中秋消費“資本論”｜伊利的焦慮：真實盈利能力暴露，75億凈利潤或只是“紙面富貴”快訊
今年以來，由于原奶供給過剩，疊加消費需求低迷，國內乳企普遍遭遇較大業績壓力，伊利也不例外。
今年以來，由于原奶供給過剩，疊加消費需求低迷，國內乳企普遍遭遇較大業績壓力，伊利也不例外。
財報顯示，2024年上半年，伊利營收596.96億元，同比下滑9.53%，為近九年同期首次下降。在業績說明會上，伊利股份表示，從2021年下半年，原奶價格開始進入到下行區間。由于規模化牧場的占比提升，抗風險能力增強，所以本輪奶價下行周期較以往更長。
中國食品產業分析師朱丹蓬在接受采訪時表示，上半年，由于面臨上游供需過剩以及下游消費低迷的情況，導致國內乳業陷入了一個相對低迷的節點。
不過，伊利的焦慮不止于此。（文中伊利、伊利股份均指A股上市公司“伊利股份”）
營收處在收縮區間
盈利竟然增長了？
財報顯示，2024年上半年，伊利營收596.96億元，同比下滑9.53%；歸母凈利潤75.31億元，同比增長19.44%。
單從以上兩項數據來看，伊利在營收規模收縮的情況下，歸母凈利潤實現兩位數增長，似乎顯示出公司盈利能力的增強。
不過，另一項財務指標——扣非后歸母凈利潤，卻暴露了伊利的真實情況。
圖片來源：2024年半年度報告
上半年，伊利實現扣非后歸母凈利潤53.24億元，同比下降12.81%。而扣非后歸母凈利潤與歸母凈利潤竟然相差了超過22億元。這個差額便是非經常性損益。
顧名思義，非經常性損益是指與公司日常經營業務無關的、一次性或偶發性的收入或支出。只有從公司的凈收益中剝離出來，才能更好地反映公司的基本業務活動的表現。而正是這22億元的投資收益，直接使得伊利歸母凈利潤“由負轉正”！
那么，這部分收益是怎么來的呢？財報顯示，主要是處置非流動性資產所得。根據今年1月6日發布的公告，伊利轉讓控股子公司昌吉盛新實業有限責任公司股權，交易對價為26.474億元。
圖片來源：公告
實際上，即便是只看營收，也能體會到伊利所面臨的業績壓力。據同花順iFinD，今年上半年伊利營收下滑，為近九年同期首次。
圖片來源：同花順iFinD
消費低迷自不必說，風口財經記者了解到，另一個影響乳企的重要因素，在于上游原料奶供應的周期性過剩。
據農業農村部8月20日發布的農產品供需形勢分析月報，由于供應慣性增長，生鮮乳價格仍低位運行，國內生鮮乳價格連續29個月同比下降。7月份，奶業主產省生鮮乳收購價每公斤3.24元，環比跌1.8%，同比跌13.8%。國內生鮮乳收購價維持低位運行，過低的價格甚至導致了生產出現倒掛現象。
那么問題就來了，原奶供應過剩會導致價格降低，乳企的生產成本不是應該更低嗎？
值得注意的是，大型乳企為了穩定產出，也為了保證品質，都有比較高的奶源自給率（自建牧場）。這種自給策略有顯而易見的益處，但當原奶價格進入下行周期時，代價也會出現。
截圖來源：伊利官網
大型乳企為了幫助自己控制的牧場渡過難關，不僅要調整牛群結構，收奶價格一般會高于市場價格。而且，大企業比較看重信譽，會履行以前簽訂的收奶合同，這也會提高大型乳企的綜合收奶成本。
短期借款連跨四個百億關口
75億凈利潤或只是“紙面富貴”
液態奶業務是伊利的支柱業務，但從營收數據上能看出伊利液態奶業務發展的放緩。
2021年-2023年，伊利液態奶業務營收分別實現849.1億元、849.3億元和855.4億元，三年僅增長了6.3億元。
從業務比重來看，2020年伊利液態奶業務收入約占總營收的77%，盡管2021年與2022年有所下降，也能占到總營收的68%左右。不過，今年上半年，這一比重再次降至61%。
市場低迷、競爭加劇，在此大環境下，伊利只能加大營銷力度。今年上半年，伊利的營銷費用達116.29億元，在總營收下滑9.53%的情況下，營銷費用比去年同期增加1077萬元。
圖片來源：2024年半年度報告
如果覺得這個數據差別不大，那銷售費用率（銷售費用/營收x100%）足以證明伊利在營銷投入方面所作的努力。上半年，伊利的銷售費用率為19.41%，為近七年同期首次回升，而在2018年上半年至2023年上半年，伊利的銷售費用率已經六連降。
圖片來源：同花順iFinD
遺憾的是，巨額營銷投入并未換來自家品牌的增長動力。相反，公司經營的壓力卻與日俱增。
比如，截至今年年中，伊利應收賬款較2023年年底增長13.04%至34.87億元，這并非是基于銷售規模擴大，而是因為市場因素導致的市場地位的變化。
而作為未來收入的蓄水池，伊利的合同負債也未能避免下滑。截至今年年中，伊利的合同負債為44.30億元，較去年同期減少4.15億元。
圖片來源：同花順iFinD
一定程度上，這些數據都預示著公司未來業績的不確定性。
與此同時，伊利的資金鏈已經明顯承壓。
前幾年，伊利不斷通過借錢擴張業務規模。2020年-2023年，公司的短期借款余額分別為69.57億元、125.96億元、267.99億元、397.55億元，今年上半年，短期借款再度擴大至482.37億元。已經連續四年跨過百億大關。
圖片來源：同花順iFinD
截至今年上半年，伊利股份的貨幣資金為461.19億元、一年內到期的非流動負債58.39億元，再有短期借款482.37億元，貨幣資金已經無法覆蓋短期債務，短期資金缺口達79.57億元。
相比之下，伊利同期歸母凈利潤僅為75.31億元，小于短期資金缺口，從這里看，公司盈利或只是“紙面富貴”。
（大眾新聞·風口財經記者 張亭旺）
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