加密貨幣的圣杯區塊鏈
在這場危機中，比特幣的某些特征具有很大吸引力。唯一的問題是，由于比特幣本身的波動性太大，它并不是一種可靠的手段用于對沖通貨膨脹。解決辦法是找到穩定貨幣，穩定貨幣是最終的解決方案？
前言：關于穩定貨幣，一直是藍狐筆記最關注的領域，沒有之一，因為這個領域未來有機會誕生比比特幣市值大很多很多的項目，如果未來有數字化的中央銀行，它是最有可能的主體，可以說，穩定貨幣是未來整個加密世界的真正的圣杯。之前對basecoin（basis）也非常關注，目前也有誕生了不少穩定貨幣項目，還處于萌芽狀態，會經受前所未有的巨大阻力，會經歷五年十年甚至二十年以上的艱難險阻，但它天然的力量會隨著歷史進程的推進逐步展示出來，今天強大的力量明天就不一定了。本文作者MYLES SNIDER，來源于multicoin.capital，由藍狐筆記社群bean翻譯。
自從我涉足加密貨幣之后，穩定貨幣（stablecoin）一直是我感興趣的主要領域之一。2014年我在阿根廷留學時，第一次了解到比特幣。當時，阿根廷正處于一場貨幣危機之中，這場危機導致通貨膨脹，阿根廷公民仍然因2001年的市場崩潰而處于困境中，該市場崩潰以政府凍結銀行賬戶一年而告終。
為了應對惡性通貨膨脹，阿根廷公民開啟了一個繁榮的美元黑市。公民購買美元合法，但有數額有限制。人們經常從黑市交易商那里兌換美元，把它們藏在床墊里。當政府貨幣不再滿足他們的需求時，人們就轉向其他貨幣。
在這場危機中，比特幣的某些特征具有很大吸引力。它是一種不受任何政府控制的貨幣，可以在不受干擾的情況下，很容易地在國際上流通，比實物貨幣更容易保護，也不會被沒收。唯一的問題是，由于比特幣本身的波動性太大，它并不是一種可靠的手段用于對沖通貨膨脹。
解決辦法是找到穩定貨幣。在最理想的形式中，穩定貨幣是具有穩定價值的加密貨幣。它們具有比特幣所有的吸引人的功能，但它們不會遭受同樣的價格波動，這樣使得它們更有用，可以被用作存儲價值、交換媒介和記賬單位。
穩定貨幣是加密貨幣中最高機會之一。它們的目標是成為全球化的，免許可的，數字化的貨幣，所以總的潛在市場規模（TAM）相當于世界上所有資金總和：約90萬億美元。穩定貨幣的機會，從本質上講，可能是市場上最大的潛在市場規模。這種愿景比比特幣本身要大的多。一個穩定價格的貨幣將會挑戰全球弱勢政府的合法性。
你可能會想，一個最終本質上是價格穩定資產的系統，怎么能從中獲利呢?下面描述的免信任的穩定貨幣，與股票有些類似的的token，它可以從系統的穩定運行中產生現金流。
在更高層面上來講，一個免信任，免許可的穩定貨幣，聽起來是不可能的。考慮到自然的衰減和供求的流動，一個價格自由浮動的貨幣是如何保持穩定的?從表面上看，這個概念似乎違反了基本的經濟原則。盡管面臨著挑戰，許多團隊都在嘗試建立穩定貨幣。
我認為，加密貨幣需要具備四個特點，才能成為全球性、免信任、數字化的貨幣:
價格穩定
可擴展性
隱私
去中心化(即抵押品不是由單一實體持有，比如Tether)
目前的穩定貨幣項目都沒有這些功能，但有一些旨在提供所有這些功能。可擴展性和隱私可能會進一步發展擴大。但是在今天，穩定的、去中心化的加密資產是可實現的。
有三種設計穩定貨幣的基本方法:中心化的債務發行，抵押品擔保和鑄幣稅股份（Seignorage Shares）
1. 中心化的債務發行
Tether和Digix就是使用這個模式。一個中心化的公司將資產存放在銀行賬戶或金庫中，并發行相應資產數量的tokens。數字token具有價值，因為它代表了對另一項具有某個具體數值資產的索賠。這種方法的問題在于它是中心化的。
這些tokens需要對發行方的信任——他們實際上擁有所代表的資產，并且愿意履行兌現這些欠條。這種模式給token持有者帶來了嚴重的交易對手風險。公眾對其償付能力和合法性會有嚴重關切，Tether就是一個典型的例子。
2. 抵押品支持
第二種方法是用其他免信任的鏈上資產支持來創建穩定貨幣。這一模式是由BitShares首創的。它也是Maker、Havven等使用的模式(見下表)。在這個模式中，支持穩定貨幣的抵押品本身就是一個去中心化的加密資產。
以Maker為例，Maker發行的穩定貨幣Dai將ETH鎖定在智能合同中作為抵押品。這種方法的好處是去中心化。抵押品在一份智能合約中是免信任沒有信任風險的，用戶不依賴任何第三方來贖回抵押品。（譯注：這個沒有第三方不履行兌換的風險，也就是沒有第一種方式的擔憂）
