宜人貸財報解讀：壞賬率為啥不降反升？金融
"作為中國互聯(lián)網(wǎng)金融第一股的在8月初公布不及預期的財報之后，中概股P2P平臺宜人貸震蕩下跌，兩日下跌幅度超過20%，但隨后快速上行，其中四天漲跌幅分別為-12.21,%，-8.99%，+12.77%，+8.3%，和…
"作為中國互聯(lián)網(wǎng)金融第一股的在8月初公布不及預期的財報之后，中概股P2P平臺宜人貸震蕩下跌，兩日下跌幅度超過20%，但隨后快速上行，其中四天漲跌幅分別為-12.21,%，-8.99%，+12.77%，+8.3%，和+6.39%。隔夜，宜人貸再度下跌2.99%，報39.59元。宜人貸的波動幅度對于整個二季度都徘徊在25元附近的宜人貸說，不可謂不大。 "過去幾周，宜人貸總市值超越了曾被譽為“全球互聯(lián)網(wǎng)第一股”的LendingClub，在網(wǎng)貸上市公司中排名全球第一。然而考慮到LendingClub自2014年上市之后便因公司團隊問題陷入跌途，股價不到上市時的5分之1，宜人貸的超越，頗有些“勝之不武”。
新公布的財報，除了顯示宜人貸凈利潤下滑之外，壞賬水平高企也引人側目。有分析人士認為，相比LendingClub完全屏蔽借款人風險，宜人貸的高壞賬率，宜人貸商業(yè)模式的晦澀，也會對其估值構成挑戰(zhàn)。
利潤環(huán)比下降大，獲客成本快速增長
2017年第二季度的財報顯示，宜人貸凈收入為11.83億人民幣，同比增長61%；相對而言，凈利潤為2.69億元，僅同比增長3%。另外，二季度凈利潤環(huán)比下降23%。根據(jù)宜人貸官方的解釋，凈利潤環(huán)比下降是受到稅收的影響。
稅收的影響有兩點。一是股票分紅派息，境內(nèi)外需要增收10%的股息稅。宜人貸首次派發(fā)股息6億元，凡從中國境內(nèi)派到境外的股息都要繳納10%的股息稅即6000萬人民幣。二是，前兩年宜人貸子公司宜人恒業(yè)科技發(fā)展（北京）有限公司被認定為符合軟件企業(yè)的資格，從而可免除2015年和2016年的企業(yè)所得稅。如今免稅期已過，稅收增加明顯。
除了上述原因，根據(jù)財報顯示，2017年二季度宜人貸的運營費用環(huán)比增加29%，其中銷售費用占比為76.3%，環(huán)比增加32%。所謂銷售費用，一般認為主要是由獲客成本構成。此前有報道表示，P2P行業(yè)的獲客成本較高，宜人貸雖然是P2P行業(yè)的領頭，但是獲客成本依然是公司面臨的巨大的壓力。
此外，主要運營成本較一季度增加了3478萬元，據(jù)公司解釋，主營業(yè)務成本的增加是因為公司在本季度加大了逾期借款的催收力度。
兩年累計凈壞賬率超商業(yè)銀行5倍以上
財報顯示，逾期90天以上借款的累計凈壞賬率方面，至2017年6月30日，2015年促成所有借款的累計凈壞賬率為8.3%；截至3月31日為7.6%。截至6月30日，2016年促成所有借款的累計凈壞賬率為3.4%，截至3月31日為2%。普通商業(yè)銀行的壞賬比率為1%~1.5%左右。
為什么壞賬率會“越催越高”呢？這就要從宜人貸的借款人的類型說起了。
此前，宜人貸的風險管理機制，將貸款人以信用等級分成A、B、C、D四種類型，A類信用等級最高，D類信用等級最差。這一等級分類在本季度被“宜人分”所代替，不同的是，“宜人分”根據(jù)的信用等級將貸款人分為五類，并且更加的細化，但是其本質(zhì)并沒有太大區(qū)別。
