?華爾街遠鄰 | 估值150億美元的比特大陸是否有投資價值？區塊鏈
兩周以前，家琳和大家分享了對比特幣ETF的相關看法，后來被很多媒體和自媒體所引用。
兩周以前，家琳和大家分享了對比特幣ETF的相關看法，后來被很多媒體和自媒體所引用。
今天，他和大家聊一聊一則早上剛剛出來的消息 —— 吳忌寒領導下的比特大陸正式完成Pre-IPO輪簽約，投后估值150億美元，約合1000億人民幣。本輪投資者包括騰訊、軟銀和中金。比特大陸將于9月在港交所交表，并于年內在香港上市，預計市值300億美元，約合2000億人民幣。
現在，數字貨幣的總市值只有2600億美元，僅僅相當于9個上市后的比特大陸市值！是什么支持了比特大陸這么高的估值？比特大陸的股票是否具有投資價值？我們今天就來聊一聊一下這家神秘的公司。
01
吳忌寒和比特大陸的成長史
最近，美國《財富》雜志發布了今年全球40位40歲以下區塊鏈精英榜單，比特大陸的聯合創始人吳忌寒位列榜單的第3名，同時也是該榜單中唯一入選的中國人。
李笑來在接受媒體記者采訪時曾評價吳忌寒“如果這個世界里有一個他可能打不過的對手，那就是吳忌寒”
作為一名85后，2009年，吳忌寒從北京大學畢業后，進入投資行業，做起了風險投資的分析師和投資經理的工作。
2011年五六月份的時候，吳忌寒接觸到了比特幣。在花了兩三天的時間了解了比特幣之后,吳忌寒覺得它顛覆了自己以往所有關于貨幣的認知。隨即就開始打電話跟朋友募資，最終他募得10萬元。那時的比特幣是10美元一個，吳忌寒用這些錢買入了比特幣。
到了2014年，他把這些幣全部清盤了，當年，比特幣最高行情突破300美元，大部分人都賺了幾十倍。
也是在2011年，吳忌寒結識了長鋏。兩人創立了國內著名的區塊鏈論壇巴比特。吳忌寒當時第一個翻譯了中本聰的白皮書。
2013年11月，比特大陸的另一位聯合創始人詹克團創造的第一臺礦機Antminer S1終于上線，比特大陸正式開業。2014年全年，比特大陸業績飛漲。雖然，到2014年底，隨著比特幣的高位崩盤，比特大陸陷入困境。
然而，到2015年，加密貨幣已經觸底，詹克團開始研究比特大陸第五代礦機Antminer S5，其與S1相比減少了約三分之一的功耗。隨著比特幣的價格上漲，礦工們回到了礦場，Antimer S5也成為其挖礦工具。讓比特大陸起死回生。
從那之后，“螞蟻牌”礦機占有市場份額的70%—80%，比特大陸在比特幣挖礦專用ASIC芯片的市場占率將近8成，占據絕對壟斷地位。比特大陸不僅僅賣礦機，也參與挖礦，直接掌握著40%左右的比特全網算力。
吳忌寒因此被稱為「一代礦霸」。人家這才叫真正的，家里有礦。
2017年8月1日，在比特大陸主導下，比特幣分叉出比特幣現金（BCH），震驚世界。
02
比特大陸的業務
外界對于比特大陸的印象就是一家礦機公司，這樣的理解不全面。螞蟻礦機只是比特大陸業務的開始，和今天巨大商業版圖的一部分。比特大陸通過芯片、礦機、礦廠、礦池和云挖礦服務建立起了完整的區塊鏈和數字貨幣生態系統，具體包括有：
自主研發的、專為比特幣挖礦設計的數字貨幣芯片（ASIC芯片）
高算力、低耗能的數字貨幣礦機（占有超過全球80%的市場份額）
低成本、高效率的礦廠（集中放置和運行自有礦機和投資者購買的礦機）
共同挖礦從而享受更加穩定收益的礦池（比特大陸持有的btc.com和Antpool是世界上最大的兩個礦池，超過全網總算力的40%）
