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各位還記得李笑來(lái)是如何評(píng)價(jià)萊特幣的嗎？

在網(wǎng)上流出的那段著名的「李笑來(lái)錄音」中，這位著名的區(qū)塊鏈大亨說(shuō)了：「萊特幣？萊特幣什么都沒(méi)有！只有一句『比特金，萊特銀』的口號(hào)。這就夠了！這個(gè)故事講的好！」

最近，著名的加密貨幣對(duì)沖基金 Multicoin Capital 發(fā)表了一篇關(guān)于萊特幣的研究報(bào)告，其觀點(diǎn)和李笑來(lái)極有相似之處，認(rèn)為萊特幣很善于「講故事」。

Multicoin Capital 是一家規(guī)模并不大的加密貨幣投資基金，但是影響卻不小。這家基金兩位創(chuàng)始人 Kyle Samani 和 Tushar Jain 一直筆耕不輟，因擅長(zhǎng)發(fā)表關(guān)于加密貨幣市場(chǎng)投資主題而著名。他們這次發(fā)布文章稱(chēng)，看空萊特幣。

他們認(rèn)為，盡管萊特幣的價(jià)格已經(jīng)下跌不少，但是該價(jià)格依然嚴(yán)重高估，將繼續(xù)承受下行壓力。

Multicoin Capital 的說(shuō)法是：

「投資主題或講故事 或 narrative 是非常強(qiáng)大的工具，以至于專(zhuān)家都將人類(lèi)文明的快速進(jìn)步歸功于人類(lèi)講故事的能力。鑒于講故事對(duì)人類(lèi)行為的影響，它還能明顯影響到人類(lèi)的價(jià)值觀」，而萊特幣就是其中一個(gè)例子。

不過(guò)，Multicoin Capital 更直接的指出，「描述萊特幣價(jià)值的故事似乎從根本上看都是不準(zhǔn)確的，從根本上缺乏有力的證據(jù)支持」，這些故事并不能支撐萊特幣的幣價(jià)。

 Multicoin Capital 主要結(jié)論包括：

• 萊特幣是智能合約平臺(tái)加密貨幣生態(tài)出現(xiàn)之前的產(chǎn)物。這些過(guò)時(shí)的故事帶來(lái)的結(jié)果就是其當(dāng)前價(jià)格與其基本面價(jià)值間的巨大鴻溝。萊特幣過(guò)去 52周內(nèi)交易介于 35-358 美元之間，目前在 50 美元上方橫盤(pán)很久，Multicoin Capital 認(rèn)為萊特幣價(jià)格被嚴(yán)重高估。

• 無(wú)論是怎樣的應(yīng)用案例，比如「價(jià)值存儲(chǔ)」或者是「交易媒介」，萊特幣的功能和優(yōu)勢(shì)并未充分優(yōu)化，其不能在瞬息萬(wàn)變、競(jìng)爭(zhēng)殘酷的加密生態(tài)中立于不敗之地；

• 加密貨幣市場(chǎng)正在成熟，與萊特幣 2017 年大漲時(shí)的環(huán)境已截然不同，萊特幣將繼續(xù)承受價(jià)格下行壓力；

• 萊特幣在中、短期面臨大量不利消息新聞，包括將有更低價(jià)格的加密貨幣在 Coinbase 掛牌上市， 這些幣種將搶占萊特幣的交易份額；此外，隔離見(jiàn)證和閃電網(wǎng)絡(luò)的采用將降低了對(duì)萊特幣的需求；同時(shí)，萊特幣網(wǎng)絡(luò)缺乏實(shí)質(zhì)性的研發(fā)進(jìn)展。

• 萊特幣基金會(huì)幾乎沒(méi)有資源，萊特幣的網(wǎng)絡(luò)開(kāi)發(fā)幾乎完全停滯，萊特幣創(chuàng)始人李啟威賣(mài)出他持有的全部萊特幣。

• 長(zhǎng)期而言，萊特幣基金會(huì)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的手段來(lái)保障萊特幣網(wǎng)絡(luò)的安全。

「萊特幣在今天很尷尬」

實(shí)際上，萊特幣在加密貨幣的生態(tài)中一直挺重要，礦工不少，投資人也很多，一直被視為一種基礎(chǔ)數(shù)字貨幣。目前萊特幣的市值約為 30 億美元，大量加密貨幣交易所均提供萊特幣的交易對(duì)。

關(guān)于萊特幣，最著名的說(shuō)法就是：「比特幣金，萊特幣銀」。因?yàn)檫@種說(shuō)法，萊特幣一直被稱(chēng)為一種價(jià)值儲(chǔ)備工具。也經(jīng)常有加密貨幣社區(qū)的鼓吹者稱(chēng)，「萊特幣是比特幣 BTC 的測(cè)試網(wǎng)」，或者說(shuō)，「加密貨幣交易所最好的交易中間物是萊特幣」。

不過(guò)，Multicoin Capital 確認(rèn)為，這種些說(shuō)法都不準(zhǔn)確，加密貨幣市場(chǎng)已經(jīng)逐步成熟，已經(jīng)與 2017 年前萊特幣大漲的環(huán)境大相徑庭。

