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香港作為亞太地區(qū)主權(quán)信用最高的地區(qū)之一，于2018年11月1日正式公布了關(guān)于虛擬資產(chǎn)投資基金、虛擬資產(chǎn)托管和交易平臺監(jiān)管的相關(guān)規(guī)定《有關(guān)針對虛擬資產(chǎn)投資組合的管理公司、基金分銷商及交易平臺營運者的監(jiān)管框架的聲明》，在這暮氣沉沉的市場環(huán)境里，為整個亞太市場注入了一針強心劑。

目前各媒體上還沒有針對此份聲明中具體規(guī)定及規(guī)定背后意義的詳解。作為一位前執(zhí)業(yè)金融律師和InVault的創(chuàng)始人，希望以最言簡意賅的方式給大家呈現(xiàn)香港虛擬資產(chǎn)政策（以下簡稱“香港新政”）。政策內(nèi)容多且雜，本系列文章會分為四個主題來分別闡述，包括宏觀政策、投資基金、資產(chǎn)托管和交易平臺。

香港新政究竟監(jiān)管誰？

本次香港新政的監(jiān)管對象只有三個：虛擬資產(chǎn)投資組合管理公司（指一級二級市場的Crypto Fund）、基金分銷商（指Crypto Fund的募集方）和虛擬資產(chǎn)交易平臺運營者（指各類加密貨幣交易所）。也就是說，數(shù)字錢包、發(fā)行ICO/STO的項目方、各類基金會、區(qū)塊鏈行業(yè)媒體、其他類服務(wù)提供方均不在此次監(jiān)管范圍內(nèi)。

需要特別指出的是，監(jiān)管對于這三類主體的監(jiān)管態(tài)度亦有不同。針對前兩類基金管理和分銷方，監(jiān)管的措辭是“發(fā)出監(jiān)管標準指引”；而針對交易平臺是“探索監(jiān)管性框架”。也就意味著，作為傳統(tǒng)金融非常成熟的基金監(jiān)管規(guī)則，虛擬資產(chǎn)作為一個新的資產(chǎn)類別，納入現(xiàn)有監(jiān)管框架是確定性事件；但加密貨幣交易所作為一種新的業(yè)態(tài)，監(jiān)管部門抱著開放的態(tài)度和市場一起探索監(jiān)管框架。與中國大陸一刀切的監(jiān)管態(tài)度相比，香港地區(qū)的監(jiān)管水平可見一斑。

不再糾結(jié)“貨幣”還是“資產(chǎn)”

當(dāng)中國大陸的同行們還在糾結(jié)“通證”和“幣”、“數(shù)字貨幣”和“數(shù)字資產(chǎn)”等文字概念時，香港新政的態(tài)度很明確也很簡單，只要是基于區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)或分布式賬本技術(shù)記錄的，統(tǒng)稱為“虛擬資產(chǎn)（Virtual Asset）”。虛擬資產(chǎn)包含了加密貨幣（Cryptocurrency）、加密資產(chǎn)（Crypto Asset）、數(shù)碼代幣（Digital Token）。香港政府把數(shù)字資產(chǎn)看成和股票、債券、黃金、大宗商品等一樣的一個新的資產(chǎn)類別。這也代表著在監(jiān)管層面，香港政府對其資產(chǎn)屬性的直接確認。

與之態(tài)度不同的是新加坡MAS的監(jiān)管規(guī)定。在去年底MAS頒布的《Consultation Paper on Proposed Payment Services Bill》中，MAS將上述提到的資產(chǎn)認定為“虛擬貨幣（Virtual Currency）”，并且是在支付服務(wù)法案中進行監(jiān)管，也就意味著新加坡MAS的監(jiān)管態(tài)度是將其作為一種貨幣和支付手段來監(jiān)管。作為亞太地區(qū)主權(quán)信用較高的兩個地區(qū)，監(jiān)管態(tài)度的本質(zhì)不同，將會使后續(xù)的市場走向產(chǎn)生微妙的差異。

投資者利益保護不足導(dǎo)致監(jiān)管介入

香港新政在前后二十多頁的文件中，反復(fù)強調(diào)了監(jiān)管介入的原因是“投資者利益保護不足”。即使在文件眾多地方反復(fù)強調(diào)，“非證券和期貨合約類虛擬資產(chǎn)”不構(gòu)成證券，理論上不用香港證監(jiān)會介入監(jiān)管，但最終從保護投資者利益的角度出發(fā)，依然將所有證券類和非證券類的虛擬資產(chǎn)全部納入了監(jiān)管范圍。

“保護中小投資者的利益”是主流證券業(yè)監(jiān)管的核心出發(fā)點，美國作為證券監(jiān)管最完善的國家，在保護中小投資者這件事兒上始終不遺余力。無論是SEC主導(dǎo)的嚴格信息披露要求和巨額罰金，還是地方檢察官對內(nèi)幕交易的嚴查，又或是各類集體訴訟律師對上市公司的窮追猛打，這些行為看似是各方的利益驅(qū)動，但最終通過法律與規(guī)則的建立，讓監(jiān)管者和市場一起參與進來，從而達到了保護投資者利益的效果，這才是證券監(jiān)管正確的打開方式。

