潘剛主政20年，伊利第一大業務罕見下滑快訊
2024年，是潘剛掌舵伊利的第20個年頭，也是伊利新10年員工持股計劃的開啟之年。如何沿著高質量發展路徑再次進化，伊利又將難題拋給了潘剛。
2004年，有著中國“乳業教父”之稱的鄭俊懷，因挪用公款東窗事發，被迫走下伊利神壇。
與鄭俊懷一起消失的，還有那份野心勃勃的MBO（管理層收購）計劃：彼時，金信信托已經拿下伊利14.33％股份，市場普遍認為這是鄭俊懷為管理層接盤導演的一出大戲。
鄭俊懷的繼任者是潘剛。隨著2005年后者身兼集團黨委書記、董事長、總裁三職，伊利正式邁入了潘剛時代。
潘剛開啟伊利大分紅時代
任何王朝的締造都不會一蹴而就。潘剛上任初始，伊利內外交困。
在外部，快速崛起的蒙牛開始大肆挑戰伊利的霸主地位；在內部，鄭俊懷下臺后，“資方與管理層的控制權之爭”依然懸而未決。
這個巨大的歷史包袱留給了潘剛。如何理順伊利控制權問題、激發管理層內部動能，是潘剛迫切要解決的核心矛盾。
新掌門人潘剛，沒有讓市場等太久。從2006年開始，伊利通過三輪股權激勵，賦予了核心高管團隊相當比例的公司股權。
2014年，伊利又推出了聲勢浩大的員工10年持股計劃。該計劃首期參與對象覆蓋公司中高層管理人員、業務技術骨干317人，潘剛等8人持有份額占總份額的30.76%。
得益于這次員工持股，伊利內部管理層持股比例之和凌駕于任何單一股東之上。
如今，在伊利十大股東中，董事長潘剛、董事/副總裁趙成霞以及副總裁劉春海（離任）分別位居第3、7、9位，三者合計持股比例為6.94%。這還是在剛剛離任的劉春海通過二級市場減持所帶來的結果，若非還會更高。
股權牛鼻子問題不斷優化，伊利在營收層面實現了持續31年的正增長，創造一個又一個奇跡。
在這個過程中，潘剛掌舵人扮演了至關重要的角色。
自潘剛掌舵伊利至今19個年完整財年，收入上，伊利從2005年120億上升至2023年1258億元，增長10倍；利潤上，伊利從2005年的不足3億上升至2023年104億元，增長34倍。
在業績之外，潘剛還營造了一樁“高增長、大分紅、股東共享”的盛世美談。
2023年，伊利擬分紅76.39億元，分紅比例為73.25%。上市至今，伊利共計分紅24次，累計分紅規模高達508.59億元。就分紅而言，伊利不僅冠絕行業，在整個上市公司中也是獨樹一幟。
在薪資報酬上，伊利也對管理層足夠慷慨。
數據源于財報·聞到商業制圖
2018至2022年，潘剛稅前報酬從1702萬元一路增至2572萬元；二號人物趙成霞稅前報酬從735萬變為915萬；三號人物劉春海稅前報酬從750萬變為890萬。
2023年三者均有下滑，其稅前報酬依次是2179萬元、391萬元以及571萬元。這或許與伊利營收增速下滑有一定關聯，但依然不菲。
液體乳、奶粉罕見雙降，冷飲意外走俏
潘剛營造的“共贏”局面，并非人人都愛。
這些質疑聲更多來自資本市場，尤其是伊利股票的高位接盤者，他們認為“伊利資本市場表現不佳，業績負主要責任”。
從二級市場來看，自2021年初伊利股價沖上49元高位后，便一路震蕩下跌至如今的28元上下。
伊利股價走弱固然與大環境有關，但營收增速放緩也是不爭的事實。2023年，伊利股份營收1258億元，同比增長2.49%，創下（2016年外）31年以來最低增速。2023年第四季度，伊利在營收、凈利兩個層面同時出現下滑。
進入2014年，這種局面沒有改觀。2024年一季度，伊利營收325億元，同比再次下滑2.6%。尷尬的是，伊利已經很多年沒有出現過，連續兩個季度營收下滑的局面。
