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比特幣有什么價值？有沒有泡沫？誰操縱價格？可以投資嗎？這些問題是圈外人經(jīng)常問到的。很多幣圈的人都沒有辦法很好的回答他們，甚至認(rèn)為，這些提問者是古典互聯(lián)網(wǎng)思維、古典金融思維、上古時代人類……今天區(qū)勢傳媒對四個問題做些解釋，試圖讓圈外人更好地理解比特幣。比特幣是區(qū)塊鏈到目前為止最成功的應(yīng)用，理解了比特幣就容易理解數(shù)字貨幣和區(qū)塊鏈。

比特幣到底也沒有價值？有什么價值？這個問題甚至一度困擾著幣圈的投資者，特別是最近比特幣底臺跳水，有些投資者的信仰開始動搖，共識逐漸流失，甚至有比特幣歸零的擔(dān)憂。判斷一個事物是否有價值，在現(xiàn)實中并不容易做到。原因是判斷價值的標(biāo)準(zhǔn)是什么，標(biāo)準(zhǔn)不同，價值也就不同。古典政治經(jīng)濟(jì)學(xué)將經(jīng)濟(jì)學(xué)從流通領(lǐng)域帶入生產(chǎn)領(lǐng)域，從而萌生價值理論。國內(nèi)所接受的價值理論，基本都是馬克思創(chuàng)造的勞動價值理論。馬克思從唯物論的角度論述勞動價值理論，認(rèn)為價值是客觀存在的，是由勞動產(chǎn)生的，商品價值是無差異人類勞動的集合。從中，馬克思還發(fā)明了價值規(guī)律，即商品的價格圍繞價值上下波動。

馬克思的勞動價值理論影響著中國幾代人，達(dá)到根深蒂固的程度。實際上，世界存在三大價值理論體系：馬克思主義價值理論體系、新古典主義價值理論體系和斯拉法價格理論體系。斯拉法價值理論體系四意大利經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮埃羅·斯拉法在李嘉圖理論的基礎(chǔ)上提出來的，目的在于批判新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的邊際分析方法。他認(rèn)為，“商品的價值是和商品的勞動耗費(fèi)成比例的，就是說，和直接間接用于生產(chǎn)商品的勞動數(shù)量成比例。”新古典主義價值理論體系是由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬歇爾在綜合生產(chǎn)費(fèi)用價值理論、邊際效用價值理論和供求價值理論的基礎(chǔ)上創(chuàng)建的，后又被庇古、希克斯、張伯倫、羅賓遜、德布魯?shù)葞状?jīng)濟(jì)學(xué)家不斷發(fā)展完善，如今已經(jīng)成為當(dāng)今經(jīng)濟(jì)學(xué)主流價值理論。

所以，在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)圈所說的“價值”一般都是新古典主義理解下的價值，而非勞動價值理論。今天我們探討比特幣有沒有價值，也是依據(jù)當(dāng)今主流理論，否則大家標(biāo)尺不同無法度量。新古典主義幾乎采用偷換概念的方式，將研究的焦點放在“效用”上，尤其是邊際效用，而非價值。奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家門格爾、英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家杰文斯、法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家瓦爾拉先后于1871－1874年提出邊際效用價值論。邊際效用價值理論認(rèn)為：一、價值是一種主觀心理現(xiàn)象，取決于人們對它的效用的主觀評價；以物品稀缺性為條件，受供求函數(shù)影響；決定商品價值的，不是它的最大效用，也不是它的平均效用，而是它的最小效用；呈現(xiàn)遞減規(guī)律，人對物品的欲望會隨欲望的不斷滿足而遞減；價格與價值沒有必然連續(xù)，價格取決于供求關(guān)系。

具備這種認(rèn)識，我們就很容易理解比特幣是否有價值、有什么價值。比特幣的價值源于主觀效用，是相對于不同環(huán)境、不同人、不同供求而定的，有不同的效用就有不同的價值。首先，比特幣是一種點對點的現(xiàn)金支付系統(tǒng)。很多人有個誤區(qū)，認(rèn)為比特幣只是一種加密貨幣。其實，比特幣首先是一個去中心化的P2P現(xiàn)金支付系統(tǒng)，可以理解為去中心化的銀行軟件系統(tǒng)。從技術(shù)的角度來看，比特幣是人類開創(chuàng)的第一個成功的去中心化的銀行系統(tǒng)，技術(shù)含量高，歷史價值大。同時，比特幣是區(qū)塊鏈到目前為止最為成熟的應(yīng)用。研究區(qū)塊鏈技術(shù)及應(yīng)用，比特幣是最好的參考和標(biāo)桿，同時具備開源特征，因此比特幣在區(qū)塊鏈技術(shù)領(lǐng)域具有開山鼻祖的價值內(nèi)涵。當(dāng)然，對于不關(guān)心不使用區(qū)塊鏈技術(shù)的人而言，比特幣和區(qū)塊鏈依然一文不值。

