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導語

正文部分可能需要專業(yè)的經(jīng)濟學知識，這里先做簡單歸納：

1、在商業(yè)活動中，商業(yè)主體僅需要發(fā)現(xiàn)和滿足用戶需求，提供用戶產(chǎn)品和服務(wù)來實現(xiàn)財富，不需要考慮具有外部性的貨幣因素。商業(yè)循環(huán)中，投資者、公司以及用戶三方構(gòu)成“股權(quán)-貨幣-商品”的兩大循環(huán)，形成邏輯的自洽。

2、在貨幣邏輯中，貨幣發(fā)行主體通過先提供貨幣職能工具，然后才有了貨幣的價值支撐。在貨幣循環(huán)中，貨幣發(fā)行主體、經(jīng)濟體和外部市場三方構(gòu)成了“貨幣-商品-貨幣”的兩大循環(huán)，完成了更大范圍內(nèi)價值鏈的邏輯自洽。

3、通過上面的兩部類分析，如果公司變?yōu)槠脚_，用戶變?yōu)榻?jīng)濟體，這樣便會形成一種三市場循環(huán)體系，即商業(yè)循環(huán)與貨幣循環(huán)構(gòu)成一個大循環(huán)。但是，該大循環(huán)仍然以商業(yè)循環(huán)為基礎(chǔ)，以貨幣循環(huán)為外延。貨幣發(fā)行主體在掌握了貨幣權(quán)力的同時，將會面臨貨幣學不可能三角問題，如果看作是商業(yè)存在，盈利性將具有不確定性。

4、Token本質(zhì)上并不具有創(chuàng)新性，很多情況下是原有金融工具特征的再組合。在現(xiàn)有體系下，可以分為三類，其一是貨幣，其二是含息債券貨幣化，其三是優(yōu)先股。

5、金融工具不是財富創(chuàng)造的主體，卻是價值和財富的標示工具和轉(zhuǎn)移載體。

正文

本文承接上篇文章——《Token經(jīng)濟學 · 誰的幣安與幣安的貨幣動力學》。上篇文章，以幣安交易所在理想情況下的條件作為分析樣本，分別得出了以下結(jié)論：否定了幣安回購幣安幣的必要性；否定了市場認為幣安幣是股權(quán)的幻想；分析了8種理論模型，得出了在法幣條件下幣安作為商業(yè)存在下的利潤存在不確定的必然結(jié)果；同時，進一步探討了幣安幣在幣安平臺上的循環(huán)機理與央行吞吐貨幣具有類似的機制等。

本篇文章，不再僅限于幣安交易所模型的分析，將拓展到諸如以太坊等模型做進一步分析。下文，將主要揭示諸如以下問題：Token的本質(zhì)、Token的價值來源、Token循環(huán)機制等問題。

商業(yè)的邏輯

#一個思想實驗

假設(shè)在人類未涉足的一片海域，基于誰發(fā)現(xiàn)誰擁有海島的原則，如果A在這片海域通過自己的不斷努力，率先發(fā)現(xiàn)了一座未知島嶼，并且這座島嶼產(chǎn)大陸居民所需要的水果、魚產(chǎn)等，那么A的處境是什么樣的？

如果該島嶼所產(chǎn)水果、魚產(chǎn)等，在大陸那邊同樣也有并且是同質(zhì)產(chǎn)品，則A可以根據(jù)大陸的貨幣來對自己所擁有的財富進行估值。

如果該島嶼所產(chǎn)水果、魚產(chǎn)等，在大陸那邊沒有但是為大陸居民所需要，則A獲得定價權(quán)，可以根據(jù)需求供給關(guān)系對自己所擁有的財富進行估值。

如果該島嶼所產(chǎn)水果、魚產(chǎn)等，在大陸那邊同樣也有并且是同質(zhì)產(chǎn)品，但是，該島嶼的水果、魚產(chǎn)等品質(zhì)不佳，產(chǎn)量較少，則A前期的努力無法獲得必要的財富。

#商業(yè)循環(huán)

在公司制出現(xiàn)以前，投資者與企業(yè)運營者同屬一個主體，即企業(yè)所有者與企業(yè)運營者為同一個利益共同體。在公司制出現(xiàn)以后，企業(yè)所有者與企業(yè)運營者分離，即企業(yè)所有權(quán)開始單獨形成一個市場，企業(yè)運營者則專注于企業(yè)的管理與運營，行使代理權(quán)。

