互聯(lián)網(wǎng)的兩極（上）：騰訊未來市值翻倍靠什么？金融
移動(dòng)夢網(wǎng)產(chǎn)品的成立，英雄聯(lián)盟游戲的收購，到后來微信的開發(fā)，馬化騰身邊都有許多優(yōu)秀的人才，在最關(guān)鍵時(shí)刻幫助公司實(shí)現(xiàn)飛躍。
導(dǎo)讀：過去幾年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)最大的特征就是強(qiáng)征恒強(qiáng)。關(guān)于這一點(diǎn)，在我之前的文章曾經(jīng)做過一些分析。互聯(lián)網(wǎng)巨頭的壟斷其實(shí)和100年前標(biāo)準(zhǔn)石油公司的壟斷是一樣的，而且由于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能夠迅速在全球擴(kuò)張，這種壟斷比當(dāng)初更加恐怖。而由于這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭公司掌握了大量用戶數(shù)據(jù)，通過用戶的行為分析，能夠幫助他們更加快速的進(jìn)行產(chǎn)品迭代和創(chuàng)新。特別是流量紅利的上半場已經(jīng)結(jié)束后，生存環(huán)境明顯傾向于Facebook，亞馬遜，阿里，騰訊，谷歌這些巨頭們。
無獨(dú)有偶，前一段時(shí)間有個(gè)朋友一起喝茶，建議我做一個(gè)A(阿里）T（騰訊）組合。從大方向看，AT將繼續(xù)壟斷我們的生活，成為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)最大的贏家。有趣的是，目前兩家公司市值都差不多在4000億美元。那么持有AT組合幾年后，應(yīng)該就能看到10000億美元的市值。那么問題來了，假設(shè)這一切真的發(fā)生了。
那么阿里和騰訊未來五年將憑什么市值達(dá)到1萬億美元？我們試圖從一個(gè)倒敘的思維方式去思考，這兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭的未來發(fā)展方向是什么。今天作為本次研究的上半部分，和大家聊聊騰訊的未來在哪里？
2012和2017的財(cái)報(bào)對比
騰訊作為一只大白馬公司，我們幾乎所有人每天都在使用騰訊的產(chǎn)品，公司也有著非常“透明的”底牌。
就是這樣的一家企業(yè)，過去十年，五年，三年，甚至一年都大幅跑贏了絕大多數(shù)的港股。當(dāng)然，從反光鏡看歷史很容易，那么如何去判斷騰訊的未來呢？我們先簡單從過去5年的收入結(jié)構(gòu)變化，來看看過去5年騰訊的增長源頭是什么。
我們先看看2012年5月騰訊當(dāng)時(shí)的一季報(bào)情況。
當(dāng)時(shí)騰訊一季度收入96億，同比增長了52%。其中來自于社區(qū)及開發(fā)平臺（非游戲IVAS）的收入達(dá)到20億，同比增長了23%；來自于游戲業(yè)務(wù)收入53億，同比增長了49%。電信增值業(yè)務(wù)收入9.1億，同比增長了17%。而廣告業(yè)務(wù)5.4億，同比增長了92%。當(dāng)年騰訊的凈利潤32億，同比增長了13%。
我們再看看2017年5月騰訊最新一季報(bào)的數(shù)據(jù)。
今天的騰訊一季度收入495億，同比增長了55%。其中來自于社交業(yè)務(wù)的收入達(dá)到123億，同比增長了56%，是過去5年一季度同比增長最快的，騰訊視頻付費(fèi)用戶大規(guī)模爆發(fā)是一個(gè)主要原因。來自游戲的業(yè)務(wù)收入228億，同比增長了33.5%，國民手游《王者榮耀》做出了巨大貢獻(xiàn)。
我們再把游戲業(yè)務(wù)拆分，其中PC游戲貢獻(xiàn)141億，同比增長24%；手游貢獻(xiàn)129億，同比增長57%。廣告業(yè)務(wù)69億，同比增長46%，其中移動(dòng)端廣告占比85%。以支付和云業(yè)務(wù)為主的其他收入75億，同比增長224%。2017年一季度騰訊最終的凈利潤142億，同比增長了41%。