營收增長乏力背后，伊利主營產品液體乳（液態奶）原地踏步、疲態盡顯。具體來看，2021至2023年，伊利液體乳營收分別為849.1億元、849.3億元以及855.4億元。作為營收體量占比近7成的主營產品，伊利液體乳近三年增長微乎其微。
伊利的狀況并非個例，當前乳企在液體乳細分領域已呈兩極分化之勢：諸如老牌巨頭光明乳業該業務營收3連降；但新乳業卻逆勢3連增，2023年更是實現了雙位數高增長。
蒙牛液體乳的表現中規中矩。近三年營收分別為765.1億元、782.7億元以及820.7億元。對比看，2023蒙牛與伊利在液體乳營收層面的差距已縮小至35億元。依照2023年增速，蒙牛或將于2024年在液體乳領域完成對伊利的反超。
2024年一季度，伊利液體乳實現營收202.6億元，同比下降6.8%，2倍于整體營收的下降幅度。這進一步暗示，伊利在主營產品液體乳領域的榜首地位，變得岌岌可危。
造成這種局面的一個原因，或許在伊利自身。過去幾年，伊利將更多的精力與資源投入到奶粉業務中。
2020年成功躋身全球乳業五強后，伊利提出了“2030年全球乳業第一”的宏大目標。要實現這一目標，伊利必須加速完善產業布局、優化產品結構。此時，具備高毛利、又為自身短板的奶粉業，就成為伊利亟需夯實的首要目標。
2021年，潘剛代表伊利喊出了“2022年市占率第二、2025年行業第一”的目標。伊利也很快兌現了自己承諾，2022年伊利奶粉及奶制品業務（以下稱奶粉業務）營收263億元，同比增長了62%。
當年整個伊利營收增長126億元，單單奶粉業務一項營收增量便超過100億元。說奶粉業務扛著整個伊利飛躍2022年，都不為過。
源源不斷的掌聲，送給了表現亮眼的奶粉業務。但投資人很快發現，伊利奶粉的這份成績單并非源于內生增長，更多還是來自于外部并購。
2021年10月，伊利旗下子公司金港控股以62.45億港元，獲得羊奶第一品牌澳優乳業34.33%的股權，成為后者最大股東。根據伊利2022年披露的財報顯示，伊利為澳優累計花費了87億元，累計競得后者近60%的股權。
得益于超強投入，2022年伊利一舉登上了奶粉亞軍寶座 。
彼時，澳優董事長顏衛彬曾表示，“我們看重伊利作為龍頭企業的實力，更看重潘剛董事長超群的領袖魅力........澳優將深度擁抱伊利，協同共創新時代。”
但2023年9月，顏衛彬請辭了澳優乳業的所有職位。前伊利員工，2022年7月加入澳優的任志堅成為公司執行董事、行政總裁。
也是在2023年，伊利奶粉業務增速開始放緩。2023年伊利奶粉業務營收276億元，同比增速從上年度的62%跌至5%。2024年第一季度，伊利奶粉實現營收74.3億元，同比下滑0.2%。
與增速下滑的液體乳，以及依靠并購實現放量增長的奶粉業務都不同，伊利冷飲業務不動聲色的實現了逆襲。
2023年，伊利股份冷飲業務首次突破百億至106.88億元，增速達11.7%。2024年第一季度，伊利冷飲業務營收再次同比增長14.2%至43.3億元。
將時間拉長，2021至2023年冷飲產品在伊利整體營收所占比不斷上升，依次為6.47%、7.77%、8.47%。2024年第一季度，這一比例暴漲至13.3%。
如果按照這個速度持續下去，伊利冷飲產品大有扛起伊利第二增長曲線的重任。從絕對體量上看，一季度冷飲產品營收已達奶粉營收體量的58%；而毛利率上，冷飲長期與奶粉并列為伊利最賺錢的兩大業務，其超過38%的毛利率比液體乳整體高了近10個百分點。
更重要的是，與液體乳外有蒙牛，奶粉業外有飛鶴相比，伊利目前在冷飲市場可謂一家獨大。伊利旗下諸如巧樂茲、冰工廠、甄稀，每一個明星產品都形成了自身品牌的長尾效應。
