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導(dǎo)讀：微醫(yī)身處互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這片競(jìng)爭(zhēng)白熱化的“紅?！保掷m(xù)虧損的現(xiàn)狀、健共體模式的潛在風(fēng)險(xiǎn)以及AI醫(yī)療屬性的爭(zhēng)議，為其IPO之路增添了重重阻礙。

曾幾何時(shí)，微醫(yī)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱“微醫(yī)”）作為互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療領(lǐng)域的明星企業(yè)，備受資本青睞。在發(fā)展的黃金時(shí)期，微醫(yī)的業(yè)務(wù)版圖不斷擴(kuò)張，連接了全國(guó)眾多醫(yī)院和醫(yī)生，為無(wú)數(shù)患者提供了便捷的醫(yī)療服務(wù)。

憑借獨(dú)特的業(yè)務(wù)模式與前瞻性的布局，微醫(yī)在市場(chǎng)中嶄露頭角，但如今卻深陷虧損泥沼，業(yè)務(wù)模式風(fēng)險(xiǎn)暗藏，又面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。近期，微醫(yī)沖擊港股IPO，無(wú)疑是微醫(yī)尋求突破困境的關(guān)鍵一役。不過(guò)，無(wú)論是其盈利前景的不確定性、業(yè)務(wù)模式的可持續(xù)性，還是與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的激烈角逐，都讓這場(chǎng)IPO之旅充滿變數(shù)。

虧損陰霾

微醫(yī)的上市之路充滿了波折。早在2021年4月，微醫(yī)首次向港交所提交上市申請(qǐng)，這本應(yīng)是它邁向新高度的重要一步，但命運(yùn)卻并未眷顧它。在半年內(nèi)，微醫(yī)未能通過(guò)聆訊，上市申請(qǐng)宣告失效。此后，長(zhǎng)達(dá)3年的時(shí)間里，微醫(yī)在資本市場(chǎng)的舞臺(tái)上仿佛“銷聲匿跡”，未再向港交所重新遞交上市申請(qǐng)。

回顧這段歷程，行政處罰的影響或許不可忽視。據(jù)證監(jiān)會(huì)公示，2022年2月，微醫(yī)集團(tuán)（浙江）有限公司（微醫(yī)的曾用名）因未依法披露其在易聯(lián)眾信息技術(shù)股份有限公司擁有的權(quán)益的股份變動(dòng)情況，且披露的持股變動(dòng)情況存在誤導(dǎo)性陳述，被行政處罰3030萬(wàn)元，創(chuàng)始人廖杰遠(yuǎn)則被處以8萬(wàn)元的罰款。這一事件使其在資本市場(chǎng)的形象受到了嚴(yán)重?fù)p害。

不過(guò)，微醫(yī)并未放棄上市的夢(mèng)想。在經(jīng)歷了三年的沉淀與調(diào)整后，微醫(yī)再次鼓起勇氣，向港交所發(fā)起了沖擊。這一次，它能否成功叩響資本的大門(mén)，成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

微醫(yī)的故事要從2010年說(shuō)起。那一年，微醫(yī)以掛號(hào)網(wǎng)的身份誕生，從最基礎(chǔ)的預(yù)約掛號(hào)服務(wù)切入醫(yī)療市場(chǎng)，精準(zhǔn)地解決了患者掛號(hào)難的痛點(diǎn)。在那個(gè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療尚未普及的年代，掛號(hào)網(wǎng)的出現(xiàn)無(wú)疑是一場(chǎng)及時(shí)雨。它迅速崛起，成為國(guó)內(nèi)最大的預(yù)約掛號(hào)平臺(tái)，幫助全國(guó)2700多家醫(yī)院實(shí)現(xiàn)了在線預(yù)約、檢查檢驗(yàn)報(bào)告查詢、在線支付等功能。

2015年是微醫(yī)發(fā)展的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)，公司升級(jí)為微醫(yī)，并創(chuàng)立了全國(guó)首家互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院——烏鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院。這一舉措標(biāo)志著微醫(yī)從單純的掛號(hào)平臺(tái)向綜合性的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。

然而，從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，微醫(yī)的處境并不樂(lè)觀。2021 - 2023年，其營(yíng)收分別為9.62億元、13.68億元、18.63億元，雖然呈現(xiàn)出一定的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但背后卻隱藏著巨額虧損。同期，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)虧損分別達(dá)到22.69億元、37.82億元、14.01億元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)調(diào)整虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）也分別為13.54億元、8.17億元、5.05億元。

2024年上半年，微醫(yī)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)收入雖然同比增長(zhǎng)107.4%，達(dá)到18.18億元，但仍然未能擺脫虧損的困境，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)虧損4.3億元，經(jīng)調(diào)整虧損為1.28億元。

微醫(yī)持續(xù)虧損的原因是多方面的。健共體模式雖然具有創(chuàng)新性，但前期需要投入大量的資金用于數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)、醫(yī)療資源整合以及與政府部門(mén)的溝通協(xié)調(diào)等。這些前期投入在短期內(nèi)難以轉(zhuǎn)化為實(shí)際的經(jīng)濟(jì)效益，給微醫(yī)的財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)了巨大壓力?；ヂ?lián)網(wǎng)醫(yī)療市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各大平臺(tái)為了爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，紛紛加大在營(yíng)銷推廣、技術(shù)研發(fā)、服務(wù)優(yōu)化等方面的投入。微醫(yī)為了在競(jìng)爭(zhēng)中不落下風(fēng)，也不得不跟隨這一趨勢(shì)，進(jìn)一步增加了運(yùn)營(yíng)成本，壓縮了利潤(rùn)空間。

