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以下內(nèi)容僅作為學(xué)術(shù)分析共同探討，不作為投資意見。

Q = 鏈聞 ChainNews A = 耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)系在讀博士劉昱坤 Yukun Liu

Q：面臨熊市，加密貨幣持有者信心不振，交易量/關(guān)鍵詞搜索熱度不斷縮水。按照你們判斷，加密貨幣總市值是否還有上升空間？

A：我們從以往數(shù)據(jù)分析來看，能夠影響和預(yù)測加密貨幣行為模式有兩點(diǎn)因素：動(dòng)量效應(yīng)以及投資者的關(guān)注程度。

動(dòng)量效應(yīng)是說：如果比特幣價(jià)格在一周內(nèi)連續(xù)上漲，則可能在接下來的一周內(nèi)保持增長。這是一種幾乎所有已知資產(chǎn)類別的共有特征，我們發(fā)現(xiàn)動(dòng)量效應(yīng)強(qiáng)烈影響加密貨幣。我們設(shè)計(jì)了一個(gè)簡單的投資策略，即投資者只在其價(jià)格比前一周增加超過 20％的情況下購買比特幣，這種策略有著出色的回報(bào)率和非常高的夏普比率。

除了動(dòng)量效應(yīng)之外，投資者關(guān)注的因素對加密貨幣價(jià)格有很大影響。如果人們在 Google 或 Twitter 搜索加密貨幣數(shù)量很多，加密貨幣接下來的回報(bào)會(huì)上升。同時(shí)，如果投資者持有負(fù)面關(guān)注，加密貨幣接下來的回報(bào)率會(huì)降低。

需要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)，動(dòng)量效應(yīng)和投資者的關(guān)注程度并不是加密貨幣市場中獨(dú)有的現(xiàn)象，我們發(fā)現(xiàn)的是在加密貨幣的市場里，如果放在日均或者周均的區(qū)間中，這兩個(gè)現(xiàn)象比較顯著。但是如果長遠(yuǎn)來看的話，可能這個(gè)現(xiàn)象并不明顯。

從對過往數(shù)據(jù)分析，在加密貨幣行為模式不改變的情況下，在加密貨幣市值漲、關(guān)注度高的時(shí)候買入，會(huì)有更大概率掙到錢。追漲還是殺跌？平均來看，追漲更容易賺錢。抄底，除非你知道什么是底，不然很難有高回報(bào)。

Q：以太坊從2018年到現(xiàn)在暴跌80%，更有加密貨幣對沖基金機(jī)構(gòu)Tetras Capital看空ETH。所以在未來，你如何判斷比特幣或者其他加密貨幣不會(huì)崩潰。

A：我們在報(bào)告中計(jì)算出比特幣的價(jià)值將降至零并變得無用的概率是0.3％。這個(gè)數(shù)據(jù)一定要科學(xué)的看待，其背后存在一個(gè)很重的假設(shè)，我們假設(shè)所有的投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性，即他們不考慮波動(dòng)量等其他的風(fēng)險(xiǎn)。這個(gè)假設(shè)在現(xiàn)實(shí)生活動(dòng)是肯定不存在的，但是我們需要這個(gè)假設(shè)來計(jì)算出一個(gè)指導(dǎo)性的數(shù)字。同時(shí)作為比較，我們還計(jì)算了傳統(tǒng)貨幣的崩盤概率，它們的概率太小了，例如歐元約為0.009％，澳元約為0.003％，加元約為0.005％。所以從另一個(gè)角度看加密貨幣崩盤的可能性是傳統(tǒng)貨幣的一百倍。

Q：你覺得加密貨幣會(huì)跟法幣構(gòu)成一些競爭關(guān)系嗎？

A：很多人喜歡這種說法，但是現(xiàn)在的市場并不這么認(rèn)為。我們關(guān)心金融市場的看法，而不是大家不同的觀點(diǎn)。

做兩種假設(shè)，第一加密貨幣未來會(huì)與法幣成為競爭關(guān)系，如果加密貨幣變得強(qiáng)勢，價(jià)格很高的情況下，法幣價(jià)格在邏輯上應(yīng)該會(huì)跌落；第二加密貨幣未來和法幣是共存的關(guān)系，加密貨幣就變成了另外一種法幣，當(dāng)加密貨幣價(jià)格上升是，法幣價(jià)格也應(yīng)該會(huì)上升。如果這兩個(gè)東西有相似之處，它們的價(jià)格應(yīng)肯定是要有關(guān)系的。但關(guān)鍵在于，從過去7、8 年的數(shù)據(jù)來看，他們是沒有任何相關(guān)性的。加密貨幣價(jià)格上升或者下降的時(shí)候，法幣沒有任何的變動(dòng)。所以說這兩種觀點(diǎn)在數(shù)據(jù)上面是不被支持的，在市場上沒有展現(xiàn)出相關(guān)的變化。

