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隨著廣東（不含深圳）禁止P2P平臺一切形式的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，其背后通過“集合理財+智能投標+債權(quán)轉(zhuǎn)讓”模式漸漸引起關(guān)注。這一模式環(huán)環(huán)相扣，在使得網(wǎng)貸平臺迅速做大

這是一場監(jiān)管與市場的貓鼠游戲。

隨著廣東（不含深圳）禁止P2P平臺一切形式的債權(quán)轉(zhuǎn)讓，其背后通過“集合理財+智能投標+債權(quán)轉(zhuǎn)讓”模式漸漸引起關(guān)注。

21世紀經(jīng)濟報道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，部分P2P網(wǎng)貸平臺通過“集合理財+智能投標+債權(quán)轉(zhuǎn)讓”，這一模式環(huán)環(huán)相扣，在使得網(wǎng)貸平臺迅速做大業(yè)務(wù)規(guī)模的同時，卻使資金端、資產(chǎn)端期限錯配，這一錯配掩蓋在了智能投標和債權(quán)轉(zhuǎn)讓的名義之下，監(jiān)管機構(gòu)、投資者也難以穿透看清資金的具體流向。

概略言之，其操作模式，以集合理財方式獲得百萬級別、定期或活期的理財資金；通過智能投標將理財資金與資產(chǎn)錯配；并將已投資債權(quán)在本平臺內(nèi)轉(zhuǎn)讓或轉(zhuǎn)讓予私募等投資人。

隨著互聯(lián)網(wǎng)金融整頓的持續(xù)進行，P2P網(wǎng)貸平臺定性為信息中介、不得設(shè)立資金池、不得期限拆分、不得從事資產(chǎn)管理、不得從事債權(quán)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等禁止性監(jiān)管規(guī)定之外，仍有著網(wǎng)貸平臺的各式層出不窮規(guī)避紅線的招數(shù)及監(jiān)管盲區(qū)。是否合規(guī)，考驗著作為監(jiān)管主體的地方政府的智慧。

非常規(guī)“集合理財”

部分P2P網(wǎng)貸平臺募集資金的方式“非常規(guī)”。

在P2P網(wǎng)貸領(lǐng)域，“集合理財”的含義與券商集合資管計劃等標準化產(chǎn)品涵義不同，業(yè)內(nèi)并無標準定義；一般指的是在資金端，P2P網(wǎng)貸平臺從投資人處募集的、提前確定融資金額（幾十萬元到百萬元）和鎖定期限（1個月至1年）的一種理財產(chǎn)品或服務(wù)。

通常，網(wǎng)貸平臺先有“標的”再尋找投資者，以使得資產(chǎn)端、資金端匹配；此類集合理財則與上述不同，其將投資者資金集納至一定金額，通常高達百萬元，再選取項目或債權(quán)轉(zhuǎn)讓標的進行“投標”。

以華南某網(wǎng)貸平臺為例，該平臺“××寶”共有10款產(chǎn)品，除“新手專享”外，其余9款產(chǎn)品的鎖定期在30～360天，融資金額確定為100萬元、200萬元和300萬元，預(yù)期年化收益率在6.5%-10%之間。另一自稱國資背景的網(wǎng)貸平臺，旗下“××計劃”共有3款產(chǎn)品，鎖定期限分別為1個月、3個月、6個月，對應(yīng)預(yù)期收益率9%、11%、13%。投資者在鎖定期內(nèi)在鎖定期內(nèi)可申請?zhí)崆巴顺觯枋杖√崆巴顺鲑M用。

這一模式與其他網(wǎng)貸平臺不同。通常而言，網(wǎng)貸平臺先發(fā)布借款標的，注明借款人的個人或企業(yè)信息、資產(chǎn)情況及借款金額、年利率和期限等情況，供投資人投標。網(wǎng)貸借款人借款金額也在監(jiān)管規(guī)定的個人20萬元、企業(yè)100萬元的限額之下。

目前，對于集合理財這一模式是否違規(guī)，作為P2P網(wǎng)貸監(jiān)管主體的各地政府金融辦并無明確規(guī)定。根據(jù)去年10月公布的《P2P網(wǎng)絡(luò)借貸風(fēng)險專項整治工作實施方案》，網(wǎng)貸平臺定性為信息中介，不得設(shè)立資金池、發(fā)放貸款、期限拆分、發(fā)售銀行理財和券商資管等產(chǎn)品等。

有P2P網(wǎng)貸平臺高管認為，這一模式有涉嫌變相設(shè)立資金池，打“擦邊球”的可能性。

“客戶的資金是在客戶的銀行托管賬戶上，只是在開始和客戶有一個代付代扣的協(xié)議，這樣去對接資金，某種意義是不能說是資金池，只能叫涉嫌資金池。”廣州市普惠金融協(xié)會執(zhí)行秘書長肖清源表示。

