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在頭部新勢(shì)力“蔚小理”中，理想汽車-W(02015.HK，下稱“理想汽車”)率先交出成績(jī)單。2024年，理想汽車交付超50萬(wàn)輛新車，守住了新勢(shì)力銷冠的寶座。但新能源車行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的殘酷，讓理想汽車的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)反差強(qiáng)烈，其2024年銷量同比增長(zhǎng)33.1%，凈利潤(rùn)卻同比下滑31.9%，深陷增收不增利的境地。

這背后，其入門級(jí)車型占總銷量的近四成，拉低了品牌整體利潤(rùn)。疊加價(jià)格戰(zhàn)與期間費(fèi)用增長(zhǎng)，盈利顯著承壓。

理想汽車創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼CEO李想在2024年Q4及全年財(cái)報(bào)電話會(huì)上透露，理想汽車將在2025年推出純電SUV理想i8，并發(fā)布下一代技術(shù)架構(gòu)VLA模型。這意味著押注純電動(dòng)車和智能駕駛將成為理想汽車2025年的重頭戲。

證券之星注意到，曾經(jīng)的新勢(shì)力優(yōu)等生理想汽車當(dāng)下深陷困境。在智駕競(jìng)爭(zhēng)賽道上需重金和技術(shù)投入之際，卻出現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用率下降、研發(fā)人員縮減的情況。品牌連續(xù)兩月被擠出新勢(shì)力銷量榜首，在銷量壓力下，首款純電SUV遭遇發(fā)布延期，種種內(nèi)外困境讓其純電產(chǎn)品的布局充滿挑戰(zhàn)。

01. 靠低價(jià)車帶量，增收降利窘境難破

根據(jù)理想汽車公布的2024年業(yè)績(jī)公告，公司去年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1445億元，同比增長(zhǎng)16.6%，連續(xù)兩年?duì)I收突破千億；但對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)僅80.45億元，較2023年的118.09億元下降了31.9%。增收降利的情況在2024年第四季度尤為突出，其第四季度營(yíng)收443億元，同比增長(zhǎng)6.1%；同期凈利潤(rùn)35億元，同比下滑38.6%。

2024年，公司汽車銷售收入為1385.38億元，同比增長(zhǎng)15.2%，占總收入的96%。交付面來(lái)看，理想汽車2024年交付量達(dá)50.05萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)33.1%，蟬聯(lián)新勢(shì)力車企銷冠，創(chuàng)造了豪華汽車品牌在中國(guó)市場(chǎng)達(dá)成超50萬(wàn)輛年交付量的最快紀(jì)錄。

但亮眼的銷量成績(jī)暗藏隱憂，理想汽車去年收入增速遠(yuǎn)不及銷量增速，凈利潤(rùn)也未能同步跟隨銷量增長(zhǎng)。

利潤(rùn)承壓背后，其車輛毛利率由2023年的21.5%降至2024年的19.8%。理想汽車表示，車輛毛利率的下降主要由于不同產(chǎn)品組合及定價(jià)策略變化，但部分被成本下降所抵銷。在車輛毛利率影響下，理想汽車整體毛利率也同比下滑1.7個(gè)百分點(diǎn)至20.5%。

證券之星注意到，理想汽車2024年推出兩款全新車型，年初理想MEGA上市遇冷，但理想L6得以熱賣，該車型去年累計(jì)交付19.2萬(wàn)輛，占到了銷量大盤的38%。

目前理想汽車在售車型覆蓋了20萬(wàn)元至60萬(wàn)元的價(jià)格帶，理想L6售價(jià)在24.98-27.98萬(wàn)元，是當(dāng)前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中售價(jià)較低的一款車型。雖然理想汽車通過(guò)理想L6拉高了銷量，卻也導(dǎo)致單車售價(jià)下跌。2023年，理想汽車的單車均價(jià)約為31.99萬(wàn)元，但至2024年已跌至27.68萬(wàn)元。

除低價(jià)車?yán)蛦诬嚲鶅r(jià)外，價(jià)格戰(zhàn)也具備一定影響因素。為應(yīng)對(duì)華為問(wèn)界、小米汽車的競(jìng)爭(zhēng)，理想L系列多款車型降價(jià)促銷，導(dǎo)致車均售價(jià)整體下降。