而香港新政中也提到，香港證券法能保護的就是兩件事，第一是“穩(wěn)妥保管資產(chǎn)”，即資產(chǎn)的安全性是核心要素，這貫穿了整個香港新政的脈絡(luò)；第二是創(chuàng)建和維護“市場公平與開放”，即通過嚴格監(jiān)管確立市場規(guī)則，讓所有人在同一個級別的擂臺公平競爭，而非現(xiàn)在的裁判員和運動員競爭。只有在資產(chǎn)安全有所保障，以及市場競爭環(huán)境公平公正的前提下，機構(gòu)類的大額資金才具備入場的條件。畢竟，要讓合規(guī)的大額機構(gòu)資金進入到非持牌的民間交易平臺進行充值交易虛擬資產(chǎn)，顯然是非常具有挑戰(zhàn)性的。

虛擬資產(chǎn)的風(fēng)險，監(jiān)管看得很明白

區(qū)別于其他的資產(chǎn)類別，虛擬資產(chǎn)由于其區(qū)塊鏈技術(shù)以及加密學(xué)原理的特征，除了傳統(tǒng)資產(chǎn)類別本身的風(fēng)險之外，還包含了很多特定的風(fēng)險。下面，筆者將用通俗的語言解釋香港證監(jiān)會對這些特定風(fēng)險的看法：

1、估值、波動性和流動性。虛擬資產(chǎn)不具有實際價值且沒有普遍接納的估值原則，所以帶來價格波動大估值不確定的情況，這就可能伴隨著大量的市場操縱行為。

2、會計和審計。針對虛擬資產(chǎn)沒有通行的會計準則和行業(yè)慣例，學(xué)會計的同學(xué)應(yīng)該深有體會。虛擬資產(chǎn)該放哪個會計科目呢？市場還沒有答案。

3、網(wǎng)絡(luò)安保和妥善保管資產(chǎn)。黑客威脅真實存在，且合格保管人解決方案有限。對此，香港證監(jiān)會創(chuàng)新性提出了“合格保管人”的概念。

4、市場廉潔穩(wěn)健。這里的不廉潔不穩(wěn)健，主要是指交易平臺運作不規(guī)范，出現(xiàn)了運營中斷、市場操縱、違規(guī)活動等現(xiàn)象，造成投資者損失。

5、洗錢及恐怖分子資金籌集風(fēng)險。虛擬資產(chǎn)的匿名性導(dǎo)致法幣和幣幣交易所有洗錢風(fēng)險，這恰恰也是虛擬資產(chǎn)目前最大的使用場景之一。

6、利益沖突。再次點名了交易平臺，稱其存在多重角色，有嚴重的利益沖突問題。

7、欺詐。交易所和投資組合管理公司未盡責(zé)，甚至卷錢跑路。

監(jiān)管方式：通用持牌框架與特定條款條件

現(xiàn)有香港證監(jiān)會體系下已經(jīng)有了標準的1-12號金融牌照體系，分別用于各種類型的證券交易類業(yè)務(wù)，而本次虛擬資產(chǎn)的監(jiān)管框架是完全基于現(xiàn)有香港證監(jiān)會體系的，并且區(qū)分為通用持牌框架和特定的虛擬資產(chǎn)監(jiān)管條款與條件。

香港牌照1-12號牌

具體而言，可以理解為，虛擬資產(chǎn)投資組合管理公司、基金分銷商和虛擬資產(chǎn)交易平臺運營者首先要符合現(xiàn)有1-12號牌的持牌體系，比如基金需要符合1號牌（證券交易）或9號牌（資產(chǎn)管理），而交易平臺需要符合1號牌（證券交易）和7號牌（自動化交易服務(wù)）；然后根據(jù)申請機構(gòu)具體業(yè)務(wù)模式的不同，還要符合特定的虛擬資產(chǎn)監(jiān)管條款條件。

總結(jié)

第一篇解讀是圍繞著香港新政的宏觀政策方向和監(jiān)管方式來展開。香港證監(jiān)會這次新政給筆者的直觀感覺有三點：

第一，  證監(jiān)會水平非常高并且對市場的認知程度已經(jīng)非常豐富和完整，而對市場真實情況的精準把握是提出有效監(jiān)管方案的前提條件；

第二，  試圖通過快速生效新政的方式，占據(jù)全球虛擬資產(chǎn)監(jiān)管的制高點，直接對標的競爭對手看準的是美國SEC和新加坡MAS。在互聯(lián)網(wǎng)上市這波熱潮中香港證監(jiān)會已經(jīng)因為固執(zhí)己見錯失了類似阿里巴巴這樣的巨頭，相信其非常希望在新的資產(chǎn)類別上迎頭趕上；

第三，  香港證監(jiān)會在努力培養(yǎng)機構(gòu)市場并盡可能保護中小投資者的利益。作為一種高風(fēng)險的資產(chǎn)品種，培育具有市場風(fēng)險承受能力的機構(gòu)玩家、先優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)是一種非常有效的策略，可以看到全文都是圍繞著這個宗旨來展開的。

后續(xù)還有三篇具體的解讀，分別圍繞投資基金、資產(chǎn)托管和交易平臺三個具體商業(yè)模式和業(yè)態(tài)來分析，盡情期待。

免責(zé)聲明：上述文章內(nèi)容不構(gòu)成任何專業(yè)的法律與合規(guī)建議，請以專業(yè)香港持牌律師的正式法律意見為準。如果以該文章內(nèi)容作為依據(jù)造成的經(jīng)營損失，筆者不承擔(dān)任何責(zé)任。