負債率高懸、高端化不利，上市能解君樂寶“隱疾”嗎？快訊
2025年完成上市、力爭銷售額達到500億，君樂寶乳業集團副總裁仲巖曾在2022年7月立下了上述兩大宏偉目標。
文|新消費財研社
2025年完成上市、力爭銷售額達到500億，君樂寶乳業集團副總裁仲巖曾在2022年7月立下了上述兩大宏偉目標。
臨近歲末年初，河北證監局網站發布的一則上市輔導備案報告表明，君樂寶IPO終于有了實質性進展，此時距2025年“約定之期”還有兩年。
近一年來，君樂寶已然開始籌備上市事宜，也進行了多次擴股增資。截至2023年12月15日，君樂寶股份制改革完成，注冊資本增至7.2億元，并新增了特殊醫學用途配方食品生產經營范圍。
不過，IPO號角吹響并不代表企業最終能夠“行則將至”，君樂寶身上仍有不少“隱疾”。例如激進擴張之下帶來的企業負債率高企、高端化布局之路步履蹣跚。此外，隨著新生兒人口數量下滑，我國嬰幼兒奶粉市場早已由增轉存，如何開辟新的增長曲線，也成為擺在君樂寶等乳企面前無法忽視的課題。
擴股增資預備上市
負債率高企如“頭懸利劍”
公開資料顯示，君樂寶乳業集團成立于1995年，是河北省最大的乳品企業。如今，君樂寶已形成奶粉、低溫酸奶、低溫鮮奶三大核心產品板塊。
2010年11月22日，君樂寶曾與乳業巨頭蒙牛簽訂合作協議，蒙牛以4.692億的價格將君樂寶51%股權收入囊中。
背靠蒙牛這棵“大樹”，君樂寶得以作為獨立乳業品牌迅猛崛起，業績也隨之水漲船高。數據顯示，2017年君樂寶營收突破百億，2018年營收達到130億元。羽翼豐滿的君樂寶渴望“單飛”，并于2019年11月正式脫離蒙牛體系。
離開蒙牛之后的君樂寶，在資本市場動作頻頻。2020年以來，君樂寶多次通過引入戰略股東等方法進行融資，似乎有意為上市做準備。
2020年3月18日，君樂寶引入四名戰略股東，分別來自紅杉資本、高瓴資本、中秦興龍及河北建投，融資金額達12億元。在此后的三年間，君樂寶又陸續引進平安資本、春華資本、博佳資本作為戰略融資。
圖源新浪網
2022年，君樂寶對外宣布啟動IPO，爭取在2025年完成上市。在此后一年多時間中，君樂寶多次擴股增資，激進擴張。
2022年1月，皇氏集團宣布向君樂寶乳業轉讓云南來思爾乳業、來思爾智能化各20%的股權。8月，君樂寶又與銀橋乳業簽署《戰略合作協議》，收購后者核心經營性資產。
進入2023年，君樂寶擴張姿態依舊。2023年2月，君樂寶收購西安銀橋乳業有限公司部分資產案無條件獲批。三個月后，皇氏集團又宣布擬將持有的云南皇氏來思爾乳業有限公司、云南皇氏來思爾智能化乳業有限公司各32.8996%的股權以總價款人民幣3.29億元轉讓給君樂寶乳業。至此，君樂寶分別持有來思爾、來思爾智能化52.8996%的股權成為控股股東。
此外，君樂寶還不斷完善自身產品版圖，在2023年初入股奶酪創業公司酪神世家；2023年7月收購銀橋乳業；又于年末宣布戰略投資酸奶品牌“茉酸奶”及益生菌乳酸菌研發商一然生物。
但值得注意的是，大肆收購擴張也導致君樂寶負債率高企。據關聯公司皇氏集團公告，2020年君樂寶的資產總額為134.56億元，負債總額卻達到118.69億元，凈資產僅為15.87億元，負債率高達88.21%。