Q：如果不存在交易所，加密貨幣不被交換，其是否還有價(jià)值？加密貨幣有可能會(huì)被定價(jià)么？

A：無論是加密貨幣還是法幣，不被交易就沒有價(jià)值。因?yàn)樗且粋€(gè)交易媒介，本身是不產(chǎn)生任何東西，它的價(jià)值必然是在交易時(shí)才能體現(xiàn)。股票和債券與加密貨幣不同，股票和債券本身具有價(jià)值，會(huì)產(chǎn)出股息與分紅。如果加密貨幣像股票和債券這種金融產(chǎn)品一樣，我們才有可能通過其他方法推算價(jià)格。

Q：比特幣是否具有儲(chǔ)值的意義？

A：就我們研究發(fā)現(xiàn)，市場認(rèn)為比特幣沒有傳統(tǒng)金屬貨幣的儲(chǔ)值功能，因?yàn)楸忍貛排c黃金、鉑金在價(jià)格變動(dòng)上沒有任何相關(guān)性。

商品價(jià)格是通過市場的供給與需求來決定的。在短時(shí)間內(nèi)，我們可以認(rèn)為黃金和比特幣的供給變化不大，假如國際機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)情緒高漲，黃金是作為一種防通脹的儲(chǔ)值手段，此時(shí)價(jià)格就會(huì)上升；如果比特幣擁有類似黃金的儲(chǔ)值功能，它必然有一部分的價(jià)格變動(dòng)要和黃金或銀價(jià)格變動(dòng)相關(guān)聯(lián)，但實(shí)際數(shù)據(jù)表明它們并沒有相關(guān)性。

不過有一種情況，可能現(xiàn)在的年輕人，不再喜歡黃金而是喜歡比特幣在未來作為儲(chǔ)值手段。我們的研究并不能排除這種可能性。

Q：傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)投資者如何看待加密貨幣？為什么要投資加密貨幣，而不是投資黃金、石油等其他金融產(chǎn)品？如何看待投資者在加密市場搬磚套利？

A：選擇投資加密貨幣主要是兩種考慮。第一是對沖，以及投資多樣化，可以幫助分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度看，比特幣是非常有效的。比特幣跟其他金融產(chǎn)品價(jià)格相關(guān)性很小，可以作為一個(gè)非常好的多樣化的手段來分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。在我們的研究中，通過一個(gè)經(jīng)濟(jì)模型計(jì)算，如果投資者認(rèn)為比特幣具有分散風(fēng)險(xiǎn)的作用，那至少應(yīng)該投資 1%。如果投資者看好比特幣發(fā)展前景，最優(yōu)的資產(chǎn)配置應(yīng)該投資 6% 的比特幣。

還有另外一種投資比特幣的方法是以量化分析為基礎(chǔ)的。從 2011 年到今天來看，比特幣的確給了大家成百上千的回報(bào)率，但是它的波動(dòng)也特別大。如果從夏普比率（夏普比率是指數(shù)字貨幣和其他資產(chǎn)類別的平均回報(bào)率減去無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率除以投資回報(bào)率的標(biāo)準(zhǔn)差。）來看，比特幣也只比其他金融產(chǎn)品高一點(diǎn)點(diǎn)。

加密貨幣市場上出現(xiàn)的搬磚的行為，在金融歷史上并不是新鮮事。很早以前，因?yàn)椴煌袌龃嬖趦r(jià)差，有人把費(fèi)城的股票搬運(yùn)到紐約的市場，那個(gè)時(shí)候大家就開始每天發(fā)電報(bào)通知價(jià)格。正是因?yàn)榧用茇泿攀袌鎏幵诜浅Ｔ缙诘碾A段，才會(huì)出現(xiàn)這個(gè)搬磚套利的現(xiàn)象。假設(shè)將A市場5000元的比特幣搬運(yùn)到6000元的 B 市場，如果搬磚的人足夠多或者規(guī)模足夠大，那么會(huì)造成A市場價(jià)格上升，B市場價(jià)格下降，價(jià)差不斷縮小。如果出現(xiàn)很強(qiáng)的套利者，價(jià)差縮小的時(shí)間也會(huì)無限趨近于零。

Q：在目前來看，不論是區(qū)塊鏈技術(shù)和加密貨幣最活躍的領(lǐng)域是金融行業(yè)。為什么認(rèn)為在未來醫(yī)療保健和消費(fèi)品行業(yè)會(huì)從加密貨幣的發(fā)展中得益，而金融、零售和批發(fā)行業(yè)不會(huì)受到加密貨幣的影響？

A：從市場數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，比特幣和Ripple對于金融產(chǎn)業(yè)影響并不大，但是Ethereum對金融行業(yè)會(huì)有負(fù)面的影響。對此我們持有的觀點(diǎn)是，Ethereum更強(qiáng)調(diào)區(qū)塊鏈技術(shù)，因?yàn)閰^(qū)塊鏈技術(shù)本身會(huì)對金融行業(yè)會(huì)產(chǎn)生沖擊，而不是說比特幣所代表的加密貨幣。

關(guān)于區(qū)塊鏈對不同行業(yè)的影響，Bloomberg就我們的研究提出區(qū)塊鏈或者是加密貨幣可能對于中間商影響會(huì)比較大，對處在兩邊的人影響會(huì)比較小。比特幣有可能對醫(yī)療和消費(fèi)品行業(yè)造成正面沖擊，但不會(huì)對金融、零售和批發(fā)行業(yè)造成沖擊。