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中國人民銀行周二發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告（2017）》，報告指出，在資管業(yè)務(wù)發(fā)展中，需要關(guān)注資金池操作存在流動性風(fēng)險隱患、產(chǎn)品多層嵌套導(dǎo)致風(fēng)險傳遞、影子銀行

中國人民銀行周二發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告（2017）》，報告指出，在資管業(yè)務(wù)發(fā)展中，需要關(guān)注資金池操作存在流動性風(fēng)險隱患、產(chǎn)品多層嵌套導(dǎo)致風(fēng)險傳遞、影子銀行面臨監(jiān)管不足、剛性兌付使風(fēng)險仍停留在金融體系，以及部分非金融機(jī)構(gòu)無序開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)這五大問題，并依此提出六大對策。

央行在報告中表示， 嵌套產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，底層資產(chǎn)難以穿透，一旦發(fā)生風(fēng)險，將影響各參與機(jī)構(gòu)，增加風(fēng)險傳遞的可能性，加劇市場波動。

談及影子銀行，央行認(rèn)為銀行表外理財(cái)，銀信合作、銀證合作、銀基合作中投向非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的產(chǎn)品，保險機(jī)構(gòu)“名股實(shí)債”類投資等，具有影子銀行特征，其面臨監(jiān)管不足，部分頭像限制性領(lǐng)域。

此外，央行還表示，剛性兌付不但使風(fēng)險在金融體系累積，也抬高了無風(fēng)險收益率水平，扭曲了資金價格，影響了金融市場的資源配置效率，加劇了道德風(fēng)險。

對于上述問題，央行給出了六大對策，第一，要求分類統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制，逐步消除套利空間；第二，引導(dǎo)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回歸本源，有序打破剛性兌付；第三，加強(qiáng)流動性風(fēng)險管控，控制杠桿水平；第四，消除多層嵌套，抑制通道業(yè)務(wù)；第五，加強(qiáng)“非標(biāo)”業(yè)務(wù)管理，防范影子銀行風(fēng)險；第六，建立綜合統(tǒng)計(jì)制度，為穿透式監(jiān)管提供根本基礎(chǔ)。

以下為“資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展中需要關(guān)注的主要問題”、“促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展”部分全文：

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展中需要關(guān)注的主要問題

（一）資金池操作存在流動性風(fēng)險隱患

在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中，通過滾動發(fā)行、集合運(yùn)作、期限錯配、分離定價等方 式，資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)將募集的低價、短期資金投放到長期的債權(quán)或股權(quán)項(xiàng)目，以 尋求收益最大化，到期能否兌付依賴于產(chǎn)品的不斷發(fā)行能力，一旦難以募集到 后續(xù)資金，可能會發(fā)生流動性緊張，并通過產(chǎn)品鏈條向?qū)拥钠渌Y產(chǎn)管理機(jī) 構(gòu)傳導(dǎo)。如果產(chǎn)品層層嵌套，杠桿效應(yīng)將不斷放大，容易造成流動性風(fēng)險的擴(kuò) 散。在資產(chǎn)端，也存在單一產(chǎn)品投資多類資產(chǎn)的投資組合模式，一些資產(chǎn)組合 構(gòu)成復(fù)雜且不透明。

（二）產(chǎn)品多層嵌套導(dǎo)致風(fēng)險傳遞

銀行理財(cái)擁有大量資金來源，投資范圍基本局限于債權(quán)，股權(quán)投資受到一 定限制，且不能做分級產(chǎn)品設(shè)計(jì)。在不愿放棄優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的情況下，一些銀行理 財(cái)以信托、證券、基金、保險資產(chǎn)管理產(chǎn)品為通道，將資金投向股權(quán)等產(chǎn)品。 嵌套產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜，底層資產(chǎn)難以穿透，一旦發(fā)生風(fēng)險，將影響各參與機(jī)構(gòu)，增加風(fēng)險傳遞的可能性，加劇市場波動。多層嵌套的資產(chǎn)管理產(chǎn)品夾雜多層法 律關(guān)系，如果委托機(jī)構(gòu)主動管理缺失，通道機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查能力不足，發(fā)生損失 時也容易出現(xiàn)責(zé)任推諉。此外，一些互聯(lián)網(wǎng)平臺、民間理財(cái)?shù)任词艿接行ПO(jiān)管的非金融機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)合作進(jìn)行產(chǎn)品嵌套，風(fēng)險不容忽視。

