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雍禾醫(yī)療盈利能力難撐市場信心，張玉“造夢”第二曲線。

出品|拾鹽士

國家衛(wèi)健委的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，我國超2.5億人飽受脫發(fā)困擾，這意味著平均每6人中，就有1人脫發(fā)。而脫發(fā)群體的年齡層也正逐漸下移，如今已經(jīng)成為很多年輕人的“焦慮來源”。

解決普通人的焦慮往往能成就巨大商機，雍禾醫(yī)療創(chuàng)始人張玉便從植發(fā)生意做起，并于近日宣布戰(zhàn)略升級，推出全新醫(yī)療養(yǎng)固服務體系，給市場講了一個“輕醫(yī)療化”的新故事。

而在雍禾醫(yī)療發(fā)力“第二增長曲線”的背后，暗藏著張玉對于公司植發(fā)業(yè)務增長的焦慮。2022年開始，公司業(yè)績就已不容樂觀，2023年虧損又進一步擴大。

作為幾乎“一家獨大”的毛發(fā)醫(yī)療龍頭，雍禾醫(yī)療近年來“跑馬圈地”迅速擴張市場規(guī)模，卻沒能拉動業(yè)績正向增長。不僅面臨巨額虧損，同時違規(guī)行為時有發(fā)生。當過去的“舒適圈”已不再舒適，雍禾要如何自救？

高毛利低凈利，兩年巨虧超6億元

近年來，隨著植發(fā)需求日益增加，大量植發(fā)機構崛起，多家行業(yè)頭部的民營企業(yè)曾積極謀求上市。不過迄今為止，國內(nèi)的植發(fā)賽道只有雍禾醫(yī)療成功赴港上市，成為國內(nèi)“植發(fā)第一股”。

2021年12月，雍禾醫(yī)療正式敲開了港交所大門，發(fā)行股票價格為每股15.8港元，當天收盤時總市值高達86.3億港元。但上市只是另一個起點，雍禾醫(yī)療自此陷入了業(yè)績下跌、虧損加劇的困境當中，市值也距離股價高點跌去了就成。

雖然毛發(fā)醫(yī)療已發(fā)展成為千億規(guī)模的產(chǎn)業(yè)賽道，但雍禾醫(yī)療這兩年的日子卻不太好過。

2023年，雍禾醫(yī)療實現(xiàn)營收17.77億元人民幣，相較2022年同比增長25.8%；但是歸母凈利潤虧損高達5.46億元，較2022年0.86億元的虧損額同比擴大了536.39%，凈利率同比下滑30.76%。

回看往年業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，在2019年-2021年，雍禾醫(yī)療的營收保持良好增長，分別達到12.24億元、16.38億元和21.69億元。而從2022年開始，公司營收下跌至14.13億元，開始出現(xiàn)明顯的負增長，又于2023年回升至17.77億元，營收規(guī)模僅略高于2020年的水平。

值得注意的是，2019年-2023年，雍禾醫(yī)療歸母凈利潤分別為0.36億元、1.63億元、1.2億元、-0.86億元、-5.46億元。自2020年開始便持續(xù)“增收不增利”，凈利潤達到峰值后一路下滑，2022年起陷入了虧損困境之中，2023年虧損金額進一步擴大，兩年合計虧損6.32億元。

伴隨著雍禾醫(yī)療虧損幅度擴大，此前引以為傲的毛利率也持續(xù)性下滑。雍禾醫(yī)療的毛利率曾一度超過70%，在2020年甚至高達74.57%，但從2022年開始毛利率降至61.8%。雖然在2023年雍禾醫(yī)療的毛利潤達到9.97億元，同比增長14.3%，但毛利率再次下降到56.1%。

不過雖然如此，雍禾醫(yī)療公司毛利率仍然超過50%。但由于成本費用、營銷費用過高等因素，導致了公司在毛利率較高的情況下，凈利率水平卻非常低。2019-2023年，公司凈利率分別為2.91%、9.97%、5.54%、-6.08%以及-30.76%。

