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出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院 

作者：坤

近日，七牛智能科技有限公司（下稱“七牛智能”）再次遞表港交所，擬在香港主板掛牌上市。

這并非七牛智能首次向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。早在2021年，七牛智能曾向SEC遞交招股書計(jì)劃納斯達(dá)克上市，但彼時(shí)中概股赴美上市環(huán)境整體或并不適合，且在審查過程中七牛智能的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)也存在一定問題，2022年9月，七牛智能撤回了納斯達(dá)克上市申請(qǐng)，美股上市計(jì)劃并未能成行。而不到一年后的2023年，七牛智能又轉(zhuǎn)戰(zhàn)港交所申請(qǐng)港股上市，直到招股書失效后，又在近日再次遞表。

但近年來，七牛智能不僅營(yíng)收規(guī)模增長(zhǎng)明顯放緩，仍深陷虧損中，近三年累計(jì)虧損近8億元。客戶數(shù)量盡管保持增長(zhǎng)，但客戶保留率卻明顯下滑，2023年降至67.6%，接單價(jià)也明顯減少，2023年僅為1.05萬元。公司2023年在音視頻PaaS服務(wù)商中雖然排名第三，但市場(chǎng)份額僅為5.8%，且要面對(duì)阿里云、騰訊云等互聯(lián)網(wǎng)云廠商的直接競(jìng)爭(zhēng)。

近三年累虧近8億 客戶保留率、客單價(jià)明顯下滑

七牛智能是一家音視頻PaaS服務(wù)商，公司主要產(chǎn)品及服務(wù)包括音視頻解決方案MPaaS與基于MPaaS能力及利用低代碼平臺(tái)的場(chǎng)景化音視頻解決方案APaaS。其中，MPaaS解決方案包括內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)、對(duì)象存儲(chǔ)平臺(tái)、互動(dòng)直播產(chǎn)品等，開發(fā)性較強(qiáng)；而APaaS解決方案相比于前者能夠簡(jiǎn)單部署，實(shí)現(xiàn)不同功能的快速調(diào)用。

據(jù)招股書顯示，2020-2023年，七牛智能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為10.89億元、14.71億元、11.48億元、13.34億元，實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)分別為32.03%、35.06%、-21.98%、16.27%。在高歌猛進(jìn)的兩年后卻在2022年突然出現(xiàn)收入下滑，即便是2023年收入規(guī)模再次實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但增幅明顯遠(yuǎn)不如前，且目前收入規(guī)模仍未追及2021年。

收入規(guī)模增長(zhǎng)明顯放緩的同時(shí)，七牛智能仍深陷虧損中。2021-2023年，公司實(shí)現(xiàn)年內(nèi)虧損分別為2.20億元、2.13億元、3.24億元。而在之前的2020年，七牛智能還曾實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.99億元，但由盈轉(zhuǎn)虧后虧損一再加深，近三年累計(jì)虧損近8億元。

從不同業(yè)務(wù)來看，七牛智能的收入來源分為MPaaS、APaaS、其他等部分。其中，MPaaS業(yè)務(wù)在2021-2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為13.70億元、8.75億元、9.75億元，對(duì)應(yīng)總體收入占比分別為93.11%、76.27%、73.05%。可以看出，近兩年七牛智能總收入面臨下滑的主要原因是來自于MPaaS業(yè)務(wù)的縮水。同期APaaS業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別為0.25億元、1.94億元、2.81億元，增速較為明顯。但盡管占比一再減少，目前MPaaS仍是七牛智能收入的主要貢獻(xiàn)。

資料來源：公司公告

MPaaS業(yè)務(wù)旗下包括專有內(nèi)容分發(fā)網(wǎng)絡(luò)（“QCDN”）、存儲(chǔ)內(nèi)容的對(duì)象存儲(chǔ)平臺(tái)（“Kodo”）等，眾所周知，在賽道競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的情形下，上述產(chǎn)品也不免陷入同質(zhì)化、價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)。未來能否為七牛智能的業(yè)績(jī)帶來更大助力仍是未知。

同時(shí)，七牛智能MPaaS業(yè)務(wù)的客戶表現(xiàn)也并不理想。據(jù)招股書顯示，MPaaS的付費(fèi)客戶數(shù)量2020-2023年分別為61502名、68808名、83970名、92480名，數(shù)量保持增長(zhǎng)，但客戶保留率卻從2021年的72.10%降至2023年的67.60%，在一定程度上反映出拓客、留客不利。同時(shí)，在客戶數(shù)量增長(zhǎng)的同時(shí)公司近兩年收入?yún)s出現(xiàn)明顯下滑，公司的客單價(jià)也隨之減少，從2021年的1.99萬元到2023年的1.05萬元。

