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題要：在算法編織的復(fù)雜迷宮中，我們是否還能重新找回商業(yè)那最本真的溫暖呢？

作者｜華祥名

2025年3月27日，胡潤(rùn)全球富豪榜發(fā)布，45歲的黃崢以2650億元財(cái)富位列中國(guó)第五，較去年縮水1200億元。胡潤(rùn)將其稱為“電梯大王”——財(cái)富如電梯般從50樓飆升至90樓，又跌回原點(diǎn)。

資本市場(chǎng)用冰冷的數(shù)字宣告：這位曾以“閃電戰(zhàn)”改寫中國(guó)電商格局的80后前首富，正在淡出舞臺(tái)。 

黃崢的財(cái)富曲線如同他一手締造的拼多多——從下沉市場(chǎng)的野草般瘋長(zhǎng)，到與阿里、京東分庭抗禮，再到增速放緩、股價(jià)腰斬。

這一戲劇性波動(dòng)，恰似拼多多近年發(fā)展的縮影：狂飆突進(jìn)后的增速放緩，爭(zhēng)議與成就交織。

黃崢的退隱始于2021年。彼時(shí)，拼多多市值登頂中國(guó)電商之巔，他卻轉(zhuǎn)身投入生命科學(xué)領(lǐng)域。

如今，他留下的商業(yè)帝國(guó)仍在高速運(yùn)轉(zhuǎn)，但暗流涌動(dòng)。

2024 年，拼多多交出了一份讓人又驚又憂的成績(jī)單！2024年財(cái)報(bào)顯示，全年?duì)I收3938.36億元，同比增長(zhǎng)59%，但增速較2023年的89.68%腰斬；凈利潤(rùn)1124.35億元，盡管業(yè)績(jī)亮眼，對(duì)比此前的高速增長(zhǎng)，其營(yíng)收增速仍然創(chuàng)下了近兩年新低。尤其聚焦第四季度的話，增速放緩的信號(hào)已然顯現(xiàn)，驟降至24%，與前三季度的86%、44%相比，落差顯著。

按理說賺這么多錢，股價(jià)該蹭蹭往上漲吧？結(jié)果市場(chǎng)根本不買賬！明明業(yè)績(jī)亮眼，股價(jià)卻常常 “哐當(dāng)” 暴跌，把股民看得一愣一愣的。——常有業(yè)績(jī)良好股價(jià)暴跌到底情況。

業(yè)績(jī)和股價(jià)的此消彼長(zhǎng)下，拼多多的市盈率已經(jīng)來到了10倍以下。——這通常是一家完全不會(huì)增長(zhǎng)的企業(yè)的估值。相當(dāng)于，市場(chǎng)對(duì)TEMU的估值為零，還預(yù)期拼多多的國(guó)內(nèi)電商也會(huì)出現(xiàn)停滯甚至衰退。

再看凈利潤(rùn)指標(biāo)的話，拼多多增速放緩的跡象則更加明顯。2022年至 2024年，拼多多歸屬于普通股股東的凈利潤(rùn)增速分別為305.96%、90.33%、87.31%，這數(shù)字一年比一年 “溫柔”，市場(chǎng)的擔(dān)憂可不是空穴來風(fēng)啊！

“電梯式”財(cái)富的背后，則是黃崢與拼多多的雙重困境：創(chuàng)始人的激流勇退，是否讓這艘巨輪失去了掌舵者的敏銳？

四年過去了，這位“消失的前首富”究竟在追尋什么？而拼多多，這家曾被視作“電商第三極”的巨頭，在創(chuàng)始人離場(chǎng)后，又將走向何方？

1、

拼多多從誕生的那天起，就試圖打破了電商市場(chǎng)的原有格局，但無時(shí)不引來了更兇猛的圍獵。 

“虛假發(fā)貨賠付比例由25%降至5%”——2025年5月7日，拼多多這則看似尋常的公告，在商家群炸出千層浪。安徽碭山梨農(nóng)李某連夜計(jì)算：去年因“僅退款”虧損的18萬(wàn)，如今或許能挽回3.6萬(wàn)。但消費(fèi)者論壇里，“羊毛黨”的哀嚎同樣震耳欲聾：“拼多多不再是我們熟悉的屠龍少年。”

