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在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的浪潮中，東軟集團(tuán)股份有限公司（下稱“東軟集團(tuán)”）似乎并未如愿乘風(fēng)破浪，反而陷入了多元化發(fā)展的泥沼。近期，東軟集團(tuán)發(fā)布公告，擬以支付現(xiàn)金方式購(gòu)買上海思芮信息科技有限公司（下稱“思芮科技”）57%的股權(quán)，這一舉動(dòng)似乎是在為其多元化戰(zhàn)略再添一把火，但深入分析后，卻不難發(fā)現(xiàn)其背后的重重隱憂。

近年來(lái)，東軟集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入看似穩(wěn)步增長(zhǎng)，從2021年的87.35億元攀升至2023年的105.44億元，累計(jì)增長(zhǎng)幅度達(dá)20.7%。然而，這光鮮的營(yíng)收增長(zhǎng)背后，卻是扣非凈利潤(rùn)的連年下滑，甚至轉(zhuǎn)為虧損。2021年至2023年，扣非凈利潤(rùn)分別為0.35億元、-5.3億元和-1.47億元，核心業(yè)務(wù)盈利質(zhì)量堪憂。這種營(yíng)收與利潤(rùn)嚴(yán)重背離的現(xiàn)象，無(wú)疑是對(duì)東軟集團(tuán)多元化戰(zhàn)略的嚴(yán)峻考驗(yàn)。

面對(duì)軟件行業(yè)的快速變化，東軟集團(tuán)自“十四五”以來(lái)持續(xù)實(shí)施多元化布局戰(zhàn)略，涉足大健康、智能汽車等多個(gè)領(lǐng)域。然而，新興業(yè)務(wù)的研發(fā)投入加大、市場(chǎng)培育期拉長(zhǎng)以及業(yè)務(wù)板塊協(xié)同效應(yīng)未達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致階段性成本激增，利潤(rùn)受到嚴(yán)重?cái)D壓。截止2024年半年報(bào)，智能汽車互聯(lián)業(yè)務(wù)作為公司的主要收入來(lái)源，其毛利率卻僅為16.22%，遠(yuǎn)低于其他核心業(yè)務(wù)。這種毛利率的巨大差異，無(wú)疑加劇了公司的盈利壓力。

隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，東軟集團(tuán)的應(yīng)收賬款和存貨問(wèn)題日益凸顯。應(yīng)收賬款從2021年的10.19億元增長(zhǎng)至2023年的15.44億元，2024年前三季度進(jìn)一步增加至17.19億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例約16%，回款狀況不佳。同時(shí)，存貨更是高達(dá)數(shù)十億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例過(guò)半。公司采用項(xiàng)目制合同模式，需墊付大量成本，若回款未達(dá)預(yù)期，企業(yè)前期墊付的運(yùn)營(yíng)成本將面臨壞賬風(fēng)險(xiǎn)。此外，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提也直接導(dǎo)致了公司核心利潤(rùn)的減少，進(jìn)一步加劇了虧損局面。

東軟集團(tuán)此次并購(gòu)思芮科技，看似是向數(shù)字技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域邁出的重要一步，但深入分析后卻發(fā)現(xiàn)，思芮科技的盈利能力并不穩(wěn)定。近年來(lái)，其收入和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)有限，且存在波動(dòng)。2024年財(cái)報(bào)顯示，思芮科技未經(jīng)審計(jì)的收入與2023年持平，凈利潤(rùn)則大幅下滑38%，增速明顯放緩。更令人擔(dān)憂的是，本次交易思芮科技估值約6.96億元，較2022年的港股上市公司人瑞人才入股時(shí)候8.87億元的估值，縮水了1.91億元，這背后反映的是其盈利能力的下滑和未來(lái)發(fā)展的不確定性。

思芮科技自2013年11月起便已成立，其股權(quán)架構(gòu)由瑞應(yīng)人才、天津芮屹及東軟控股構(gòu)成，持股比例分別為46%、11%與43%。

進(jìn)一步股權(quán)追溯顯示，瑞應(yīng)人才作為港股上市的人瑞人才的全資間接子公司，與東軟集團(tuán)之間存在著緊密的資本聯(lián)系。東軟控股其實(shí)是東軟集團(tuán)持股的第一大股東，持股比例高達(dá)14.47%。而在管理層面上，東軟集團(tuán)董事長(zhǎng)劉積仁與監(jiān)事長(zhǎng)牟宏分別擔(dān)任東軟控股的董事長(zhǎng)及董事職務(wù)。因此，本次并購(gòu)交易可以被界定為關(guān)聯(lián)交易。

綜上所述，東軟集團(tuán)在多元化戰(zhàn)略下遭遇了前所未有的挑戰(zhàn)。營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)難以掩蓋利潤(rùn)黑洞的擴(kuò)大、毛利率的巨大差異、高企的應(yīng)收賬款與存貨風(fēng)險(xiǎn)以及并購(gòu)標(biāo)的盈利能力的下滑等多重問(wèn)題。面對(duì)這些困境，東軟集團(tuán)需要深刻反思其多元化戰(zhàn)略的有效性，并采取相應(yīng)的措施加以應(yīng)對(duì)。否則，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，東軟集團(tuán)可能會(huì)陷入更加被動(dòng)的局面。