長(zhǎng)期的虧損對(duì)微醫(yī)的IPO進(jìn)程產(chǎn)生了諸多不利影響。投資者在評(píng)估一家擬上市公司時(shí)，盈利能力往往是重要的考量因素之一。微醫(yī)的持續(xù)虧損可能會(huì)讓投資者對(duì)其未來(lái)的盈利前景產(chǎn)生疑慮，從而降低對(duì)其投資的意愿和信心，增加了微醫(yī)在資本市場(chǎng)上融資的難度和成本。虧損也反映出微醫(yī)在商業(yè)模式、運(yùn)營(yíng)管理等方面可能存在問(wèn)題，這些問(wèn)題需要在IPO前得到有效解決，否則將影響其上市后的發(fā)展。

業(yè)務(wù)模式風(fēng)險(xiǎn)

健共體模式雖為微醫(yī)帶來(lái)了可觀的收入增長(zhǎng)，但其背后潛藏的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。該模式高度依賴醫(yī)保基金，一旦醫(yī)保政策發(fā)生調(diào)整，或者醫(yī)?；鸪霈F(xiàn)支付困難，微醫(yī)的收入將受到直接沖擊。按照當(dāng)?shù)蒯t(yī)療保險(xiǎn)基金所設(shè)定的按人頭付費(fèi)的預(yù)算，若微醫(yī)未能產(chǎn)生盈余，就必須就虧損向健共體內(nèi)的基層合作醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行償付，這可能導(dǎo)致巨額虧損，給微醫(yī)的財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)沉重負(fù)擔(dān)。

在實(shí)際運(yùn)營(yíng)中，出于避免虧損的動(dòng)因，可能會(huì)出現(xiàn)給患者選用更廉價(jià)的藥物或醫(yī)療服務(wù)的道德風(fēng)險(xiǎn)。這不僅會(huì)影響患者的治療效果和就醫(yī)體驗(yàn)，還可能引發(fā)社會(huì)輿論的質(zhì)疑，對(duì)微醫(yī)的品牌形象造成損害。

健共體模式目前仍處于試點(diǎn)階段，不同地區(qū)的醫(yī)療資源、醫(yī)保政策、人口結(jié)構(gòu)等存在差異，該模式在其他地區(qū)的復(fù)制面臨諸多不確定性，未來(lái)能否大規(guī)模推廣并持續(xù)為微醫(yī)帶來(lái)穩(wěn)定的收入增長(zhǎng)，尚存在較大疑問(wèn)。

盡管微醫(yī)將自身定位為“中國(guó)AI醫(yī)療健康解決方案的最大提供商”，但在AI醫(yī)療屬性方面卻飽受爭(zhēng)議。從研發(fā)費(fèi)用來(lái)看，2021—2023年以及2024年上半年，微醫(yī)的研發(fā)開(kāi)支分別為3.1億元、2.13億元、1.22億元和0.41億元，呈逐年下降趨勢(shì)，這與一家強(qiáng)調(diào)AI技術(shù)創(chuàng)新的企業(yè)形象不符。各期研發(fā)費(fèi)用均遠(yuǎn)低于同期銷售費(fèi)用及一般及行政開(kāi)支，表明微醫(yī)在研發(fā)投入上的不足，可能會(huì)影響其AI技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新和升級(jí)能力。

從業(yè)務(wù)毛利占比來(lái)看，AI醫(yī)療服務(wù)的毛利占比相當(dāng)?shù)汀?bào)告期內(nèi)，公司AI醫(yī)療服務(wù)毛利分別為600.1萬(wàn)元、882.4萬(wàn)元、2255.7萬(wàn)元、1994.1萬(wàn)元，而在線問(wèn)診、線下醫(yī)療服務(wù)、企業(yè)會(huì)員及其他服務(wù)等數(shù)字醫(yī)療平臺(tái)業(yè)務(wù)毛利分別為1.87億元、2.04億元、1.9億元、0.96億元，這顯示出微醫(yī)目前的主要盈利來(lái)源并非AI醫(yī)療服務(wù)，其AI醫(yī)療屬性的含金量受到質(zhì)疑。

微醫(yī)的專有AI大模型是基于其他第三方提供的大型基礎(chǔ)模型所建立，無(wú)法控制基礎(chǔ)模型的架構(gòu)、參數(shù)及更新，這使得微醫(yī)在AI技術(shù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力上存在一定的短板，過(guò)度依賴第三方技術(shù)，可能會(huì)面臨技術(shù)供應(yīng)中斷、技術(shù)更新不及時(shí)等風(fēng)險(xiǎn)，影響其業(yè)務(wù)的穩(wěn)定性和可持續(xù)發(fā)展。

微醫(yī)身處互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療這片競(jìng)爭(zhēng)白熱化的“紅?！保掷m(xù)虧損的現(xiàn)狀、健共體模式的潛在風(fēng)險(xiǎn)以及AI醫(yī)療屬性的爭(zhēng)議，無(wú)疑為其IPO之路增添了重重阻礙。

面對(duì)平安好醫(yī)生、京東健康等強(qiáng)勁對(duì)手的擠壓，微醫(yī)能否在困境中尋得破局之道，成功通過(guò)IPO扭轉(zhuǎn)乾坤，實(shí)現(xiàn)從“虧損泥沼”到“盈利坦途”的華麗轉(zhuǎn)身，不僅關(guān)乎企業(yè)自身的生死存亡，也將為整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展提供重要借鑒。未來(lái)，微醫(yī)究竟是浴火重生，還是黯然退場(chǎng)，我們拭目以待。