簡而言之，這種方法允許用戶通過鎖定超過穩定貨幣總額的抵押品，來創建穩定貨幣。例如，一名Maker的用戶可以通過鎖定價值150美元的eth，來創造價值100美元的穩定代幣Dai。抵押品鎖定在智能合約當中，它可以通過償還穩定貨幣債券來獲得抵押品，如果抵押品低于某一閾值，合約軟件可以自動出售抵押品。這使得抵押支持的穩定貨幣不需要通過中心化機構來獲得信任。
問題在于，穩定貨幣的抵押品通常是一種不穩定的加密資產，如BTS或ETH。如果這項資產的價值下降太快，那么穩定貨幣就沒有足夠價值的抵押品。因此，使用該模式的大多數項目都要求穩定貨幣有超額的抵押品，以防止價格劇烈波動。
雖然這可以提供一定程度的確定性，但黑天鵝事件的可能性總是存在的，因為黑天鵝事件會導致抵押品價格下跌得如此之快，以致于那些穩定貨幣沒有足夠價值的抵押品。使用鏈上抵押品的項目處理黑天鵝事件有不同的方法。
3. 鑄幣稅股份（SeignorageShares）
最后一種方法是Seignorage Shares方法，它通過算法，擴大和收縮價格穩定貨幣的供應，就像央行對法定貨幣的做法一樣。這些穩定貨幣除了預期它們保持一定的價值之外，實際上并沒得到任何東西的“支持”。
在這個模式中，創建一些穩定貨幣tokens的初始分配。它們和美元等資產錨定。當穩定的總需求增加或減少時，供給會自動變化。雖然不同的項目使用不同的方法來擴大和收縮穩定貨幣的供應，最常用的是Basecoin（最近改名為Basis）引入的“債券和股份”方法。
隨著網絡的增長，對穩定貨幣的需求也在增長。由于固定供應，需求的增加會導致價格上漲。然而，在Seignorage Shares模式中，需求的增加導致系統發行新的穩定貨幣，從而增加供給，最終將價格降低到目標水平。相反，使用“債券”來移除流通中的貨幣(詳情如下)。
Seignorage Shares模式的主要挑戰是如何增加和減少貨幣供應，做到既去中心化，又有彈性，而且是不可游戲化的。擴大貨幣供應很容易：印鈔票!另一方面，緊縮貨幣供應則不然。誰賠錢?是被迫的還是自愿的?如果是自愿的，那么這個人有什么動機和TA的穩定貨幣分道揚鑣呢？
當供應必須收縮時，系統會發行面值為1美元的債券，這些債券以一定折扣出售，以激勵持有人移除流通中的穩定貨幣。用戶使用穩定貨幣購買債券(可能在未來的某個日期支付)，從而從供應中移除一些穩定貨幣。這就創造了一種機制，在穩定幣的價格跌破目標價位的情況下減少供應。
在未來的某個時刻，如果需求增加，系統需要增加貨幣供應，它首先償還債券持有者（按照購買債券的順序）。如果所有的債券持有人都已付清，那么軟件支付給那些持有股份的人（系統的權益token）。隨著需求的增加，股份代表著對未來穩定貨幣分配的一份債權。它很像股票，股東都可以根據持有資產的預期股息對其資產進行估值。此外，在大多數Seignorage Shares模式的實施中，股東享有投票權。
由于Seignorage Shares模式，供應從來沒有終止合約。相反，每一次緊縮都表明著未來總供應量增加的承諾。在這個鏈接上，我們提供了這些機制的基本概念，并給出了一些示例。Basecoin試圖通過允許債券在5年后到期的方式來解決緊縮問題。這些工具實際上并不是債券——它們是具有無限期支付日期的二元期權。這意味著買家可能會要求更高的利率來承擔這一風險。由此產生的一個問題是，需求的迅速減少可能導致債券價格陷入死亡螺旋。
隨著系統開始印刷新債券，以將穩定貨幣從供應中取出，債券的隊列越來越大。這增加了支付的時間，降低了每個債券被支付的可能性。因此，為了應對額外的風險，新發行的債券必須以更低的價格出售。
隨著債券價格的下跌，每份債券發行的穩定貨幣token的數量也會下降。這就使得系統不得不印制更多的債券以減少供應。這就產生了一個死循環，如果不采取其他措施來阻止它，使得大規模的供應緊縮是幾乎不可能。Basecoin的FAQ聲稱，該系統對死亡螺旋免疫，并解釋了它們防止死亡螺旋的方法，其中包括債券到期日和債券價格下限。
一些項目，比如Carbon，修改了Seignorage Shares模式。Carbon用戶可以選擇凍結部分資金來管理縮減和增長周期。一些項目發行債券，只需向所有用戶發放新的穩定貨幣，按比例計算，當所有債券都已支付，供應必須增加。Seignorage Shares模式的每種方法都有其自身的一系列挑戰。