其次，比特幣是一種新型的加密貨幣，至少具備三種價值：

一是在主權(quán)信用貨幣時代，引入貨幣競爭機(jī)制，進(jìn)行了一場偉大的私人發(fā)行貨幣的試驗；

二是成功發(fā)行了一種去中心化的加密貨幣，實現(xiàn)了節(jié)點共同參與的分布式記賬，形成了有別于銀行清結(jié)算系統(tǒng)的另外一種結(jié)算方式；

三是作為一種流通范圍最廣的加密貨幣，具有貨幣三大主要職能：交易媒介、價值尺度和價值儲藏。

區(qū)勢傳媒在《為什么比特幣不可能成為通用貨幣？》一文中指出，比特幣無法穩(wěn)定幣值，大大削弱了其作為貨幣在價值尺度和交易媒介的兩大職能。就目前，比特幣作為一種“數(shù)字黃金”具有相當(dāng)?shù)膬r值儲藏的功能，在幣幣投資領(lǐng)域，充當(dāng)了法幣進(jìn)行區(qū)塊鏈項目的投資，具有小范圍的交易媒介和價值尺度的作用。

從貨幣的角度，流通范圍越廣泛，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)越大，邊際成本越低，比特幣的價值越大。像美元，在國際貿(mào)易中充當(dāng)支付貨幣，全球流通范圍越廣，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和價值也就越大。但從支付系統(tǒng)的角度，支付量越大，網(wǎng)絡(luò)越擁堵，比特幣價值則受到削弱。所以，從貨幣和支付系統(tǒng)兩個角度，比特幣的效用發(fā)生不同的變化，價值也就不同。再看替代貨幣，隨著以太坊攜智能合約橫空出世，以太坊在比特幣的基礎(chǔ)上實現(xiàn)了擴(kuò)容，成功降低了代幣發(fā)行的邊際成本，效用大大增加，而比特幣的邊際效用則發(fā)生遞減。但是從整個幣幣投資市場來看，以太坊促進(jìn)投資規(guī)模增大，比特幣作為最可靠的貨幣受到溢出效應(yīng)而價值提升。

不管是貨幣還是支付系統(tǒng)，比特幣隨著環(huán)境與對象的變化，其效用呈現(xiàn)不同的主觀狀態(tài)，對其價值的理解也就不同。

我們要回答第二個問題是，比特幣是否存在泡沫？首先要理解，什么是泡沫？國人多數(shù)人按照勞動價值理論和價值規(guī)律理論來判斷，認(rèn)為價格遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離價值就是泡沫。比如，一朵蘭花炒到100萬元就是泡沫。一個比特幣，只是一串代碼，又不是法幣，炒到十二萬塊就是泡沫，甚至一千都是泡沫。

不能說勞動價值理論和價值規(guī)律理論有問題，我們要用同一尺度來衡量是否有泡沫，這就是上面我為什么花如此篇幅講述價值理論的原因。按照主流的效用價值論，價格與價值不存在必然關(guān)系，價格受邊際效用影響，由供需關(guān)系決定，價值由主觀效用決定。可能有人提出，經(jīng)典的價值悖論來反駁：水的使用價值大但不值錢，鉆石使用價值小但價格昂貴。效用價值理論恰恰能解釋這個問題，水的效用大小由主管判斷，當(dāng)口渴時（需求大）效用大，貴點也會買，但喝多了（需求小）效用就遞減，送給你喝也不要。對于年輕人來說，鉆石的效用（主觀心理）很大，需求大，價格高。

如果價值是主觀效用，為什么存在這一客觀事實——一輛自行車的價格始終無法超過汽車？其實這也是效用價值理論所能解釋的，在市場出清或基本均衡的情況下，一輛自行車的造價遠(yuǎn)低于汽車的造價，如果汽車廠商按自行車的價格虧本出手，那么他自然會選擇放棄生產(chǎn)。這種現(xiàn)象出現(xiàn)是受供給端影響的，并非違背效用價值理論。同樣，水和鉆石的價格都受到供給端的影響，水資源充足價格便宜，鉆石礦主控制供應(yīng)量來維持高價。

這樣，我們就容易解釋比特幣“是否存在泡沫”和“價格誰決定”兩個問題。根據(jù)效用價值理論，價格與價值不存在必然聯(lián)系，只要存在主觀效用就存在價值，如果夸大主觀效用則存在泡沫，當(dāng)然因人而異。從比特幣系統(tǒng)角度，比特幣具有點對點的支付功能，與比特幣白皮書（承諾）所表述的基本吻合，可以說比特幣不存在泡沫。反觀，市場上大量區(qū)塊鏈項目，技術(shù)還處于研發(fā)階段甚至還沒有著落，白皮書寫得神乎其神，這實際上就是夸大效用，存在大量泡沫。現(xiàn)實中，技術(shù)的一小進(jìn)步，在運(yùn)營領(lǐng)域放大10倍泡沫，在投資領(lǐng)域放到100倍泡沫。