客戶表現(xiàn)不佳的原因或也與七牛智能近年來嚴(yán)控費(fèi)用有關(guān)。七牛智能的銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用都已經(jīng)連續(xù)兩年下滑。2021-2023年，銷售費(fèi)用分別為1.93億元、1.48億元、1.39億元，同期研發(fā)費(fèi)用分別為1.43億元、1.29億元、1.28億元。短期來看，嚴(yán)控費(fèi)用的確能夠減緩公司虧損，但從長(zhǎng)期來看，或并不利于公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)張與客戶的持續(xù)拓展。

直面互聯(lián)網(wǎng)云廠商競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)份額僅為5.8% 持續(xù)“失血”賬上僅余1.66億

從行業(yè)整體來看，近年來音視頻云服務(wù)市場(chǎng)處于快速增長(zhǎng)中。根據(jù)艾瑞咨詢，2023年中國(guó)音視頻云服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模為915億元，預(yù)計(jì)于2028年將達(dá)2405億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率21.3%。用戶對(duì)音視頻內(nèi)容及服務(wù)的需求逐步增加且快速變化，需要更具一體化及延展性更強(qiáng)的云服務(wù)支撐。

市場(chǎng)前景縱然樂觀，但七牛智能的實(shí)際市場(chǎng)份額卻并不高。據(jù)招股書顯示，按2023年收入計(jì)算，七牛智能的市場(chǎng)份額為5.8%，是中國(guó)第三大音視頻PaaS服務(wù)商。而排名第一的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手A 市場(chǎng)份額為17.0%，遠(yuǎn)超七牛智能。而排在后面的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手C、D市場(chǎng)份額分別為5.7%、4.3%，和七牛智能的差距并不大。在前五名玩家中，僅有七牛智能與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手D為獨(dú)立音視頻云服務(wù)提供商，根據(jù)附注中的資料推斷，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手A、B、C分別為阿里云、騰訊云、百度智能云，互聯(lián)網(wǎng)云廠商入局，在方方面面都更有優(yōu)勢(shì)。招股書中，七牛智能也表示，公司需要應(yīng)對(duì)來自若干大型IaaS企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，該等企業(yè)已拓展至PaaS及SaaS解決方案。

資料來源：公司公告

更何況，自去年來云服務(wù)掀起價(jià)格戰(zhàn)以來，各廠商降價(jià)消息不斷。就在2月底，阿里云的“史上最大規(guī)模降價(jià)”全線下調(diào)云產(chǎn)品官網(wǎng)售價(jià)，最高降幅高達(dá)55%。而京東云在阿里云宣布降價(jià)后，更是連夜喊出了“隨便降，比到底！”的口號(hào)，價(jià)格戰(zhàn)再次打響。3月28日，京東云發(fā)布了“春風(fēng)計(jì)劃”，設(shè)立“10億比價(jià)金”，承諾長(zhǎng)期比價(jià)，買貴就賠。

更有甚者，直接將云產(chǎn)品搬進(jìn)了直播間。3月31日，羅永浩將在淘寶直播賣“云”，產(chǎn)品是阿里云的云服務(wù)器、云存儲(chǔ)、企業(yè)網(wǎng)盤等熱門產(chǎn)品。

更何況，七牛智能與阿里的關(guān)系也頗為微妙。一方面，七牛智能在阿里云也入局的PaaS賽道存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，但同時(shí)也是客戶與供應(yīng)商；在股權(quán)層面，淘寶中國(guó)也是七牛智能的大股東，持股17.69%，與創(chuàng)始人許式偉持股17.96%相差無幾。

實(shí)際上，不僅是淘寶中國(guó)，七牛智能曾經(jīng)在一級(jí)市場(chǎng)備受熱捧。據(jù)天眼查顯示，2012年至今，七牛云完成了6輪融資，投資方包括經(jīng)緯創(chuàng)投、啟明創(chuàng)投、淘寶中國(guó)、云鋒基金等，其中E輪、F輪融資金額均達(dá)10億人民幣。

但目前的七牛智能在經(jīng)年累月的虧損之下，并不具備自身“造血”能力。2021-2023年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出分別為0.91億元、0.71億元、0.04億元。而近三年來，七牛智能賬上的現(xiàn)金持續(xù)減少，分別為2.86億元、1.87億元、1.66億元，或很難支撐公司未來的虧損，亟需上市募資“補(bǔ)血”。