Wanshare:證券型通證發(fā)行(STO)應(yīng)當(dāng)考慮的因素!區(qū)塊鏈
加密貨幣募資趨勢(shì)正在從功能型通證轉(zhuǎn)向證券型通證。
加密貨幣募資趨勢(shì)正在從功能型通證轉(zhuǎn)向證券型通證。
為什么要發(fā)起STO?
目前,“功能型”通證可能會(huì)被視作證券型通證,這取決于管轄權(quán)及其內(nèi)在特征和相關(guān)權(quán)利。“真正的”功能型通證代表對(duì)一家公司的產(chǎn)品和/或服務(wù)的未來訪問權(quán)限,而證券型通證是由一項(xiàng)能夠賦予公司收入、資產(chǎn)和/或股息權(quán)利的資產(chǎn)支持的。
區(qū)塊鏈技術(shù)可以改變這些資產(chǎn)的維護(hù)和轉(zhuǎn)移方式,并可能提供快速結(jié)算、自動(dòng)合規(guī)、部分所有權(quán)等功效。中介機(jī)構(gòu)的消除,可能會(huì)帶來一定的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)(如下所述)。請(qǐng)注意,本文中的任何內(nèi)容均不構(gòu)成法律建議。
制度資本與投資者利益
證券型通證的擴(kuò)散可能是制度資本進(jìn)入“加密貨幣市場(chǎng)”的關(guān)鍵因素。在出于許多其他原因,導(dǎo)致機(jī)構(gòu)必須遵守一些投資要求的情況下,功能型通證可能并不合適。
在ICO或功能型通證的發(fā)行中,發(fā)行公司在很多國(guó)家都進(jìn)行了不受監(jiān)管的募資活動(dòng),受到了很少的限制或根本沒受到任何限制,并且對(duì)募資參與者所承擔(dān)的責(zé)任也非常有限。作為產(chǎn)品的所有者,他們?cè)诠δ苄虸CO中所擁有的權(quán)利少之又少(如果有的話)。
法律、營(yíng)銷和命題確定性
STO是一個(gè)受到完全監(jiān)管的事件。有一系列針對(duì)它的限制、披露和其他存檔。這些限制、披露和其他存檔會(huì)因司法管轄區(qū)而異,而且不僅與發(fā)行所在的國(guó)家有關(guān),還與投資者所在的國(guó)家有關(guān)。
在STO中,投資者與發(fā)行方有明確的合同關(guān)系,并被賦予一系列權(quán)利和義務(wù)。投資者受到現(xiàn)有立法和判例法(刑法和民法)的保護(hù),這可能會(huì)使企業(yè)家更認(rèn)真負(fù)責(zé)。
出于這些原因,與證券型通證(STO)的注冊(cè)和發(fā)行相關(guān)的成本和監(jiān)管負(fù)擔(dān)可能要高于發(fā)起一次功能型通證(ICO)的成本和負(fù)擔(dān)。
接下來,我們將簡(jiǎn)單介紹一下想要發(fā)行STO的企業(yè)家應(yīng)該考慮的一些基本方面。我們將探討應(yīng)當(dāng)在何處發(fā)行和籌集資金,包括通證化的資金和股權(quán)通證發(fā)行的限制,以及利潤(rùn)分成通證或收益分成通證這兩種最常見的證券型通證的限制。
證券型通證的類型
正如我們所說,證券型通證是某種安全性的數(shù)字化表現(xiàn)方式。以下內(nèi)容不作為任何形式的法律建議,僅供一般參考之用。
這些資產(chǎn)通常都是股權(quán)、債務(wù)或某種衍生品。可能還有另外一種由通證代表的實(shí)物資產(chǎn)(例如黃金,土地等),這種實(shí)物資產(chǎn)可能被視為衍生品或商品,視具體情況而定。
最常見的證券型通證是代表公司股權(quán)的通證。股權(quán)通證可以代表一種有表決權(quán)或無表決權(quán)的股份。
對(duì)股權(quán)通證的投資是一種對(duì)股息形式的未來回報(bào)的預(yù)期,公平地參與到公司的收入中,并且隨著公司的發(fā)展,這些通證可能也會(huì)相應(yīng)地升值。
通證也可以代表基金權(quán)益或股份,向持有人提供收取資金回報(bào)的權(quán)利,這通常被稱為通證化基金。
還有一些證券型通證在不賦予任何所有權(quán)的情況下提供利潤(rùn)或收入的權(quán)利。
證券型通證也可以代表債務(wù)。公司發(fā)行債務(wù)證明書或本票,投資者希望以利息的形式獲得回報(bào),并在到期日獲得出借的資金數(shù)額,或者也可以將貸款出售給其他投資者。
