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近期，東軟集團股份有限公司（600718.SH）（下稱“東軟集團”）發布公告，擬以支付現金方式購買上海瑞應人才科技集團有限公司、天津芮屹企業管理咨詢中心（有限合伙）持有的上海思芮信息科技有限公司（下稱“思芮科技”）合計57%股權。

公告顯示，本次交易對價共計3.97億元，交易完成后，思芮科技將成為東軟集團控股子公司。

多元化困境

2021至2023年，東軟集團呈現營業收入持續增長與利潤承壓并存的局面。

財務數據顯示，公司營業收入三年間保持穩健上行曲線，從2021年的87.35億元攀升至2023年的105.44億元，累計增長幅度達20.7%。

但值得注意的是，公司扣非凈利潤指標明顯背離，三年度數據分別為0.35億元、-5.3億元和-1.47億元，自2022年起連續兩年出現經營性虧損，反映其核心業務盈利質量不佳。

這一反差現象的深層次動因可追溯至公司的戰略轉型。

早期的東軟集團依靠外包業務起家，2006年，公司就成為了全國第一家外包收入過億美元的軟件企業。

不過，由于所在的軟件行業變化迅速，面對行業變局，東軟自"十四五"以來持續實施多元化布局戰略，通過新領域拓展及產業鏈縱向延伸構建產業生態。2011年，東軟集團開始進入大健康產業并投資了多家健康醫療創新公司，隨后2015年，公司又進入智能汽車產業領域。

但伴隨新興業務研發投入加大、市場培育期拉長以及部分業務板塊協同效應未達預期，階段性成本激增與利潤受擠的陣痛逐漸顯現。

一方面，技術快速迭代要求公司不斷加大研發投入，其研發費用近年來一直處于高額支出狀態，2023年曾高達10.32億元，截止2024年前三季度為6.92億元。

制圖：李昕

另一方面，多元化戰略導致公司毛利率出現較大波動。

截止2024年半年報，東軟集團四大核心業務醫療健康及社會保障、智能汽車互聯、智慧城市、企業互聯及其他的營收分別為6.89億元、17.29億元、7.06億元和11.72億元。

其中，智能汽車互聯業務為公司主要收入來源，但該業務毛利率僅為16.22%，相比醫療健康及社會保障業務、智慧城市、企業互聯及其他業務分別為47.25%、41.22%、34.66%的毛利率水平存在較大差距。

高企的應收賬款和存貨

伴隨著經營規模的擴大，公司的應收賬款增長迅猛，從2021年的10.19億元上升至2023年的15.44億元，去年前三季度進一步增加至17.19億元，占流動資產比例約16%，表明公司回款狀況不佳。

制圖：李昕

除了應收賬款，存貨高企也值得重點關注，分別為49.3億元、54.52億元、49.47億元，去年前三季度進一步增加至57.78億元，占流動資產比例過半，達到53%。

公司存貨主要構成為合同履約成本，根據2024年半年報，公司合同履約成本為45.91億元，占存貨科目比重為89.08%。

東軟集團采用項目制合同模式，需在客戶支付前墊付大量成本。而對應的合同履約成本包括為完成合同所需的直接人工（如開發人員工資）、直接材料（如項目專用軟硬件采購）、制造費用（如項目場地租賃、設備折舊）等。若公司回款未達預期，企業前期墊付的運營成本將面臨壞賬風險。

根據東軟集團2023年財報披露，公司當年計提的存貨跌價準備金額達2.08億元，其中高達1.7億元（占比81.73%）源于合同履約成本的減值，這項巨額資產減值直接導致公司核心利潤減少約1.47億元，成為扣非凈利潤連續第二年虧損（-1.47億元）的關鍵影響因素。

放緩的增速

天眼查顯示，被收購方思芮科技是一家提供數字技術服務、軟件解決方案和數字化運營服務的高科技企業，知名客戶包括字節跳動、京東集團等。

思芮科技的前東家為港股上市公司人瑞人才（6919.HK），2022年9月，人瑞人才通過受讓，以4.08億元獲得思芮科技46%的股權，成為其第一大股東。同期，思芮科技2022年100%股權的估值約為8.87億元。

而本次交易，思芮科技估值約6.96億元，較2022年的港股上市公司人瑞人才入股時候8.87億元的估值，縮水了1.91億元，背后反映的是標的公司盈利能力的下滑。

2021年至2023年，思芮科技的收入分別為8.64億元、9.04億元、9.42億元，增長有限；凈利潤分別為0.45億元、0.4億元和0.58億元，存在波動。

而根據最新的2024年財報，思芮科技未經審計的收入、凈利潤分別為9.45億元、0.36億元，其中收入與2023年持平，凈利則大幅下滑38%，增速明顯放緩。