這場(chǎng)賠付規(guī)則的“世紀(jì)妥協(xié)”，恰似中國(guó)電商戰(zhàn)局的縮影。就在三天前，京東宣布“以舊換新”商品價(jià)格擊穿拼多多防線，抖音電商的“找好價(jià)”頻道單日點(diǎn)擊量突破2億次。當(dāng)?shù)蛢r(jià)護(hù)城河遭遇三面圍剿，拼多多正站在商業(yè)模式進(jìn)化的十字路口。

而早在2024年9月，淘寶首頁(yè)悄然抹去“聚劃算”入口，取而代之的是“短視頻瀑布流”。這個(gè)被內(nèi)部稱為“內(nèi)容核彈”的改版，讓服飾類目點(diǎn)擊率暴漲22%，卻也讓客單價(jià)下跌15%。。”

當(dāng)拼多多用“百億補(bǔ)貼”撕開中產(chǎn)防線時(shí)，淘寶祭出了“88VIP+銀泰”的組合拳。2024年雙十一，88VIP用戶貢獻(xiàn)了天貓GMV的45%，杭州銀泰SKP專柜的“線上下單、線下提貨”模式，讓奢侈品復(fù)購(gòu)率提升37%。這種“線上流量+線下體驗(yàn)”的生態(tài)閉環(huán)，正在瓦解拼多多苦心經(jīng)營(yíng)的“消費(fèi)平權(quán)”敘事。

京東對(duì)拼多多的反擊，也是一場(chǎng)“既分高下，也決生死”的貼身肉搏。

2024年1月，京東采銷直播間高調(diào)喊話拼多多，指控其屏蔽IP阻礙比價(jià)，背景板上“請(qǐng)拼多多停止屏蔽，直接比價(jià)”的標(biāo)語(yǔ)，宛如商戰(zhàn)中的檄文。這場(chǎng)戲劇化的沖突背后，是京東低價(jià)策略的急轉(zhuǎn)彎——從依賴第三方商家轉(zhuǎn)向自營(yíng)供應(yīng)鏈的極致壓縮。

京東的殺手锏，是“以舊換新”政策與國(guó)家補(bǔ)貼的疊加效應(yīng)。2024年雙11，京東3C數(shù)碼銷售額占比高達(dá)56.2%，家電市場(chǎng)份額近57%，政府3000億元“以舊換新”補(bǔ)貼成為其攻城略地的彈藥。拼多多引以為傲的“百億補(bǔ)貼”在iPhone等標(biāo)品上被京東擊穿，后者憑借自營(yíng)物流和售后體系，將“低價(jià)”與“品質(zhì)”捆綁成新的護(hù)城河。

2024年政府工作報(bào)告中的“以舊換新補(bǔ)貼”，被劉強(qiáng)東化作刺向拼多多的利刃。京東家電事業(yè)部將補(bǔ)貼機(jī)型價(jià)格壓至拼多多的92%，在 “國(guó)補(bǔ)政策” 的加持下，京東部分商品的價(jià)格甚至低于拼多多，這對(duì)于以低價(jià)為核心競(jìng)爭(zhēng)力之一的拼多多來說，無疑是一記沉重的打擊。

例如，在一些家電產(chǎn)品的銷售上，京東通過與廠商合作，推出了極具吸引力的以舊換新補(bǔ)貼方案，使得消費(fèi)者在購(gòu)買新產(chǎn)品時(shí)能夠享受到實(shí)實(shí)在在的價(jià)格優(yōu)惠，這一舉措成功吸引了大量原本可能選擇拼多多的消費(fèi)者。

抖音對(duì)拼多多的威脅，也是一場(chǎng)降維打擊。

2024年，抖音電商GMV突破3.5萬(wàn)億元，貨架場(chǎng)景占比超40%，店播GMV占比30%，昔日依賴頭部主播的生態(tài)已被中小達(dá)人和品牌自播重構(gòu)。當(dāng)拼多多在“砍一刀”的社交裂變中疲于奔命時(shí)，抖音用“內(nèi)容+算法”的組合拳，將消費(fèi)決策從“比價(jià)”轉(zhuǎn)向“沖動(dòng)”。

