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原創(chuàng)首發(fā) | 金角財(cái)經(jīng)

作者 | 穎寶

年底，蔚來(lái)再被推上風(fēng)口浪尖。

起因是，特斯拉副總裁陶琳發(fā)了一張車企向供應(yīng)商付款的時(shí)間圖，通過(guò)對(duì)比特斯拉與中國(guó)某四家新勢(shì)力車企的付款周期，指出特斯拉的付款周期已縮短至90天左右，遠(yuǎn)低于中國(guó)友商。

這張圖僅用“公司1、2、3、4”代指中國(guó)車企，但因一家車企的付款周期過(guò)長(zhǎng)、接近300天，引發(fā)網(wǎng)友大量猜想。后被證實(shí)圖中的這家公司是蔚來(lái)。

陶琳發(fā)布的引用彭博社數(shù)據(jù)的付款周期圖

隨后，《第一財(cái)經(jīng)》發(fā)布了另一版引用Wind數(shù)據(jù)的2024年三季度付款周期，雖然數(shù)據(jù)與上圖有出入，但特斯拉的付款周期仍是最短的，為64天；蔚來(lái)的付款周期仍排在前列，為194天。

《第一財(cái)經(jīng)》發(fā)布的引用Wind數(shù)據(jù)的付款周期圖

答案確實(shí)有些出人意料，因?yàn)槲祦?lái)的車賣得并不便宜，市場(chǎng)普遍意味價(jià)格戰(zhàn)打得越狠的車企，對(duì)供應(yīng)商的壓榨越厲害，沒(méi)想到濃眉大眼的蔚來(lái)，對(duì)供應(yīng)商的賬期竟然如此之長(zhǎng)。

自誕生以來(lái)，蔚來(lái)一直定位自己是新勢(shì)力中的“BBA”，表面上對(duì)于降價(jià)從來(lái)顯得不屑一顧，但暗地里為什么對(duì)供應(yīng)商卻如此摳門呢？

是沒(méi)錢付給供應(yīng)商嗎？聽上去很合理，今年前三季度，蔚來(lái)虧了153億，7年來(lái)蔚來(lái)累計(jì)虧損已超千億元。但詭異的是，最新財(cái)報(bào)顯示蔚來(lái)在三季度的現(xiàn)金儲(chǔ)備升至422億元，相比二季度還增加了6億元。

蔚來(lái)的賬期之迷并不簡(jiǎn)單，水面之下，藏著更驚人的秘密。

賬上有400多億，就是不愿給

有網(wǎng)友拿著財(cái)報(bào)截圖為蔚來(lái)辯駁。

蔚來(lái)2023年財(cái)報(bào)中提到：“對(duì)我們多數(shù)供應(yīng)商的付款期限介乎30-90日之間。”但緊跟在后的一句話被許多人忽略了：“付款方式可能結(jié)合現(xiàn)金及應(yīng)付票據(jù)。”

這里玩了文字游戲，蔚來(lái)認(rèn)為給了供應(yīng)商票據(jù)，就能算作“已結(jié)賬”。但票據(jù)不等同于現(xiàn)金，只是“多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)會(huì)結(jié)賬的承諾書”，也就是說(shuō)，供應(yīng)商等了90天，只等來(lái)一個(gè)承諾。蔚來(lái)財(cái)報(bào)中，2023年應(yīng)付票據(jù)款約為156億元，比應(yīng)付貿(mào)易款還多，也印證了這一點(diǎn)。

拖款的一種可能性，是錢花在了別的地方。

比如小鵬汽車，2024年三季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.4%、虧損同比收窄53.5%，收入和虧損同時(shí)改善，但賬上現(xiàn)金卻減少至357.5億元，跟2023年的457億元相差甚遠(yuǎn)，因?yàn)?strong>在穩(wěn)定供應(yīng)鏈方面的支出增加了，與大眾合作、構(gòu)建產(chǎn)線設(shè)備等重資產(chǎn)，比如在AI訓(xùn)練上就已經(jīng)投了35億元，因此暫時(shí)沒(méi)辦法給供應(yīng)商回款。

但高效的供應(yīng)鏈?zhǔn)悄軒?lái)長(zhǎng)遠(yuǎn)回報(bào)的，何小鵬也敢在財(cái)報(bào)電話會(huì)上直言：“四季度手上的現(xiàn)金能回到400億水平。”

而蔚來(lái)拖款，表面上看，更符合另一種可能性——虧損導(dǎo)致無(wú)力支付。

今年三季度，蔚來(lái)又虧50.6億元，這已連續(xù)第四個(gè)季度虧損超過(guò)50億元。截至2024年三季度末，蔚來(lái)負(fù)債總額達(dá)879.2億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)84.6%。其中，又有302億元是欠供應(yīng)商的錢。

更緊迫的問(wèn)題是，中東資本在去年年底投資給蔚來(lái)的22億美元（158億人民幣），已接近虧光。由于蔚來(lái)創(chuàng)始人李斌多次推翻自己立下的盈利 flag，中東資本大概會(huì)感到失望，后者還會(huì)不會(huì)繼續(xù)投資，還挺懸。