seigniorage shares模式是最令人興奮、最具實驗性和最“原生加密”的方法，以創建一個免信任、去中心化的穩定貨幣。許多經濟學家認為這是行不通的。事實上，它從根本上取決于穩定貨幣系統的持續增長。
這種波動的供應概念起初是外國的，它源于一個眾所周知的經濟學理論:貨幣數量理論。這也是美聯儲用來維持美元穩定的方法。采用 seigniorageshares模式的加密項目正試圖以一種去中心化、算法化的方式去做美聯儲所做的事情。
orcale系統
所有的stablecoins都必須解決orcale系統的問題。如果穩定貨幣與美元等外部資產的價值錨定，那么系統就需要一些方法，來獲得穩定貨幣與其錨定資產之間匯率的數據。對于這個問題有三種基本的方法。
1. 使用可信的數據源(也稱為可信的orcale系統)。
這重新中心化了對orcale系統的信任。
數據源可以被操縱。
2. 使用一組委托的數據源并取中位數
這是BitShares所使用的方法。用戶使用股權加權投票選舉代表，提供報價信息。
使用報價的中位數，這意味著大多數代表必須串通才能操縱報價。
軟件可以設置限制多少價格可以在特定的時間內移動。
代表們可以因為提供錯誤數據而被投票出局。
3. 用謝林點方案
擁有代幣的用戶可以提供價格輸入。票數按tokens數量加權。
該軟件對用戶輸入的值進行排序。在第25%和第75%之間提供答案的用戶將得到獎勵，而提交低于25%和高于75%答案的用戶會被削減（并將其tokens重新分配給正確回答的人）。
這方法應用博弈理論，使最優輸入最準確地反映了實際情況。
挑戰
所有穩定幣面臨的最后兩項挑戰（大部分尚未啟動），都是可擴展性和隱私性。全球數字貨幣必須是快速，廉價和隱私的。這只有在它構建的平臺可以擴展時才會如此。出于哲學和實踐的原因，它也必須是的隱私的。如果沒有一定的隱私保證，一個去中心化的穩定貨幣就永遠不能成為全球性的數字貨幣。
雖然很多人不會立即認為他們關心隱私，但使用穩定貨幣進行交易的企業，政府和金融機構當然需要隱私保證來保護他們的商業利益，關系等等。像比特幣這樣的完全透明的賬簿不適用于此。即使比特幣地址是匿名的，簡單的鏈分析可以將地址與已知實體連接起來。這種可追溯性也破壞了可替代性，這是數字貨幣的一個基本特征。
穩定幣面臨的其他挑戰之一是它們都被設計成“錨定”某些標的資產（通常是美元）。問題在于人們通常認為穩定貨幣完全可替代美元，實際上這意味著它們的價值通常是圍繞美元的價格而變化的。即使是完全支持和可贖回抵押品的穩定貨幣，也不一定總是以錨定的方式交易，這取決于市場動態(核算交易對手風險)。
為了使穩定幣獲得成功，穩定貨幣不應該視作錨定資產的替代，而是將其作為自己的自由浮動資產，通過可兌換抵押品，市場激勵和未來預期的組合，來非常密切地追蹤美元的價值。穩定貨幣完全有可能提供所需的穩定性，而無需保持完美的錨定。
事實上，一旦經濟圍繞穩定貨幣自身發展，錨定的作用就會越來越小。如果商家愿意持有和接受與美元錨定的穩定貨幣，并且他們反過來用同一個穩定貨幣支付他們的供應商，并且穩定貨幣被廣泛用作交換媒介，那么維持一個完美的錨定就變得越來越不重要。
然而要達到這個未來的狀態，需要一個長期的過程來引導這樣一個網絡的存在，并讓人們集體相信這樣一個穩定貨幣是健全的貨幣。這個過程將是艱巨的，對于沒有實際“支持”以seigniorage shares為基礎的穩定貨幣來說，這可能更加困難。
結論
盡管去中心化的穩定貨幣具有高度的實驗性，但成功的實施可能是全球經濟發生根本性長期變化的主要催化劑。由于缺乏價格穩定性，加密貨幣無法取代大多數形式的法定貨幣，而穩定貨幣可以提供解決方案。政府和金錢的脫鉤，可以結束政府對國家經濟管理不善造成的惡性通貨膨脹政策、經濟控制和其他破壞性政策。
此外，穩定貨幣為去中心化應用提供了各種可能性，尤其是那些需要長期鎖定或托管機制的應用。去中心化的保險、預測市場、儲蓄賬戶、去中心化的外匯配對交易、信貸和債務市場、匯款，還有更多方面，納入穩定貨幣都是可行的。
雖然建立一個去中心化穩定貨幣的方法不同，但最終市場將決定誰將成為贏家。
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