阿里新晉合伙人萬霖首戰(zhàn)，菜鳥IPO還需飛躍高山快訊
菜鳥由「輕」變「重」，市值重估？
菜鳥由「輕」變「重」，市值重估？
??懂財?shù)鄢銎?· 作者｜嘉逸 開萍
2023年，中國物流公司將迎來IPO盛宴，菜鳥、極兔、順豐將齊聚港交所。
9月26日，阿里新晉合伙人萬霖率領估值1850億元的菜鳥奔赴港交所，計劃募資10億美元。
這是阿里啟動“1+6+N”組織變革后第一家獨立IPO的業(yè)務集團。同時，這也是對萬霖——這位阿里新晉合伙人的首場大考。
估值同樣過千億的極兔習慣了狂奔，在資本市場的動作更快。10月16日，極兔公開招股，10月27日將正式上市。
菜鳥、極兔、京東物流都有著極強的電商烙?。罕澈蟾髯允前⒗锵惦娚獭⑵炊喽?、京東系電商。未來，這仍將是三家物流公司的估值基本盤。
但隨著國內電商用戶增長的見頂，GMV增速趨緩，中國物流公司的發(fā)展增量正轉向海外。
對于菜鳥而言，未來要翻越的第一座高山：如何擺脫集團電商，就是減少對母公司電商流的依賴，將「外部收入」真正做大做強。
要做到這一點，必須解決另外兩個問題：提升服務，解決時效矛盾；承接跨境商流，打造全球物流。
01｜菜鳥單飛，「外部收入」虛實
商流決定物流。
菜鳥的成長速度首先要面對的問題，淘天集團增速減緩的掣肘。
2021財年至2023財年，菜鳥的總營收分別為527億元、668億元和775億元，累計凈虧損71億元。
2023財年，菜鳥營收同比增幅達21%。
菜鳥在2023財年第四季度（即今年1至3月）外部營收189億元，同比增長18%。
2024年財年一季度（即今年4至6月），菜鳥的營收231.64億元，同比增長34%，經(jīng)調整后EBITA為8.77億元。
淘天集團今年二季度營收同比增長12%。
菜鳥營收在今年二季度走出了獨立的增長態(tài)勢。不過，三季度的數(shù)據(jù)對比仍然有待觀察。
而京東上半年營收增速僅為4.66%，依靠合并了德邦物流的京東物流上半年營收同比增長32.6%。
如今菜鳥單飛IPO，講「外部收入」，這是一個充滿想象力的故事。
菜鳥外部收入達七成。不過，阿里巴巴是菜鳥第一大客戶，2021—2023財年來自阿里的收入分別占菜鳥當期總收入的29.2%、30.8%及28.2%。
但實際上，菜鳥的主要收入依靠淘寶、天貓，以及阿里海外電商生態(tài)系統(tǒng)。菜鳥很長一段時間，是物流數(shù)字服務商。
它不僅向母公司收費，還向快遞公司收取技術服務費。比如，從2019年開始，菜鳥向三通一達等快遞公司收取每單1分錢的技術服務費。
如果脫離了阿里電商生態(tài)系統(tǒng)，菜鳥猶如森林失去了水源和土壤。
對比京東物流外部客戶收入，2021年同比增長72.7%，占總收入比例為56.5%；2022年同比增長50.8%，占比近七成。京東物流擺脫對母公司的依賴，要歸功于2022年收購德邦快遞。
當電商增長變緩，菜鳥、京東物流朝著獨立物流服務商的方向轉變，成為在存量市場角逐的重要競爭力。
近年來，巨頭不斷并購，菜鳥入股“三通一達”，京東物流并購德邦物流，極兔并購百世物流等。
爭奪非電商件，它們都要面對快遞業(yè)最強悍的對手順豐，短期扭轉競爭格局，并非易事。
02｜菜鳥由「輕」變「重」，市值重估？
菜鳥和京東物流代表了電商物流的兩種模式，一個屬于輕資產(chǎn)，一個屬于重資產(chǎn)。