證券型通證也可以由任何投資合同或金融產(chǎn)品支持,例如不記名債券,特許權(quán)使用費(fèi),可轉(zhuǎn)換票據(jù),期權(quán),掉期,未來合約和其他衍生品。
此外,還有以實(shí)物資產(chǎn)為支撐的通證,但是必須遵守證券法。例如,在某些司法管轄區(qū),如果通證的標(biāo)的資產(chǎn)是正在開發(fā)或尚待開發(fā)的住宅房地產(chǎn)項(xiàng)目,則可能被視為證券——因?yàn)樗墓δ芎推渌艿奖O(jiān)管產(chǎn)品類似,如房地產(chǎn)投資信托。
證券法規(guī)
根據(jù)為通證提供支撐的資產(chǎn)類型和所涉及的司法管轄區(qū),貴公司將受到不同的監(jiān)管要求和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的約束,這些監(jiān)管要求和監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了一系列義務(wù)、限制、法律協(xié)議、披露和報(bào)告、了解你的客戶(KYC)/反洗錢(AML)、營(yíng)銷、稅收方面的要求,以及其他要求。以下內(nèi)容不屬于任何形式的法律建議,僅供一般參考之用。
您必須考慮您的投資者所在國(guó)家/地區(qū)的證券法和附屬法規(guī),以及您的公司或注冊(cè)資金所在的國(guó)家和您的員工所在的國(guó)家(因?yàn)檫@可能無意中建立了一種聯(lián)系或正式地址)。例如,在某些情況下,與美國(guó)境內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)際有關(guān)的收入在美國(guó)建立了一種聯(lián)系。
發(fā)行通常分為兩大類——私募和公開發(fā)行。
注冊(cè)公開發(fā)行并從散戶投資者那里籌集資金可能涉及到繁瑣的法律和財(cái)務(wù)流程,在大多數(shù)情況下,初創(chuàng)企業(yè)無法應(yīng)對(duì)這種流程。
通常情況下,STO是通過私募方式進(jìn)行的,只出售給經(jīng)過認(rèn)證的投資者,這使得針對(duì)它的要求更為寬松或有資格免于注冊(cè)。
傳統(tǒng)的1CO方法則完全不同,因?yàn)樗鼈兺ǔI婕肮_銷售。由于非優(yōu)惠性證券法或1CO監(jiān)管準(zhǔn)則,1CO通常會(huì)對(duì)某些司法管轄區(qū)進(jìn)行限制。但他們采用全球策略,可以從幾乎任何司法管轄區(qū)籌集資金。1CO通常不受管制,但有些國(guó)家最近通過了1CO相關(guān)的立法,如馬耳他和百慕大。
在STO中,您銷售的是受到監(jiān)管的金融產(chǎn)品,該產(chǎn)品必須符合現(xiàn)行法規(guī)。
如果您想從特定國(guó)家的投資者籌集資金,即使是向?qū)I(yè)投資者提供的私募也可能面臨多項(xiàng)要求,例如向特定司法管轄區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)提交發(fā)行招股說明書,才能夠發(fā)出認(rèn)購(gòu)或購(gòu)買證券的邀請(qǐng)。
許多國(guó)家對(duì)如何銷售證券有著嚴(yán)格的規(guī)定。通常情況下,您會(huì)看到有關(guān)“前瞻性陳述”和其他營(yíng)銷材料法律文章的披露。許多司法管轄區(qū)還禁止直接向投資者出售,并要求他們通過當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商(如經(jīng)紀(jì)人,銀行,保險(xiǎn)公司和其他獲得證券交易商許可的公司)出價(jià)。
簡(jiǎn)而言之,STO不僅要仔細(xì)選擇在哪里進(jìn)行發(fā)行,還要選擇想要出售的國(guó)家,并在這些國(guó)家/地區(qū)擁有適當(dāng)?shù)姆山ㄗh,并與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商合作出售證券。
正在進(jìn)行的KYC / AML
在發(fā)行功能型通證的1CO中,了解你的客戶(KYC)通常在銷售期間通過識(shí)別其參與者來執(zhí)行——一些人根據(jù)KYC/AML立法所做的檢查或調(diào)整要比其他人更加仔細(xì)。