但最大的矛盾點(diǎn)出現(xiàn)了——

蔚來(lái)賬上是有錢的，而且是越來(lái)越有錢。蔚來(lái)在三季度的現(xiàn)金儲(chǔ)備升至422億元，相比二季度又多了6億元；銷量也回來(lái)了，三季度交付了6.2萬(wàn)輛、同比增長(zhǎng)11.6%。

愣拽著400多億，不愿給供應(yīng)商錢，蔚來(lái)到底想干嘛？

或許，保住毛利率，才是蔚來(lái)的真正意圖。

賬上現(xiàn)金充裕，才能掌握更大的應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)能力、與供應(yīng)商議價(jià)主動(dòng)權(quán)，從而提升毛利率。

為什么蔚來(lái)極可能執(zhí)著于毛利率呢？因?yàn)槊逝c與品牌調(diào)性緊密關(guān)聯(lián)。

雖然蔚來(lái)的汽車毛利率正在回升，今年一、二、三季度分別為9.2%、12.2%、13.1%。蔚來(lái)還預(yù)測(cè)，四季度的整車毛利率將實(shí)現(xiàn)15%。

但此水平在新勢(shì)力梯隊(duì)中仍是靠后的。今年三季度，理想的車輛毛利率為20.9%、小鵬為15.3%、小米為17.1%。而且，相較2021年一季度毛利率高達(dá)21.2%的輝煌時(shí)刻，如今的數(shù)據(jù)幾乎是腰斬的。這映射出，蔚來(lái)的品牌調(diào)性正在下滑。

這對(duì)其他車企或許沒(méi)有那么致命，比如小鵬，自從走了小米的路子，越接地氣銷量越好。但對(duì)蔚來(lái)而言，“豪華”一直是彰顯自己與友商不同的最大區(qū)別，如果失去了豪華定位的光環(huán)，那么蔚來(lái)建立的品牌調(diào)性就會(huì)蕩然無(wú)存，而更要命的問(wèn)題是：

本來(lái)就持續(xù)陷入巨虧，如果一路走來(lái)的故事講不通了，那么接下來(lái)又該如何繼續(xù)融資如何賣車呢？

大家都不認(rèn)了，蔚來(lái)還端著

蔚來(lái)一直很舍得在形象上砸錢。

2017年，蔚來(lái)ES8創(chuàng)始版發(fā)布，定價(jià)高達(dá)54.8萬(wàn)元。發(fā)布會(huì)舉辦期間，還用到了8架包機(jī)、60節(jié)高鐵車廂、萬(wàn)人場(chǎng)館等等，這陣仗放在今天也算得上頂奢。

“蔚來(lái)牛屋”（NIO House的諧音）也是典例。2017年，蔚來(lái)租下王府井東方廣場(chǎng)3000平米空間開設(shè)“牛屋”，相傳年租金近4000萬(wàn)元。“牛屋”內(nèi)包含全系車型展示廳、咖啡區(qū)、兒童樂(lè)園、小型圖書館、共享辦公室和演講廳，提供給車主使用的產(chǎn)品也價(jià)格不菲，咖啡機(jī)是售價(jià)4-10萬(wàn)元的意大利金佰利，洗手間里的洗手液一瓶就要300多元。這樣的“牛屋”，目前在全國(guó)有176家。

這些無(wú)疑都在加深品牌的高端形象，加之2017年前后中產(chǎn)消費(fèi)能力較高，蔚來(lái)由此迅速圈到了一批忠實(shí)粉絲。曾有車主是這么形容蔚來(lái)：“如果能放下成見仔細(xì)去審視蔚來(lái)的業(yè)務(wù)框架和企業(yè)愿景，會(huì)看到星辰大海般的浪漫夢(mèng)想。”

確實(shí)是李斌一直以來(lái)追求的，但伴隨消費(fèi)降級(jí)觀念盛行、新能源市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，星辰大海失去了吸引力。

蔚來(lái)40-60萬(wàn)元的高端車型，已經(jīng)賣不動(dòng)了。

蔚來(lái)ES8的巔峰月銷量是3349輛，后面一度降至93輛，最近兩個(gè)月處于800多輛的水平；蔚來(lái)ET7的巔峰月銷量是4349輛，2023年8月-2024年10月間，除了2024年6月銷量超1千輛，其他時(shí)間都低于400輛；蔚來(lái)ES7的巔峰月銷量是4897輛，2024年10月只賣出了12輛……

2023年年末，在虧損仍未見明顯收窄、大規(guī)模裁員等多方質(zhì)疑下，蔚來(lái)不得不施展緩兵之計(jì)，提前一年亮相了要2025年才交付的ET9車型，以此增強(qiáng)外部信心。

但ET9沒(méi)有幫到蔚來(lái)，反而因80萬(wàn)元的定價(jià)激起了更大爭(zhēng)議，不少網(wǎng)友直言：“80萬(wàn)我買奔馳它會(huì)替我說(shuō)話，80萬(wàn)買個(gè)蔚來(lái)我還得替它說(shuō)話。”

