千億巨頭之“困”！新高之下，中興背后“隱憂”在哪？快訊
營收、凈利潤、經營性現金流均創新高！
營收、凈利潤、經營性現金流均創新高！
中興通訊2023年交上了一份滿意的“答卷”。
根據財報顯示，2023 年，中興通訊實現營業收入1242.51 億元，同比增長1.05%；實現歸母凈利潤93.26 億元，同比增長15.41%；扣除非經常性損益的歸母凈利潤 74.00 億元，同比增長 19.99%。
從財報當中，我們很清晰的看到了中興通訊過去一年的穩健與發展，受此影響，最近中興通訊也走出一波反彈的行情。
但有意思的是，相比于企業自身對結果展現出的樂觀，野村、花旗、招銀國際等機構卻在業績發布后，紛紛下調了中興未來的目標價格以及盈利預測。
一邊是亮眼的數據，一邊是知名機構對企業價值的下調，這一矛盾現象背后，到底隱藏了怎樣的分歧？
美國哈佛商學院教授、“顛覆式創新”之父克萊頓·克里斯坦森，曾提出一個名為創新者窘境的概念，大意是很多企業在做到一定規模后，管理層的視野會受限于固有的商業模式及客群，從而導致在公司最好的時候，對市場變化反應遲緩，無法持續增長。
管理層預期與現實的錯位
2018年，受不可抗拒因素的影響，中興業績出現了較大幅度的下滑。為了應對危機，中興通訊制訂了恢復期、發展期、超越期“三步走”的發展計劃，并于2021年完成發展期目標，算是基本從當初的業績陰霾中走出。
不過，當中興恢復預期之后，卻并未如市場預期的那樣，一路高歌猛進實現超越。
財報數據顯示，2021年至2023年，不管是公司營收還是凈利潤指標，增速都出現持續大幅下行。2023年尤其是營收指標，同比僅增長1.05%，絕對數值不到13億元。
值得注意的是公司2023年的營收中，確認收入的合同負債有166.85億元，同比增長約28.89%，絕對數值近36.8億元。而此前三年公司在當年期確認收入的合同負債，均未超過136億元。
合同負債這個指標，侃見財經在此前的文章中解釋過，跟以前的預收賬款很像，是公司提前收到還未提供產品或服務的錢，一定程度反映企業的話語權、產品緊俏程度以及公司未來的營收規模。
公司此番確認收入后，2023年底的合同負債對價剩余148.90億元，同比下降約15.88%，絕對數值近28.1億元，是2018年至今該指標的首次下降。
如此一升一降的組合，很可能給公司2024年的業績增長帶來不小的壓力。
事實上，中興在2018年至2020年之間表現出的較快增長，同之前突發事件有著密不可分的關系，因為這使得當時公司的業績基數處于較低水平，后來又恰逢碰上了國內5G建設元年，各家運營商資本支出都有比較大的增幅，帶來的階段性繁榮。
不過，行業周期引發的貝塔增量，可能被中興的管理層放大成了常態，此后對外的發聲顯得愈加高調。
2021年，中興的政企峰會上，公司首席運營官謝峻石對政企業務寄予厚望，對外聲稱業績增速要超過去年。一些媒體機構預測，公司當年政企業務的增速將超過60%。
同年，中興重啟的分析師大會上，公司管理層提出了“三大堅持，兩條曲線”的發展原則，謝峻石重申要讓政企、終端、新業務等為代表的第二曲線實現快速增長，并提出了2-3年進入世界500強。
公司終端事業部總裁倪飛更是提出了終端業務要保持國內市場年增長大于200%，海外市場年增長超過50%的目標。
管理層的強烈看好，一度讓外界判斷，公司政企和消費者業務，將成為公司未來業績的新增長極。
然而現實情況是，公司此后政企、消費者兩大業務的增速持續放緩，至2023年甚至已經開始出現下滑，而世界500強的門檻卻變得越來越高。
2022年，中興首席戰略官王翔在接受媒體采訪的時候，對外又強調了公司兩條曲線的發展目標，稱第一曲線希望每年保持10%的增長，第二曲線實現40%的復合增長。然而，現實又一次打臉，這兩年中興整體的業務規模增速，遠低于管理層兩條曲線目標疊加的增速。
基于管理層的這些業務側的指引，每年都有賣方機構對公司給出比較樂觀的預期，但現實屢屢不及預期，或許也就成了一些機構倒戈的原因。
背后的“隱憂”
管理層對于公司業務趨勢的判斷，很大程度會影響公司研發資金的使用效率。
中興這些年在研發上的高額投入，一直是為市場所稱道的，認為強研發投入可以給公司帶來源源不斷的競爭力。
但研發的背后，往往忽視了一個叫研發效率，亦或是研發產出的東西。就好比一臺手機，不是無限堆硬件就能有很好的用戶體驗，各部件是否能絲滑聯動，才是關鍵。
中興從2019年開始，便連續每年保持超15%的研發投入增長，有些年份甚至增長超過20%。要知道這可是在超百億的研發投入上進行的增長。截止2023年公司研發投入較2019年已實現翻倍。
對于科技企業而言，競爭壁壘有一個比較通用的參考便是公司專利情況。
有意思的是，在研發投入持續大幅增長的加持下，盡管中興全球專利總的申請和授權數量都有一定的提升，但有個體現5G技術競爭力的重要參考指標，5G 標準必要專利聲明量，卻從全球第三掉到了第四。
從對收入的影響來看，中興的運營商業務一直是跟著國內運營商的投資情況做比較規律變化的，不存在很明顯的超額收入。政企和消費者業務，近兩年公司對外聲稱，組建了不少行業特戰隊，也做了一些渠道、架構的改革，但似乎在收入端也沒有很明顯的變化。
數字經濟、AI帶火了算力基礎設施，中興在2022年也一度將服務器做成了百億單品。但比較詭異的是，在AI更加火爆的2023年，中興卻在財報中透露，服務器整體收入增長承壓。公司給出的解釋是，智算服務器推出時間與智算建設節奏匹配有差異。
從近期電信和移動的服務器集采來看，中興的中標情況確實不容樂觀。
由此看來，對利潤的貢獻，算是中興高強度研發最明顯的結果。2023年，公司整體毛利率為41.53%，同比上升4.34個百分點，是近十年來首次突破40%。但這塊或多或少也有地緣因素的影響，國內市場的排他性使得運營商的選擇變少了。
關于研發，中興財報中還披露了一個很反常識的數據，相較于互聯網廠商喜歡淘汰老員工的風格，中興在研發側似乎更傾向減少年輕員工的數量。
2023年財報顯示，中興30歲以下研發人員同比減少了11.34%，30-40歲研發人員同比減少2.74%，而同期40-50歲、50歲以上員工分別同比增長10.85%和25.64%。2021-2023年，公司40歲以下員工不僅沒有增長，反而減少了574人，而40歲以上員工卻增長了2545人。
回到開頭克里斯坦森教授提到的創新者窘境理論，再來看中興，管理層對公司業務的誤判、極度依賴運營商、無法跟上AI市場變化、年輕研發斷層，都會在接下來的日子里對公司成長形成掣肘，無法將盤子持續做大的超額利潤，未來很有可能演變成對成本的極限壓榨。
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