拆解ICO的四個階段，和加密貨幣的發展趨勢息息相關！區塊鏈
研究區塊鏈，可以簡單的分成“幣”和“鏈”兩者來討論，就目前情況看來，兩者的最大交集是ICO。
我們知道，按照目前區塊鏈的發展情況，可以簡單的分為幣圈、鏈圈和礦圈，今天本文將進一步簡化此說法。
其中，礦圈討論的是如何不用購買的方式，來獲得加密貨幣。例如FCoin 的交易挖礦、秘銀的社交挖礦（譯者注：臺灣的一個區塊鏈產品）、比特幣的算力挖礦都是透過做特定行為、付出運算資源，來換取加密貨幣。所以，礦圈可以直接歸類在幣圈底下，差別在于一種是用挖礦的方式獲得幣，另一種是用購買的方式獲得幣。
這樣一來，我們之后討論區塊鏈，就可以簡單的分成「幣」、「鏈」兩者來討論即可。就目前情況看來，兩者的最大交集是ICO。
ICO誕生：以太坊問世
雖然現在大家都知道，區塊鏈是各種加密貨幣背后的技術。所以，經常會有人誤以為是先有區塊鏈（blockchain），才有加密貨幣。但事實上，是比特幣（Bitcoin）在2009 年率先問世，一直到最近3 到5 年大家才把區塊（block）、鏈（chain）這兩個軟件設計的構思搭配在一起，整理出區塊鏈這個概念，也才逐漸被認知。既然區塊鏈可以用來發行比特幣，應該也可以用來發行各種加密貨幣。
正好，以太坊（Ethereum）在2015 年正式上線，大幅降低發行加密貨幣的門檻，所以ICO 才開始蓬勃發展。從下圖可以看出來，在2016 年之前發起的ICO 項目寥寥無幾，絕大多數的ICO 項目都是在近兩年，像雨后春筍般出現。
▲ICO項目的發起年份，土黃色是2018年
那么，為什么有這么多團隊要爭相發起ICO呢？
發起ICO的目的是團隊需要資金。因此，他們用區塊鏈技術來創造代幣，并用類似群眾募資的限時限量方式，將代幣賣到市場上換錢。團隊獲得資金，就能用來打造區塊鏈（例如以太坊、EOS）或去中心化應用（例如Golem、Filecoin）。打造好區塊鏈、去中心化應用之后，就能讓代幣持有者持代幣兌換服務，或是折抵消費。
下圖就把上述流程，總結成簡單的五步驟。
▲發起ICO的五步驟
不過，這張圖有點小問題。
發起團隊未必得是做區塊鏈相關的業務，才能發起ICO。比如一個珍珠奶茶店，也可以發行珍奶幣。畢竟ICO只是一種「先收錢再辦事」的新型募資方式，用ICO募資跟團隊做什么領域的業務，并沒有直接關系。
那么，是誰需要ICO呢？
ICO成長：為項目方尋求資金
「誰需要ICO」是不太精準的問法，既然ICO是一種募資方式，當然是需要資金的團隊，都會想透過ICO拿到一筆錢。相信大家也早就聽過各種荒唐的ICO募資，或是用ICO來圈錢、詐騙的例子，因此負面例子就不贅述了。
更好的問法是，除了騙子之外，ICO 對誰有實質幫助？
答案是，原本只能仰賴志愿者幫忙的開源（open source）軟件項目方。
我們現在耳熟能詳的區塊鏈，例如比特幣、以太坊都是開源軟件項目。它們都是將代碼完全公開在網絡上，由網絡上自愿加入的軟件開發者共同維護代碼，或礦工貢獻電腦運算資源來維護區塊鏈運行。
但是，在加密貨幣、挖礦機制之前，這些貢獻代碼、電腦運算資源的人，都是無償付出的志愿者。通常只能賺到個人在開發者社群內的聲譽，但沒有實質的金錢回報。
所以，你可能看過有些軟件工程師的招聘信息，會要求求職者附上個人的Github 帳號，因為Github 會列出這位工程師過去所參與的開源項目及其參與度。因此，雖然參與開源項目的開發賺不了錢，卻能夠展現工程師的功力。只不過，就是有點像是在做公益啦。
一直到這2到3年ICO 的門檻降低之后，這些開源項目才開始用區塊鏈來創造代幣，并用來獎勵開發者、系統維護者，這也才吸引更多不同的人紛紛加入。這誘因機制很單純，只要開源項目運行的越好，這些數量有限的代幣價格就會上升，就等于回饋這些人的付出。
從投資者的角度來看，投資ICO的人其實是在投資開源軟件的開發團隊，讓他們有更多的資源做更大的事。邏輯其實和群眾募資非常像，發起者需要錢、時間來建構產品，而早期投資者花錢贊助募資項目，就能用更少的錢換得未來的產品或服務。
差別在于大眾募資結束之后，項目贊助者就只能等待產品完成。而ICO結束之后，投資者則可以在產品沒打造好之前，就在交易所上買賣代幣獲利。