截至2022年12月31日，君樂寶未經審計的財務數據為資產總額約210.89億元，凈資產約為47.17億元，負債率約為78%。據時代數據統計,A股乳企2022年上半年平均負債率僅為35.71%，可見君樂寶的負債率遠高于行業平均水平。
不過，在中國食品產業分析師朱丹蓬看來，因為君樂寶從蒙牛剝離出來時間不長，又要在短時間內進行多方面的布局，因此負債率出現階段性偏高的現象也比較正常。“君樂寶作為國家重點扶持的乳企，對于其未來的整體發展我充滿信心。”朱丹蓬稱。
產品高端化步履蹣跚
“三鹿事件”信任危機仍未解
近年來，隨著人們生活水平的不斷提高，對于日常飲食、身體健康等追求也越發嚴格。相比較于成年人，嬰幼兒腸胃更為脆弱嬌嫩，因此家長們也會更加關注奶粉的品質和營養成分，而并非完全以價格作為選擇嬰幼兒奶粉的準繩。
在淘寶、京東等購物平臺搜索“嬰兒奶粉”可見，其中不少熱銷產品的價格在幾百元，一些進口奶粉定價更是高達500元以上。
淘寶頁面截圖
不過，相比于動輒幾百的品牌奶粉，作為三鹿奶粉的君樂寶奶粉一直主打“性價比”，保持著較為低廉的價格。
君樂寶董事長兼總裁魏立華曾表示：“有人建議說魏總，我們這么好的奶粉，最起碼得賣到250元、280元，也有人說膽大一點賣800元。我們提出一個觀點，讓每一個中國孩子都能喝上世界頂級的好奶粉，130元一罐。”
不過，君樂寶奶粉雖然價格低廉，但更多的家長卻偏向選擇更貴的奶粉。據尼爾森披露的嬰幼兒奶粉數據，按線下銷售額計算，2023年前9個月中國飛鶴和伊利的市場份額分別為23%、14%，而君樂寶為9%。
此外，君樂寶奶粉低廉價格的背后，是企業低下的利潤率和渠道微薄的利潤。據財報，2017和2018年，君樂寶凈利潤分別為2.25億元、3.79億元，利潤率僅有2.2%、2.9%，當時蒙牛整體的凈利潤也因此受到拖累，兩年的利潤率分別為3.38%、4.64%。而在同時期，伊利的利潤率已達到8.89%與8.17%。
君樂寶奶粉利潤率如此低，很大部分是其發展歷史中存在的“舊傷”所導致的。2008年，“三聚氰胺事件”成為中國乳業發展史上的一大痛點，三鹿乳業被卷入巨大的輿論漩渦之中。
事發后，河北省政府決定對三鹿集團立即停產整頓，并對有關責任人做出處理。而君樂寶因為當時部分股權在三鹿手中，也一起被大眾當作“一丘之貉”拉入黑名單，導致其品牌信任轟然崩塌，這對于當時的君樂寶來說無異于毀滅性的打擊，也將君樂寶的高端化之路生生攔斷。
據《萬點研究》報道，2020年君樂寶89%的銷售發生在3至6線城市，1、2線城市占比僅為11%。下沉市場給了君樂寶艱難生存的機會，而作為交換，君樂寶無疑要接受產品“低利潤率”銷售的現實，高端化變得寸步難行。
時至今日，雖然企業取得了長足的發展，但君樂寶仍未能完全擺脫“三鹿”的標簽，“君樂寶就是三鹿”在一些消費者心中依然根深蒂固，甚至連君樂寶上市都收到了不少質疑之聲。對于君樂寶而言，想要重拾消費者信任似乎還有很長的路要走。
奶粉市場由增轉存
君樂寶加速多元化布局腳步
高端化之路坎坷，加之嬰幼兒奶粉需求量整體減少，君樂寶奶粉業務未來發展似乎也難言樂觀。