在當下消費環境中，單價低廉的冷飲產品更有市場，但它的短板是門檻低，護城河窄，易受到新品牌沖擊。
伊利越來越能賺錢，越來越會賺錢
營收，難掩伊利與日俱增賺錢能力。
2023年，伊利歸母凈利潤同比增長10.58%至104億元，伊利史上首次凈利破百億。
扣非凈利更能看出，伊利主業“賺錢”能力極強。近三年，伊利扣非凈利增速分別為19.9%、8%以及16.8%，除2022年外均大幅跑贏營收增速。2024年第一季度，伊利在營收小幅下滑的基礎上，扣非凈利逆勢上漲7.97%，歸母凈利潤更是暴漲了63.8%。
盡管，伊利將歸母凈利大漲歸因于“本期轉讓子公司股權、投資收益增加所致”。但不可否認，伊利真的是越來越能賺錢，越來越會賺錢。
這背后展現出伊利發展戰略的演變：從重規模到重利潤，從量式擴張到高質發展。
2021年，是伊利發展史上的一個重要分水嶺。這一年，伊利營收突破千億，在年報告中伊利第一次提出了“以高質量發展為主線”的經營理念。在2023年財報中，伊利關于“高質量發展路線”的描述多達10處。
利潤率，便是衡量伊利高質量發展的內涵之一。對此，伊利甚至不惜將凈利率指標放到了戰略高度。
在2023年業績說明會上，伊利再次重申了2025年凈利潤率“至少達到9%”的目標。同時，伊利關于“年度經營方針與投資計劃”的目標是，2024年實現營業總收入1300億元，利潤總額147億元。
粗略計算，2024年伊利營收與凈利潤增量都為40億元上下，但前者增速小到可忽略不計，后者卻達到了驚人的41%。
對于如何提升利潤率，伊利對各個業務策略卻有所側重，甚至天差地別。
2023年，伊利制造業整體毛利率32.80%，同比上升0.35個百分點。這主要源于液體乳毛利率增長（+1.25%），奶粉減少（-2.925%），冷飲微減（-0.03%）加權平均所得。
近三年，伊利液體乳毛利率一路飆升從28.3%增至30.3%，這也是伊利凈利率不斷提升的最大依仗。
往深了看，我們能發現伊利在經營層面的一些小技巧：通過“向液體乳要利潤”“向奶粉要市占率”經營策略，伊利來維持整體營收與利潤的微妙平衡。
2025年伊利要想實現凈利潤率“至少達到9%”的目標，依然要向體量最大、毛利最低的液體乳業務榨油水。
相比，本身體量較小、毛利較高的冷飲業務，則處于可進可退的狀態。而作為被寄予厚望的第二增長曲線，奶粉業務規模化放量仍是首要目標。
但這一經營理念也存在潛在問題：伴隨利潤率提升，液體乳業務在規模擴張上不斷承壓、甚至反向下滑，最終危及整個伊利的營收增長。
盡管這是許多成長型公司轉向價值型公司的必由之路，但對伊利而言，以液體乳規模放緩換取的利潤增長是否明智，仍需時間檢驗。
結語
在高利潤率與高分紅政策驅動下，伊利發展質量與內在驅動力都有了不小提升。
但也不可避免遭遇了成長的煩惱：作為基本盤的液體乳從增長停滯到小幅收縮；作為第二曲線的奶粉業務增速腰斬，甚至負增長；資本市場也沒有給予伊利足夠的“支撐”.....
所有這些問題，最終都匯集到了掌舵人潘剛這里。
從2006年開始，潘剛通過真金白銀厚待管理層、（2014年）開啟員工10年持股計劃等方式，帶領伊利人開啟了曠日持久的創業熱潮，最終穿越周期、成就王者。
2024年，是潘剛掌舵伊利的第20個年頭，也是伊利新10年員工持股計劃的開啟之年。如何沿著高質量發展路徑再次進化，伊利又將難題拋給了潘剛。
1.TMT觀察網遵循行業規范，任何轉載的稿件都會明確標注作者和來源；
2.TMT觀察網的原創文章，請轉載時務必注明文章作者和"來源：TMT觀察網"，不尊重原創的行為TMT觀察網或將追究責任；
3.作者投稿可能會經TMT觀察網編輯修改或補充。