此外，期間費(fèi)用增長(zhǎng)也“吞噬”了利潤(rùn)。銷售、一般及管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)25.2%至2024年的122億元，主要是由于僱員數(shù)量增加導(dǎo)致薪酬的增加及于2024年確認(rèn)有關(guān)首席執(zhí)行官績(jī)效獎(jiǎng)勵(lì)的股份支付薪酬費(fèi)用，以及隨著銷售與服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)大令租金及其他支出增加。

理想汽車的盈利壓力或?qū)⒊掷m(xù)到2025年一季度。據(jù)悉，理想汽車預(yù)計(jì)今年第一季度汽車交付量將在8.8萬(wàn)輛至9.3萬(wàn)輛之間，同比增長(zhǎng)9.5%至15.7%；但同期營(yíng)收在234億元至247億元，同比下降8.7%至3.5%。

理想汽車管理層在電話會(huì)上表示，由于中國(guó)新年的低季節(jié)性和春節(jié)后的促銷活動(dòng)，預(yù)計(jì)2025年第一季度車輛毛利率約為19%。這一數(shù)值較2024年的19.8%有稍許下滑。

02. 豪賭智駕競(jìng)爭(zhēng)，裁員大刀卻揮向研發(fā)

從電動(dòng)化到智能化，智能駕駛是未來(lái)汽車行業(yè)的主戰(zhàn)場(chǎng)。如今，理想汽車也加入了車企智駕鏖戰(zhàn)。

2024年以來(lái)，理想汽車在智駕領(lǐng)域發(fā)力明顯提速。公司于2024年實(shí)現(xiàn)12次技術(shù)升級(jí)。2024年10月理想汽車向AD Max客戶推送了端到端+VLM(視覺語(yǔ)言)的雙系統(tǒng)智駕方案，并于同年11月推出基于該技術(shù)的“車位到車位”一鍵智駕和全國(guó)高速收費(fèi)站ETC自主通行功能。不過(guò)，當(dāng)前新能源車智駕的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，小鵬汽車-W(09868.HK，下稱“小鵬汽車”)、華為等車企紛紛加速布局，推出端到端智駕方案。

目前，理想汽車已經(jīng)啟動(dòng)了下一代技術(shù)架構(gòu)VLA(視覺-語(yǔ)言-行動(dòng))模型的研發(fā)，目標(biāo)是于今年下半年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)落地。據(jù)悉，VLA智駕大模型結(jié)合了端到端和VLM多模態(tài)模型的優(yōu)勢(shì)，能夠提升智駕系統(tǒng)對(duì)復(fù)雜場(chǎng)景的理解能力，進(jìn)而提高智駕的精準(zhǔn)度。

但VLA的落地面臨諸多挑戰(zhàn)，不僅模型研發(fā)耗時(shí)，同時(shí)還要克服硬件適配與算法融合的雙重挑戰(zhàn)。據(jù)媒體披露，目前市面上多數(shù)芯片性能基本都無(wú)法支持VLA的運(yùn)行。去年底理想汽車自研的芯片項(xiàng)目“舒馬赫”流片結(jié)果不及預(yù)期，公司不得已繼續(xù)使用供應(yīng)商方案。不過(guò)英偉達(dá)今年即將量產(chǎn)的Thor-U MAX芯片有望解決這一難題。

誠(chéng)然，研發(fā)投入是車企能否在智駕競(jìng)爭(zhēng)中勝出的關(guān)鍵因素之一。在研發(fā)支出方面，理想汽車2024年研發(fā)費(fèi)用為111億元，同比增長(zhǎng)4.58%，研發(fā)費(fèi)用率為7.7%，主要投向智能駕駛和智能座艙。值得注意的是，雖然研發(fā)費(fèi)用較2023年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但其研發(fā)費(fèi)用率卻不增反降，2023年的研發(fā)費(fèi)用率為8.5%。

在盈利壓力下，研發(fā)費(fèi)用率的下降或是公司在努力控制成本，而削減研發(fā)人員也成為控本手段之一。截至2024年底，理想汽車的研發(fā)人員數(shù)量為5930人，較2023年末減少了796人，縮減比例達(dá)11.83%。值得一提的是，生產(chǎn)和銷售人員分別較2023年增長(zhǎng)了10.88%、5.93%，主要是持續(xù)拓展銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)所致。