最主要的是從貨幣角度觀察比特幣是否存在泡沫。實現(xiàn)的問題是，一個比特幣當(dāng)前交易價為6600美元，到底值不值？在股票市場中，存在市值理論，通過市盈率（P/E）、市凈率（PB）、EV/EBITDA倍數(shù)等估值模型來判斷一個公司股票的價值，是否值得購買。有些人將估值理論遷移到幣市，以評估比特幣、加密貨幣是否值這個價。實際上，給貨幣和加密貨幣做價值評估是偽命題。股票是有價證券，錨定公司股權(quán)價值的債券，而信用貨幣是無錨貨幣，不存在錨定某種權(quán)益，也就無從核算權(quán)益價格。所以，我們可以看到，股票可以通過核算公司的市盈率、凈資產(chǎn)來計算股權(quán)收益，但是美元、人民幣卻不存在價值核算和市值核算的問題。比特幣和美元、人民幣一樣都是無錨貨幣，不存在剛性兌付，只是軟約束，價值評估無從談起，市值核算也是偽命題。

一個國家的貨幣到底什么價格是合理的？經(jīng)濟(jì)學(xué)家做了很多研究，但并沒有權(quán)威的答案。在匯率市場中，貨幣價格一般由市場供需來決定，但是經(jīng)常受到國家的干預(yù)。我們也很難評估比特幣在什么價格是合理的，什么價格存有泡沫，更多地讓市場來決定。

所以，比特幣的價格應(yīng)該受市場供求決定，是否存在泡沫也無從判斷。供給端，比特幣恒定在2100萬枚，定期釋放，目前只剩下400多萬枚未挖出。這種縮量發(fā)行機(jī)制一定程度上有利于價格抬升。需求端，經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯認(rèn)為，人們的貨幣需求是出自于以下三種動機(jī)：交易動機(jī)、預(yù)防動機(jī)和投機(jī)動機(jī)。在比特幣中，預(yù)防動機(jī)應(yīng)該很小，除非在像委內(nèi)瑞拉這種法幣已經(jīng)崩潰的國家。交易動機(jī)需求在幣幣投資領(lǐng)域較大，隨著區(qū)塊鏈項目投資規(guī)模加大，這一需求也在提升。最后就是投機(jī)動機(jī)，凱恩斯以及西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家非常明確地闡述這一需求是投機(jī)動機(jī)，而非投資動機(jī)。理由就是，上面所提到的，無錨貨幣只是一種不可兌付的債券，甚至金本位貨幣也只是一種兌付黃金這種實物債券的債券，不存在投資標(biāo)的物。不過，投機(jī)和投機(jī)動機(jī)，是國人非常難以接受的。投機(jī)在國人眼中是貶義詞，是勞動價值理論持有者所不屑的。實際上，承認(rèn)貨幣市場、加密貨幣市場和比特幣是投機(jī)市場沒有什么不好，在國外，投機(jī)市場是一個明確而合法的市場，像渾水公司將自己定義為投機(jī)機(jī)構(gòu)。

投機(jī)動機(jī)而非投資動機(jī)是貨幣需求的三大動機(jī)，投機(jī)者試圖在貨幣市場上規(guī)避風(fēng)險、投機(jī)套利，就像外匯投資一樣。這也反過來說明，對加密貨幣進(jìn)行價值評估的行為，是難以立足的。在投機(jī)市場中，沒有價值評估理論做參考，更多依靠技術(shù)指標(biāo)和交易直覺判斷。比特幣的價格不存在價值支撐的問題，取決于市場中多空雙方的博弈結(jié)果，多方占優(yōu)價格上漲，反之下跌。

佛系持幣是否是價值投資？佛系持幣者多數(shù)是區(qū)塊鏈信仰者或比特幣擁躉，他們堅信比特幣具有價值，堅信比特幣所承載的技術(shù)和思想是時代的共識。這種理念與比特幣投機(jī)動機(jī)并不矛盾，投機(jī)是中性詞，佛系持幣和波段操作，都是對比特幣及其市場不同的理解做出的投機(jī)選擇。

很多人認(rèn)為，市場價格的劇烈波動是投機(jī)者造成的，如果都做價值投資或佛系持幣，價格波動幅度會減弱。實際上，外匯和股市理論研究表明，價值投資者根據(jù)其對市場的預(yù)期判斷會提前采取行動，從而引發(fā)短期波動。當(dāng)比特幣持續(xù)下跌時，佛系持幣者也可能為了回避風(fēng)險拋售籌碼，然后買入低價籌碼繼續(xù)佛系持幣。

由于比特幣期貨市場的存在，做空也能套利，市場的多空博弈會變得更加復(fù)雜。由于比特幣用于項目投資，投資周期相對較長，價格下跌并不利于投資方。正如使用美元作為國際投資的機(jī)構(gòu)，并不愿意看到美元貶值，美元貶值容易打擊其支付和投資職能。從這個角度來看，持有比特幣的項目投資方是做多的主力軍。特別比特幣在6000關(guān)口劇烈波動時，投資機(jī)構(gòu)并不愿意看到比特幣跌破6000，從而折損投資回報。按幣幣投資來計算，價格下跌不會影響其投資回報，但兌換成法幣則大有影響。或許有些機(jī)構(gòu)和個人更愿意持有比特幣，但是風(fēng)險回避偏好是人的天性。