我們就簡單拿間隔5年的兩次一季報(bào)數(shù)據(jù)做一次對比，看看騰訊在發(fā)生什么變化。
首先，收入增長了5倍，而且在大體量之后依然沒有看到騰訊增速放緩。2017年的增速甚至比2012年更快。其中社交網(wǎng)絡(luò)收入從20億增長到了123億，大頭來自于內(nèi)容付費(fèi)習(xí)慣起來后對于騰訊視頻的貢獻(xiàn)。其次，我們看到了游戲收入從53億增長到了228億。手游的爆發(fā)成為了增長的核心。廣告業(yè)務(wù)收入從5.4億增長到了69億。還有過去的電信增值業(yè)務(wù)收入在今天變成了支付和云業(yè)務(wù)收入。
如果我們簡單來看最大的變化，那就是微信！微信讓騰訊拿到了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的門票，而且這是一張第一排最好位置的門票。
騰訊過去和今天的收入大頭都是來自于游戲。不同的是2012年的騰訊，主要依靠《英雄聯(lián)盟》貢獻(xiàn)游戲收入。
事實(shí)上這款當(dāng)年騰訊花“天價(jià)”收購的MOBA游戲，成了騰訊很長時(shí)間的提款機(jī)。今天，《英雄聯(lián)盟》依然支撐了一部分PC游戲的收入，但是手游收入已經(jīng)接近PC游戲了。騰訊手游的大部分就是受益于微信帶來的流量紅利。我們曾經(jīng)在關(guān)于《王者榮耀》的研究中講過，這的確是一款平衡和制作都極致的手游，但是沒有人會以外中國的國民手游來自于騰訊。畢竟微信霸占了我們的時(shí)間流量和社交關(guān)系入口。
另一塊大業(yè)務(wù)是微信朋友圈的廣告，帶動(dòng)了整個(gè)騰訊移動(dòng)端廣告收入的暴漲。微信支付對于收入的貢獻(xiàn)也剛剛開始，但是增長速度極快。
未來的增長點(diǎn)在哪里 ？
長期看，騰訊是一個(gè)依靠盈利增長驅(qū)動(dòng)的公司。
如果市值能從4000億美元增長到10000億美元，意味著收入利潤也需要差不多體量的增長。2012年一季度到2017年一季度，騰訊的利潤增長了4倍，收入增長了5倍。那么未來騰訊還能依靠什么來增長呢？
現(xiàn)有業(yè)務(wù)看，手游還沒有到天花板。通過對于社交關(guān)系的壟斷，以及最大的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量入口，騰訊完全有可能再出一款國民手游。無論是韓國還是日本，最大的流量平臺往往會占據(jù)超過一半的排名前十游戲。同時(shí)，隨著手游重度化趨勢越來越明顯，爆款手游的生命周期會被明顯拉長。
回到5年前，我們誰也不會想到《英雄聯(lián)盟》的生命周期那么強(qiáng)。那么5年后，《王者榮耀》有可能依然是一款排名前五的手游。所以游戲還是有增長空間，但是要增長2-3倍的概率也不高。
還有一塊增長點(diǎn)當(dāng)然是廣告。
我們對比Facebook的移動(dòng)端廣告收入，事實(shí)上騰訊的移動(dòng)廣告還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有看到天花板。Facebook一天可以發(fā)7-8條朋友圈廣告，騰訊目前差不多保持了一天一條的節(jié)奏。隨著大家朋友圈關(guān)注的人數(shù)大幅度增加，即使最終到了一天7-8條的朋友圈廣告投放，也不會太傷害用戶體驗(yàn)。況且，整個(gè)移動(dòng)信息流廣告已經(jīng)是大的趨勢了。
通過大數(shù)據(jù)對于用戶畫像分析，這些廣告的投放效率會比傳統(tǒng)媒體平臺更高。從廣告收入的角度看，未來還有幾倍的增長空間。
然而僅僅依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的放量，還是不足以讓騰訊成為一個(gè)一萬億美元市值的巨頭。我們看到過去5年騰訊業(yè)績的爆發(fā)式增長主要有新的業(yè)務(wù)：移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)。
移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)將廣義的互聯(lián)網(wǎng)市場容量提高了幾個(gè)維度。
