通證設(shè)計的價值穩(wěn)定條件分析及價格管理建議區(qū)塊鏈
區(qū)塊鏈經(jīng)過九年多的發(fā)展，“價值網(wǎng)絡(luò)”這一說法正在逐漸為更多的人所接受。但是對于目前的區(qū)塊鏈而言，這張“網(wǎng)絡(luò)”過于抖動，讓很多人，甚至是專業(yè)投資者都難以摸清“價值網(wǎng)絡(luò)”的內(nèi)在“價值”
如今，幣價的劇烈波動已經(jīng)成為區(qū)塊鏈具備更廣泛社會價值的一只“攔路虎”，這意味著需要對區(qū)塊鏈本身做更多的經(jīng)濟思考，嘗試分析其通證價格的內(nèi)在決定因素、達成價格穩(wěn)定的條件等，而不能僅關(guān)注其極富想象力的技術(shù)外衣和“一夜暴富”的財富神話，讓區(qū)塊鏈淪為騙局的幫兇。
一、價值穩(wěn)定條件的實質(zhì)含義和研究范圍
（一）實質(zhì)含義
價值，尤其是可交換的價值，是一種相對概念，價格則是其外在表現(xiàn)。價值轉(zhuǎn)移是對價值所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，其交易達成則是以實現(xiàn)對價格認知的一致為基礎(chǔ)。區(qū)塊鏈“價值網(wǎng)絡(luò)”實際上就是對資產(chǎn)數(shù)字化之后，根據(jù)其資產(chǎn)的內(nèi)在價值，形成交換價格，進而完成資產(chǎn)所有權(quán)的在線轉(zhuǎn)移。由于通證（即Token）公認是區(qū)塊鏈鏈上資產(chǎn)的數(shù)字化符號，因此，對區(qū)塊鏈價值穩(wěn)定條件的研究，實際上就是對通證的價格決定基礎(chǔ)、交換條件等要素的研究。本文對通證定義如下：通證指在區(qū)塊鏈系統(tǒng)中發(fā)行的、特定資產(chǎn)或者權(quán)益的數(shù)字化表示。加密數(shù)字貨幣與通證之間有著明顯的不同，屬于無資產(chǎn)依托的信用或者“共識”，本文的討論除特殊指明外，均不包含加密數(shù)字貨幣。
（二）研究范圍
通證價值穩(wěn)定應(yīng)當包括內(nèi)在穩(wěn)定和外在穩(wěn)定兩部分，內(nèi)在穩(wěn)定指通證具有真實的內(nèi)在價值和與內(nèi)在價值相結(jié)合的穩(wěn)定機制；而外在穩(wěn)定指通證與包含該通證的區(qū)塊鏈外部其他事物之間交換關(guān)系的穩(wěn)定。因此，通證價值穩(wěn)定條件的研究范圍包括通證的價格基礎(chǔ)、通證對法幣的價格穩(wěn)定條件、通證對商品的價格穩(wěn)定條件、通證對通證的價格穩(wěn)定條件。
二、對各個價值穩(wěn)定條件的分析
（一）通證價格決定基礎(chǔ)
按目前業(yè)界的共識，通證是區(qū)塊鏈鏈上資產(chǎn)或權(quán)益的數(shù)字化符號，因此，通證的內(nèi)在價值是由其所代表的資產(chǎn)或權(quán)益決定的，其價格的簡單靜態(tài)計算公式為：
通證價格 = 資產(chǎn)或權(quán)益總價值 / 通證數(shù)量┅┅公式（一）
從這個公式看，通證的價格與其所代表的資產(chǎn)或權(quán)益的總價值成正比，與通證自身的數(shù)量成反比，而通證價格的穩(wěn)定邏輯則是通證數(shù)量的變化必須與通證所代表的資產(chǎn)或權(quán)益的總價值成正相關(guān)，這一點無論在通證發(fā)行之初，還是在通證存續(xù)的過程中，都非常重要。
（二）通證對法幣的價格穩(wěn)定條件
研究通證對法幣的價格穩(wěn)定條件，首先要看在無外幣，即只有國內(nèi)單一法定貨幣的前提下，法幣的內(nèi)在價值如何決定。按照貨幣發(fā)行量公式可以進行如下推導(dǎo)：
