映客Q1狂賺2.4億！打破直播盈利魔咒，為何賣給賺錢不如它的宣亞國際？金融
對于圈內(nèi)的人來說，這則公告有預料之中的一面，比如映客的估值有小幅下降，但也有出乎預料的地方，比如，映客今年Q1的利潤就達到2.4億。
今日下午，宣亞國際收購映客股權(quán)的公告最終敲定。
對于圈內(nèi)的人來說，這則公告有預料之中的一面，比如映客的估值有小幅下降，但也有出乎預料的地方，比如，映客今年Q1的利潤就達到2.4億。
客觀的說，近幾年來，宣亞的傳統(tǒng)公關業(yè)務目前增長乏力，急需通過并購重組提升業(yè)績；而映客則在獨立上市無望，且流量進入瓶頸的情況下，選擇向上市公司融資。
從這筆交易來看，雙方抱團取暖的意圖很明顯，但最終的結(jié)果卻很難判斷。
奉佑生套現(xiàn)12億？
錯！他還要拿出8億買宣亞的股票！
與之前外界預料的有所不同，映客全部的估值并非70億，而是60.6億，下降了將近10億。
為此，交易對方承諾，映客2017年至2019年3年凈利潤合計高達17.32億元。從映客目前的業(yè)績來看，今年完成業(yè)績目標似乎并不太難。2017年一季度，映客扣非凈利潤為2.45億，達到目標業(yè)績的50%。
借著此次重組，映客的創(chuàng)始人奉佑生等人成功實現(xiàn)了部分套現(xiàn)，具體如下：
下午有不少媒體打出“奉佑生套現(xiàn)12億的標題”。不過，仔細閱讀公告，就能發(fā)現(xiàn)其實奉佑生等人的套現(xiàn)，并沒有外界想象的那么容易，具體數(shù)額比預計的要小很多。
除了分期獲得宣亞的收購款以外，映客創(chuàng)始人奉佑生等人還要增資或者入股宣亞國際的股東宣亞投資等4家公司。換言之，宣亞國際采取了換股的形式，希望綁定映客的創(chuàng)始人團隊。其中，奉佑生個人出資8.45億，廖潔鳴等其他映客股東也要出資。
由于上述增資協(xié)議的存在，這次收購中承擔映客2017至2019年業(yè)績對賭責任的，不是創(chuàng)始人奉佑生等，而是上述宣亞投資等4家公司。
而且業(yè)績承諾的補償，將按照《15年期借款協(xié)議》約定的借款本金為限，即宣亞投資補償金額的上限為11.35億元，橙色動力上限為3.78億元，偉岸仲合上限為3.36億元、金鳳銀凰上限為3.07億元。
站在宣亞國際的角度，這次收購之后，公司業(yè)績將有一個巨大的飛躍。
備考財務報表顯示，如果合并映客，宣亞國際2016年的歸屬于母公司所有者的凈利潤，從5871.01萬元增加到16875.66萬元，增幅為187.44%；2017年一季度歸母凈利潤，從753.14萬元增加到9288.50萬元，增幅為1133.30%。
但是，由于收購所需29億資金都是借來的，宣亞國際為此將承擔不小的財務壓力。
宣亞國際收購的資金來源是，宣亞投資、偉岸仲合、金鳳銀凰以中國人民銀行同期貸款基準利率（利率4.75%/年），向宣亞國際提供3年期借款合計7.39億元；宣亞國際四個股東以中國人民銀行同期貸款基準利率（4.9%/年），向宣亞國際提供15年期借款合計約21.56億元。
這將導致宣亞國際2016年末、2017年3月末負債總額由交易前的1.26億元、9039.37萬元增加至40.71億元、40.29億元，增長幅度高達3138.62%及4357.67%。公司的資產(chǎn)負債率也將從16.68%，暴增至76.17%。
此外，在公告中，小娛還發(fā)現(xiàn)了一個小秘密。
盡管映客背后的股東看起來都沒有在這個敏感的時間節(jié)點上退出，但他們手中持有的映客股份都轉(zhuǎn)移到了一家有限合伙的企業(yè)中，而未來，通過將股份賣給宣亞投資實際控制的嘉會投資，從而順利套現(xiàn)退出。
2016年映客全年凈利潤
是宣亞國際的8倍
根據(jù)報告顯示，映客2015年實現(xiàn)營業(yè)收入2.87億元，凈利潤為98.14萬元；2016年實現(xiàn)營業(yè)收入43.38億元，直播業(yè)務收入為43.26億元，占到了總營收的99.71%，凈利潤達到4.88億；2017年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入10.35億元，凈利潤2.44億元。
這與外界之前對映客的印象大相徑庭。
一直以來，直播業(yè)務的高額成本有目共睹，每年高達十幾億的帶寬成本，動則上千萬的頭部主播簽約費，以及同樣不低的運營推廣費用，以上種種使得直播行業(yè)成為燒錢的戰(zhàn)場，而映客在這方面的花費之大不言而喻。
然而現(xiàn)在躺在其財務上的，卻是一年幾個億的凈利潤，且現(xiàn)金流穩(wěn)定。如果說過去討論單一直播平臺為什么虧損，現(xiàn)在令人好奇的為什么映客賺到了錢，而不是一直播、花椒等平臺？
這還要歸功于映客前期大量的市場投入。“劉濤、蔣欣直播開場5分鐘使服務器癱瘓”、“BIGBANG映客直播權(quán)志龍、勝利等現(xiàn)場電話互動，超過600萬女粉絲落淚 ”……戶外、影院貼片、門戶，各種洶涌的分眾廣告投放讓映客換取了較高的市場份額。
在相當長一段時間內(nèi)，這也是映客被外界詬病所在，砸錢搶市場。從現(xiàn)在的結(jié)果來看，映客當初的選擇相當正確。根據(jù)報告顯示，映客平臺的累計注冊用戶數(shù)約16460萬，2016年1月至2017年3月期間平均月活躍用戶數(shù)約2457.72萬。