抖音令讓對(duì)手恐怖之處，在于其“流量黑洞”效應(yīng)。凌晨?jī)牲c(diǎn)的直播間里，一束“9.9元包郵”的玫瑰3秒售罄10萬(wàn)單，這種“即時(shí)滿足”的魔力，讓拼多多的“次日達(dá)”顯得笨重而遲緩。

2024年12月，抖音與順豐達(dá)成戰(zhàn)略合作的消息震動(dòng)業(yè)界。“優(yōu)先發(fā)貨”標(biāo)簽讓抖音商品物流時(shí)效提升40%，杭州到烏魯木齊的包裹從72小時(shí)縮短至48小時(shí)。這個(gè)曾經(jīng)被詬病的短板，如今正化作刺向拼多多的又一柄利劍。

抖音憑借其強(qiáng)大的算法推薦和獨(dú)特的內(nèi)容生態(tài)，在年輕用戶群體中擁有著極高的人氣。通過直播帶貨和低價(jià)白牌商品策略，抖音電商成功分流了拼多多的部分用戶。在抖音的平臺(tái)上，用戶可以在觀看有趣視頻的同時(shí)，輕松發(fā)現(xiàn)心儀的商品并下單購(gòu)買，這種沉浸式的購(gòu)物體驗(yàn)深受年輕人喜愛。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，抖音電商在過去一年的用戶增長(zhǎng)速度驚人，其市場(chǎng)份額也在不斷攀升，這無疑給拼多多帶來了巨大的壓力。

面對(duì)圍剿，拼多多的反擊充滿戲劇性：2025年4月推出的“千億扶持”計(jì)劃，投入1000億元資源包扶持新質(zhì)商家。在“五五購(gòu)物節(jié)”中，水果盆栽、AI賣果等創(chuàng)新業(yè)態(tài)爆發(fā)——四川園藝商家王輝的“懶人養(yǎng)護(hù)套餐”日銷650單，云南果農(nóng)李庚旭用自研AI系統(tǒng)管理30家店鋪，銷售額增長(zhǎng)30%。這些案例揭示了一個(gè)真相：低價(jià)之外，拼多多正在用技術(shù)重構(gòu)供給側(cè)。

但光鮮背后暗流涌動(dòng)。2024年7月，200多名Temu商家圍攻拼多多廣州總部，橫幅上“拼多多不付貨款，發(fā)不起工資”的控訴觸目驚心。1.38億元資金被扣押、平均每家罰款33.9萬(wàn)元的數(shù)據(jù)，暴露出平臺(tái)與商家的利益撕裂。一位被罰商家苦笑：“在Temu，用戶‘僅退款’白嫖，平臺(tái)‘僅罰款’創(chuàng)收，只有我們?cè)诹餮！?/p>

面對(duì)來自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的夾擊，拼多多的市場(chǎng)份額增長(zhǎng)面臨著嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。為了在這場(chǎng)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟，拼多多必須不斷創(chuàng)新和優(yōu)化自身的商業(yè)模式，提升用戶體驗(yàn)，進(jìn)一步鞏固其低價(jià)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)加強(qiáng)品牌建設(shè)，提高用戶的忠誠(chéng)度。

2、

拼多多的崛起，源于“砍一刀”的社交裂變與極致低價(jià)。但這一模式正在被競(jìng)爭(zhēng)者蠶食，用戶也在不斷減少。

拼多多活躍用戶已超8億，接近中國(guó)電商人口天花板。如何激活存量用戶？其答案指向“新質(zhì)供給”——通過扶持產(chǎn)業(yè)帶商家打造高質(zhì)價(jià)比商品。例如，廣西融安脆蜜金桔通過機(jī)器篩選、獨(dú)立包裝升級(jí)為禮盒爆款；內(nèi)蒙古蒙都牛肉干根據(jù)用戶反饋開發(fā)差異化干濕度產(chǎn)品，銷量增長(zhǎng)300%。 

