凈虧超16億后，地平線市值兩天蒸發46億港元觀點
2025年初，比亞迪直接放出“王炸”，宣布全系車型都將搭載高階智駕；隨后，多家車企宣稱智駕功能下探至中低端市場。
“智駕平權”無疑是當前車市最熱話題。
2025年初，比亞迪直接放出“王炸”，宣布全系車型都將搭載高階智駕；隨后，多家車企宣稱智駕功能下探至中低端市場。
一夜之間，高階智駕從新能源汽車“加分項”變為“必答題”。在此背景下，市場目光也再次聚焦智駕技術公司。
近期，國內自動駕駛相關的第一股——地平線機器人（下稱“地平線”）也交出自上市首年的業績答卷。光環之下，地平線的虧損正在加劇。
增速放緩
2024年，地平線實現營收23.84億元，同比增長53.6%，較前兩年營收增速明顯放緩。2021年至2023年，公司營收分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元，增幅為94.05%、71.32%，這也意味著兩年間地平線的營收增速降幅超40%。
與此同時，地平線對大客戶的依賴程度在增加。
財報顯示，2024年，公司前三大客戶累計貢獻近56.83%的收入，上年該指標為55.87%，增加了0.96個百分點。其中，最大客戶占比達31.5%。有觀點指出，如此規模的大客戶一旦出現變動也會為其營收帶來不確定性。
盈利能力方面，去年地平線毛利潤同比增長68.3%至18.41億元；毛利率則由上年的70.5%增至77.3%。毛利率改善主要受收入組合的變化，尤其是利潤率較高的授權及服務業務的收入占比不斷上升所影響。
具體來看，公司去年97%的收入來自汽車解決方案。其中，授權及服務業務同比增長70.9%至16.48億元，產品解決方案業務同比增長31.2%至6.64億元，二者分別占總收入的69.1%、27.9%。
全年交付量方面，財報顯示，地平線去年產品解決方案的交付量同比增長38%達約290萬件，并取得100余款車型定點。有市場數據顯示，地平線當前居于國內自主品牌乘用車智駕方案供應商第一的位置，市占率達34%。
換言之，每三輛國產智駕車，就有一輛搭載了地平線產品。
虧損加劇
即便如此，地平線去年仍未能實現盈利，公司經調整虧損凈額進一步擴大2.8%至16.81億元。
研發開支高企是影響其盈利的重要原因。
2024年，地平線研發開支同比增加33.4%至31.56億元，是營收的1.3倍，遠超其他智駕研發企業，主要由于技術服務采購及研發相關人工開支，尤其是研發人員以股份為基礎的薪酬增加。
結合市場動態來看，產品換代與推新也增加了企業的研發與銷售成本。
2024年，地平線發布新一代車載智能計算方案征程6系列以及新一代全場景高階自動駕駛解決方案HSD（Horizon SuperDrive），還推出賦能高級輔助駕駛及高階自動駕駛的征程6系列處理硬件。但截至目前，兩項產品都未能進一步量產落地，意味著短期內規模擴張難以轉化為利潤，公司或仍將繼續虧損。
財報電話會上，地平線創始人余凱稱，“地平線的產品平均價格在顯著增加中。今年出貨量里，我們預期一半或一半以上來自J6系列；明年大部分出貨都是J6系列。”
此外，地平線與大眾汽車（分別持股60%、40%）的合營企業——酷睿程持續虧損也影響了公司的盈利表現。去年，其因此錄得采用權益法入賬的分占投資虧損5.57億元。
據悉，地平線通過酷睿程與大眾汽車的聯屬公司進行戰略合作，從事研發、制造高階自動駕駛應用軟件及系統等。短期內，該公司主要客戶僅為大眾汽車，產品也將應用于在華銷售的大眾汽車。
短期內僅服務單一客戶也為其盈利能力帶來了挑戰。據招股書，截至2024年上半年，酷睿程在其八個月的經營期間未錄得任何收入。而地平線一直承擔分占使用權益法入賬的投資虧損。地平線方面表示，在酷睿程發展階段，其預期持續承擔有關虧損份額。
里昂證券近期也因地平線研發費用增加下調了今明兩年的利潤預測，但對該公司長期利潤率仍保持樂觀態度。
里昂預計，只有在鎖定期結束(2025年4月24日)后，正面進展才會更好地反映在股價中，因此將目標價從11.20港元下調至10港元。其還稱，隨著研發投入的增加，地平線有望以抓住2025年第三季度Super Drive的擴張窗口。
需要注意的是，業績披露后，地平線連續兩個交易日股價下跌，累計跌幅為4.61%。3月24日，其股價跌幅達3.78%，次日進一步下跌2.03%%，報收7.24港元。兩日內，公司總市值蒸發逾46億港元。
更多挑戰
過去幾年，汽車智能駕駛發展節奏由華為、理想、小鵬等新勢力把控，主要競爭仍集中于城市NOA（領航輔助駕駛）、端到端、AI大模型等方面。
今年以來，以比亞迪為代表的老牌車企接連“掀桌”，全面推動智駕，將高階智駕下探至中低端車型。高階智能行業的“游戲規則”改寫為“智駕平權”，這為提供智駕算法與算力平臺的地平線帶來了機遇。據媒體報道，比亞迪已經給地平線下了百萬量級的芯片訂單。
但機遇下，地平線面臨的挑戰也不容小覷。
要知道，高階智能下探首先要求的便是將智駕價格降下來，這不僅需要企業擴大規模來攤薄單位成本，還需要其在算力、功能與成本間找到新平衡點。
但對目前的地平線而言，其已經面臨高階方案量產落地周期與成本控制的雙重挑戰。如今，還要疊加智駕方案方面“價格戰”的影響。
在芯片層面，其還直面英偉達、高通等國際芯片巨頭的挑戰。這些企業長期壟斷著高階市場并不斷加速中國市場本土化布局。有數據指出，幾乎所有采用第三方芯片的車企都選擇了英偉達旗下Orin X。在算法方面，地平線也面臨著來著Momenta 等本土玩家的競爭。
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