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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　9月13日，合合信息發(fā)布上市發(fā)行公告，IPO發(fā)行價(jià)為55.18元/股，預(yù)計(jì)募資13.8億元，接近14億元。

　　然而，合合信息賬面并“不差錢”，截至2024年6月30日的廣義貨幣資金就超過(guò)14億元，且有息負(fù)債幾乎為0，資金壓力和負(fù)債壓力都很小。更有意思的是，合合信息的募投項(xiàng)目中有超6億元用于鋪底流動(dòng)資金及推廣，更令人質(zhì)疑合合信息巨額募資的必要性。

　　申報(bào)期間，合合信息營(yíng)收激增，凈利潤(rùn)扭虧且暴增。合合信息最近五年的營(yíng)收增長(zhǎng)5倍，遠(yuǎn)超核心產(chǎn)品所處行業(yè)收入增速，也遠(yuǎn)超同行可比公司業(yè)績(jī)?cè)鏊佟２⑶遥竞诵母顿M(fèi)產(chǎn)品中的非注冊(cè)用戶（不用手機(jī)號(hào)及實(shí)名）數(shù)量及付費(fèi)金額占比超20%，令投資者質(zhì)疑公司是否存在虛增收入的可能。

　　核心產(chǎn)品付費(fèi)會(huì)員轉(zhuǎn)化率低且新增用戶數(shù)量下降 為何IPO期間扭虧且凈利暴增？

　　招股書(shū)顯示，合合信息的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括兩大類，一類是智能文字識(shí)別，另一類是商業(yè)大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣、手機(jī)廠商技術(shù)授權(quán)及其他業(yè)務(wù)。公司旗下?lián)碛袙呙枞芡酢⒚芡酢⑿艑毜戎浖渲袙呙枞芡鯙榇淼闹悄芪淖肿R(shí)別業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)了七成以上的收入。

　　合合信息的盈利模式主要來(lái)自掃描全能王、名片全能王、啟信寶等軟件的付費(fèi)會(huì)員收入、廣告收入及授權(quán)收入等。其中掃描全能王付費(fèi)會(huì)員收入為公司帶來(lái)的營(yíng)收超過(guò)了60%。

　　然而號(hào)稱有9億用戶的合合信息，付費(fèi)用戶的轉(zhuǎn)化率、滲透率卻不高。招股意向書(shū)顯示，截至 2023 年底，公司掃描全能王、名片全能王、啟信寶 3 款 APP在 App Store 與 Google Play 應(yīng)用市場(chǎng)的全球用戶累計(jì)首次下載量合計(jì)超過(guò)9.4億。

來(lái)源：合合信息招股意向書(shū)

　　招股意向書(shū)顯示，掃描全能王APP 2023年付費(fèi)用戶滲透率（國(guó)內(nèi)）僅0.53%， 2023年新增付費(fèi)轉(zhuǎn)化率為1.49%。2023年，掃描全能王年 VIP 續(xù)費(fèi)率為51.62%，還有很大提升空間。

　　盡管掃描全能王2023年的年 VIP 續(xù)費(fèi)率較2022年提高，但新增用戶數(shù)量卻在下降。2021-2023年，掃描全能王新增付費(fèi)用戶數(shù)為107.38 萬(wàn)個(gè)、114.56 萬(wàn)個(gè)、96.18 萬(wàn)個(gè)。2023 年，掃描全能王的新增付費(fèi)用戶數(shù)同比18.37萬(wàn)個(gè)，同比下降16.04%。

　　頗值一提的是，合合信息在IPO申報(bào)前夕迅速扭虧，且凈利潤(rùn)連續(xù)暴增。2021年6月，合合信息遞交科創(chuàng)板上市申請(qǐng)。2019-2023年，合合信息分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.4億元、5.78億元、8.06億元、9.88億元、11.87億元，同比分別增長(zhǎng)73.64%、69.88%、39.35%、22.67%、20.04%；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.96億元、1.3億元、1.44億元、2.84億元、 3.23億元，同比分別增長(zhǎng)-149.38%、165.99%、11.54%、96.37%、13.91%、18.15%。