然而，這條路并不平坦。2024年拼多多推出“商家權(quán)益保護(hù)委員會(huì)”，減免費(fèi)用超百億，但中小商家仍抱怨平臺(tái)規(guī)則苛刻、流量分配不均。“低價(jià)內(nèi)卷”未破，拼多多亟需一場(chǎng)從“量”到“質(zhì)”的躍遷。

經(jīng)過多年的快速發(fā)展，拼多多的用戶規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)龐大。截至目前，其年度活躍買家數(shù)已達(dá)到數(shù)億之多，這一成績(jī)?cè)陔娚绦袠I(yè)中堪稱耀眼。然而，隨著電商市場(chǎng)的逐漸飽和，拼多多也不可避免地遭遇了用戶增長(zhǎng)的瓶頸。

在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，新用戶的獲取難度越來越大。一方面，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們紛紛使出渾身解數(shù)爭(zhēng)奪有限的潛在用戶，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)異常激烈；另一方面，消費(fèi)者對(duì)于電商平臺(tái)的選擇也變得更加謹(jǐn)慎和理性，他們不僅關(guān)注商品價(jià)格，還對(duì)商品質(zhì)量、服務(wù)體驗(yàn)等方面提出了更高的要求。在這種情況下，拼多多要想繼續(xù)實(shí)現(xiàn)大規(guī)模的用戶增長(zhǎng)，難度可想而知。

面對(duì)用戶增長(zhǎng)的瓶頸，拼多多需要在存量市場(chǎng)中精耕細(xì)作，進(jìn)一步提升用戶的活躍度和忠誠(chéng)度。這就要求拼多多不斷優(yōu)化平臺(tái)的商品種類和品質(zhì)，提供更加優(yōu)質(zhì)的售后服務(wù)，改善用戶的購(gòu)物體驗(yàn)。

例如，拼多多可以加大對(duì)優(yōu)質(zhì)商家的扶持力度，引入更多知名品牌，豐富商品的品牌矩陣，滿足不同消費(fèi)者的需求；同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)物流配送環(huán)節(jié)的管理，提高配送效率，確保用戶能夠及時(shí)收到商品。此外，拼多多還可以通過開展各種促銷活動(dòng)、推出會(huì)員專屬權(quán)益等方式，增加用戶與平臺(tái)的互動(dòng)，提高用戶的粘性。

但拼多多信任危機(jī)也一直在持續(xù)發(fā)酵。2024年“3·15”晚會(huì)曝光拼多多銷售虛假“聽花酒”，黑貓投訴平臺(tái)顯示其投訴解決率僅28.34%，遠(yuǎn)低于京東的99%。 

數(shù)據(jù)不會(huì)說慌，拼多多用戶增速已從2023年的89.68%腰斬至2024年的24%，而黑貓投訴平臺(tái)上43萬(wàn)條記錄中，“假貨”關(guān)鍵詞如同密集的彈孔，將這家曾經(jīng)的商業(yè)神話擊打得千瘡百孔。

平臺(tái)與商家的關(guān)系不應(yīng)是零和博弈。拼多多成立“商家權(quán)益保護(hù)委員會(huì)”、降低活動(dòng)門檻、減免技術(shù)服務(wù)費(fèi)，試圖修復(fù)生態(tài)裂痕。但這種修補(bǔ)能否抵消罰款機(jī)制帶來的信任危機(jī)？

拼多多現(xiàn)在面臨著信任問題，這就好比中國(guó)電商發(fā)展過程中經(jīng)歷考驗(yàn)的關(guān)鍵階段。以前大家都在瘋狂打價(jià)格戰(zhàn)，現(xiàn)在這種激烈競(jìng)爭(zhēng)的勢(shì)頭慢慢減弱了。這個(gè)時(shí)候，不能只留下消費(fèi)者對(duì)電商行業(yè)信任缺失的大問題，而是要通過對(duì)供應(yīng)鏈的重新打造和優(yōu)化，展現(xiàn)出電商行業(yè)新的、更好的發(fā)展面貌 。