馬云看好平臺型經(jīng)濟。多年前，馬云認為未來的發(fā)展是平臺型的，物流也是如此， 阿里巴巴永遠不會做快遞?！熬〇|物流的模式存在一定的問題，這是走錯了方向”。
劉強東則曾表示，菜鳥沒有自己的路線、車輛和倉儲，這樣的平臺只是一個架子，并預言“未來國內物流行業(yè)可能只有兩家快遞公司能活下來，一家是京東，一家是順豐”。
輕重物流模式，一針見血地反映在毛利率上。
2021財年到2023財年，菜鳥毛利率分別為 10.5%、10.7%、10.5%。2023年第二季度毛利率13.7%。
京東物流總體呈增長趨勢，由2021—2023年第二季度分別為5.5%、7.4%、8.3%。
同期順豐毛利率分別為12.37%、12.49%、13.52%，極兔分別為-11.2%、-3.7%、4.8%。
究其原因，是因為菜鳥目前的資產(chǎn)主要是輕資產(chǎn)，向阿里電商生態(tài)系統(tǒng)公司收取服務費，而京東物流、順豐主要是重資產(chǎn)，其業(yè)務環(huán)節(jié)為“倉儲－運輸－配送”，向商家和消費者收取快遞費。
誕生于2013年的菜鳥，它把物流“重”的部分都交給了“三通一達”，自己專心做數(shù)據(jù)，然后花錢向“三通一達”買基礎物流能力。
這看似是一個雙贏的合作，各司其職，但加盟制的“三通一達”的快遞服務和速度要遜于直營物流順豐和京東物流。
如果說電商生意是規(guī)模效應，那么物流生意的本質是重資產(chǎn)規(guī)模效應，能掙到多少錢關鍵看最終的成本控制。
目前菜鳥的毛利率領先于京東，追平順豐，因為其自建物流基礎設施成本占比較小。
目前，菜鳥的痛點已經(jīng)變成了速度不夠快，菜鳥驛站讓送貨不上門成為常態(tài)，也是用戶的最大槽點。
所以，菜鳥親自下場做快遞的動作頻繁，資產(chǎn)模式由輕變重。
今年6月，菜鳥推出自營快遞業(yè)務 “菜鳥速遞”，開始搶奪中高端消費者。市場反應強烈，順豐的股價曾一度大幅下跌。
在雙11前夕，菜鳥還聯(lián)合淘天集團，在北京開啟“1212半日達”，以反擊京東物流此前推出的“211模式”——晚上11點前下單第二天上午送到。
菜鳥宣稱比“211模式”快4個小時，即中午12點之前下單，承諾下午送達；半夜12點前下單，承諾次日上午送達。從杭州試點，半年內“1212半日達”城市數(shù)量已達20個。
卷服務與時效，這將是電商快遞的殺手锏。
自營快遞，菜鳥面臨成本上升的新考驗。員工數(shù)量能顯然體現(xiàn)菜鳥的變化，預計勞務成本會繼續(xù)增加。據(jù)菜鳥官網(wǎng)數(shù)據(jù)，目前菜鳥在全球擁有直屬員工和生態(tài)用工超過6萬人。
雖然這個數(shù)字離京東物流39萬員工還有不小的距離，但已數(shù)倍突破了馬云所說的5000人紅線。
菜鳥向自建倉儲、物流的步子越來越大，未來要補的課還很多，以前省下的資金要重新“吐出來”。
而隨著投入的增加，即便是上市，也可能很難在短期內帶來明顯的回報。
隨著菜鳥主動變“重”，其毛利率可能會降低，資本市場會拷問菜鳥的科技屬性，其資本市場的PB倍數(shù)也會經(jīng)歷拷問。
而對比PB指標，菜鳥為2.38，而京東物流為0.4，其PB估值是京東的近6倍，是順豐的3倍多。
PB指標表明，資本市場對于菜鳥輕資產(chǎn)模式的認同，其PB估值遠遠高于京東物流、順豐等，更高于“三通一達”快遞公司。