智研咨詢數據顯示，2022年中國奶粉零售市場規模達到了4413.55億元，較2021年下降3.5%，其中嬰幼兒奶粉市場規模達到了3221.65億元，其他奶粉市場規模為1091.9億元；奶粉產量方面，近幾年我國奶粉行業產量有較為明顯的下降，進口量穩定增長，出口量保持在較低的水平，奶粉供給格局波動。與此同時，新生兒人口數量下降也成為所有奶粉企業所面臨的一大考驗。
圖源智研咨詢
產量回落，新生兒人口數量下滑，奶粉市場漸漸由增轉存。為了沖擊營收規模，開拓新的業績增長點、實行多元化布局對于君樂寶來說已是十分必要。
近年來，君樂寶大力布局奶酪等細分賽道，進一步完善乳業版圖，還再次將目光聚焦到自己的“老本行”酸奶業務上。
2021年1月，君樂寶將思克奇奶酪納入旗下，并于同年3月推出了奶酪棒新品，著手布局兒童奶酪業務。
不過，相比于早已把控奶酪賽道市占率的蒙牛、伊利而言，君樂寶顯得“姍姍來遲”。目前我國奶酪市場中，妙可藍多與百吉福是毫無疑問的頭部選手，一個背靠蒙牛，一個與伊利關系密切，目前來看，君樂寶還并未在“雙雄壓制”的奶酪市場中闖出一片天。
再看酸奶業務。多年前，君樂寶就提出五年內做到低溫酸奶市占率全國第一的目標。據了解，皇氏集團旗下的來思爾乳業，與完達山、君樂寶、輝山等乳業品牌一起構筑起我國低溫奶領域的第二梯隊。
2023年11月，君樂寶正式入股茉酸奶并持有30%的股份，進軍現制酸奶市場。雙方還將在乳制品原料供應、新品研發及食品安全和經營管理等多個領域開展深度協同與合作。
資料顯示，茉酸奶是國內最大的現制酸奶連鎖企業，擁有超1600家門店，其中三分之二的門店分布在一、二線城市。通過此次合作，君樂寶可以通過茉酸奶強勢做大低溫酸奶，滿足全國消費者的品質需求。
不過，2023年7月，一向以高品質著稱的茉酸奶因定價高昂被消費者戲稱為“酸奶刺客”，隨后又被爆出使用植脂末等不健康的原材料，一連串的爭議使其連續霸占微博熱搜。
對于是否使用了植脂末的問題，茉酸奶并無正面回應。并宣布自8月1日起全國門店升級全新版本奶基底，“這是一款以進口乳粉（所有乳粉均由100%生牛乳加工而成）為基底的原料。”茉酸奶還特別強調這款奶基底“無植脂末、無氫化工藝、無人造反式脂肪酸”，自2022年9月便開始研發，留給消費者無限遐想。
茉酸奶公眾號文章截圖
一位乳業人士認為，產品可復制性較高使得茉酸奶在一定程度上缺乏“護城河”，再加上酸奶制品保質期短的屬性，現制酸奶對于上下游供應鏈的要求會更高。去年的負面輿情也在一定程度上影響了茉酸奶的品牌形象，高端健康的有些立不住。君樂寶與茉酸奶合作，能否擠進現制酸奶賽道，并進一步強化其酸奶品牌影響力，值得繼續關注。
中國企業資本聯盟理事長柏文喜認為，君樂寶在上市前夕進行多元化布局是一個明智的選擇，因為國內奶粉市場已進入了存量競爭階段，企業需要尋找新的增長點來保持競爭力。
柏文喜表示，從目前來看君樂寶在羊奶粉、奶酪、冰淇淋等細分領域都有所布局，并且推出了多個品牌來滿足不同消費者的需求。君樂寶的多元化布局意味著更加注重高端市場和差異化競爭，通過推出更多高品質、健康、個性化的產品來吸引消費者，并提高品牌知名度和市場份額。
柏文喜指出，未來君樂寶也需要加強品牌建設和市場營銷，提高消費者對品牌的認知度和忠誠度，以實現可持續發展。
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