那么，目前的ICO 市場狀況如何呢？
ICO轉型：從公募轉向私募
下面這張圖表是從2017年到今年3月的ICO募資金額統計圖。深藍色柱狀越高，就代表當月透過ICO募資的總金額越多。而淺藍色的折線圖，代表當月完成的ICO項目數量。
整體來說，目前ICO的市場狀況遠比一年前活躍的多，無論募資金額、發起募資的項目數量遠多于去年同期。
▲近兩年的ICO募資狀況，柱狀圖是募資金額，折線圖是項目數量
上文提到過，發起ICO的最大目的是募資，所以只要有人給錢就好，沒人會管這筆錢是誰給的。不過，有趣的是現在有越來越多ICO 募資已經不開放給所有人參與了，正在崛起的是只對特定人、機構募資的ICO項目，這稱為「私募」（private sale）。
上圖中，深藍色的柱狀圖就是對所有人公開的募資金額，而橘色則是私募的金額。
私募就從向所有人公開眾籌，變成僅限于特定的人、機構贊助。為什么要這么做？
剛剛說ICO的投資者只要拿到代幣，就可以丟到交易所上買賣，而不需要真的等到產品上線。因此，有越來越多投資者在ICO的時候買了大量的代幣，但他們并不是真的要使用之后推出的產品、服務，而只是想炒作幣價。這就像很多投資客買房子，也不是用來住的，而只是想炒房價一樣。
幣價漲漲跌跌，當然會破壞開源項目想用代幣來獎勵團隊、吸引資源的本意。因此，有些團隊寧愿犧牲募到更多錢的機會，而選擇事先篩選參與ICO的投資者，確保自己的幣是被較為可信的人、機構所持有。
既然能參與的人變少了，如果ICO發起團隊還想募到相同的金額，每位參與者就必須要投更多的錢。但是，很少個人投資者能負擔數百萬美金的投資，只有投資機構可以。因此，ICO 發起團隊會轉向創投機構（venture capitals），開放讓他們參與私募。
從下面這張圖的時間軸，你可以看出來最近兩間知名的創投公司Andreessen Horowitz 和USV 相較于之前，更積極的投資代幣。
▲上方是Anderssen Horowitz投資，下方是USV投資，中間是雙方都有投資，圈圈大小代表投資金額
繞了一大圈回來，目前ICO的最大價值在于讓原本沒有獲利模式，且仰賴程序員志愿者開發的開源項目，總算也可以初創公司一樣，獲得創投機構的大筆投資。只不過，創投機構現在用錢換到的不是公司的股權，而是代幣。
看完上面這些轉折，或許你會覺得這一切都很合理。但是，我相信10年前沒人會相信現在竟然有創投機構，愿意出錢資助開源項目開發。
只不過，現在投資ICO的機構也不只有創投了，還有賺得盆滿缽滿的加密貨幣交易所。
ICO成熟：與交易所更緊密結合
區塊鏈領域目前除了圈錢割韭菜的騙子之外，確定已經賺到大把鈔票的就是交易所，所以，最近交易所一間接一間的開。
交易所是代幣經濟（token economy）的關鍵基礎設施，如果代幣沒有在交易所上架，那就等于投資者手上的幣無從轉手，也就幾乎沒有價格漲跌的空間。
因此，較知名的交易所會向ICO團隊收取數十萬到數百萬美金的代幣上架費。再加上，交易所還會向用戶收取大約交易金額的0.1%做為手續費。所以越多人買賣加密貨幣，交易所就賺得越多。美國的知名交易所Coinbase目前的估值就高達80億美金。
簡單來說，交易所現在手上有不少錢可以用來投資。既然ICO發起團隊非得經過交易所這關，那么開放交易所基金參與私募，就會比開放傳統創投公司參與，具有更高的戰略價值。因此，可以預測會有越來越多交易所設立創投基金，且交易所的基金甚至可能排擠傳統創投機構，成為區塊鏈領域的主要資金來源。
從下圖也可以清楚的看出來，交易所已經開始成立投資基金，甚至并購初創團隊了。
▲交易所在2018年紛紛成立投資基金或并購初創團隊
除了交易所直接給錢參與私募之外，ICO 和交易所還有另一種結合形式，就是交易所提供ICO 的承銷服務。
在這種模式下，ICO 團隊得將一定比例的代幣付給交易所，換取交易所為代幣銷售、上架的服務。當然，交易所最核心的關鍵指標還是交易量，沒有最夠的交易用戶和市場深度，是沒有項目方來和你合作的。
總的來說，本文將區塊鏈簡化為「幣」、「鏈」兩個面向，而兩者的交集就在ICO，相信這會有助于你判斷未來區塊鏈的走向。
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