拾鹽士還關注到，近五年來雍禾醫(yī)療的平均凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率在2020年實現(xiàn)同比增長之后，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，2022年變成了負值后依然持續(xù)惡化。

2019年-2023年，雍禾醫(yī)療的平均凈資產(chǎn)收益率分別為16.1%、50.63%、 11.42%、-5.23%以及-43.23%，總資產(chǎn)凈利率2019年-2023年分別為4.28%、12.93%、5.01%、-2.8%、-20.33%，由此可見，公司的投資回報率也正在劇烈下降。

利潤和市場信心雙雙被“透支”

從財報中可以得知，造成雍禾醫(yī)療連年增收不增利甚至巨額虧損的原因，離不開高額的成本費用和連年高漲的營銷費用，這些費用吞噬了雍禾醫(yī)療的利潤。

近年來，雍禾醫(yī)療為了提升品牌知名度，進一步搶占市場份額，投入了大量資金用于廣告宣傳和市場推廣活動。自2018年，雍禾醫(yī)療的銷售及營銷費用率基本可以達到50%左右。

2020年，雍禾醫(yī)療的營銷開銷高達7.8億元，2021年增長至10.73億元。2022年隨著營業(yè)收入大幅下滑，公司銷售及營銷開支也降低至7.67億元，盡管如此，也占營收的一半以上。

到了2023年，雍禾醫(yī)療出現(xiàn)超過5億元的巨額虧損，但仍將近60%的營收用于銷售及營銷，費用達到了10.44億元。然而同期研發(fā)投入僅為2927萬元，約為營銷費用的2.8%。

雍禾醫(yī)療對此解釋稱，2023年的第一季度公司看到了比較好的恢復勢頭，對于市場消費能力的恢復預期比較高，因此進行了較多的營銷投入并進行品牌曝光。但多方面因素的影響，收入規(guī)模增長不及預期，使得營銷費用占比增高。

“去年四季度以來，我們已開始了嚴格管控銷售費用率，在營銷策略上會偏向于精細化，同時努力提高養(yǎng)護業(yè)務占比以及植養(yǎng)業(yè)務之間的轉(zhuǎn)化率，期待通過規(guī)模效應實現(xiàn)更健康的銷售費用投入”雍禾醫(yī)療稱。

除了巨額營銷費，雍禾醫(yī)療在門店擴張與人員管理方面的投入也不容小覷。

近年來，雍禾迅速擴張以期搶占市場，但并未能實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。隨著公司門店數(shù)量的不斷增加，人工成本、租金、水電等固定成本也隨之增加，同時在員工培訓以及團隊建設方面的投入也比較大，這些都讓雍禾醫(yī)療的營業(yè)費用大大增加。

利潤被“透支”的同時，雍禾醫(yī)療的市場信心也正被不斷“透支”，公司股價至今已較高點跌去超八成，市值蒸發(fā)九成，至今仍停留在漫長的下跌通道中，這也一度讓投資者們。

雖然自2024年初開始雍禾醫(yī)療頻繁回購股份，但公司此前回購的股份已出現(xiàn)了較大幅度的浮虧，在3月底其股價甚至跌到了1港元左右。從4月份到現(xiàn)在，雍禾醫(yī)療更是密集小額回購股份，據(jù)拾鹽士不完全統(tǒng)計，近兩個月雍和醫(yī)療回購了253.55萬股，但目前來看依然沒能拉回市場信心。

業(yè)內(nèi)專家指出，雍禾醫(yī)療股價跌跌不休的原因很多，從外部因素看，市場情緒和宏觀經(jīng)濟環(huán)境等因素的影響，導致投資者信心不足，對醫(yī)療行業(yè)的投資熱情有所降溫，也在一定程度上影響了雍禾醫(yī)療的股價表現(xiàn)。