在許多司法管轄區(qū),功能型1CO并未明確遵守合規(guī)性規(guī)定,但他們自愿遵守KYC / AML程序,因?yàn)榕c受制裁的人進(jìn)行交易,接受非法資金或?qū)?CO用于洗錢可能涉及嚴(yán)重的法律問題,而且還要對(duì)某些司法管轄區(qū)的居民進(jìn)行限制。
通過STO,KYC / AML的要求進(jìn)入了一個(gè)更復(fù)雜的維度。
通過STO,您必須始終清楚誰(shuí)是證券的所有者以及他們來自哪里——因?yàn)槟鷰缀蹩隙〞?huì)違反法律和法規(guī)。
針對(duì)誰(shuí)可以合法購(gòu)買、在哪里進(jìn)行買賣,以及某些情況下的鎖定期限,都存在一些監(jiān)管限制。
例如,只有來自某些司法管轄區(qū)的合格投資者才有資格獲得該通證,不僅是在STO期間,在清償事件后的發(fā)行也是一樣。
加密資產(chǎn)的偽匿名和可自由轉(zhuǎn)移的性質(zhì)意味著必須在證券型通證中編入適當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)移限制和跟蹤功能。通常,這稱為“KYC白名單”,與功能型通證ICO不同,它必須在該通證的整個(gè)生命周期中實(shí)現(xiàn)。
雖然有些人提出KYC白名單是發(fā)生在錢包層面的,但我們認(rèn)為這是一個(gè)愚蠢的實(shí)施,因?yàn)樗苋菀妆灰?guī)避。
KYC白名單應(yīng)該發(fā)生在“區(qū)塊鏈層面”。換句話說,這些限制應(yīng)該內(nèi)置于智能合約中,以便STO通證買家只有在符合原始STO銷售要求并且允許STO公司對(duì)該通證及其所有者(當(dāng)通證被轉(zhuǎn)手時(shí))進(jìn)行追蹤的情況下才能獲得它。
證券型通證交易所
功能型通證1CO最大的吸引力之一是它們近乎實(shí)時(shí)的流動(dòng)性。持有人可以在二級(jí)市場(chǎng)上交易這些通證而不受任何限制,甚至通常是以匿名的方式進(jìn)行的。
如果未在任何交易所正式上市,功能型1CO通常幾乎可以立即在“去中心化交易所”上線,這些交易所是不需要任何許可的,并且?guī)缀踉试S用任何加密資產(chǎn)形式做市。
目前,二級(jí)交易和證券型通證的流動(dòng)性較低或根本不存在,因?yàn)樽C券型通證不能自由交易,并且受到不同管轄區(qū)的不同限制和進(jìn)入壁壘限制。
有一些因素需要考慮,這些因素會(huì)對(duì)新的STO資產(chǎn)的流動(dòng)性產(chǎn)生一定影響。
對(duì)于初學(xué)者來說,大多數(shù)加密貨幣交易所不會(huì)提供證券型通證交易,事實(shí)上,我們已經(jīng)看到交易所下架了一些具有證券型通證元素的通證。
這是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)受到監(jiān)管,所以需要特殊許可證。
交易所若提供被認(rèn)為是證券的通證交易,需要向監(jiān)管機(jī)構(gòu)登記并獲得執(zhí)照和許可證,例如, 替代交易系統(tǒng)(ATS)或證券交易商等也因不同的司法管轄區(qū)而異。
這些受監(jiān)管的平臺(tái)被許可在特定的地方運(yùn)營(yíng),并且面臨著哪些產(chǎn)品可以議價(jià)出賣以及誰(shuí)可以進(jìn)行議價(jià)出賣的若干限制。這意味著證券型通證可能無法在該平臺(tái)內(nèi)進(jìn)行全球范圍轉(zhuǎn)移。
此外,正如我們之前所說,證券型通證需要根據(jù)其受到的特定限制持續(xù)調(diào)整KYC / AML流程,這可能代表著一種技術(shù)和合規(guī)性挑戰(zhàn)。
例如,單一資產(chǎn)如何在多個(gè)交易所執(zhí)行KYC / AML——該資產(chǎn)是否是集中管理的,是由誰(shuí)來管理的?交易所如何能夠知道該資產(chǎn)的KYC要求?資產(chǎn)經(jīng)理如何知道交易所正在履行適當(dāng)?shù)腒YC?有一些項(xiàng)目正在為此目的而努力,但這是一項(xiàng)技術(shù)和運(yùn)營(yíng)方面的挑戰(zhàn)。
STO的營(yíng)銷
在功能型通證的發(fā)行中,發(fā)行者在互聯(lián)網(wǎng)上對(duì)1CO進(jìn)行全球銷售,建立社區(qū)并對(duì)通證分配事件進(jìn)行炒作。