Multicoin Capital 在研究報(bào)告中指出：

「萊特幣的創(chuàng)始人李啟威關(guān)于萊特幣的最初設(shè)想在 2011 年聽(tīng)起來(lái)有些道理，但此后加密貨幣已經(jīng)發(fā)生了翻天覆地的變化。他關(guān)于降低最初挖礦門(mén)檻來(lái)保障公平和去中心化的設(shè)想，帶來(lái)了網(wǎng)絡(luò)臃腫不堪的負(fù)擔(dān)。比特大陸也推出了萊特幣 ASIC 礦機(jī)，萊特幣現(xiàn)在的挖礦已經(jīng)像比特幣挖礦一樣近似中心化。

此外，該基金認(rèn)為萊特幣的創(chuàng)始人李啟威在去年年底賣(mài)掉其持有的所有的萊特幣是一個(gè)極其危險(xiǎn)的信號(hào)。

2017 年 12 月 20 日，萊特幣的創(chuàng)始人李啟威宣布賣(mài)出了他持有的萊特幣，當(dāng)時(shí)幣價(jià)約為 322 美元。李啟威為此一直飽受批評(píng)，人們認(rèn)為他這一做法傷害了社區(qū)對(duì)萊特幣的信息。不過(guò)李啟威的說(shuō)法是，他賣(mài)掉自己持有的萊特幣，可以保持該項(xiàng)目的去中心化，與萊特幣保持財(cái)務(wù)距離，避免其它利益沖突為由。

但是 Multicoin Capital 認(rèn)為，「李啟威賣(mài)掉了他所持有的所有萊特幣，與萊特幣已經(jīng)沒(méi)有實(shí)質(zhì)關(guān)系。創(chuàng)始人清空自己的權(quán)益出局，是一個(gè)巨大的紅色警報(bào)。現(xiàn)在沒(méi)有利益的刺激，他本人推進(jìn)萊特幣網(wǎng)絡(luò)研發(fā)和提高該協(xié)議價(jià)值的動(dòng)力大大衰退，為了實(shí)現(xiàn)后面的目標(biāo)，我們認(rèn)為他原本更好的做法應(yīng)該是在一定時(shí)期內(nèi)鎖倉(cāng)，或者將他的持幣用來(lái)資助萊特幣網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展。」

2017 年萊特幣大漲是為什么？

Multicoin Capital 認(rèn)為，萊特幣在 2017 年跟隨加密貨幣整體市場(chǎng)收獲了一波大漲，但是其基本面根本不能支持這波上漲，當(dāng)時(shí)上漲的主要原因是，Coinbase 這樣的主流交易所提供了萊特幣交易，而萊特幣價(jià)格最便宜，所以成為小白用戶交易的主要幣種。

「在 2017 年的市場(chǎng)的上揚(yáng)中，消費(fèi)者人數(shù)和對(duì)替代幣種的興趣呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng)，涌入的巨額資本投資呈現(xiàn)多樣化，他們也需要一個(gè)相對(duì)容易的投資入口。」Multicoin Capital在報(bào)告中指出。當(dāng) Coinbase 在美國(guó)市場(chǎng)獨(dú)霸天下時(shí)，只提供比特幣、ETH 和萊特幣的交易。2017 年 12 月一個(gè)月，Coinbase 的用戶激增 95%，超過(guò)了 430 萬(wàn)，而萊特幣是三個(gè)幣種中價(jià)格最低的一個(gè)，很多菜鳥(niǎo)小白買(mǎi)進(jìn)萊特幣，僅僅是因?yàn)樗麄儾恢纼r(jià)格高達(dá) 1 萬(wàn)美元一個(gè)的比特幣，可以以很小的金額買(mǎi)進(jìn)一部分即可。不過(guò)，隨著市場(chǎng)成熟，Coinbase在美國(guó)市場(chǎng)不再一家獨(dú)大，其本身也增加了其他價(jià)格更低的幣種，「萊特幣當(dāng)時(shí)遇到的市場(chǎng)良機(jī)已不復(fù)存在」。

此外，Multicoin Capital 提出的一個(gè)例證是，當(dāng) Coinbase 推出了價(jià)格更低的以太坊經(jīng)典 ETC之后，萊特幣的市場(chǎng)表現(xiàn)顯著走弱。

「萊特幣缺乏獨(dú)特的技術(shù)路線」

在技術(shù)發(fā)展層面上，Multicoin Capital 也不看好萊特幣，認(rèn)為盡管萊特幣被視為比特幣的測(cè)試網(wǎng)，但是萊特幣實(shí)際上缺少自己的特色技術(shù)。