從內(nèi)部因素來看，雍禾醫(yī)療的經(jīng)營狀況和盈利能力也影響著股價走勢，連年的虧損、消費者的不良體驗以及合規(guī)經(jīng)營方面等方面存在問題，都可能會迅速消耗消費者與投資者的信任。

違規(guī)操作侵害消費者權益，屢次被監(jiān)管處罰

事實上，植發(fā)屬于醫(yī)療美容的一種。根據(jù)《醫(yī)療美容項目分級管理目錄》，毛發(fā)移植術屬于一級項目，即“操作過程不復雜，技術難度和風險不大的美容外科項目”。

有醫(yī)務人員對媒體表示，植發(fā)屬于微創(chuàng)手術，手術過程中難免會出現(xiàn)傷口，對人員資質(zhì)、流程、設施等都有嚴格要求，一旦人員資質(zhì)不達標、違規(guī)操作、使用工具沒有進行徹底消毒，就有可能引起術后感染。

雖然近年來植發(fā)經(jīng)濟飛速發(fā)展，但另一面則是行業(yè)亂象與種種不規(guī)范操作的滋生，如虛假宣傳、人員資質(zhì)缺乏、行業(yè)標準缺失等，讓消費者的植發(fā)治療變成一場“豪賭”，而作為行業(yè)龍頭的雍禾醫(yī)療也多次受到監(jiān)管部門處罰。

2024年2月4日，上海市黃浦區(qū)衛(wèi)生健康委發(fā)布的行政處罰公示顯示，雍禾醫(yī)療旗下的上海雍禾醫(yī)院，因“使用非衛(wèi)生技術人員從事醫(yī)療衛(wèi)生技術工作”，違反了《醫(yī)療機構管理條例》第47條，被罰款1萬元。

經(jīng)具體調(diào)查發(fā)現(xiàn)，患者曾某在2023年9月28日至雍禾醫(yī)療進行毛發(fā)移植手術，手術中，主刀醫(yī)生曾某某離開手術室，由肖某某和翟某某兩名護士獨立為該患者進行毛囊種植，即存在，使用非衛(wèi)生技術人員從事醫(yī)療衛(wèi)生技術工作的行為。

雍禾醫(yī)療的旗下門診醫(yī)院存在護士代替醫(yī)生從事植發(fā)手術的情況，這一行為嚴重違反了相關法律法規(guī)，也嚴重侵害了消費者的合法權益，將消費者置于危險境地。

而上述不規(guī)范行為僅是“冰山一角”。雍禾醫(yī)療被曝出的醫(yī)療亂象行為遠不止于此。例如南京雍禾既美醫(yī)療美容診所曾因違規(guī)開展執(zhí)業(yè)許可證未核準的臨床免疫、血清學的專業(yè)診療科目，如開展乙肝、丙肝、HIV初篩等業(yè)務，被南京秦淮區(qū)處以警告并罰款1萬元。

2023年12月份，昆山雍禾醫(yī)療美容診所也因為“超出核準登記的診療科目開展診療活動”，被處以三萬元罰款；2023年6月份，金華雍禾醫(yī)療美容診所有限公司更是因為使用過期等不合格藥物，違反了《醫(yī)療糾紛和處理條例》第十二條規(guī)定，被金華市金東區(qū)衛(wèi)健委處1.2萬元罰款。

不僅如此，雍禾醫(yī)療旗下的門診部還被多地衛(wèi)生監(jiān)管部門，市場監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)未按規(guī)定填寫保管病人病歷，存在違法發(fā)布廣告等行為被重罰。

經(jīng)濟日報近日呼吁，為促進植發(fā)經(jīng)濟健康有序發(fā)展，切實保障消費者合法權益，市場監(jiān)管部門應提高植發(fā)醫(yī)療機構的準入門檻，確保機構具備必要的資質(zhì)和技術實力，并加大對夸大虛假宣傳、價格欺詐等違法行為的處罰力度，嚴厲打擊違規(guī)機構，維護市場秩序。

如今看來，雍禾醫(yī)療在合規(guī)經(jīng)營方面依然任重而道遠。