　　有投資者對(duì)合合信息暴增的營(yíng)收和凈利潤(rùn)發(fā)出質(zhì)疑，一是公司的營(yíng)收明顯好于行業(yè)發(fā)展水平，且恰好發(fā)生在將要上市前期；二是非注冊(cè)付費(fèi)用戶占比較高，放棄注冊(cè)用戶的權(quán)利不符合一般消費(fèi)規(guī)律。

　　2023年，合合信息的營(yíng)收較2018年增長(zhǎng)了近6倍，5年增長(zhǎng)5倍，其中掃描全能王貢獻(xiàn)的收入最高。根據(jù) Grand View Research 報(bào)告，全球智能文字識(shí)別服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模2022年達(dá) 106.5億美元，預(yù)計(jì)2022-2027年復(fù)合年均增長(zhǎng)率約16.7%。灼識(shí)咨詢預(yù)計(jì)中國(guó)未來(lái)5年智能文字識(shí)別領(lǐng)域復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)，2027 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)人民幣168.9億元。

　　合合信息的營(yíng)收增速明顯高出行業(yè)增速16.7%、16.7%，也高出同行可比上市公司金山辦公、福昕軟件的營(yíng)收增速，投資者須關(guān)注其中風(fēng)險(xiǎn)。金山辦公2023年的營(yíng)收較2018年增長(zhǎng)了約3倍，福昕軟件2023年的營(yíng)收較2018年增長(zhǎng)了1.17倍，皆低于合合信息同期間的5.05倍。

　　根據(jù)中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)頒布的《審計(jì)技術(shù)提示第1號(hào)——財(cái)務(wù)欺詐風(fēng)險(xiǎn)》，“與同行業(yè)的其他公司相比，獲利能力過(guò)高或增長(zhǎng)速度過(guò)快”是值得關(guān)注的財(cái)務(wù)舞弊信號(hào)。

來(lái)源：?jiǎn)栐兒貜?fù)公告

　　問(wèn)詢函回復(fù)顯示，合合信息營(yíng)收中來(lái)自非注冊(cè)用戶的客戶數(shù)量、付費(fèi)金額及占比都比較高。2020-2022年，合合信息非注冊(cè)用戶數(shù)量分別為 57.83萬(wàn)個(gè)、105.27萬(wàn)個(gè)、101.77 萬(wàn)個(gè)，占總付費(fèi)用戶數(shù)量的比例為 15.88%、24.23%、20.03%；非注冊(cè)付費(fèi)用戶付費(fèi)金額分別為0.97億元、1.74億元、2.06億元，占總付費(fèi)用戶金額的比例分別為 17.81%、23.75% 、21.17%。

　　申報(bào)材料顯示，合合信息非注冊(cè)VIP用戶不能享受免費(fèi)10G云空間、文檔云端同步等權(quán)利。令人疑問(wèn)的是，為何上百萬(wàn)用戶放棄這樣的權(quán)利。由于非注冊(cè)用戶不用實(shí)名信息，有投資者質(zhì)疑合合信息通過(guò)數(shù)量龐大的非注冊(cè)用戶虛增業(yè)績(jī)。

　　技術(shù)能力“吊打”金山辦公和福昕軟件？

　　由于合合信息擬登陸的板塊是科創(chuàng)板，因此公司須滿足科創(chuàng)屬性的相關(guān)要求，如核心技術(shù)具備先進(jìn)性。

　　問(wèn)詢函回復(fù)顯示，2022年上海計(jì)算機(jī)軟件技術(shù)開(kāi)發(fā)中心對(duì)合合信息開(kāi)發(fā)的“掃描全能王”出具《軟件測(cè)試報(bào)告》，報(bào)告對(duì)掃描全能王與Adobe Scan、WPS（金山辦公旗下核心產(chǎn)品）、百度網(wǎng)盤(pán)、福昕 PDF（福昕軟件旗下產(chǎn)品）、夸克APP的文字識(shí)別功能進(jìn)行對(duì)比。

　　與同行公司對(duì)比，合合信息的掃描全能王多項(xiàng)指標(biāo)明顯優(yōu)于同行，普通文檔數(shù)據(jù)集識(shí)別率、多語(yǔ)言數(shù)據(jù)集識(shí)別率、困難數(shù)據(jù)集識(shí)別率、手寫(xiě)數(shù)據(jù)集識(shí)別率、復(fù)雜場(chǎng)景數(shù)據(jù)集識(shí)別率等五個(gè)指標(biāo)在6家對(duì)比標(biāo)的中都是最高。