1.商品數(shù)量 * 平均價格 = 發(fā)行貨幣總量 * 貨幣流通次數(shù)
2.平均價格 = （發(fā)行貨幣總量 * 貨幣流通次數(shù)） / 商品數(shù)量
3.取倒數(shù)后，可得到以商品表示的貨幣價格：
貨幣價格 = 商品數(shù)量 / （發(fā)行貨幣總量 * 貨幣流通次數(shù)）
4.只考慮靜態(tài)價格時，公式簡化如下：
貨幣價格 = 商品數(shù)量 / 發(fā)行貨幣總量┅┅┅公式（二）
這個公式與靜態(tài)條件下的通證內(nèi)在價格是一致的。
如果允許通證與法幣交換，則兩者的交換可以表示為：
通證價格 / 貨幣價格 = TT（Token 和 Tender的首字母）比價 ┅┅┅ 公式（三）
可見，當比價為1時，二者價格相等。實質(zhì)上，比價的穩(wěn)定就代表通證與法幣之間的價格穩(wěn)定。由此，公式（三）可以演化為：
資產(chǎn)或權(quán)益總價值 / 通證數(shù)量 = TT比價 * （商品數(shù)量 / 發(fā)行貨幣總量）
上述公式可以進一步代換為：
資產(chǎn)或權(quán)益總價值 / 通證數(shù)量 = TT比價 * （資產(chǎn)或權(quán)益總價值 / 參與投資的貨幣總量）
轉(zhuǎn)換后，得到：
TT比價 = 參與投資的貨幣總量 / 通證數(shù)量┅┅公式（四）
公式（四）其實揭示了通證與法幣之間價格不穩(wěn)定的根本原因，盡管二者的價格最終都由其所能交換或代表的實質(zhì)價值決定，但是從靜態(tài)角度看，時點的交換價格是由二者的數(shù)量對比決定的。
由此可以推斷，通證與法幣之間實現(xiàn)價格穩(wěn)定的基本條件是，通證數(shù)量與參與投資的貨幣總量之間成同向等比變化。
這個結(jié)論擴展到有外幣的情況下依然成立，其實質(zhì)只是可交換的貨幣對數(shù)量的增加，不改變其價格決定條件。
（三）通證對商品的價格穩(wěn)定條件
上文論述中，已經(jīng)推導(dǎo)出了商品的平均價格，公式為：
平均價格 = （發(fā)行貨幣總量 * 貨幣流通次數(shù)） / 商品數(shù)量
如果允許通證與商品交換，則兩者的交換可以表示為：
通證價格 / 商品平均價格 = TC（Token 和 Commodity的首字母）比價 ┅┅┅ 公式（五）
可見，當比價為1時，二者價格相等。實質(zhì)上，比價的穩(wěn)定就代表通證與商品之間的價格穩(wěn)定。由此，公式（五）可以演化為：
資產(chǎn)或權(quán)益總價值 / 通證數(shù)量 = TC比價 * （發(fā)行貨幣總量 * 貨幣流通次數(shù)） / 商品數(shù)量
只考慮靜態(tài)因素，并將其要素進一步代換時，其公式如下：
資產(chǎn)或權(quán)益總價值 / 通證數(shù)量 = TC比價 * （資產(chǎn)或權(quán)益總價值 / 可交換商品數(shù)量）
轉(zhuǎn)化后得到：
TC比價 = 可交換商品數(shù)量 / 通證數(shù)量┅┅┅ 公式（六）
公式（六）與公式（四）類似，從靜態(tài)角度看，時點的交換價格是由二者的數(shù)量對比決定的。由此可以推斷，通證與商品之間實現(xiàn)價格穩(wěn)定的基本條件是，通證數(shù)量與可交換商品數(shù)量之間成同向等比變化。
（四）通證對通證的價格穩(wěn)定條件
兩個通證之間如果能夠交換，則兩者的交換可以表示為：
通證1價格 / 通證2價格 = Tt（Token的首字母）比價 ┅┅┅ 公式（五）
根據(jù)公式（一），通證的價格為：