“映客前期活動搞得很多，而且（獲得流量優(yōu)勢后）后期市場投入降低了。”清科資本投資經(jīng)理薛虎告訴娛樂資本論（ID：yulezibenlun），“因為一直播、花椒這些對公司有戰(zhàn)略意義，流量比盈利更重要，所以花錢請大牌明星，市場費用很高。”
也就是說，相較于其他有后臺的公司，一直播有一下科技、微博，花椒有360，無依無靠的映客必須靠自己實現(xiàn)輸血，所以公司會ALL IN 盈利，另外，值得一提的是，映客并沒有在簽約主播上花費成本，這也為其節(jié)約了一筆不小開支。
那么一年盈利4.8億對于整個直播行業(yè)，這個數(shù)字是多還是少呢？不妨跟其他平臺做一下對比。
根據(jù)陌陌的財報數(shù)據(jù)，小娛發(fā)現(xiàn)其2016年全年直播收入為3.7億美元（約24億元），2017年第一季度直播收入為2.1億美元（約13.7億）。相比之下，映客同期直播收入分別為43.26億元，10.35億元，已經(jīng)相當可觀。
但是從財務數(shù)據(jù)來看，宣亞2016年的營業(yè)收入為4.67億元，凈利潤為5871.01萬元。而映客同期營收達到了43.48億元，凈利潤4.8億元，遠遠高于前者。而宣亞以28.9億元收購映客直播48.2%的股權(quán)。映客是否賤賣呢？
薛虎覺得賤賣倒不至于，“這個結(jié)果對秀場類產(chǎn)品來說已經(jīng)很好了，映客日活從最早的千萬已經(jīng)跌了很多很多。現(xiàn)在產(chǎn)品有很強流水，創(chuàng)始團隊退出。對誰來說都是不錯的結(jié)局。”再者，“直播拉新成本對這類企業(yè)來說具有很大的壓力。”
另外，“投資人肯定要回報的，而且現(xiàn)在市場也不好，政策越來越嚴，有上市公司大腿還是不錯的。現(xiàn)在這個估值對投資人來說很好了。”
并購之后是否能形成合力，還要打上問號
在公告中，宣亞透露在收購完成后，上市公司通過資源整合充分發(fā)揮兩者的協(xié)同效應，完善數(shù)字營銷的全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務體系，并借助映客的直播平臺，使上市公司有原先的整合營銷傳播服務商升級為媒體主，提升在整合營銷傳播領域的整體競爭力。
但對于合并之后的結(jié)果，目前無法預料。
“宣亞作為一家營銷傳播公司，它需要數(shù)字營銷的業(yè)務給他的資本市場以信心，收購映客的股權(quán)，是拓展他的體系鏈條。”某業(yè)內(nèi)人士告訴娛樂資本論（ID：yulezibenlun）。
另外，宣亞表示，借助上市公司，映客廣告收入具有提升潛力。而在2016年，映客曾推出廣告服務，但是一直動靜不大，2016年廣告收入僅有938.68萬元。
這不難理解，對于映客在內(nèi)的獨立直播平臺來說，未來的生存和發(fā)展面臨者著特別大的挑戰(zhàn)，“單靠單一的打賞模式，去獲得收入和不斷增長的空間其實已經(jīng)看到了天花板。”上述業(yè)內(nèi)人士如是說道。
同時，映客需要有更多資金注入，使得它跟其他平臺的差距拉大。在拉大差距的同時，還要拓展其他的業(yè)務模型。“實際上，映客也面臨著巨大的轉(zhuǎn)型。它被上市公司收購，使得他有更多業(yè)務拓展的可能性。”
收購的目的，當然是為了雙方更好。但對于一家傳統(tǒng)公司，和一家已經(jīng)在走下坡路的直播平臺，不少業(yè)內(nèi)人士表示并不看好這樁收購。一方面，宣亞它過往幾年遇到了瓶頸，需要有一些新業(yè)務來注入講故事，而映客在過去兩年多的直播行業(yè)變化中，已經(jīng)沒辦法獨立上市。但是整個團隊需要套現(xiàn)，投資人也需要套現(xiàn)。“在這種情況下，很大可能是基于套現(xiàn)為前提的合作。”某行業(yè)人士分析說。
根據(jù)宣亞財報顯示，2016年公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.67億元，同比增長19.67%；凈利潤為5871.01萬元，同比僅增長9.64%。今年上半年，公司實現(xiàn)營收21.億，同比下降6.74%；凈利潤為2722萬元，增幅僅4.22%。
更重要的是，這兩大公司，在傳統(tǒng)業(yè)務和新興的直播業(yè)務中，區(qū)別還是蠻大的。收購之后，是否能形成新的合力，還要打上大大的問號。
談及映客的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，某直播公司前高管認為，2.4億利潤，是在賣掉公司股份之前，在財務數(shù)據(jù)上的一些調(diào)整。據(jù)他判斷，利潤增長的來源可能是，打賞返還的比例在降低，還有人員控制等財務數(shù)據(jù)的調(diào)整。
而很早之前，映客就已估值不菲，現(xiàn)在以60億的估值賣給上市公司。這背后也反映出，對于映客這些單純直播平臺，就目前國內(nèi)對于媒體類的管制，以及平臺自身的盈利模式，想完成獨立上市可謂阻礙重重。
來源：微信公眾號 娛樂資本論
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