因此，通過股權(quán)-貨幣關(guān)系，在投資者與公司之間，形成一套兩部門的循環(huán)；通過商品或服務(wù)-貨幣關(guān)系，在用戶與公司之間，也形成一套兩部門的循環(huán)；兩個循環(huán)通過公司制度完成一個商業(yè)循環(huán)，其中，商品服務(wù)關(guān)系由該循環(huán)的內(nèi)部性決定，股權(quán)關(guān)系也由該循環(huán)的內(nèi)部性決定，但是，貨幣作為價值尺度、流通手段和支付手段等則由外部性決定。

所謂內(nèi)部性，指僅由該循環(huán)內(nèi)的利益關(guān)系主體所影響和決定，比如商品服務(wù)關(guān)系由該公司和其用戶所影響和決定，股權(quán)關(guān)系由該公司與其投資所有者所影響和決定。所謂外部性，指不由該循環(huán)內(nèi)的利益關(guān)系主體所影響和決定，而是由外部的循環(huán)邏輯所決定，比如現(xiàn)行下的商業(yè)公司僅需要做好內(nèi)部性的兩大循環(huán)，而不需要考慮具有外部性的貨幣因素（不考慮匯率波動和套匯等因素）。

#商業(yè)的邏輯

商業(yè)的邏輯來源于需求端，需求創(chuàng)造價值。

商業(yè)行為，通過發(fā)現(xiàn)和滿足用戶需求，提供用戶產(chǎn)品和服務(wù)來實現(xiàn)財富。在現(xiàn)行商業(yè)邏輯下，無論是兩個小循環(huán)，還是整個大循環(huán)，參與主體無需考慮價值的尺度問題，通過“拿來主義”利用外部性的貨幣，可以使整個商業(yè)循環(huán)進行運轉(zhuǎn)。不過，在特殊情況下，外部性的貨幣如果出現(xiàn)問題，同樣也會對商業(yè)循環(huán)構(gòu)成威脅。

商業(yè)循環(huán)選擇外部性的貨幣，通過讓渡部分權(quán)利，便捷地利用了貨幣的各項職能，因此可以集中精力完成商業(yè)的邏輯，同時，從國家角度而言，各個商業(yè)循環(huán)都讓渡部分權(quán)利，選擇使用統(tǒng)一的貨幣，使得更大的商業(yè)循環(huán)成為可能。

貨幣的邏輯

#一個思想實驗

假設(shè)在人類未知的一片海域，基于誰發(fā)現(xiàn)誰治理海島的原則，如果B在這片海域通過自己的不斷努力，率先發(fā)現(xiàn)了一座未知島嶼，并且這座島嶼產(chǎn)大陸所需要的礦石、橡膠等，那么B的處境是什么樣的？ 如果B選擇發(fā)行自己的貨幣，并且該島嶼所擁有的資源比大陸同類資源品質(zhì)更高且數(shù)量更多，基于開放貿(mào)易原則，B可以通過自己的貨幣來貨幣化資源并與大陸貿(mào)易來實現(xiàn)財富。 如果該島嶼所擁有的資源與大陸資源同質(zhì)且數(shù)量較少，基于開放貿(mào)易原則，B可以選擇使用大陸的貨幣來貨幣化資源，但是需要放棄貨幣權(quán)力；B也可以選擇發(fā)行自己的貨幣，但是該貨幣需要面對大陸貨幣的強勢沖擊。

#貨幣循環(huán)

在貨幣發(fā)行主體-經(jīng)濟體之間，貨幣發(fā)行主體通過為經(jīng)濟體提供價值尺度、流通手段和支付手段等功能的貨幣，經(jīng)濟體通過永續(xù)稅收為貨幣提供價值支撐，完成一個經(jīng)濟體內(nèi)的貨幣循環(huán)。在這個循環(huán)中，經(jīng)濟體內(nèi)的各利益主體之間的商品交換與服務(wù)，采用同一套衡量系統(tǒng)，不再考慮價值尺度等問題，構(gòu)成經(jīng)濟體的大循環(huán)；貨幣發(fā)行主體不需要先存在自有資產(chǎn)再決定發(fā)行貨幣，而是先通過負債貨幣化，再通過稅收體系來完成貨幣的價值支撐。

在貨幣發(fā)行主體-經(jīng)濟體之外，外部市場存在著同樣的邏輯。當外部市場與該市場存在貿(mào)易與交流需求時，外部市場則需要與該市場的貨幣發(fā)行主體進行貨幣交換，完成使用該市場的本位幣與該市場的經(jīng)濟體進行商品與服務(wù)的貿(mào)易需求。因此，在貨幣大循環(huán)中，在多個經(jīng)濟體系下，存在著內(nèi)部市場與外部市場的交流需求，對應的貨幣交換市場便是這種需求的展現(xiàn)。

