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騰訊音樂(01698.HK)(TME.US)二季度業(yè)績?cè)偕弦慌_(tái)階，兩市股價(jià)卻意外墜下一臺(tái)階！

最新公告顯示，騰訊音樂于今年二季度權(quán)益持有人應(yīng)占凈利潤16.8億元(單位人民幣，下同)，同比大幅增長29.6%。但騰訊音樂的收入表現(xiàn)疲弱，總收入為71.6億元，同比下降1.7%。

然而，盡管騰訊音樂的盈利實(shí)現(xiàn)了顯著增長，卻出乎意料地遭遇了市場的冷落，投資者選擇用腳投票，導(dǎo)致股價(jià)大幅下跌。

美東時(shí)間周二，公司美股股價(jià)暴跌15.31%，刷新今年4月中旬以來新低；北京時(shí)間8月14日，公司港股股價(jià)亦“在劫難逃”，截至發(fā)稿前，跌幅達(dá)18.41%。

對(duì)于騰訊音樂此次罕見的暴跌，市場上普遍認(rèn)為公司的收入表現(xiàn)不及很多投行預(yù)期，以及公司對(duì)下半年及明年的音樂訂閱收入增長指引遜于預(yù)期，引發(fā)市場資金紛紛出逃。

另一方面，騰訊音樂的估值不低，此次大跌后市盈率(TTM)仍超過22倍，估值水平在所有的中概股中排名靠前。

與此前的季報(bào)一樣，騰訊音樂今年二季度的成績單亦有喜有憂。

01 在線音樂付費(fèi)用戶創(chuàng)新高，但展望不及投行預(yù)期

騰訊音樂有兩大主業(yè)，一是在線音樂業(yè)務(wù)，其中包括QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂和全民K歌這四大移動(dòng)音樂產(chǎn)品；二是社交娛樂業(yè)務(wù)，主要提供直播服務(wù)。

由于社交娛樂業(yè)務(wù)進(jìn)入衰退期，在線音樂業(yè)務(wù)在近幾年撐起了騰訊音樂成長的大旗。

在線音樂業(yè)務(wù)不負(fù)眾望，收入規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，并且盈利能力強(qiáng)勁。

今年二季度，在線音樂業(yè)務(wù)收入同比強(qiáng)勁增長27.7%至人民幣54.2億元，其中在線音樂訂閱收入同比增長29.4%，公司指主要由于訂閱用戶規(guī)模的進(jìn)一步提升和單個(gè)付費(fèi)用戶人均收入的提升帶動(dòng)。

縱觀過去幾年的運(yùn)營數(shù)據(jù)，騰訊音樂對(duì)在線音樂業(yè)務(wù)的策略是不過于追求活躍用戶量，而是挖掘用戶付費(fèi)潛力，從而提升公司的盈利能力。

于今年二季度，騰訊音樂的上述策略持續(xù)在深化，在線音樂業(yè)務(wù)月活躍用戶數(shù)繼續(xù)下降，同比下降3.9%至5.71億。與此同時(shí)，騰訊音樂通過繼續(xù)增強(qiáng)內(nèi)容生態(tài)，以及利用AIGC等技術(shù)提升聽歌體驗(yàn)，公司的付費(fèi)用戶數(shù)保持增長，同比增長17.7%至1.17億，創(chuàng)下記錄新高。

此外，騰訊音樂在線音樂業(yè)務(wù)單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入為10.7元，同比增長10.3%。

基于在線音樂業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，公司管理層在業(yè)績交流會(huì)中對(duì)2024年的看法和展望保持不變，預(yù)計(jì)今年將實(shí)現(xiàn)健康和正數(shù)的收入和盈利增長，同時(shí)還預(yù)計(jì)全年凈利潤略好于此前的預(yù)期。

高盛發(fā)表報(bào)告指出，騰訊音樂第二季業(yè)績符合預(yù)期，但對(duì)下半年至2025年的展望不一，管理層將每季凈新增用戶指引由原來的300萬，下調(diào)至150萬至200萬水平，并希望透過更高價(jià)格的超級(jí)會(huì)員服務(wù)(SVIP)提升單付費(fèi)用戶月均收入(ARPPU)，以維持集團(tuán)收入目標(biāo)。

該行，料騰訊音樂增長動(dòng)力的轉(zhuǎn)換，可能會(huì)引起部分投資者對(duì)多重收縮的憂慮。但該行認(rèn)為騰訊音樂的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)偏向上行，看好其長期增長前景，對(duì)其2024至2026年的收入預(yù)測(cè)下調(diào)3%至7%。

02 美中不足：社交娛樂持續(xù)萎靡

社交娛樂服務(wù)業(yè)務(wù)，用戶可在騰訊音樂的平臺(tái)上演唱、觀看和社交，公司主要通過全民K歌平臺(tái)提供在線K歌服務(wù)，以及以QQ音樂、酷狗音樂、酷我音樂和全民K歌上的“直播”頁面以及酷狗直播和酷我直播提供以音樂為核心的直播服務(wù)。

作為騰訊音樂曾經(jīng)營收的頂梁柱和現(xiàn)金奶牛，社交娛樂服務(wù)業(yè)務(wù)如今光環(huán)不再。在抖音、視頻號(hào)、嗶哩嗶哩(09626.HK)（BILI.US）等競爭對(duì)手圍堵下，騰訊音樂很難抗住短視頻平臺(tái)更高頻的競爭。

于今年二季度，社交娛樂業(yè)務(wù)收入同比大幅下降42.8%，至17.4億元。騰訊音樂解釋稱，這主要是由于自2023年第二季度起公司調(diào)整了部分直播互動(dòng)功能并實(shí)施了更嚴(yán)格的合規(guī)程序，以及更多來自其他平臺(tái)的競爭所致。

用戶層面，不出市場意料，月活躍用戶數(shù)繼續(xù)萎縮，二季度為9300萬，同比下降31.6%。付費(fèi)用戶則在今年一季度達(dá)到近些年高峰后出現(xiàn)回落，二季度為790萬。

此外，社交娛樂業(yè)務(wù)單個(gè)付費(fèi)用戶月均收入也出現(xiàn)斷崖式下跌，同比下降45.8%至73.2元。

騰訊音樂管理層在業(yè)績會(huì)中表示，對(duì)于社交娛樂業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)將繼續(xù)面臨競爭和宏觀環(huán)境等因素挑戰(zhàn)。

中金公司發(fā)布研究報(bào)告稱，騰訊音樂二季度社交娛樂的業(yè)績，基本符合市場預(yù)期，但考慮到社交娛樂業(yè)務(wù)受外部環(huán)境影響，下調(diào)24/25 年收入1.1%/3.1%至284/318億元，因成本和費(fèi)用控制，維持24/25年Non-IFRS凈利潤預(yù)測(cè)不變。

作者：遙遠(yuǎn)