資產(chǎn)1或權(quán)益1總價值 / 通證1數(shù)量 = Tt比價 * （資產(chǎn)2或權(quán)益2總價值 / 通證2數(shù)量）
轉(zhuǎn)換后，得到
Tt比價 = （（資產(chǎn)2或權(quán)益2總價值 價值差）* 通證2數(shù)量） / （通證1數(shù)量 * 資產(chǎn)2或權(quán)益2總價值）= （通證2數(shù)量 / 通證1數(shù)量） （（通證2數(shù)量 / 通證1數(shù)量） * （價值差 / 資產(chǎn)2或權(quán)益2總價值））= （通證2數(shù)量 / 通證1數(shù)量）* ( 1 （價值差 / 資產(chǎn)2或權(quán)益2總價值）)
整理后為：
Tt比價 =（通證2數(shù)量 / 通證1數(shù)量）* ( 1 （價值差 / 資產(chǎn)2或權(quán)益2總價值）) ┅┅┅ 公式（七）
可見，通證之間的比價關(guān)系稍微復(fù)雜些，通證1與通證2的比價，與其數(shù)量對比呈反向關(guān)系，而與其價值差呈正向關(guān)系。因此，其穩(wěn)定條件為兩個通證的數(shù)量變化與其代表的資產(chǎn)或權(quán)益的變化之間產(chǎn)生的影響可以相互抵消。
三、對價格穩(wěn)定條件的整體分析
總結(jié)上文，幾個主要公式如下：
通證價格 = 資產(chǎn)或權(quán)益總價值 / 通證數(shù)量┅┅公式（一）
TT比價 = 參與投資的貨幣總量 / 通證數(shù)量┅┅公式（四）
TC比價 = 可交換商品數(shù)量 / 通證數(shù)量┅┅┅ 公式（六）
Tt比價 =（通證2數(shù)量 / 通證1數(shù)量）* ( 1 （價值差 / 資產(chǎn)2或權(quán)益2總價值）) ┅┅┅ 公式（七）
上述公式雖然偏重靜態(tài)分析，但即便引入通證流通次數(shù)、貨幣流通次數(shù)等動態(tài)因素，實際上只是增加了分析變量、拉長了時間維度，但是結(jié)論本身的方向不會改變，因此，可以認為上述結(jié)論適用于動態(tài)環(huán)境。
綜上，可得出如下初步結(jié)論：
（一）在僅考慮通證本身的情況下，通證的價格由其所代表的資產(chǎn)或權(quán)益總價值與通證數(shù)量決定，價格穩(wěn)定的基本條件就是資產(chǎn)或權(quán)益總價值與通證數(shù)量之間保持同向等比變化，因此，與貨幣管理相比，回籠、銷毀機制是目前以“算法”為基礎(chǔ)的通證經(jīng)濟機制中特別缺乏的，沒有有效的回籠、銷毀機制，通證自身就無法保持穩(wěn)定，因為其無法有效應(yīng)對通證所代表的資產(chǎn)或權(quán)益本身的貶值或減少。如何設(shè)計與其所代表的資產(chǎn)或權(quán)益的特點、生命周期相匹配的通證產(chǎn)生和銷毀機制，是通證能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)在穩(wěn)定的基礎(chǔ)，但是目前市場上充斥的是大量不考慮上述因素的“把戲”。
（二）在允許通證與法幣之間交換的前提下，通證的價格穩(wěn)定依賴于通證與參與到交易中的法幣之間的數(shù)量關(guān)系，在流動性充裕乃至過剩的條件下尤其如此，在實操中，保持穩(wěn)定有兩種方法：一是按（一）的邏輯所確定的價格，實行限價交易而不允許競價交易，擋住多余的貨幣流動性，這一點可以通過區(qū)塊鏈內(nèi)在的通證發(fā)行機制和交易所管理實現(xiàn)，而對線下的非法交易則不提供任何保護，甚至可以嚴厲打擊；二是增加有真實內(nèi)在價值的通證種類的供給，通過通證種類的增加，擴大通證的總體數(shù)量，使多余的貨幣流動性可以有更多的釋放空間。本文所討論的通證，其本質(zhì)更接近于債券，是對資產(chǎn)或權(quán)益的權(quán)屬關(guān)系證明，因此，具有明確資產(chǎn)或權(quán)益代表關(guān)系的通證，可以按照債券進行管理，但是需要與之相匹配的審批技術(shù)，而不能簡單照搬傳統(tǒng)的債券發(fā)行審核機制。