如果把使用本位幣完成商品和服務(wù)交換的商業(yè)內(nèi)容看作一個經(jīng)濟體系內(nèi)的商業(yè)循環(huán)，則在貨幣循環(huán)中存在著兩個小循環(huán)，一個是貨幣發(fā)行主體-經(jīng)濟體的商品-貨幣循環(huán)，通過貨幣-稅收的邏輯完成；一個是貨幣發(fā)行主體-外部市場的貨幣-貨幣循環(huán)，通過商品-貨幣的邏輯完成。無論是商品-貨幣循環(huán)，還是貨幣-貨幣循環(huán)，整個大循環(huán)的基礎(chǔ)在于經(jīng)濟體的繁榮程度，當經(jīng)濟體繁榮時，貨幣不足則會使得資產(chǎn)無法完成貨幣化，價值尺度、流通手段和支付手段等缺乏將抑制經(jīng)濟體的發(fā)展；當經(jīng)濟體蕭條時，貨幣過多則會使資產(chǎn)泡沫化，貨幣的泛濫使得價值尺度失衡擾亂經(jīng)濟體的正常發(fā)展。

#貨幣的邏輯 貨幣的邏輯來源于供給端，供給產(chǎn)生價值。

貨幣行為，通過為經(jīng)濟體提供一套完整的價值基準，使得經(jīng)濟體內(nèi)的各利益主體不需要自己發(fā)行貨幣，通過“拿來主義”直接使用現(xiàn)有的貨幣體系，使得整個經(jīng)濟體內(nèi)的大循環(huán)成為可能。貨幣的產(chǎn)生，以美聯(lián)儲為例，其資產(chǎn)負債表上，資產(chǎn)端是大量的美國國債，負債端則是美聯(lián)儲發(fā)行的美元；美國國債由美國國會授權(quán)美國政府發(fā)行，以政府稅收做擔保，政府的支出最終變?yōu)樗饺瞬块T的收入，私人部門的收入會通過財政稅收完成對美國國債的價值實現(xiàn)。

如果把美聯(lián)儲、美國國會和美國政府看作一個貨幣發(fā)行主體，則貨幣的創(chuàng)造邏輯中，財政先于貨幣，支出先于收入，通過為整個經(jīng)濟體提供了貨幣的職能工具，然后才有貨幣的價值支撐。而貨幣的本質(zhì)，則是貨幣發(fā)行主體以自己遠期的流動性貼現(xiàn)以滿足即期的流動性需求的負債，而對手方則是以即期的流動性換取遠期的流動性 利息。

Token的邏輯

#一個思想實驗

假設(shè)在人類未涉足的一片海域，基于誰發(fā)現(xiàn)誰擁有的原則，如果C在這片海域通過自己的不斷努力，發(fā)現(xiàn)了一個新大陸，但是這個大陸上僅有各種基礎(chǔ)設(shè)施和精神產(chǎn)品，沒有生物性資源甚至沒有水，那么C的處境是什么樣的？

如果C選擇以舊大陸貨幣作為貨幣，通過一些列方法讓更多的人來新大陸消費和利用這些資源，但在很多關(guān)鍵環(huán)節(jié)收取費用，則C可以實現(xiàn)財富。

如果C選擇發(fā)行自己的貨幣，通過一些列方法讓更多的人來新大陸消費和利用這些資源，但規(guī)定必須使用自己發(fā)行的貨幣，則C需要兌換舊大陸貨幣來換取舊大陸的各項資源，才能實現(xiàn)財富。

#Token循環(huán)

在商業(yè)循環(huán)中，僅需考慮投資者、平臺（公司）和經(jīng)濟體（用戶）三方之間的關(guān)系以及形成的兩個循環(huán)，在該循環(huán)中，平臺是以公司的形式呈現(xiàn)，公司對應的是用戶，不存在經(jīng)濟體。在貨幣循環(huán)中，僅需考慮平臺、經(jīng)濟體和外部市場三方之間的關(guān)系以及形成的兩個循環(huán)，在該循環(huán)中，平臺以貨幣發(fā)行主體的形式呈現(xiàn)，貨幣發(fā)行主體對應的是經(jīng)濟體，不存在用戶。

如果以平臺為紐帶，把這三個市場打通，即商業(yè)邏輯與貨幣邏輯共存于一套三市場循環(huán)體系中，這種體系是否可行？會遇到什么問題？其核心邏輯是什么？

打通三市場循環(huán)體系的關(guān)鍵在于，整個體系的底層基礎(chǔ)是否成立，即商業(yè)邏輯——服務(wù)用戶需求，是否能轉(zhuǎn)變?yōu)榉?wù)一個經(jīng)濟體。從用戶到經(jīng)濟體的客體對象的轉(zhuǎn)變，對于商業(yè)主體的選擇也變得更為豐富，從被動采用央行發(fā)行的貨幣到采用自己發(fā)行的貨幣，可以認為存在著這種可能。