通過網絡租用算力進行挖礦的云服務（擁有世界最大的挖礦云平臺Hashnest）
比特大陸在北京、成都、武漢設有研發中心，在美國、以色列、荷蘭等國家組建了研發團隊，員工人數超過2000人。其中40%以上從事研發工作。50%以上擁有碩博學歷。
同時，比特大陸在“比特幣生態”以外，開始積極拓展AI也就是人工智能芯片業務，通過大數據挖掘、算力提升和算法突破，加速進軍人工智能市場。人工智能是一個被兩次寫進中政府工作報告的行業。
實際上，比特大陸默默布局AI芯片技術已有多年，在ASIC礦機芯片上的技術積累，為其轉型制造AI芯片奠定了基礎。比特大陸AI芯片研發人員現已有300人，超過了比特幣挖礦芯片的研發團隊規模。
對于比特大陸從礦機生產商轉型到做AI芯片，吳忌寒曾公開對媒體表示，這是自然的選擇。他預計AI芯片在五年內可占據比特大陸收入的40％。
長期的制造經驗、與臺積電的深入合作以及數百名的AI芯片工程師都被比特大陸視為其轉型AI芯片的優勢。
03
價值投資洼地？
2017年是比特幣價格瘋狂暴漲的一年，從年初的不到1,000美元，到第四季度接近20,000美元的最高點，整整翻了20倍。尤其在2017年第四季度，比特幣價格最瘋狂的時候，比特大陸的礦機需要搶購；而此時，比特大陸干脆將大部分礦機保留下來自主挖礦，因為這個時候挖礦遠比賣礦機賺錢。
這一年，比特大陸實現凈利潤15億美元，相當于前一年的10倍以上。比特大陸2017年收入25億美元，是2016年收入的9倍多。
2018年第一季度四個月的銷售額就已經接近于2017年的全年。比特大陸的毛利率高達60%。2018年第一季度的數據非常強勁的原因是：由于購買礦機需要提前付款，礦機市場反應略滯后于幣值波動1～2個月，而2017年第四季度數字貨幣瘋狂上漲，且2017年12月幣值達到峰值。2018年第一季度，數字貨幣價格大幅度下滑，在一定程度上影響到2018年第二季度的數據。
而從2018年第二季度開始，數字貨幣止跌并波動，礦機銷售進入相對平穩期，所以2018年整體業績增長依然把握很大。銷售方面，主要增長點在海外市場。據投資人引述的財報數據，2017年，比特大陸中國和海外銷售份額各占一半，2018年第一季度已達到去年全年銷售額，其中國內增長15%左右，海外市場增長了3-5倍。
比特大陸賬面現金極為充裕。去年年初其賬面現金為2億美元，年末已達到30億美元，今年一季度再增加4-5億美元。并且，比特大陸目前賬上沒有短期貸款。在財報中，比特大陸持有加密貨幣這部分等價資產是按照買入價計價的。不過相比于賬面現金，這個倉位不高。
同時，比特大陸在區塊鏈行業進行了廣泛的收購和投資。2017年以來，其先后投資了ViaBTC、AICHAIN、英雄互娛、愷英網絡等多家區塊鏈項目，今年5月又以1.1億美元領投移動支付和加密貨幣交易公司CircleInternet Financial。同時，比特大陸還投資了EOS技術公司Block.one。財報顯示，比特大陸去年一年在挖礦和加密貨幣投資了近10億美元。
投資銀行普遍認為，比特大陸在港交所上市的市盈率至少在20倍以上。
此前，比特大陸共完成兩輪融資：2017年9月，比特大陸獲紅杉資本、IDG資本等5000萬美元A輪投資；今年6月獲得紅杉中國領投的3-4億美元的B輪投資，估值為120億美元。
今年5月15日，比特大陸的競爭對手，行業排名第二位的嘉楠耘智于港交所提交申請書。嘉楠耘智是阿瓦隆礦機的生產商。