宜人分的數(shù)據(jù)源維度，包含用戶授權的征信、電商、信用卡、運營商等數(shù)據(jù)，以及三方數(shù)據(jù)和宜信的風險數(shù)據(jù)。分別對應不同的分值和逾期率，分值在640分以下的人群則不在宜人貸的服務范圍。
從財報的數(shù)據(jù)來看，2014年，宜人貸的主要貸款人是A、B兩類用戶，信用度較好；但是隨著時間的推移，到了2015年，宜人貸的貸款人的主力軍從A類變成了D類，從2014年-2016年，D類用戶的的比例分別是0.35%、80.6%、83.8%。這也意味著，在隨著宜人貸的不斷發(fā)展，平臺本身或者說投資者已經(jīng)在無形中承擔了可能會血本無歸的風險。
從2017年第二季度的財報來看，壞賬率看似不高，特別是第一季度。但是，如果我們來比較一下第一季度和第二季度的壞賬率就會發(fā)現(xiàn)一些端倪。
2017年第二季度財報數(shù)據(jù)
2017年第一季度財報數(shù)據(jù)
2014—2016年，宜人貸的壞賬率不降反升
這就涉及到宜人貸本身的借款制度。宜人貸的借款的期限分別是12、24、36、48期。較長的借款周期也使得在短期內(nèi)看不來平臺本身的壞賬率到底有多少。不過隨著時間的推移，早期借款給低信用等級用戶的負面效應似乎逐漸顯露。同時，根據(jù)平臺的政策，信用等級越低，平均交易費率就越高，這樣在一定程度上加大了回款的難度。
根據(jù)最新的信用等級評判標準“宜人分”顯示，2014年和2015年的V類人群的壞賬率已經(jīng)高達13.5%和12.1%。雖然公司表示花了很大的成本催收逾期和壞賬，但是從宜人貸借款的根源來看 ，這樣的壞賬率只會愈來愈高。
宜人模式的旁氏嫌疑
在財報披露的模式，宜人貸的收入形式主要以服務費/管理費的形式體現(xiàn)，同時向借款人和出借人收取。對線上借款人，宜人貸在借款達成后，先行收取一筆前期服務費，之后每月收取一定的月度服務費，對線下借款人則是前期一次性收取所有服務費；對出借人，根據(jù)利息收入的10%收取管理費。
宜人貸作為互聯(lián)網(wǎng)借貸平臺運營商，運營模式應以撮合并收取服務費的方式進行。而由于中國的信用環(huán)境和投資環(huán)境，宜人貸選取方式是跟類似“砍頭息+兜底”的模式相同的模式，風控成功與否取決于“前期服務費”減去“總質(zhì)保服務金”
根據(jù)財報，2017年第二季度實收服務費合計18.63億。不考慮稅費因素，實收借款人前期服務費15.38億，實收借款人月度服務費2.15億，前期服務費占了絕對大頭。
二季度，宜人貸為13.8萬位借款人促成借款總額81.90億人民幣，同比增長80%。大幅增長的借殼背后，宜人貸在貸款發(fā)生和存續(xù)階段原本就會形成“頭重腳輕”的收入結構，大幅的借款撮合又加重了頭部的重量。
聯(lián)系宜人貸長期短期壞賬近一倍的差距，以及頭重腳輕的收入結構，旁氏的邏輯躍然紙上。
截止2017年6月末，宜人貸的質(zhì)保服務負債余額為19.61億元，非不良貸款本金余額為279億元；在靜態(tài)條件下，目前的質(zhì)保服務金可以支撐7%的整體壞賬率。
考慮到宜人貸的不斷擴張，質(zhì)保服務金的持續(xù)流入，動態(tài)而言，可以支撐更高的壞賬率，但是中長期的上限也就是8%，除非宜人貸將質(zhì)保服務金的提取比例進一步提升，但這將侵蝕利潤。
而根據(jù)上文所述，截至2017年6月30日，2015年促成所有借款的累計凈壞賬率已經(jīng)達到8.3%。
【來源：環(huán)球老虎財經(jīng)】
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