在三市場循環(huán)體系中，如果從商業(yè)邏輯出發(fā)，以投資者視角而言，通過投資刺激和引導創(chuàng)立出一個經(jīng)濟體市場，如果該經(jīng)濟體采用自己的貨幣，對投資者而言意味著什么？現(xiàn)有商業(yè)邏輯下，通過股權(quán)市場可以獲得對該經(jīng)濟體的經(jīng)濟性權(quán)利和參與性權(quán)力的分配與決策，但是對該經(jīng)濟體系下的貨幣是否應該獲得一定份額呢？從原有商業(yè)邏輯出發(fā)，走到貨幣邏輯，兩種不同的性質(zhì)相互沖突。貨幣的邏輯在于完成貨幣循環(huán)，發(fā)揮貨幣職能，服務(wù)經(jīng)濟體；商業(yè)的邏輯在于發(fā)現(xiàn)和滿足用戶需求，投資與回報；當兩大邏輯共存沖突時，必然需要作出抉擇。根據(jù)現(xiàn)有的參考案例，方案一為貨幣化股權(quán)來實現(xiàn)貨幣循環(huán)的獨立性，但是會面臨超發(fā)貨幣對市場體系的沖擊；還有是消除股權(quán)市場完全構(gòu)成貨幣循環(huán)，運營主體通過負債來構(gòu)建經(jīng)濟體的對手方。

在三市場循環(huán)體系中，對于外部市場而言，想要參與到該經(jīng)濟體市場中，則需要通過貨幣兌換來實現(xiàn)進入；對于該市場內(nèi)部利益群體而言，經(jīng)濟體的大小和繁榮程度決定了該經(jīng)濟體貨幣的購買力，如果該經(jīng)濟體狹小且市場有限，則該經(jīng)濟體內(nèi)的參與者需要通過貨幣兌換來實現(xiàn)轉(zhuǎn)出。因此，在存在多個貨幣循環(huán)下， 貨幣兌換市場存在著必然的需求。

#Token的邏輯 Token的本質(zhì)是什么，是貨幣。

從商業(yè)邏輯出發(fā)，ICO解決的是商業(yè)循環(huán)問題，促進整個體系的創(chuàng)造，但是ICO所采用的Token機制在接下來演變中，如果不標示為股權(quán)，實現(xiàn)商業(yè)循環(huán)，必然進入到貨幣循環(huán)的邏輯中。貨幣循環(huán)，是價值基準的問題，是服務(wù)經(jīng)濟體的問題，受到該經(jīng)濟體的繁榮程度影響或決定。在一個貨幣循環(huán)中，必然存在著諸多商業(yè)循環(huán)，如果商業(yè)循環(huán)不能成型，即商業(yè)的邏輯不能成功，不能發(fā)現(xiàn)和滿足用戶需求，為用戶提供產(chǎn)品或服務(wù)，則會導致商業(yè)循環(huán)的鏈條斷裂，貨幣循環(huán)更無法發(fā)揮效用，貨幣的價值更無從談起

#不可能三角

在Token作為貨幣條件下，滿足貨幣學中的不可能三角理論。

現(xiàn)有的案例中，由于Token存在各種自由交易或交換市場，對該經(jīng)濟體而言，符合資本自由流動條件；同時，現(xiàn)有情況下，Token設(shè)計者從未放棄過貨幣政策，或采取確定性貨幣發(fā)行機制，或采取靈活性貨幣調(diào)控機制，因此，在貨幣交換市場中，Token的匯率一直處于波動中。

Token作為平臺貨幣存在，如果對應的經(jīng)濟體體量狹窄，需要更大的貨幣循環(huán)才能滿足該經(jīng)濟體的存在，則該經(jīng)濟體的財富總值也會相對處于波動中，并依賴更大的貨幣循環(huán)才能滿足該經(jīng)濟體的自循環(huán)。如果把平臺仍然看作是一個商業(yè)性存在，則對該商業(yè)循環(huán)而言，雖然掌握了貨幣權(quán)力，但是犧牲了相對確定的盈利性，并需要一個貨幣交換市場才能完成更大的貨幣循環(huán)。

