通證ETF觀察（二）——比特幣ETF來了，通證ETF還會遠嗎?區塊鏈
隨著區塊鏈概念被越來越多的人所熟知，以比特幣為代表的數字貨幣應用逐漸成為投資的新趨勢，并催生了市值萬億的通證市場，配置價值逐漸顯現。
最近一條新聞刷爆了筆者的朋友圈——美國證券交易委員會（SEC）正在審批來自CBOE的比特幣ETF上市交易申請。俗話說新聞越短事兒越大，具體的內容筆者就不贅述了，直奔重點——比特幣合法性地位正在得到主流機構承認，成為像黃金一樣的資產配置標的。據悉，SEC目前收到的意見回復是今年四月的10倍，市場的熱情已經被點燃。
此次申請許可的比特幣ETF申購門檻較高，每份高達25BTC，也就是100W美金以上，目標客戶瞄準了機構和大戶們。此舉將打通資本入場渠道，給通證市場帶來天量的合規法幣注入。
而這只是一個開始。
隨著區塊鏈概念被越來越多的人所熟知，以比特幣為代表的數字貨幣應用逐漸成為投資的新趨勢，并催生了市值萬億的通證市場，配置價值逐漸顯現。
ETF橫空出世
ETF（Exchange Traded Funds）是現代金融業具有革命性意義的投資產品，其成本低、效率高等特點為投資者提供了一種便捷的投資工具。基于其新型投資組合管理方式以及產品的不斷創新，2003年以來全球ETF規模一直保持著快速增長的勢頭。截至2018年6月底，全球共有5595支ETF，規模合計達4.82萬億美元，其中美國ETF規模為3.44萬億美元，占全球71%。
這其中最著名的莫過于全球首支，也是全球規模最大的ETF——SPY（SPDR S&P 500 ETF Trust）。SPY由總部位于波士頓的資產管理公司道富環球與美國證券交易所推出。SPY所跟蹤的指數為包含了全美重量級500大企業的標普500。由于SPDR的發音和英文“蜘蛛”（Spider）相近，而道富與美國證交所推廣這些ETFs的廣告中一貫出現一只令人印象深刻的吐絲蜘蛛，“蜘蛛”從此成為市場與投資者對這些ETF約定俗成的昵稱。這支ETF總規模達2700億美元，是目前比特幣總市值的兩倍。
另一只ETF巨無霸——GLD，與SPY同屬道富環球旗下，是全球規模最大的黃金ETF，規模達314.4億美金。GLD由世界黃金信托服務機構（World Gold Trust Services， LLC）發起，于2004年在紐交所上市，高峰時期持有黃金超過400噸。此后黃金ETF產品在全球引發了認購熱潮，并一度被華爾街的分析師認為直接促進了2004年后期黃金價格的走勢。
為什么ETF有如此長盛不衰的生命力，對投資界造成了如此深遠的影響呢？
首先，被動投資管理模式開始盛行。相比主動產品，被動投資產品費率低、管理透明、流動性好，因此受到市場的關注。而長期來看，大盤指數能夠跑贏市場上絕大多數的主動產品，性價比優勢明顯。
然后，在資產配置理念逐漸興起的背景下，ETF的出現也滿足了資產配置的基本需求。投資者無需買入標的資產，而可以通過買入ETF份額間接持有標的資產。簡單來說，ETF通過復制標的資產收益率從而達到與買入標的資產相同的投資效果。對于大宗商品等門檻較高、流動性較差或持有成本較高的資產來說，ETF可以提高交易效率和便捷性，使得普通投資者也可以參與其中，間接提升了市場的流動性和總體規模。
另外，ETF除了申購和贖回外，還可以像封閉式基金一樣在場內進行交易，自身的流動性較好，投資者無需承擔標的資產的流動性風險。另外，因為申贖價格與二級市場定價機制不同，二者可能存在偏離，因此具備套利機會，吸引了規模龐大的套利交易者。
他山之石，可以攻玉。
ETF模式非常適合通證市場投資。由于技術標準不統一、中間程序繁雜，用戶在開戶和交易的過程中可能會承擔額外的風險，例如忘記密碼、遭遇黑客攻擊等。此類風險一旦發生，造成的損失是不可逆轉的。而專業的Token ETF公司可以借助系統、資金等優勢，將一籃子Token打包為ETF份額，用戶只需持有ETF份額即可享受通證市場成長帶來的紅利，免去了不必要的麻煩。
最令人頭疼的問題莫過于波動性過高導致資產縮水。如何既分享到行業成長紅利，又能規避風險呢？
根據現代投資學之父馬科維茨的投資組合理論，當市場上存在兩種或以上的資產時，我們可以將手中的資金按一定的比例分配到這些資產上，相比投資單一資產，這樣做可以在給定的預期收益水平上有效降低非系統性風險。也就是我們常聽到的雞蛋和籃子的故事。
ETF是指數基金的一個分支。通常情況下，ETF標的資產一般為大盤指數，便于跟蹤某個市場或某個版塊的整體收益。從下表中我們可以看出，全球規模最大的20支ETF幾乎都是跟蹤大盤指數或大盤風格指數。這些指數無一例外是知名指數公司發布的，并有成熟的編制方案和運維體系作為支持，能夠準確反映某一市場的動態。
通證市場情況如何呢？以ChaiNext開發的CSI20指數為例，樣本包含了通證市場規模最大、流動性最好的前20個通證，基本囊括了耳熟能詳的藍籌幣以及二線藍籌，是市場優中選優的結果，與主流股票指數編制思路一致，又包含了針對通證市場的個性化設計。通過自由流通市值加權和樣本定期審核，CSI20能夠準確反映市場表現，具備ETF開發的基本條件。
ETF產品只能投資大盤指數嗎？
除了投資大盤， ETF還可衍生出其他的投資方法。例如基于量化策略開發的策略指數ETF，基于行業分類開發的行業指數ETF，另外還有衍生品大殺器杠桿及反向指數ETF。這些ETF若投向市場將會吸引不同風險偏好的投資者，為市場帶來巨大的流動性。這類產品我們將在本系列第三篇“通證ETF觀察（三）”為大家詳細解讀。
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