“智能投標”下的期限錯配

通過“集合理財”募集資金后，則需將百萬級別的資金對應(yīng)到數(shù)百乃至數(shù)千個投資標的上，這些平臺所用的工具，是“智能投標”。

所謂“智能投標”，有的平臺也稱為“自動化理財”，是參照當前火熱的“智能投顧”概念設(shè)計的一種投資模式。

網(wǎng)貸平臺對此并不避諱，并將其作為產(chǎn)品創(chuàng)新亮點對外宣傳，將其定義為“新型資金管理服務(wù)”、“自動化理財系統(tǒng)”等。

在其產(chǎn)品說明或服務(wù)協(xié)議中，有網(wǎng)貸平臺寫明：投資人委托平臺運營方的系統(tǒng)智能投標、自動復(fù)投、到期退出。平臺運營方將投資人資金通過系統(tǒng)自動分散投資到平臺上的優(yōu)質(zhì)項目中。另一平臺將其服務(wù)模式定義為“優(yōu)先自動投標及到期按相關(guān)規(guī)則自動退出”，稱其采用智能分散的投標設(shè)計，投資人的資金委托給網(wǎng)貸平臺進行一對多的分散性投資。

但，經(jīng)此過程，往往會出現(xiàn)期限錯配。

以上述產(chǎn)品一款鎖定期360天、融資金額100萬元的項目為例：從資產(chǎn)端看，其債權(quán)明細多達3000項，每一個債權(quán)關(guān)系對應(yīng)由系統(tǒng)分配的幾十位借款人與之匹配，每一個投資人也對應(yīng)數(shù)個乃至幾十個標的；但總體來看，募集資金承諾期限與借款人期限并不完全一致，募集資金約定360天或12個月，有的借款期限長達21個月或30個月；另一平臺則未列明債權(quán)明細。

智能投顧是資管領(lǐng)域出現(xiàn)的新生事物，其按照理財產(chǎn)品監(jiān)管或按照投資行為監(jiān)管，目前意見不一，并無定論。

“問題在于，代行投資決策對網(wǎng)貸平臺來說是否合理、合規(guī)”，有網(wǎng)貸平臺高管表示，投資者在網(wǎng)貸平臺投資，一筆錢出去，對應(yīng)多個債權(quán)關(guān)系。正常的債券應(yīng)保持期限匹配，出借人要知道錢借給誰了。

爭議“債權(quán)轉(zhuǎn)讓”

在“集合理財+智能投標+債權(quán)轉(zhuǎn)讓”模式中，債權(quán)轉(zhuǎn)讓是將已投資的存量資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給其他投資人，使其流動起來，也可將被期限錯配的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓予新進入投資人，拉平被錯配的周期。

實際上，在P2P網(wǎng)貸平臺中，債權(quán)轉(zhuǎn)讓是一種很常見的業(yè)務(wù)，以陸金所等大型互金平臺為代表，網(wǎng)貸平臺將長期限的標的轉(zhuǎn)讓出去，從而獲得流動性，解決資產(chǎn)、資金匹配問題。

除了期限，“網(wǎng)貸平臺如果從金融同業(yè)機構(gòu)拆借到低成本資金，也會將債權(quán)標的轉(zhuǎn)讓出去，從而獲得利差收益。”有網(wǎng)貸平臺人士表示。

21世紀經(jīng)濟報道記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，債權(quán)轉(zhuǎn)讓有多種形式，一是將債券轉(zhuǎn)讓給私募等超級放貸人或稱專業(yè)放貸人。銀行也會收網(wǎng)貸轉(zhuǎn)讓出來的資產(chǎn)包，私募等投資人接受債權(quán)轉(zhuǎn)讓有時會通過平臺股東等形式進入；二是在本平臺的普通投資人之間轉(zhuǎn)讓，投資者將其投資的標的轉(zhuǎn)讓給同一平臺上的其他投資者。

在具體的產(chǎn)品設(shè)計中，有網(wǎng)貸平臺注明：在鎖定期內(nèi)本金將自動復(fù)投，計劃到期后系統(tǒng)將通過債權(quán)轉(zhuǎn)讓市場自動發(fā)起債權(quán)轉(zhuǎn)讓。

其結(jié)果，有網(wǎng)貸平臺高管表示，資金端通過定期或活期理財募集資金，資金端的期限實際上是靈活的，網(wǎng)貸平臺利用債權(quán)轉(zhuǎn)讓這一工具，匹配資金、資產(chǎn)端的期限，容易造成期限錯配。

根據(jù)《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作實施方案》，P2P網(wǎng)絡(luò)借貸平臺未經(jīng)批準不得從事資產(chǎn)管理、債權(quán)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等。不過，對于平臺內(nèi)部投資者之間的債權(quán)轉(zhuǎn)讓未有明確規(guī)定。