比特大陸在財務數據上，大大超越嘉楠耘智。比如，2017年比特大陸收入是嘉楠耘智的10倍左右；2017年比特大陸凈利潤是嘉楠耘智的20倍左右；2017年比特大陸市場份額是嘉楠耘智的5倍。
鑒于比特大陸進入人工智能芯片領域，亦有不少媒體將英偉達、MTK等IC廠商視為其估值對標。
比特大陸Pre-IPO融資材料也指出，比特大陸芯片（ASIC）在營收、毛利率、凈利率、市占率數據和技術布局均相似于英偉達。
數據顯示，英偉達、英特爾、高通等芯片制造巨頭的PE倍數集中在25-40倍。鑒于此，投資機構預計，比特大陸公允PE倍數應處于30倍左右。而按本輪150億美元的Pre-IPO估值及2017年的凈利潤計算，比特大陸目前PE僅為10倍左右。
04
任何投資都是有風險的
接下來我們聊一聊投資比特大陸股票的風險：
第一，數字貨幣價格下行的風險
經歷歲末的瘋狂后，幣市在2018年逐步轉熊。去年逼近2萬美元的比特幣，今年一度跌破6000美元；以太坊價格也在年初兩波小高峰后轉入疲軟。礦業隨之陷入低迷，礦機價格在20天內腰斬，挖礦利潤率從年化300%一再下挫至100%和30%。礦場主們表示，“幣市再這樣熊下去，誰都撐不住”。
這也就解釋了為什么比特大陸和嘉楠耘智這樣的礦機廠商，需要抓住這個估值和利潤好看的窗口期，盡快上市。
第二，監管風險
比特幣從誕生之日起，就處于監管的灰色地帶，多次受到監管整肅，包括2017年6月的反洗錢和9月禁ICO和場內交易。礦業雖然并不受監管支持，卻從未直接干預。
情況在今年發生改變，監管開始劍指礦業。
2018年1月2日，互金整治辦下發文件，要求各地引導轄內企業有序退出“挖礦”業務。據《財經》報道，監管部門有逐步取消電價、稅收、土地等優惠政策的計劃。監管也間接讓國內電價成本驟升，國內不少小礦場被迫關閉，大礦場轉戰海外。全球大部分的礦場開在中國，中國監管必然影響礦機市場的銷售。
何況如今各國對加密貨幣的態度也尚未明朗。
第三，收入來源過于單一
雖然剛才說道比特大陸的業務非常廣泛。然而，根據資料顯示，從2016年開始比特大陸收入的98%以上來源于數字貨幣礦機和數字貨幣挖礦，且比例呈逐年遞增趨勢。一旦數字貨幣價格大幅下行，礦機需求量減少，會對比特大陸收入造成很大影響。
第四，競爭風險
本來，ASIC挖礦芯片是礦機廠商的專場，AMD和英偉達等傳統芯片廠商只涉及GPU挖礦的幣種。比特大陸入場之后，GPU便失去競爭力。
有趣的是，今年傳統芯片廠商也開始染指ASIC挖礦芯片。年初有媒體報道，三星在生產挖礦硬件，1月底前批量生產。從二級市場投資者的角度來說，也傾向于將比特大陸等與英偉達作為參照。可說比特大陸的競爭對手早已不是礦機廠商而是傳統芯片廠商。
挖礦芯片廠商轉向AI據有天然的優勢，但不可否認比特大陸和嘉楠耘智在這個行業面對的是更為強大的對手：英偉達、AMD、英特爾、高通、谷歌等。
如果說研發芯片是比特大陸已經做了五年的事，這些廠商歷史最悠久的已經有50年。芯片領域的先發優勢非常重要。比特大陸要進軍AI，后面還有很長的路要走。
看完了這些，相信大家已經對比特大陸的股票是否具有投資價值有自己的判斷。我們后面會密切關注比特大陸的相關新聞，和大家一起分享。
本次分享僅代表筆者個人看法，不構成投資建議。
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