協鑫集成出貨量重回前十，股價卻跌破9年新低，市場在擔憂什么？快訊
時間過去近4個月、股價累計下跌25%之后，投資者才等來協鑫集成（002506）姍姍來遲的回購。
高擔保高負債下的風險
作者 | 勝馬財經 劉孝
編輯 | 歐陽文
時間過去近4個月、股價累計下跌25%之后，投資者才等來協鑫集成（002506）姍姍來遲的回購。
勝馬財經獲悉，6月24日晚間，協鑫集成官宣，當日公司斥資1500萬元首次回購750.47萬股。不過，回購金額只有3月1日公告回購計劃1~2億元的一個零頭。
2023年，光伏行業內卷加劇，協鑫集成業績卻逆勢大增，組件出貨量重回行業前十。不過，公司股價表現卻“跌跌不休”，近日更是創出近9年以來新低。那么，市場和投資者究竟在怕什么？
出貨量重回前十背后的隱憂
幾年前，光伏還是前途一片大好的朝陽產業，產業鏈上下游企業幾乎個個賺得盆滿缽滿，而協鑫集成卻淪為“最悲催的光伏股”。
2019年~2022年，公司扣非凈利潤分別虧了2.60億元、24.48億元、18.72億元、3.61億元，4年扣非凈利潤累計巨虧近50億元。
2023年，價格戰、產能過剩、裁員、巨虧、負債、洗牌……光伏活活被卷成一個人人自危、大面積虧損的“夕陽產業”。
6月13日，新能源研究機構InfoLink在SNEC展會期間表示，據測算2024年全球光伏需求增速將放緩到0至12%的區間。
不過，在產業鏈價格下行，光伏企業業績承壓的大背景下，協鑫集成的業績卻逆勢大增，主業更是止住了連續4年的巨虧局面。
具體來看，2023年，公司實現營業收入159.68億元，同比增長91.15%；歸屬凈利潤1.58億元，同比增長142.24%，扣非凈利潤6898萬元，同比扭虧為盈。
值得關注的是，據年報披露，2023年協鑫集成組件出貨量為16.42GW，重回行業前十。
不過，隨著光伏產業鏈價格不斷探底，降價沖擊波開始顯現，協鑫集成在2023年四季度陷入了“增收不增利”的窘境。
從單季度來看，2023年四季度~2024年一季度，雖然公司營收同比增長雙雙超過80%，但歸屬凈利潤卻連續出現兩個季度下滑，下降幅度分別為90.83%和10.18%。
與此同時，協鑫集成放緩了今年營收增速目標。公司在2023年報中表示，2024年計劃營業收入實現50%以上增幅。這意味著，公司營收增速下限大幅低于2023年同比91.15%的增幅。
營收增速目標放緩，大概率與當下光伏產業鏈價格進一步走低有關。數據顯示，截至今年5月底，硅料、硅片較年初已跌去近4成，電池、組件跌幅也有20%；與去年一季度的高點相比，硅料、硅片跌超80%，電池片跌超60%，組件價格也已折半。
“光伏行業遭遇史上最強內卷，供需嚴重錯配，產業步入冰河期。”6月11日，協鑫集團董事長、協鑫集成實控人朱共山在今年SNEC展會上坦言，目前，硅料、硅片、電池、組件四大環節，基本上跌破現金成本，全產業鏈集體承壓。光伏產業本輪震蕩周期內，整體產能擴大了約3倍，但利潤率下降了70%左右。
值得關注的是，不同于部分組件廠家規劃減產排產來控制價格跌勢，協鑫集成卻在逆勢拼命搶單。
6月5日，公司公告披露，全資子公司協鑫綠能中標江蘇阜寧250MW漁光儲一體化光伏發電項目EPC總承包項目，中標金額6.75億元。
對于今年的中標情況，6月8日，協鑫集成在深交所互動易上表示，今年5月以來，公司中標華電1.8GW集采訂單、大唐集團16GW集采入圍。截至目前，公司今年已連續入圍/中標了中核、新華水力、華能、華電、綠發、華潤等組件集采項目，中標規模位居行業前列。