盡管在大眾心中早就不值這個(gè)價(jià)了，但蔚來(lái)還在端著，一也許是因?yàn)樵谔焐献×?xí)慣了，拉不下臉做生意。

年底，許多車企都在推免息政策沖銷量，比如極氪的“0首付0利息”、特斯拉的“5年0息”等等。

蔚來(lái)官方?jīng)]有宣傳免息政策，即便銷量壓力很大——今年前三季度，蔚來(lái)累計(jì)銷量?jī)H完成全年目標(biāo)的65%，意味著在第四季度，蔚來(lái)每月要賣2.7萬(wàn)輛才能完成目標(biāo)，但這是一個(gè)公司成立以來(lái)從未取得過(guò)的成績(jī)，只靠目前的“NOP+免費(fèi)延長(zhǎng)到五年”是做不到的。

另一角度看，最近涌現(xiàn)一批社交平臺(tái)博主，以網(wǎng)友名義做宣傳。以小紅書為例，涉及“蔚來(lái)免息”關(guān)鍵詞的近3000篇筆記里，發(fā)布者全是個(gè)人或MCN公司。在蔚來(lái)官方小紅書里搜“免息”，沒(méi)有任何一篇筆記包含此關(guān)鍵詞。

表面不屑，博主們偷偷沖銷量，蔚來(lái)包袱太重了。

二是因?yàn)橹刭Y產(chǎn)投入太大，如果不維持品牌溢價(jià)，虧損額恐怕會(huì)更大。

從2018年首座換電站投入運(yùn)營(yíng)以來(lái)，蔚來(lái)已在全國(guó)建造約2700座換電站。公開資料顯示，蔚來(lái)第四代換電站的平均投資成本為200-300萬(wàn)元，前三代換電站的投資成本則更高。由此推算，3000家換電站的投資成本超過(guò)百億元。而后續(xù)，還需要運(yùn)營(yíng)成本。

只能說(shuō)，路已鋪開，蔚來(lái)沒(méi)機(jī)會(huì)換道了。

尷尬的產(chǎn)能

但反噬終會(huì)出現(xiàn)，蔚來(lái)就沒(méi)想過(guò)，沒(méi)有供應(yīng)商支撐產(chǎn)能，哪來(lái)的錢維護(hù)高端形象？

樂(lè)道已經(jīng)受到影響。

樂(lè)道是蔚來(lái)用來(lái)沖擊低價(jià)市場(chǎng)的子品牌，但今年9月下旬上市的樂(lè)道L60反響平平，10月、11月交付量?jī)H為4319輛、5082輛。在同一時(shí)間上市、同在20-25萬(wàn)元區(qū)間的極氪7X，50天就交付2萬(wàn)輛了。

樂(lè)道L60是將帶動(dòng)蔚來(lái)扭虧為盈，還是加劇虧損，還是未知數(shù)。

樂(lè)道總裁艾鐵成指出，樂(lè)道最大的阻礙就是產(chǎn)能，“不是沒(méi)有訂單，而是交不了車”。

為什么友商們的產(chǎn)能爬坡這么快，樂(lè)道就不行了呢？艾鐵成給出的解釋是：“友商的架構(gòu)早就有了，只是做了一個(gè)產(chǎn)品線的延伸，所以產(chǎn)能能夠爬得很快，但樂(lè)道是一個(gè)全新的架構(gòu)。”不但自夸了一波“創(chuàng)新精神”，還順道陰陽(yáng)了極氪，因?yàn)閾?jù)官方資料，極氪007、極氪7X的零部件復(fù)用率為75%-78%。

這顯然不是主因，畢竟樂(lè)道L60大力宣傳的8295P高性能座艙芯片，早已在蔚來(lái)ES6等產(chǎn)品上啟用；純視覺(jué)智駕路線、900V電壓平臺(tái)也已在新能源市場(chǎng)普及，有著成熟的供應(yīng)體系。

因此，真實(shí)情況更可能是，付款周期太長(zhǎng)，供應(yīng)商已不再積極幫樂(lè)道造車了。

據(jù)媒體報(bào)道，從8月15日首輛樂(lè)道L60量產(chǎn)車下線，到9月20日之前，庫(kù)存車輛累計(jì)不足2千輛。也就是說(shuō)，一個(gè)月產(chǎn)能不足2千輛。

小米也是新品牌，SU7更是雷軍第一次造的車。但從SU7發(fā)布到生產(chǎn)出第10萬(wàn)輛車，用時(shí)是230天，平均一個(gè)月產(chǎn)能約1.25萬(wàn)輛。

此時(shí)再看《第一財(cái)經(jīng)》發(fā)布的付款周期，小米接近90天，比蔚來(lái)的周期短了不止一半。小米為什么能獲得更多上游供應(yīng)端的支持，一眼便知。

星辰大海，成了蔚來(lái)的桎梏——為了調(diào)性，不惜一切保毛利率，不惜得罪供應(yīng)商，不惜犧牲掉產(chǎn)能，而最終，這都具化成賬面上的虧損數(shù)額，讓李斌逐漸失去做夢(mèng)的資本。

李斌或許沒(méi)想過(guò)，沒(méi)有供應(yīng)商支持，蔚來(lái)哪來(lái)的星辰大海。