陌陌業(yè)績增2倍股價卻暴跌20%，互聯(lián)網(wǎng)公司到底啥最重要？金融
陌陌投資人用20%的暴跌，回報200%以上的營收和利潤增長，這再次說明，決定一家互聯(lián)網(wǎng)公司價值的，是其構(gòu)建未來行業(yè)地位的能力，而非當(dāng)前賺了多少錢，而在這方面，陌陌給出的信心顯然還不夠。
盡管一個季度營收增長了215%，凈利潤增長了295%，但在財報發(fā)布當(dāng)天，陌陌的股價卻暴跌了20%。而早陌陌一天發(fā)布財報的58同城，雖然凈利潤（500%）比陌陌快，但營收增長（33.3%）要遠(yuǎn)低于陌陌，而財報發(fā)布當(dāng)天其股價卻暴漲20%。
在很多人看來，即便按照最傳統(tǒng)的市盈率來計算，也無法理解投資人的這種反應(yīng)：過去四個季度，58有三個季度是虧損的，目前動態(tài)市盈率接近200倍，而陌陌過去四個季度均盈利，暴跌后動態(tài)市盈率已只有25倍。
在決定一家互聯(lián)網(wǎng)公司的價值和市值的因素中，什么才是最重要的？三年前，當(dāng)唯品會受到資本市場狂熱追捧時，尹生曾撰文《被高估的唯品會神話：利潤說明不了什么》，認(rèn)為盡管唯品會是“中國最賺錢的B2C電商網(wǎng)站”，但它的風(fēng)險顯然被低估：
決定一家互聯(lián)網(wǎng)公司價值的，是其構(gòu)建未來行業(yè)地位的能力，而非當(dāng)前賺了多少錢。盡管唯品會的凈利是京東好幾倍，但它的未來地位仍不明確：高毛利率的優(yōu)勢不可持續(xù)，供應(yīng)商大規(guī)模去庫存化遲早結(jié)束，三四線城市競爭加劇，“小鎮(zhèn)青年”口味隨時會變。
當(dāng)時，唯品會的市值接近100億美元，那之后的一年，股價繼續(xù)增長了70%以上，但隨后業(yè)績增長動力不足開始出現(xiàn)，股價也隨之進(jìn)入下降通道，截至昨天收盤，其市值僅剩54億美元。
陌陌會步唯品會同樣的后塵——自此進(jìn)入下降通道嗎？這需要看其建立和維護(hù)未來行業(yè)地位的能力到底如何。該公司似乎正有志于成為一個娛樂的入口，但在該領(lǐng)域，幾乎所有的公司都不得不考慮這樣的現(xiàn)實：
僅騰訊一家就占據(jù)了用戶上網(wǎng)時長的一半以上，同時陌陌還面臨網(wǎng)易、微博、今日頭條、快手等老牌或新星的競爭壓力，這些公司都已經(jīng)在各自的領(lǐng)域擁有或有機(jī)會擁有堅固的護(hù)城河——用戶在某個方面的高認(rèn)知度入口，用戶規(guī)模巨大，或者在價值鏈/價值網(wǎng)布局上環(huán)環(huán)相扣。
陌陌的最大挑戰(zhàn)，是目前占據(jù)其營收主體的直播，可能并不能支撐起一個用戶廣泛的娛樂入口地位。對大多數(shù)用戶（生產(chǎn)者和消費(fèi)者）而言，他們有多種娛樂方式可供選擇，比如文學(xué)、資訊、影視、游戲、視頻等，直播的時間同步性限制了生產(chǎn)，也限制了用戶在消費(fèi)時的主導(dǎo)性，注定了在大多數(shù)用戶那里擁有較為靠后的優(yōu)先順序，這不利于主流入口的形成。
而在類似資訊、文學(xué)、影視、游戲、視頻這樣擁有更廣泛用戶的細(xì)分領(lǐng)域，陌陌又沒有建立起足夠的地位，這限制了其用戶規(guī)模，同時在價值鏈/價值網(wǎng)中的分量也微不足道，這限制了其單用戶的價值和現(xiàn)有用戶的黏度。
反觀58同城，在騰訊的支持下（目前騰訊已經(jīng)成為其最大單一股東），該公司有機(jī)會基于分類信息入口建立起堅固的護(hù)城河，并在類似房產(chǎn)、二手車、招聘這樣的低頻消費(fèi)領(lǐng)域獲得變現(xiàn)機(jī)會，這些機(jī)會又反過來能強(qiáng)化其綜合分類信息入口地位，這一地位和背后的運(yùn)行邏輯，可能使58在未來更為去中心化的經(jīng)濟(jì)社會重構(gòu)中占據(jù)有利地位——如果它能在解決類似組織模式中的誠信難題時處于領(lǐng)導(dǎo)地位的話。
當(dāng)然，短期的業(yè)績也在決定投資者態(tài)度時扮演了強(qiáng)化作用：盡管58在過去四個季度中有三個是虧損的，但在過去這個季度凈利潤同比增長了5倍，這讓投資人更加肯定了自己的判斷，而陌陌這個季度凈利潤相比上個季度則出現(xiàn)25%的負(fù)增長，而且這已經(jīng)是連續(xù)第二個季度在營收環(huán)比增長的同時，卻出現(xiàn)環(huán)比凈利潤負(fù)增長，投資人的擔(dān)心也便被強(qiáng)化了，他們擔(dān)心陌陌像唯品會一樣盛極而衰，畢竟近今年以來，其股價增長就已接近一倍，這還是在暴跌后。
今年3月份時，我曾在雪球上這樣寫道：
年內(nèi)月活躍用戶估計可以超過1億，那之上需要觀望，畢竟直播目前還不是基本需求，且對手林立。歡聚時代的變現(xiàn)水平具有一定參考意義，年內(nèi)陌陌的變現(xiàn)水平可能會超過歡聚時代。一年內(nèi)比較安全的目標(biāo)市值看到70～80億美元。
就目前掌握的信息來看，公司的基本面面對的問題仍然沒有變化，同時，行業(yè)監(jiān)管帶來了更多的不確定性和成本的增加，對陌陌而言，它要想在未來建立和保住小巨頭的地位，留下來的時間窗口已經(jīng)不多，因為用戶的入口習(xí)慣正面臨眾多競爭者的爭搶和固化，陌陌目前手頭可以打出的，可能仍然只有本地社交這張牌，一張在過去一段時間似乎被刻意回避的牌。
來源：尹生價值觀
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