3、

2025年2月28日，阿拉木圖零下20度的寒夜中，Temu倉(cāng)庫(kù)的燈光驟然熄滅。

“所有未注冊(cè)境外電商立即停止運(yùn)營(yíng)！”哈薩克斯坦貿(mào)易部的禁令，讓價(jià)值1.2億元的中國(guó)商品成了冰雪中的沉默祭品。同一時(shí)刻，洛杉磯長(zhǎng)灘港的集裝箱正吞吐著印有“Temu”標(biāo)志的包裹，其中15%因美國(guó)海關(guān)新增的“小額包裹審查”滯留碼頭——這個(gè)曾用18個(gè)月攻占50國(guó)的電商奇跡，正經(jīng)歷著全球化征途中最凜冽的倒春寒。

就在三天前，拼多多發(fā)布2024年財(cái)報(bào)：海外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)集團(tuán)總收入23%，Temu月活用戶突破5.5億，但凈利潤(rùn)增速?gòu)?023年的305%驟降至87%。

冰火交織的數(shù)字背后，一場(chǎng)關(guān)于“中國(guó)式出海”的生存實(shí)驗(yàn)，正在撕裂商業(yè)文明的認(rèn)知邊界。

拼多多的海外業(yè)務(wù) Temu，在拓展國(guó)際市場(chǎng)的征程中也并非一帆風(fēng)順，而是遭遇了重重困境。

黃崢退隱前布局的跨境電商平臺(tái)Temu，一度被視為拼多多的第二增長(zhǎng)曲線。2023年，Temu貢獻(xiàn)拼多多總收入的23%，匯豐預(yù)測(cè)2025年將超50%。然而，美國(guó)市場(chǎng)的激烈競(jìng)爭(zhēng)與政策風(fēng)險(xiǎn)，讓這一藍(lán)圖蒙上陰影： 

為應(yīng)對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，Temu從全托管轉(zhuǎn)向半托管，需自建海外倉(cāng)儲(chǔ)供應(yīng)鏈，成本飆升。收入模式從“凈額法”轉(zhuǎn)為“傭金法”，導(dǎo)致利潤(rùn)率承壓。 

自 2024 年下半年以來，為了應(yīng)對(duì)日益復(fù)雜的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，Temu不得不轉(zhuǎn)變打法，部分業(yè)務(wù)調(diào)整為半托管模式。這一轉(zhuǎn)變看似簡(jiǎn)單，實(shí)則背后蘊(yùn)含著諸多難題。首先，半托管模式需要大規(guī)模投入海外倉(cāng)儲(chǔ)供應(yīng)鏈建設(shè)，這無疑將增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本。其次，隨著業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變，Temu 的收入模式也可能從 “凈額法” 轉(zhuǎn)變?yōu)?“傭金法”，這一變化將直接導(dǎo)致其收入下滑。據(jù)相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在業(yè)務(wù)模式調(diào)整后的一段時(shí)間內(nèi)，Temu 的收入出現(xiàn)了明顯的下降趨勢(shì)，這給拼多多的海外業(yè)務(wù)發(fā)展蒙上了一層陰影。

此外，Temu還面臨著來自政策方面的巨大不確定性。如果美國(guó)政府落實(shí)取消對(duì)中國(guó)商品的小額包裹豁免政策，同時(shí)加上對(duì)中國(guó)商品新增加的 10% 關(guān)稅，那么 Temu 的商品價(jià)格將大幅提高。對(duì)于以低價(jià)策略打開海外市場(chǎng)的 Temu來說，價(jià)格優(yōu)勢(shì)一旦喪失，其在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力將受到嚴(yán)重打擊。屆時(shí)，Temu 可能會(huì)面臨用戶流失、市場(chǎng)份額萎縮等一系列問題，其海外業(yè)務(wù)的發(fā)展前景也將變得更加撲朔迷離。

在海外業(yè)務(wù)面臨諸多困境的情況下，拼多多需要積極尋求解決方案。一方面，要加大對(duì)海外倉(cāng)儲(chǔ)供應(yīng)鏈等基礎(chǔ)設(shè)施的投入，提高運(yùn)營(yíng)效率，降低成本；另一方面，要密切關(guān)注國(guó)際政策動(dòng)態(tài)，提前做好應(yīng)對(duì)措施，通過優(yōu)化供應(yīng)鏈、與當(dāng)?shù)睾献骰锇榧訌?qiáng)合作等方式，盡量減少政策變動(dòng)對(duì)業(yè)務(wù)的影響。

