維信諾60億收購背后：趁業績放量并表？警惕高折舊高負債未來風險釋放快訊
近日，維信諾重啟并表合肥維信諾科技有限公司（簡稱“合肥維信諾”）引發市場關注。
出品：新浪財經上市公司研究院
核心觀點：維信諾60億收購背后，體外孵化標的業績放量首次扭虧為盈。然而，此次并表標的是否實質性改善上市公司盈利質量或存疑。一方面，標的超260億元在建工程仍未轉固，未來將會釋放年均25億元折舊或拖累業績；另一方面，并表標的超高規模有息債務或也將會進一步約束公司資產負債表。投資者或需要警惕并表標的高折舊高負債的“雙高”風險。
近日，維信諾重啟并表合肥維信諾科技有限公司（簡稱“合肥維信諾”）引發市場關注。
公告顯示，公司計劃通過股份發行與現金支付相結合的方式，收購合肥維信諾科技有限公司40.91%的股權，交易總額達61億元。此次交易中，維信諾將向合肥合屏投資、合肥芯屏產業投資基金及合肥興融投資等公司發行股份，并輔以現金支付，交易完成后，維信諾將控制合肥維信諾59.09%的股權，使其成為控股子公司。
體外孵化資產趁業績放量并表？
合肥維信諾是國內面板龍頭企業維信諾在合肥的生產基地，主營聚焦AMOLED領域，產品囊括柔性顯示屏、OLED、液晶面板等。
維信諾2018年聯合合肥多個地方國資，共同出資設立了合肥維信諾，對其進行體外孵化。
公開資料顯示，2018年11月底，維信諾與合肥市人民政府簽訂協議，擬與合肥國資成立合資公司合肥維信諾，建設第6代柔性AMOLED，總投資440億元，其中注冊資本220億元，維信諾擬以40億元參與。
其中，合肥包河區國資委100%持股的興融公司持有維信諾20.32%的股權，由合肥國資委出資99.96%的芯屏基金持有維信諾41.18%的股權，由合肥新站區國資局100%持股的合屏公司持有維信諾20.32%的股權，余下18.18%的股權則由維信諾直接持有。截至 2024年7月25 日，合肥維信諾的股權結構如下：
來源：公告
2022年至2024年上半年，合肥維信諾營收分別為10.57億元、49.04億元及54.46億元，凈利潤分別為3.83億元、-2.5億元及7905.92億元。可以看出，合肥維信諾已經扭虧為盈。
對此，公司稱，當期標的公司實現盈利的主要原因是，標的公司產能釋放良好，規模效應體現，產品銷量同比提升 342.43%，價格同比提升8.27%，營業收入同比提升 391.98%，單位成本同比下降 3.69%；另外，標的公司 2024年 6 月確認技術許可（金麒麟分析師）收入 15，094.34 萬元，扣除技術許可收入影響，標的公司 2024 第二季度扣除非經常性損益凈利潤為 12，601.02 萬元，單季度亦已實現盈利。
需要指出的是，OLED行業回暖， 中國大陸OLED廠商出貨量占比呈持續上升趨勢。受宏觀經濟復蘇、AI等創新概念帶動消費電子行業回暖，國內OLED產能從2023年第三季度起持續釋放，終端維持良好景氣度。IDC報告顯示，2023年第四季度中國智能手機市場出貨量約為7363萬臺，同比增長1.2%， 2024年第一季度中國智能手機市場整體出貨量約6926萬臺，同比增長6.5%，連續兩個季度保持增長；根據IDC預測，2024年中國折疊屏手機市場預計同比增長52.4%。
國產智能手機廠商市場份額持續上升，其中標的公司重要客戶市場份額出貨量上升顯著，智能手機出貨量的增長進一步帶動OLED面板需求。根據CINNO Research數據，2023年全球市場 OLED 智能手機面板出貨量約6.9億片，同比增長16.1%；2024年一季度，全球OLED 智能手機面板出貨量約1.9億片，同比增長44.6%，行業回暖跡象明顯。中國大陸廠商出貨量占比呈持續上升趨勢。根據CINNO Research數據，越來越多品牌的OLED面板訂單持續由三星等國際面板廠商轉向中國大陸 OLED面板廠商。2023年全年，全球OLED智能手機面板市場中，中國大陸廠商出貨份額占比43.2%，同比增加13.9個百分點；2024年一季度中國大陸廠商出貨份額占比53.4%，同比增加15.6個百分點，份額首次超越五成。