（三）在通證的價值具有更加廣泛的認可，以至于可以進行通證與商品的直接交換時，通證的價格穩(wěn)定依賴于通證與參與交換的商品之間的數(shù)量關(guān)系，但是在實操中，通證與商品之間的關(guān)系可能比通證與法幣之間的管理更為困難，因為公式推導(dǎo)中雖然可以使用“商品平均價格”做簡化分析，但是實際交換卻依賴具體商品，雖然定價邏輯未變，但準確定價并不容易，取決于雙方交換意愿，也即供求關(guān)系。更合適的定價方式，其實還是在通證與法幣可交易的基礎(chǔ)上，以法幣為中間進行換算。
（四）通證與通證之間的價格穩(wěn)定是最為困難的，與外匯市場一樣，通證間價格對比相當于貨幣間的購買力平價對比。當通證種類達到一定數(shù)量時，如果要每個區(qū)塊鏈系統(tǒng)在自身的資產(chǎn)、權(quán)益或者通證數(shù)量變化時，都能考慮與所有其他區(qū)塊鏈系統(tǒng)之間的抵消關(guān)系是不可能的，這非常類似于要各個國家放棄其自身的貨幣政策而一致以全球經(jīng)濟為出發(fā)點共同制定貨幣政策，事實上是不具有實操條件的。通證與通證之間的價格穩(wěn)定實際上只有通過法幣做為中間換算才可以解決，通證與法幣之間穩(wěn)定了，才可能有通證之間的穩(wěn)定。
（五）從整體分析的角度看，現(xiàn)階段通證價值穩(wěn)定得以實現(xiàn)的條件為：
1. 通證基于其所代表的資產(chǎn)或權(quán)益，在合理的發(fā)行、回籠、銷毀機制下首先確保其自身的穩(wěn)定；
2. 當需要與區(qū)塊鏈系統(tǒng)外部實現(xiàn)交換時，通證與法幣的合法交換是通證價格能夠穩(wěn)定的前提，其與商品、其他通證的廣泛交換，實際上只有通過法幣居間折算才能實現(xiàn)穩(wěn)定，跨鏈交易只是技術(shù)手段，不能解決價格波動問題；
3. 通證的價格現(xiàn)階段必須被嚴格管制，實行以真實鏈上資產(chǎn)審計和估值為基礎(chǔ)的限價交易，對于難以估值的，依然禁止其與法幣的直接交易，嚴厲打擊場外交易；
4. 按債券的管理理念，推動針對區(qū)塊鏈資產(chǎn)發(fā)行、存續(xù)的監(jiān)管技術(shù)優(yōu)化，引導(dǎo)其與資本市場的結(jié)合，在依法合規(guī)的基礎(chǔ)上增加通證種類的供給，真正發(fā)揮區(qū)塊鏈技術(shù)給資本市場帶來的便捷優(yōu)勢，推動資本市場的技術(shù)升級；
5. 加強對投資者的引導(dǎo)教育，規(guī)避“暴富”陷阱。
除此以外，其他的穩(wěn)定方法，無論是資產(chǎn)抵押、錨定某個代幣等，或許在一定條件、范圍下有效，但是無法整體上解決區(qū)塊鏈價值穩(wěn)定問題。穩(wěn)定不僅限于價格的恒定，廣義上，速率穩(wěn)定的上升或下降也屬于穩(wěn)定的范疇，本文的結(jié)論同樣適用于廣義的穩(wěn)定。這些條件在區(qū)塊鏈經(jīng)濟模式由幼年走向成熟的過程中非常重要，要合理引導(dǎo)運用技術(shù)的人和為其投資的人。
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