（三）影子銀行面臨監(jiān)管不足

銀行信貸面臨較為嚴(yán)格的資本充足率、合意貸款管理、貸款投向限制等監(jiān) 管要求，銀行借助表外理財(cái)及其他類型資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)“表外放貸”。銀行 表外理財(cái)，銀信合作、銀證合作、銀基合作中投向非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)（以下 簡稱“非標(biāo)”）的產(chǎn)品，保險機(jī)構(gòu)“名股實(shí)債”類投資等，具有影子銀行特 征。這類業(yè)務(wù)透明度低，容易規(guī)避貸款監(jiān)管要求，部分投向限制性領(lǐng)域，而大 多尚未納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)。

（四）剛性兌付使風(fēng)險仍停留在金融體系

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)主要涉及信托關(guān)系或委托代理關(guān)系，也有部分業(yè)務(wù)的法律關(guān) 系不清晰，實(shí)質(zhì)是債權(quán)債務(wù)關(guān)系，存在隱性剛性兌付。例如，部分資產(chǎn)管理產(chǎn) 品以自有資金或資金池資金確保預(yù)期收益，無法與自身的資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)充分隔 離。剛性兌付不但使風(fēng)險在金融體系累積，也抬高了無風(fēng)險收益率水平，扭曲了資金價格，影響了金融市場的資源配置效率，加劇了道德風(fēng)險。

（五）部分非金融機(jī)構(gòu)無序開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)

非金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已經(jīng)暴露出一些風(fēng)險和問題。例如，將線下 私募發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品通過線上分拆向非特定公眾銷售；向不具有風(fēng)險識別 能力的投資者推介產(chǎn)品，或未充分采取技術(shù)手段識別客戶身份；開展虛假誤導(dǎo) 宣傳，未充分揭示投資風(fēng)險；未采取資金托管等方式保障投資者資金安全，甚至演變?yōu)榉欠Y。

促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)范健康發(fā)展

對資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)快速發(fā)展過程中暴露出的突出風(fēng)險和問題，要堅(jiān)持有的放 矢的問題導(dǎo)向，從統(tǒng)一同類產(chǎn)品的監(jiān)管差異入手，建立有效的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)監(jiān) 管制度。

（一）分類統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)規(guī)制，逐步消除套利空間

針對影子銀行風(fēng)險，要建立資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的宏觀審慎政策框架，完善政策 工具，從宏觀、逆周期、跨市場的角度加強(qiáng)監(jiān)測、評估和調(diào)節(jié)。同時，針對機(jī)構(gòu)監(jiān)管下的標(biāo)準(zhǔn)差異，要強(qiáng)化功能監(jiān)管和穿透式監(jiān)管，同類產(chǎn)品適用同一標(biāo) 準(zhǔn)，消除套利空間，有效遏制產(chǎn)品嵌套導(dǎo)致的風(fēng)險傳遞。

（二）引導(dǎo)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回歸本源，有序打破剛性兌付

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)回歸“受人之托、代人理財(cái)”的本源，投資產(chǎn)生的收益和風(fēng) 險均應(yīng)由投資者享有和承擔(dān)，委托人只收取相應(yīng)的管理費(fèi)用。資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)不得承諾保本保收益，加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理和投資者教育，強(qiáng)化“賣者盡責(zé)、買者自負(fù)”的投資理念。加強(qiáng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與自營業(yè)務(wù)之間的風(fēng)險隔離，嚴(yán)格受托人責(zé)任。逐步減少預(yù)期收益型產(chǎn)品的發(fā)行，向凈值型產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，使資產(chǎn)價格的公允變化及時反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險。

（三）加強(qiáng)流動性風(fēng)險管控，控制杠桿水平

強(qiáng)化單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算要求，使產(chǎn)品期限與所投資資產(chǎn)存續(xù) 期相匹配。鼓勵金融機(jī)構(gòu)設(shè)立具有獨(dú)立法人地位的子公司專門開展資產(chǎn)管理業(yè) 務(wù)。建立健全獨(dú)立的賬戶管理和托管制度，充分隔離不同資產(chǎn)管理產(chǎn)品之間以 及資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)自有資金和受托管理資金之間的風(fēng)險。統(tǒng)一同類產(chǎn)品的杠桿 率，合理控制股票市場、債券市場杠桿水平，抑制資產(chǎn)泡沫。

（四）消除多層嵌套，抑制通道業(yè)務(wù)

對各類金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)行平等準(zhǔn)入、給予公平待遇。限制層 層委托下的嵌套行為，強(qiáng)化受托機(jī)構(gòu)的主動管理職責(zé)，防止其為委托機(jī)構(gòu)提供 規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)。對基于主動管理、以資產(chǎn)配 置和組合管理為目的的運(yùn)作形式給出合理空間。

（五）加強(qiáng)“非標(biāo)”業(yè)務(wù)管理，防范影子銀行風(fēng)險