或受益于消費電子行業回暖、終端維持良好景氣度，合肥維信諾今年上半年量價齊升。
2024 年上半年，標的公司合肥維信諾模組及屏體銷量實現 1，809.00 萬片，同比提升 342.43%，2024 第二季度延續了第一季度良好上升勢頭，產銷量環比上升 5.53%、 17.61%。2024 年上半年，標的公司產品銷售平均單價為 282.53 元/片，同比上升了 8.27%，2024 年第二季度產品銷售平均單價進一步提高到 294.77 元/片，較 2024 年第一季度環比上升了 9.93%。
警惕“兩高”拖累：高負債與高折舊
8月30日，維信諾發布2024年半年報顯示，公司實現營業收入39.33億元，同比增長46.05%；歸母凈利潤-11.77億元，同比增長28%；扣非凈利潤-13.10億元，同比增長20.90%。
三年半來，維信諾凈利潤累計虧損84.89億元，扣非凈利潤累計虧損91.13億元。
2021年至2023年，維信諾營業收入分別為62.14億元、74.77億元和59.26億元，同比分別增長32.32%、20.31%和-20.74%；歸母凈利潤分別為-15.20億元、-20.66億元和-37.26億元，同比分別增長-846.91% 、-35.91%和-80.31%；扣非凈利潤分別為-17.82億元、-22.19億元和-38.02億元，同比分別增長-140.93%、-24.58%和-71.33%。
此次并入合肥維信諾是否可能大幅改善業績呢？維信諾是否大幅改善或有待觀察。
第一，標的公司合肥維信諾目前在建工程余額較大，目前超260億巨額在建工程尚未轉固，轉固后折舊金額大幅增加將對利潤表帶來不利影響。
由于成立時間較短，標的公司合肥維信諾產能仍在進一步釋放過程中，截至目前標的公司的主要產線尚未達到設計的量產狀態。截至2024年3月末，標的公司在建工程余額263.81億元，主要為尚未達到轉固條件的產線設備，如標的公司產線達到預期使用狀態時，在建工程轉入固定資產，將開始計提較大金額的固定資產折舊，根據2024年3月末的余額，按照10年折舊期限及5%殘值率以直線法測算，每年將新增折舊超25億元的折舊金額，巨額的折舊會不會拖累公司業績。
值得注意的是，此次收購標的資產存在業績承諾，即標的公司 2024年度、2025年度和2026 年度三年累計凈利潤合計不低于29.2億元。對此，相關投資者在互動易提出質疑，巨額折舊是否可能拖累公司盈利？
來源：互動易
第二，收購標的有息債務較高，疊加上市公司自身債務規模，其大規模債務成本是否可能進一步拖累公司業績？
截至2024年一季度末，合肥維信諾的短期借款、一年內到期的流動負債長期借款合計為198.52億元；截至2024年上半年末，維信諾貨幣資金為85.87億元，短期借款和長期借款分別為59.26億元和53.88億元。
值得注意的是，維信諾未來資本性支出計劃規模超大。近日，維信諾曾發布公告稱，公司根據戰略規劃，有意建立并運營一條第8.6代柔性有源矩陣有機發光顯示器件生產線，從事中尺寸AMOLED相關產品的研發、生產和銷售。公告顯示，上述項目總投資額為550億元人民幣，其中股權投資330億元（占總投資額60%），債務融資220億元（占總投資額40%）。超大資本性支出下，疊加巨額債務，公司未來業績究竟能否大幅改善或有待觀察。
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