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交易額過千億、多家知名VC股東光環加身、對外宣稱“0壞賬”的真融寶，在2015年經歷了B輪融資之后便再無新的融資消息公布。對比其他一線互金企業熱衷于資本運作，紛紛謀求海外上市融資，真融寶卻在這場上市狂潮中格外“沉得住氣”。

一元起購、隨存隨取，收益是余額寶的3倍，聽起來足以讓投資者動心。不過有意思的是，真融寶自己并不生產借款標的，只是別家的搬運工。他們自己沒有開發資產端，而是與一些基金和金融公司合作，且合作公司數量龐大。一旦這些公司出現問題，投資者的資金能否幸免就取決于當初在資產配置時的選擇了。

縱觀過去的2017年，“合規”成為網貸行業的主旋律，各網貸平臺在監管政策的“圍追堵截”下，紛紛尋求合規化發展。而在互金領域迎來“史上最嚴監管”、互金企業紛紛被迫收縮的背景下，真融寶的交易規模卻還在逆勢擴張，銀行存管遲遲不上線，以活期、定期理財產品的形式對接債權轉讓標的的業務模式已被認定為違規，面對已出鞘的監管利劍聲，真融寶似乎選擇了充耳不聞甚至“置若罔聞”。

“過頂”模式做高收益，命門卻在別家手中

真融寶主打活期理財產品，特點是前面所說的“一元起購，隨存隨取”。通過官網上的產品介紹發現，其活期產品的資產端，來自諸多資產端公司：

通過官網上公布的資產分類占比圖可以看出，目前真融寶資產端中小額消費信貸占比為33.61%，分級基金占比25.68%。

真融寶的“過頂”模式，即先用自有資金購買債權，再將相關的債權組成“一攬子債權包”轉讓給投資者，投資人將資金投給真融寶后若有提現的需要，真融寶則用自有資金向其回購債權，可立即取回現金。自己不開發資產端，而是搬運別家借款標的，這種行為被業內戲稱為“二道販子”。

而真融寶也是寄希望于利用“過頂”模式最大限度地規避風險，同時通過流動性匹配、產品投資組合匹配等，獲得較高的收益率，以滿足投資者“錢生錢”的需求。然而隨著互金監管的進一步細化，去年12月，監管層發布的57號文已明確表示以活期、定期理財產品的形式對接債權轉讓標的，由于可能造成資金和資產的期限錯配，應當認定為違規，而活期理財產品的核心原理就是通過循環債權轉讓來實現快速退出，所以這種高頻次債權轉讓并存在期限錯配嫌疑的活期理財產品形式或被判“死刑”。

這樣做的另一個問題是風控的命門并不掌握在自己手中。與真融寶合作的資產端公司數量種類多，任何一家公司出現問題，都有可能對真融寶的投資收益造成毀滅性的打擊。

真融寶董事長吳雅楠此前接受其他媒體采訪時曾表示，真融寶一方面連接資產端，另一方面推薦投資者，風控主要來自于對資產方的篩選。至于如何篩選底層資產、進行風控，吳雅楠并未給出一個明確的答案。畢竟第一層風控防線掌握在合作公司的手中，真融寶由于自己“二道販子”的尷尬角色，使得其在風控的布局上只能處于被動地位。這不禁讓人想起知乎上關于真融寶通過面試套取風控經驗的吐槽，真實性雖難辨別，但真融寶的風控能力值得投資者警惕。

宣稱0壞賬，銀行存管卻遲遲不上線

在“去剛兌”成為大勢所趨的今天，真融寶作為一家交易規模破千億的平臺，自己在官網公布的數據顯示目前仍保持壞賬為0的驚人記錄。

從過去P2P行業經驗來看，貸款客戶資料極容易造假，因此在考查平臺信息透明度時主要考查的是其壞賬率的情況，這個指標更容易反映真實情況。如果平臺借貸業務都快速增長，壞賬率必然提升，如果一直沒有變化或低于正常水平只能說明一種情況：數據為假。

通過分析真融寶官網上自己公布的運營報告，可以說關鍵數據披露基本為0，至于其提供的數據對于我們評價其安全性和投資價值并沒有什么意義。財經網記者隨后通過網貸天眼等平臺查找，也并未得到真融寶任何的公開數據，想了解這家平臺的整體運營狀況基本靠猜。

與0壞賬奇跡相對應的是面對最嚴監管時的淡定和從容。

此前發布的57號文強調，P2P平臺應當與通過測評的銀行開展資金存管業務。資金存管是合規必備，但并非隨便找家銀行都可以。日前，P2P整治辦與中國互金協會對已開展資金存管業務的商業銀行進行測評，劍指“存而不管”等亂象，可見監管層對網貸行業銀行存管的重視。

一些平臺已經開始動作，將存管銀行切換到資質更好、體驗更佳的商業銀行上。據網貸天眼不完全統計，截至2017年12月25日，已上線銀行存管的正常在運營數量為659家，而作為一家規模超千億的重量級平臺，真融寶至今未上線銀行存管，連用戶權益準備金都是自欺欺人的“噱頭”。

真融寶官網公布的3份資信證明書中，顯示的并非“專戶專用”的用戶權益準備金，而是單位單賬戶的存款余額證明。也就是說，這筆錢可以隨時被企業取走，只是企業用自己的錢給自己的平臺提供的風險對沖，這似乎有違監管的初衷，更算不上真正意義的銀行存管。

值得注意的是，登錄真融寶活期產品頁面，可以看到在介紹投資安全機制時采用了“受專項安全備用金保護”的宣傳字樣。然而，去年12月剛剛發布的57號文中已經禁止繼續提取、新增風險備付金，同時嚴格禁止P2P以此進行宣傳。不知真融寶在面對強監管時是真的淡定，還是反應不夠靈敏。