在現(xiàn)有條件下，也存在資本管制下的Token機制嘗試。 該機制采用資本管制，切斷貨幣交換和交易的可能，限定外部貨幣與內(nèi)部貨幣的兌換比例，雖然該情況也掌握獨立的貨幣政策，但該經(jīng)濟體能否自洽取決于經(jīng)濟體體量的大小和繁榮程度。如果該經(jīng)濟體體量狹小，甚至本質(zhì)上是一種商業(yè)循環(huán)，則該經(jīng)濟體所發(fā)行的貨幣在參與所依賴的貨幣循環(huán)中，只會成為一種外部貨幣的“代理”，其價值將由外部貨幣價值所支撐，本質(zhì)上和國家貨幣沒有區(qū)別。

一些探討

#貨幣、債券與股權(quán)

貨幣商品說，指由大家所公認的一種或幾種商品作為價值基準和交換媒介，溝通整個經(jīng)濟體的商業(yè)循環(huán)。

貨幣信用說，指通過構(gòu)建貨幣發(fā)行主體-經(jīng)濟體的債務(wù)債權(quán)關(guān)系，推出了溝通整個商業(yè)循環(huán)的價值基準券；而后由于商業(yè)銀行的存在，通過構(gòu)造經(jīng)濟體內(nèi)利益主體的債務(wù)債權(quán)關(guān)系，進一步推出了記賬貨幣。

貨幣的本質(zhì)，在貨幣商品時代，并沒有確切的價值之錨，也沒有構(gòu)成完整的商業(yè)循環(huán)，直到近代社會以來，貨幣信用體系下才構(gòu)造了一套完整的商業(yè)循環(huán)，使得每一個利益主體都存在整個價值鏈條上，不再存在只有權(quán)利（債權(quán)）沒有義務(wù)（債務(wù)）或者只有義務(wù)（債務(wù)）沒有權(quán)利（債權(quán)）的現(xiàn)象。

股權(quán)市場，解決的不是“此與彼”之間的關(guān)系，而是“此”自身的關(guān)系。一個利益體，可以通過股權(quán)市場吸引新進入者，而后成為“此”自身問題，雖然很多中小投資者會面對自身權(quán)益受傷害現(xiàn)象，但是該問題僅是股權(quán)機制問題。股權(quán)問題，股票發(fā)行方承諾資產(chǎn)端的紅利權(quán)益，但是更重要的在于，股權(quán)持有人存在可以終結(jié)和改變這個利益集體的可能，因為股權(quán)持有人便是這個利益集體的所有者。

#現(xiàn)實的邏輯

從貨幣的本質(zhì)出發(fā)，雖然貨幣表現(xiàn)形式可以多種多樣，但是只要具備這些工具性職能，便可以認為在發(fā)揮貨幣的作用。因此，我們可以對現(xiàn)有的體系作出以下的分類。

一類：

提供平臺上價值尺度、流通手段和支付手段等職能，不提供經(jīng)濟性權(quán)益，則為貨幣。

雖然貨幣發(fā)行主體掌握了貨幣的權(quán)力，但是其將在貨幣循環(huán)中面臨貨幣學的不可能三角問題，作為商業(yè)存在將會具有盈利的不確定性；

如果考慮三市場循環(huán)體系，貨幣發(fā)行主體和平臺其實是分離的，對平臺而言，貨幣的匯兌價格沒有意義，但對貨幣發(fā)行主體而言，由于經(jīng)濟體體量的限制，超發(fā)貨幣壓榨經(jīng)濟體財富總是存在的。由于匯兌市場的存在，貨幣發(fā)行主體可以實現(xiàn)外部性貨幣的積累，構(gòu)成股權(quán)市場的價值來源，即財富轉(zhuǎn)移；同時，可以通過掌握貨幣發(fā)行權(quán)力，實現(xiàn)對貨幣-商品循環(huán)的財富擠壓，即貨幣超發(fā)。

二類： 提供平臺上價值尺度、流通手段和支付手段等職能，同時提供部分經(jīng)濟性權(quán)利，則為含息債券貨幣化。

所謂付息債券貨幣化，指該事物本質(zhì)上是一種債券，該債券擁有對應經(jīng)濟主體的經(jīng)濟性權(quán)利的權(quán)益索取權(quán)，同時，該債券還可以作為一個價值實體完成在該平臺上發(fā)揮價值尺度、流通手段和支付手段等功能。

三類：

不提供平臺上價值尺度、流通手段和支付手段等職能，僅提供經(jīng)濟性權(quán)利，則為優(yōu)先股。

所謂優(yōu)先股，指該事物本身沒有價值，但是其內(nèi)在存在價值關(guān)系，持有該事物可以優(yōu)先獲得對應經(jīng)濟體主體的經(jīng)濟性權(quán)利分配，但是不享有參與性事務(wù)權(quán)利。