“5月N型組件投標價格再創新低。”據TrendForce集邦咨詢中國光伏產業招投標數據庫統計，5月共有約10.2GW N型組件集采開標，投標價格在0.76-0.95元/W之間，投標均價為0.831元/W，環比下降5.13%。
目前光伏組件深陷價格戰泥潭，協鑫集成今年以來中標規模位居行業前列，這又意味著什么？
勝馬財經注意到，公司財報數據中毛利率值得關注，協鑫集成近一年來基本維持在9%上下，但凈利率已出現“腰斬”式下滑。
具體來看，2023年半年報、三季報、2023年報以及今年一季報，公司凈利率分別為1.98%、1.51%、0.98%和0.82%，幾乎逼近虧損邊緣。
由此可見，協鑫集成采取了業內較為激進的擴張策略，組件出貨量重回前十的背后，或許是低價搶占市場份額。
賽拉弗集團董事長李綱曾對媒體表示，除了脆弱的中小光伏企業在甩賣自救之外，還有一部分經營正常的企業“為了保證開工率，兌現投資人和地方政府的承諾，無底線低價搶單，低價中標加劇內卷。
高擔保高負債下的“滿倉質押”風險
作為曾經的民營光伏巨頭，協鑫集成備受市場關注。2015年，公司借殼*ST超日A股上市，股價最高沖至19.40元/股（前復權），總市值一度超過1100億元。如今卻是“一地雞毛”，截至7月1日收盤，股價報收1.95元/股，創出近幾年新低，市值縮水至114億元。
▲圖注：協鑫集成近10年股價走勢月K線圖
雖然光伏上市公司股價下行是整體趨勢，但協鑫集成跌幅較為明顯，這其中，市場除了對光伏行業內卷的擔憂，投資者還在擔心什么呢？
勝馬財經注意到，6月18日，協鑫集成發布公告，其對合并報表范圍內的控股子公司提供擔?？傤~度高達94.9億元，目前，公司及控股子公司對外擔?？傆囝~為45億元，占最近一期經審計凈資產比例185.63%。這一比例遠超行業平均水平。
尤其是為子公司蕪湖協鑫提供的12.21億元擔保，占協鑫集成凈資產比例超過50%，凸顯了公司在資金鏈上高杠桿化操作的風險，一旦被擔保方出現經營困難或違約，協鑫集成將直接“背鍋”。
而目前，協鑫集成已是“債臺高筑”。據2024年一季報披露，截至今年3月末，公司資產負債率已高達88.09%，創出2015年借殼上市以來最高記錄。這意味著公司接近九成的資金來源依賴于債務融資，財務杠桿極高不僅吞噬企業利潤，而且對公司的長期可持續發展構成重大挑戰。
不僅如此，控股股東幾乎“滿倉質押”，就像懸在頭上的“達摩克利斯之劍”。作為控股股東，協鑫集團以及一致行動人營口其印及江蘇協鑫，合計持有協鑫集成表決權24.20%。
據2024年一季報披露，截至今年3月31日，協鑫集團、江蘇協鑫、營口其印分別被質押4.66億股、5.20億股和3.77億股，分別占其直接持有公司股份的比例為100%、100%、87.85%。
值得關注的是，控股股東還在“拆東墻補西墻”。今年1月19日，據公司公告，協鑫集團剛剛解除質押5000萬股，隨即當日又“馬不停蹄”再質押5000萬股。
據當時公告披露，協鑫集團及其一致行動人未來半年內到期的質押股份累計數量4.73億股，對應融資余額9.46億元；未來一年內到期的質押股份累計數量6.63億股，對應融資余額14.45億元。
控股股東如此高的股權質押比例、如此缺錢的狀態，讓投資者瞠目結舌，有投資者發帖擔心公司質押的風險?？陀^的講，投資者的擔心并非空穴來風，協鑫集成近一年來股價累計下跌近30%，一旦觸及質押平倉線，公司控制權將存在重大不確定性，而上市公司背后的投資者或許也正在用腳投票。
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