全球化從來不是單程票，而是一場(chǎng)永無止境的自我革命。拼多多的荊棘之路，恰是中國(guó)企業(yè)出海面臨的新挑戰(zhàn)：在低價(jià)利刃與規(guī)則鐵幕的碰撞中，在文化傲慢與在地智慧的糾纏里，我們終將懂得——

真正的全球化，不是將中國(guó)模式復(fù)制到世界，而是讓世界重新發(fā)現(xiàn)中國(guó)的另一種可能：

光低價(jià)很難出海，價(jià)廉還要物美。

4、

拼多多的成功，離不開黃崢對(duì)創(chuàng)新的執(zhí)著追求。他通過社交電商的模式，打破了傳統(tǒng)的電商格局，為消費(fèi)者帶來了全新的購(gòu)物體驗(yàn)。然而，創(chuàng)新并非一勞永逸，拼多多在發(fā)展過程中也面臨著諸多挑戰(zhàn)。

這啟示我們，創(chuàng)業(yè)者需要不斷探索新的模式和方法，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的變化和競(jìng)爭(zhēng)的挑戰(zhàn)。

黃崢的退隱，被外界解讀為“功成身退”的東方智慧。段永平評(píng)價(jià)他“看透本質(zhì)”，巴菲特午餐教會(huì)他“常識(shí)的力量”。他的創(chuàng)業(yè)哲學(xué)充滿矛盾與張力： 

拼多多3年成就千億GMV，拼多試圖彌合五環(huán)內(nèi)外的消費(fèi)鴻溝，卻因假貨爭(zhēng)議屢遭詬病，而且拼多多的商業(yè)模式仍依賴對(duì)供應(yīng)鏈的極致壓榨？

2021年3月，黃崢辭任拼多多董事長(zhǎng)，表示將專注于食品科學(xué)和生命科學(xué)領(lǐng)域的研究。他希望通過這些研究，為拼多多探索出一條高速高質(zhì)量縱深發(fā)展的新路徑。

拼多多的早期崛起，是“效率至上”的勝利：通過社交裂變和極致低價(jià)，將中國(guó)最底層的消費(fèi)需求數(shù)字化。但黃崢的隱退，恰是對(duì)這種模式的反思。——當(dāng)算法統(tǒng)治世界時(shí)，我們是否還有勇氣為理想按下暫停鍵？

或許黃崢當(dāng)年未竟的野心，恰是拼多多今日困境的伏筆。黃崢的退，是個(gè)人智慧的成全，還是商業(yè)理想的妥協(xié)？答案或許揭示了另外一種不變 的人生哲理：“再怎么樣，我們?cè)谡麄€(gè)時(shí)代的長(zhǎng)河中，都是非常非常渺小的。”

2025年的拼多多，站在十字路口。黃崢的財(cái)富“電梯”暫時(shí)停擺，但商業(yè)世界的電梯從不停止運(yùn)行。若拼多多若能穿越低價(jià)內(nèi)卷、重建信任、打破地緣壁壘，或可按下重啟鍵。

這場(chǎng)博弈的終局，不僅是拼多多的生存之戰(zhàn)，更是一個(gè)時(shí)代的隱喻：當(dāng)狂飆的資本遭遇常識(shí)的引力，誰(shuí)能找到平衡之道？

黃崢與拼多多的故事，早已超越商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)本身。它是數(shù)字經(jīng)濟(jì)狂潮中的一次急剎車，是資本盛宴里的一盞清醒燈，更是中國(guó)企業(yè)家從“逐利”到“問道”的集體覺醒。

黃崢的“淡出”，恰恰是一種更深刻的“在場(chǎng)”。他撕掉了首富標(biāo)簽，卻為中國(guó)商業(yè)文明留下了永恒的叩問： 

在算法編織的復(fù)雜迷宮中，我們是否還能重新找回商業(yè)那最本真的溫暖呢？