今天騰訊PC游戲的收入比2012年還高，但是又新增加了移動(dòng)端收入。社交業(yè)務(wù)也通過傳統(tǒng)PC+移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)出現(xiàn)了快速增長，同樣的故事還發(fā)生在廣告業(yè)務(wù)收入上。那么下一個(gè)大市場會在哪里呢？
我認(rèn)為下一個(gè)騰訊的大市場在金融。目前以微信支付和云業(yè)務(wù)為主的其他業(yè)務(wù)收入只有75億，但是保持了224%的同比增長，而這一塊的天花板遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有看到。無論在任何國家，金融占GDP的比重都是最大的。全世界任何證券市場最大市值的公司里，都有大量的金融企業(yè)。
今天，騰訊的微信支付和阿里的支付寶已經(jīng)寡頭壟斷了移動(dòng)支付的市場。以微信支付為切入點(diǎn)，騰訊未來將滲透到金融產(chǎn)品的交易。包括個(gè)人的理財(cái)，證券交易，基金銷售，甚至金融貸款等。以支付為切入口，微信支付逐漸變成了所有人的錢包。
無論是阿里和騰訊，未來一個(gè)大的增長點(diǎn)是對金融行業(yè)的去渠道化。核心還是以互聯(lián)網(wǎng)的流量為入口，打破信息不對稱，提高雙邊的效率。
另一塊是騰訊的電商業(yè)務(wù)，雖然目前做的還很一般。
但是基于社交關(guān)系的流量入口，標(biāo)準(zhǔn)化商品的購買其實(shí)完全可以在微信里面完成。這也是上面說的微信支付帶來的價(jià)值。比如現(xiàn)在我買電影票，火車票，機(jī)票等都會在微信支付完成。未來，越來越多的標(biāo)準(zhǔn)化商品可以打包嵌入在微信支付的窗口。所以說今天我們對騰訊的分析中看到，騰訊長期是要切入到商品的交易中去的，這也是阿里的“革命根據(jù)地”。
那么阿里未來又如何發(fā)展呢？我們會在接下來的第二部分思考和大家分享。
寫在最后的思考
從產(chǎn)品的角度看，騰訊能夠不斷進(jìn)化和迭代，這一點(diǎn)比同類型的Line, Kakao做的好太多。這兩個(gè)日本和韓國版的微信，目前依然靠賣賣表情包，手游等來賺錢。而騰訊已經(jīng)不斷在為將來做儲備。
這也是我之前看《騰訊傳》最大的感受。從大的戰(zhàn)略看，騰訊內(nèi)部總是有優(yōu)秀的人，關(guān)鍵時(shí)刻挺身而出。這也和馬化騰對于優(yōu)秀人才的包容有關(guān)。移動(dòng)夢網(wǎng)產(chǎn)品的成立，英雄聯(lián)盟游戲的收購，到后來微信的開發(fā)，馬化騰身邊都有許多優(yōu)秀的人才，在最關(guān)鍵時(shí)刻幫助公司實(shí)現(xiàn)飛躍。
最讓我印象深刻的是，張小龍是一個(gè)天才級的程序員，可是在微信研發(fā)前，一直在騰訊廣州分部碌碌無為。而馬化騰根本沒有給張小龍任何的工作壓力。最終，張小龍成功開發(fā)了微信，回報(bào)了馬化騰超過5年對其的信任。
對于任何優(yōu)秀管理層來說，最最重要的是保留這些優(yōu)秀人才在其身邊，讓他們做自己喜歡的事情，發(fā)揮其潛能，而不是硬要改造這些人成為自己基因體系的人才。
我們能夠確定的是，未來移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)將繼續(xù)向效率的提高發(fā)展。
越來越多的信息不對稱，中間環(huán)節(jié)的渠道被打破。而未來這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭要繼續(xù)增長，也必須沿著這條大方向去走。最終市場的回報(bào)是基于他們給社會改進(jìn)創(chuàng)造的價(jià)值。
然而，微觀看去預(yù)測任何一次未來都是不確定性。在一個(gè)不確定性的世界中，我們時(shí)刻保持謙卑。對于騰訊的理解僅僅來自于自己粗淺的認(rèn)識，未必非常深入，希望能夠給大家?guī)韼椭?/p>
來源：微信公眾號 點(diǎn)拾投資
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