菜鳥的數(shù)字科技光環(huán)本就不高，過去3年中，其科技以及其他服務業(yè)務占比最高也只有7.2%。
如果菜鳥和京東和順豐一樣自建物流，其估值模式將重構，其PB估值將向京東物流、順豐靠近，其估值也或將打折。
03｜國際物流「變數(shù)」
國內的物流行業(yè)已足夠卷，國際物流隨著跨境電商價格戰(zhàn)也將進入激戰(zhàn)狀態(tài)。
亞馬遜根基牢固，物流網(wǎng)絡遍布全球，順豐、極兔在海外擴張業(yè)務的經(jīng)驗同樣老道。
然而，能在海外市場搶到多大的增量，不僅關乎菜鳥的估值，更關切菜鳥如何突出重圍的問題。
實際上，菜鳥自成立起就分兩條腿走路，以跨境電商為核心，在國外優(yōu)化倉儲、分撥、干線的鏈路，形成端到端能力，走出與國內物流迥異的差異化道路。
伴隨阿里國際化的節(jié)奏，菜鳥的業(yè)務亦從國內拓展全球，基礎設施建設也加快步伐。
數(shù)據(jù)顯示，跨境物流從2020年的30—60天被菜鳥縮短至極限10天，實現(xiàn)了用一杯咖啡的價格送全球。近期更是開啟“5日達”，國際快遞快線產(chǎn)品首批落地英國、西班牙、荷蘭、比利時和韓國，將履約能力推向新的高度。
國際物流業(yè)務撐起菜鳥營收近半壁江山，從2021財年的290.4億元上升至2023財年的368.5億元。
然而，菜鳥的腹地正在慢慢被入侵，國際物流業(yè)務占總營收比例從2021財年的55.1%，減少至2022財年的52.3% ，在2023財年進一步下降至47.4%。
按2022年的包裹量計，菜鳥是全球第一的跨境電商物流公司，幫助阿里巴巴擴展海外電商版圖立下了汗馬功勞。
不過菜鳥的國際化仍面臨眾多挑戰(zhàn)，如菜鳥在2023年財年的跨境包裹總量超過15億件，大部分業(yè)務來自速賣通、Lazada 這些阿里自己的國際購物網(wǎng)站，依然是做自家的生意為主。
菜鳥國際化面臨勁敵——極兔2022 年已是東南亞是排名第一的快遞運營商，目前依舊增長迅猛。
當然，菜鳥也在重資砸向海外，截至2023年6月30日，其擁有總建筑面積超過15萬平方米的兩個e-Hub、1100多個總建筑面積約1650萬平方米的倉庫及 380多個分揀中心。
在海外大本營跟各路強敵持續(xù)對壘，菜鳥需要跟多資金投入。
如果菜鳥可以順利盡快“敲鐘”，也將有足夠的募資去迎敵。
何況，現(xiàn)在菜鳥在海外市場的巨大投入，或將拉低外界對菜鳥短期的盈利預期，還給現(xiàn)金流帶來壓力。
反映到財報數(shù)據(jù)上，2021—2023財年，菜鳥的投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-130.98億元、-27.22億元及-112.96億。
頂著這些壓力，菜鳥決戰(zhàn)海外的聲量沒有降低。
在2023年全球智慧物流峰會上，蔡崇信首次以菜鳥集團董事長的身份談及菜鳥的規(guī)劃，“商業(yè)全球化的前提是物流全球化，這件事足以令我們?yōu)橹d奮和奮斗。菜鳥會立足中國根基、著眼全球市場，持續(xù)構建全球化的物流網(wǎng)絡?！?/p>
但是在跨境電商戰(zhàn)場上，SHEIN和拼多多的TEMU則兇猛得多。菜鳥國際化增長點，很大程度上依靠蔣凡所領導的阿里國際業(yè)務。
這是一片充滿未知的戰(zhàn)場。
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