來(lái)源：?jiǎn)栐兒貜?fù)公告

　　尤其是掃描全能王的五項(xiàng)指標(biāo)明顯優(yōu)于同樣登陸科創(chuàng)板上市公司金山辦公的WPS、福昕軟件的福昕PDF。如掃描全能王的多語(yǔ)言數(shù)據(jù)集識(shí)別率為99%，WPS僅90%，福昕PDF僅80%。又如手寫(xiě)數(shù)據(jù)集識(shí)別率指標(biāo)，掃描全能王的數(shù)據(jù)為92%，WPS僅81%，福昕軟件僅37%。再如復(fù)雜場(chǎng)景數(shù)據(jù)集識(shí)別率，掃描全能王的數(shù)據(jù)為91%，明顯高于WPS的 77%和福昕PDF的65%。

　　與合合信息的掃描全能王相比，金山辦公和福昕軟件的字符識(shí)別指標(biāo)明顯偏弱，究竟是合合信息技術(shù)能力更強(qiáng)還是另有他因？

　　與金山辦公和福昕軟件相比，合合信息的毛利率、研發(fā)費(fèi)用率偏低。2021-2023年，合合信息的綜合毛利率分別為83.44%、83.7%和84.25%，金山辦公的毛利率分別為 86.91%、85%、85.3%，福昕軟件的毛利率分別為96.57%、95.33%、94.79%。

　　2021-2023年，合合信息的研發(fā)費(fèi)用分別為2.38億元、2.8億元和3.23億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重分別為29.57%、28.32%和27.25%。2022年和2023年，金山辦公的研發(fā)費(fèi)用率分別為33.41%、30.81%；福昕軟件的研發(fā)費(fèi)用率分別為30.97%、36.32%，皆高于合合信息。

　　“不差錢 ”仍要募資近14億元

　　根據(jù)《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市發(fā)行公告》，合合信息此次IPO的發(fā)行價(jià)55.18元/股，發(fā)行市盈率為18.55倍，預(yù)計(jì)募資13.8億元，接近14億元。

　　然而，合合信息賬面并“不差錢”。截至2024年上半年末，合合信息賬面上的貨幣資金為7.33億元，交易性金融資產(chǎn)為7.48億元，廣義貨幣資金合計(jì)14.81億元，超過(guò)了此次IPO募資額1億元。

　　并且，合合信息賬面上的有息負(fù)債（短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券之和）也不高，截至2024年上半年末合計(jì)0.17億元，幾乎可以忽略不計(jì)。

　　并且，合合信息資產(chǎn)負(fù)債率在40%左右，主要負(fù)債是預(yù)售款項(xiàng)、合同負(fù)債類，即大部分負(fù)債是預(yù)收的付費(fèi)客戶的賬款。因此，合合信息資金壓力十分小。

　　從以上數(shù)據(jù)看， 合合信息IPO募資的必要性不足，因?yàn)楣举Y金較為充足且負(fù)債壓力、流動(dòng)性壓力非常小。

　　招股意向書(shū)顯示，合合信息計(jì)劃募資14.9億元（實(shí)際募資13.8億元），分別用于人工智能C端產(chǎn)品及B端服務(wù)研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目、商業(yè)大數(shù)據(jù)C端產(chǎn)品及B端服務(wù)研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目、人工智能核心技術(shù)研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目、商業(yè)大數(shù)據(jù)核心技術(shù)研發(fā)與數(shù)據(jù)中臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目，擬投入募集資金金額分別為7.63億元、3.54億元、2.1億元和1.63億元。

　　頗值一提的是，人工智能C端產(chǎn)品及B端服務(wù)研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目中有4.4億元用于鋪底流動(dòng)資金和推廣；商業(yè)大數(shù)據(jù)C端產(chǎn)品及B端服務(wù)研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目有2.06億元用于鋪底流動(dòng)資金和推廣，兩個(gè)募投項(xiàng)目中合計(jì)有6.46億元用于鋪底流動(dòng)資金和推廣。

　　上文提到，合合信息本來(lái)就“不差錢”，可募投項(xiàng)目中還有超6億元的資金用來(lái)進(jìn)行鋪底流動(dòng)資金及宣傳推廣，公司巨額募資的必要性更打上一個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。