證券之星注意到，早在2024年5月，理想汽車就進(jìn)行了一輪裁員，整體人員優(yōu)化比例超過(guò)18%，涉及超過(guò)5600人。根據(jù)界面新聞報(bào)道，2023年擴(kuò)張近50%的智駕團(tuán)隊(duì)，收到的優(yōu)化指標(biāo)是團(tuán)隊(duì)縮減至1000人以內(nèi)。據(jù)虎嗅披露，研發(fā)崗位的裁員或與去年理想汽車大肆招聘有關(guān)，當(dāng)時(shí)理想汽車接收了很多百度智能駕駛團(tuán)隊(duì)的人以及高價(jià)招了很多應(yīng)屆生。

03. 失守新勢(shì)力月度銷冠，布局純電內(nèi)外交困

今年1月和2月，理想汽車的交付量分別為2.99萬(wàn)輛及2.63萬(wàn)輛，均較去年12月出現(xiàn)“腰斬”，更是連續(xù)兩個(gè)月被小鵬汽車反超，失去新勢(shì)力銷量榜首的位置。

小鵬汽車目前推出的均為純電車型，但今年將引入增程系統(tǒng)。面對(duì)車市白熱化的競(jìng)爭(zhēng)，理想汽車在現(xiàn)有的增程產(chǎn)品之外，也籌劃在純電賽道中推出新產(chǎn)品。

李想在電話會(huì)上介紹稱，公司今年會(huì)發(fā)布兩款全新的純電SUV，首款純電SUV理想i8會(huì)在7月發(fā)布，理想i6會(huì)在下半年發(fā)布。這種發(fā)布節(jié)奏的好處除了能幫助我們?cè)谙掳肽戢@得比較好的銷量之外，也能為我們?cè)谙乱荒甑囊患径葍?chǔ)存更多的訂單。

證券之星注意到，理想汽車在純電市場(chǎng)的動(dòng)作一度被迫放緩。理想i8本計(jì)劃于2月27日正式亮相，卻因?yàn)楦鸁衢T車型小米SU7 Ultra發(fā)布會(huì)“打架”，只能延期，上市銷售意味著時(shí)間更晚。

在這期間，已有一眾競(jìng)品相繼亮相，增加了理想汽車市場(chǎng)開拓的難度。比如小鵬G9于3月13日上市，2025款問(wèn)界M9純電版將于3月20日上市；小米YU7和蔚來(lái)EC7也將預(yù)計(jì)年內(nèi)上市，這都讓高端純電SUV的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。更不用提還有海外品牌奧迪Q6E-Tron、凱迪拉克ESCALADEIQ等來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。

從宏觀層面來(lái)看，目前純電車的市場(chǎng)份額正在萎縮。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)披露的數(shù)據(jù)顯示，2024年純電動(dòng)汽車銷量占新能源汽車比例為60%，較2023年下降10.4個(gè)百分點(diǎn)。

今年2月，新能源乘用車市場(chǎng)零售68.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)79.7%。而新能源車市場(chǎng)的銷售結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，插電混動(dòng)車型份額上升，純電動(dòng)和增程式混動(dòng)車型的份額有所下降。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，在2月新能源車批發(fā)結(jié)構(gòu)中，純電動(dòng)車占57.6%，同比下降3.4個(gè)百分點(diǎn)。

為推動(dòng)純電產(chǎn)品布局，理想汽車在充電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上不斷提速。李想稱，將繼續(xù)加快超級(jí)充電網(wǎng)絡(luò)的部署，目標(biāo)是推出首款純電動(dòng)SUV理想i8時(shí)擁有2500個(gè)超級(jí)充電站，計(jì)劃到2025年底擴(kuò)展到4000個(gè)站點(diǎn)。

然而，純電產(chǎn)品理想MEGA出師不利在前，2024年僅交付約1.3萬(wàn)輛。理想汽車今年對(duì)理想MEGA的預(yù)期也不高，為1萬(wàn)輛至1.5萬(wàn)輛年銷目標(biāo)。在此背景下，今年新推出的兩款純電車能否經(jīng)受考驗(yàn)，助理想汽車奪回市場(chǎng)份額，目前來(lái)看依然充滿不確定性。(本文首發(fā)證券之星，作者|陸雯燕)