在STO中,通常不可能向公眾進(jìn)行營(yíng)銷,而且您可能會(huì)違反某些法律。STO項(xiàng)目將存在針對(duì)發(fā)行對(duì)象的限制。
傳統(tǒng)上,證券發(fā)行由經(jīng)紀(jì)人或其他受到適當(dāng)監(jiān)管的金融機(jī)構(gòu)分發(fā),這些機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)招攬、簽署協(xié)議以及準(zhǔn)備營(yíng)銷材料和合規(guī)性等任務(wù)。通過區(qū)塊鏈發(fā)行證券的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是可以消除了中介機(jī)構(gòu),這也就降低了成本。
然而,在STO中,對(duì)STO進(jìn)行招攬和營(yíng)銷的通常是公司本身。這會(huì)導(dǎo)致一些不利因素,例如發(fā)行人身上的責(zé)任負(fù)擔(dān)。
作為一條基本規(guī)則,STO只能銷售給STO得到有效注冊(cè)/豁免注冊(cè)的司法管轄區(qū)的居民。如果STO通過私募方式完成,投資招攬通常必須在嚴(yán)格的私密的基礎(chǔ)上向合格的投資者進(jìn)行。讓事情變得更加復(fù)雜的是,強(qiáng)制要求的風(fēng)險(xiǎn)披露和合格投資者狀態(tài)通常會(huì)因不同的司法管轄區(qū)而異。
此外,營(yíng)銷和/或廣告的定義也因國(guó)家而異,在一個(gè)司法管轄區(qū)可被接受的內(nèi)容(例如播客)在其他地方可能會(huì)面臨不確定性。
在一些國(guó)家,“營(yíng)銷”或“招攬”的定義已經(jīng)得到了完善和證明,而在其他國(guó)家,“營(yíng)銷”或“招攬”的定義則相對(duì)較為寬泛。在某些司法管轄區(qū),該事件只是在公司網(wǎng)站上進(jìn)行了宣布,并可在該司法管轄區(qū)內(nèi)進(jìn)行訪問,它可以被理解為向公眾進(jìn)行營(yíng)銷并違反了證券法規(guī)。
鑒于互聯(lián)網(wǎng)的全球性和公共性,STO通常不會(huì)為投資者開展?fàn)I銷活動(dòng),他們主要通過網(wǎng)絡(luò)和私人介紹(也稱為私人銷售)吸引潛在投資者。
底線
與幾乎不受監(jiān)管的1CO相反,STO面臨著相當(dāng)大的監(jiān)管負(fù)擔(dān)。
1CO可能屬于“灰色地帶” ——對(duì)于STO,您將完全受制于證券法和其他法規(guī)。您的發(fā)行將受到一定的限制,您將面臨強(qiáng)制性披露的要求,您的投資者將擁有一定的權(quán)利。
在規(guī)劃STO時(shí),項(xiàng)目不能采用“傳統(tǒng)的”1CO方法,對(duì)它進(jìn)行侵略性營(yíng)銷并建立一個(gè)的龐大社區(qū)來推廣和炒作您的項(xiàng)目將招致相當(dāng)大的法律風(fēng)險(xiǎn)。
STO通常會(huì)選擇目標(biāo)司法管轄區(qū)并將證券進(jìn)行注冊(cè),或者申請(qǐng)豁免注冊(cè)。
經(jīng)過律師和專業(yè)人士批準(zhǔn)的,特別是在營(yíng)銷方面的一種保守的方法,通常都是一個(gè)好主意。 STO是一個(gè)全新的事件,受到還未制定的、將STO的特定特征,互聯(lián)網(wǎng)和區(qū)塊鏈納入考慮的法律的約束。通常,在沒有法律先例的情況下,謹(jǐn)慎小心應(yīng)該作為準(zhǔn)則。
光明的一面
然而,加密貨幣市場(chǎng)的趨勢(shì)正在轉(zhuǎn)向證券型通證市場(chǎng),這將有助于消除不良行為者,保護(hù)投資者并吸引制度資本進(jìn)入通證市場(chǎng)。證券型通證可能會(huì)將加密貨幣帶入主流,并且通常會(huì)被視為一個(gè)發(fā)展中行業(yè)中的一種積極發(fā)展。
發(fā)布合規(guī)的STO還是有可能的。證券法已經(jīng)存在很長(zhǎng)時(shí)間了,并且已經(jīng)有了無數(shù)次的證券發(fā)行。
證券型通證可能會(huì)遇到一些技術(shù)和法律方面的挑戰(zhàn),但如果有適當(dāng)?shù)姆山ㄗh和技術(shù)系統(tǒng),還是有可能成功進(jìn)行STO的。
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