三年虧損超9億，資不抵債的豬八戒股份急需上市補流快訊
2023年12月17日，豬八戒股份向港交所遞交招股說明書，據悉，這已是這家重慶公司第3次向港交所遞表，前兩次分別是2022年10月14日和2023年4月14日。
作者：木清，編輯：小市妹
2023年12月17日，豬八戒股份向港交所遞交招股說明書，據悉，這已是這家重慶公司第3次向港交所遞表，前兩次分別是2022年10月14日和2023年4月14日。
豬八戒股份也算是上市“釘子戶”了，從2011年至今十余年，先后在納斯達克、A股主板、科創板、港交所等地多次沖刺，一直屢敗屢戰。
作為ToB的企業服務中間商，豬八戒股份逐漸下滑的營收，持續不斷的虧損，股東被深套等問題，都讓每一次沖刺充滿了不確定性。
【累虧超9億，資金壓力不小】
豬八戒股份成立于2006年，彼時國內互聯網正開始高速發展，平臺經濟開始初露頭角。作為一家定制化企業服務電商平臺，豬八戒股份利用自身平臺為企業雇主與服務商進行撮合交易，然后收取相應的服務費。簡單來說，豬八戒股份就是一個擁有平臺的服務中間商。
截至2023年6月底，豬八戒股份可為客戶提供超過810種企業服務，累計注冊用戶數也超過了3460萬名。根據艾瑞咨詢報告，以2022年GMV計算排名，豬八戒股份在多個細分領域名列前茅。
▲不同細分領域豬八戒股份市場地位，來源：招股說明書整理
然而，即便是市場頭部企業，豬八戒股份也依然面臨著盈利難問題。
招股說明書顯示，2020-2023年6月底（簡稱：報告期），豬八戒股份的營業收入分別為7.57億、7.68億、5.41億和2.52億元人民幣，2022年和2023年上半年營收同比分別減少28.97%和12.91%。同期公司凈利潤分別為-2.68億元、-3.67億元、-2.30億元和-0.78億元，近3年半合計虧損達到9.43億元。
▲近年來經營情況，來源：招股說明書
收入下滑，持續累虧，讓有著“企服版淘寶”之稱的豬八戒股份日子并不好過。報告期內，豬八戒股份的資產負債率一直高于100%，也就是一直處于資不抵債的狀態中，在2021年更是一度超過161.51%。
與此同時，報告期內，豬八戒股份的經營性現金凈流量分別為-0.35億元、-0.94億元、-2.03億元和-0.99億元，公司一直未能有真正的造血能力，也因此導致，到2023年11月30日，公司流動負債凈額為3.86億元，然而賬上的現金及現金等價物僅有1.61億元，根本無法覆蓋掉風險敞口。
▲近年來現金流情況，來源：招股說明書
而豬八戒股份今天的困難局面，是在很早前就埋下了禍患的種子。
【涉獵太多，核心不強】
豬八戒股份成立時，國內的平臺經濟正在快速發展階段，豬八戒股份以企業服務平臺業務、智慧企業服務業務、產業服務業務等業務為支柱。但卻并沒有形成自身的核心競爭力。
▲豬八戒股份主營業務情況，來源：招股說明書
一方面，豬八戒股份只是作為撮合的中間商，能夠創造價值的服務提供商并非為豬八戒股份所擁有或者控制，而且在實際中，一個服務提供商也并非完全只在豬八戒平臺上為雇主提供服務，所以“雇主+豬八戒平臺+服務提供商”這個鏈條中三者的關系并不牢靠。
另一方面，在現階段，雇主對服務的要求質量越來越高，更加追求“高專業性+低收費率”，同時又得益于如抖/音、小紅書等眾多其他平臺的快速崛起，雇主和服務提供商之間直接匹配變得越來越容易。在此情形下，平臺的作用在逐步弱化，平臺被完全取代也并非不可能。
展業正在變得越來越困難，例如，豬八戒股份的業績支柱智慧企業服務業務復購率從2020年的60.9%逐漸下滑至2023上半年的49.9%，處于持續下降的狀態。
在此情形下，為了展業需要花費更大比例的費用。報告期內，豬八戒股份的銷售成本占收入的比例，從2020年的36.3%逐年攀升至2023年6月底的43.9%，而報告期內整體收入規模卻是在降低的。
這些年，豬八戒股份也搞了不少“花頭”，但最終都以失敗而告終
在看到教培行業大火時，豬八戒股份曾經出資成立重慶八戒教育科技有限公司，專注于職業教育，結果遇到行業寒冬，目前該業務也已經剝離；看到互聯網金融火爆時，又在2016年成立豬八戒小貸，開展互聯網放貸，但是公司經營并非十分正規，截止目前，該小貸公司有近300個涉訴案件，同時還曾因為收取客戶的年化利率遠超過國家要求而被法院罰息。隨著國家在互聯網金融上的整頓與肅清，豬八戒小貸這種游走在灰色地帶的小貸公司也難有生存空間，目前該業務也已經被豬八戒股份剝離。
涉獵太多，但每一項都沒有做精做專。大浪淘沙，潮水退去，誰在裸泳便一清二楚，當然在平臺經濟紅火的那些年，豬八戒股份也曾是紅極一時的“炸子雞”。
【股東普遍虧損，急需解套】
從天眼查上可以知道，從2006年成立至今，豬八戒股份共進行了8次股權融資，其中不乏重慶當地國企國資的身影。
然而，很多前面進入的財務投資者目前都面臨著股權價值大幅虧損的尷尬境地。
2015年6月，由賽伯樂投資和重慶某國企領投的C輪融資，共融得26億元，也將豬八戒股份的估值推到了110億元的高點，而此次賽伯樂的入股成本為30.56元/股；在2016年兩江產業集團入股時，成本為19.86元/股；2020年長江基金等入股時，每股成本飆升至41.67元/股，2022年兩江產業集團再次入股時，成本跌至12.40元/股。
▲豬八戒股份融資歷程，來源：天眼查
從幾次重要事件節點的股東增資入股來看，一是兩江產業集團的入股價格明顯低于其他投資機構，二是即便是低成本入股的兩江產業集團，其2016年入股的那部分股權價值也縮水了近37.56%，更別說高價入股的賽伯樂和長江基金等股權投資機構，目前更是處于深套狀態。
由于股東深套，一級市場融資困難，企業又無非常強大的造血能力，無力在協商后回購財務投資者的股權，因此擺在豬八戒股份面前的路就是沖刺上市。
目前包括賽伯樂投資、長江基金、兩江產業集團等在內的財務投資機構的股權占比達到了32.69%，已經超過了創始人朱明躍等及其一致行動人持有的合計30.55%的股權。財務投資人解套的意愿強烈，所以這些年來，豬八戒股份才在各個市場不懈努力沖刺，并3次遞表港交所。
只不過，如果真的上市，持股32.69%的財務投資者的股權減持，將會嚴重影響股價，進而給二級市場新投資者帶來十分不利的影響。
與此同時，目前重慶博恩科技由于涉及多起訴訟，其持有15.51%的豬八戒股份的股權已經被凍結，由于持股比例較大，后續案件進一步處理后，可能對豬八戒股份的股權結構產生深遠影響，所以在此情形下，豬八戒股份能否通過港交所聆訊還不好說。
▲重慶博恩科技所持股權被凍結，來源：驅動中國
持續虧損未能盈利的豬八戒股份，讓投資者對其業務持續性充滿了懷疑，即便是通過了聆訊，二級市場的投資者是否愿意買單也還不好說，而如何增強股東和市場對公司的信心，顯得尤為重要。
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