該基金的報(bào)告認(rèn)為，萊特幣可能比起比特幣更愿意較快實(shí)驗(yàn)一些新功能新技術(shù)，但他們并未開(kāi)發(fā)出任何特有技術(shù)。萊特幣最新計(jì)劃是 11 個(gè)月前公布的，包括 1、MAST，2、閃電網(wǎng)絡(luò)，3、原子交換，4、契約 Covenant，5、保密交易，6、彩色幣。但是「這些計(jì)劃中沒(méi)有一項(xiàng)專(zhuān)屬于萊特幣網(wǎng)絡(luò)，我們?cè)?2018 年也沒(méi)看到萊特幣研發(fā)團(tuán)隊(duì)有任何不俗成果」。

Multicoin Capital 進(jìn)而指出：「更重要的是，隨著比特幣也采用這些技術(shù)，萊特幣比起比特幣擁有的那些優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在。」

Multicoin Capital 還統(tǒng)計(jì)了萊特幣團(tuán)隊(duì)過(guò)去 12 個(gè)月在 Github 提交的工作量，發(fā)現(xiàn)該團(tuán)隊(duì)在 2018 年幾乎沒(méi)有任何成果：「我們認(rèn)為該團(tuán)隊(duì)沒(méi)有開(kāi)發(fā)主節(jié)點(diǎn)，是因?yàn)槎鄶?shù)更新功能已經(jīng)從比特幣核心等硬分叉出去了。萊特幣也許沒(méi)有被開(kāi)發(fā)者完全拋棄，但現(xiàn)在沒(méi)有新的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展能被歸結(jié)給萊特幣網(wǎng)絡(luò)了。 」

萊特幣開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)在 Github 提交的工作量情況

更重要的是，萊特幣基金會(huì)的財(cái)務(wù)狀況也令人堪憂，從該基金會(huì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，截止今年 5 月 31 日他們的資產(chǎn)為 32.2 萬(wàn)美元。下面圖表顯示了其財(cái)產(chǎn)構(gòu)成，Multicoin Capital 直接質(zhì)疑道：「該基金會(huì)下圖顯示的資產(chǎn)僅有 1.2% 是以現(xiàn)金形式存儲(chǔ)，其中 81.65% 資產(chǎn)是以萊特幣形式存在。對(duì)該委員會(huì)未來(lái)的角色而言，這不是個(gè)好信號(hào)。萊特幣基金會(huì)是否能繼續(xù)運(yùn)營(yíng)還充滿疑問(wèn)。」

萊特幣基金會(huì)財(cái)務(wù)狀況萊特幣基金會(huì)財(cái)務(wù)狀況

萊特幣面臨來(lái)自礦工們的持續(xù)賣(mài)壓」

萊特幣與其他基于工作量證明 PoW 共識(shí)的加密貨幣一樣，價(jià)格的下跌帶來(lái)賣(mài)壓，因?yàn)榈V工們必須賣(mài)出萊特幣，才能支付他們以法幣投入的挖礦成本。目前萊特幣單個(gè)區(qū)塊的挖礦回報(bào)是 25 個(gè)萊特幣，每挖一個(gè)區(qū)塊需要 2.5 分鐘，每天會(huì)新挖出 576 個(gè)區(qū)塊，共產(chǎn)生 14,400 個(gè)新的萊特幣。按目前價(jià)格計(jì)算，礦工們每天挖出的萊特幣價(jià)值約為 75 萬(wàn)美元。

Multicoin Capital 認(rèn)為，在熊市時(shí)，礦工們更傾向于賣(mài)幣來(lái)維持運(yùn)營(yíng)成本，「隨著邊際需求消失，來(lái)自礦工們的持續(xù)賣(mài)壓會(huì)進(jìn)一步打壓價(jià)格走低趨勢(shì)，因?yàn)橘Y產(chǎn)自身的矛盾本質(zhì)，導(dǎo)致其不能以?xún)r(jià)值衡量，只會(huì)在價(jià)格上體現(xiàn)出來(lái)。 」

此外，另外令人堪憂的是，Multicoin Capital 預(yù)計(jì)，「比特大陸很可能賣(mài)出其持有的 100 萬(wàn)萊特幣，來(lái)支撐比特幣現(xiàn)金 BCH 在市場(chǎng)中的價(jià)格。」

除了上文提出的一些看空觀點(diǎn)之外，Multicoin Capital 關(guān)于萊特幣的研究報(bào)告最有意思的部分是，該基金針對(duì)萊特幣每一個(gè)「投資主題」或者向投資人講述的「故事」，都進(jìn)行了分析：

故事 vs. 事實(shí) 之一：

「萊特幣是交易中介」

 故事：「比特幣交易時(shí)間長(zhǎng)、成本高，將妨礙比特幣扮演交易中介的角色。而萊特幣速度更快、成本更低廉，將被商家接納，成為支付貨物和服務(wù)的交易中介。」

 事實(shí)：

交易中介不是萊特幣的唯一定位，也沒(méi)有明顯證據(jù)證明它會(huì)被廣泛接受。在這個(gè)領(lǐng)域，萊特幣面臨大量競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，面臨從閃電網(wǎng)絡(luò)、比特幣現(xiàn)金等已經(jīng)卓有成效的項(xiàng)目，到智能合約平臺(tái)整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)的挑戰(zhàn)。

似乎一些商家接受萊特幣，但商家其實(shí)同時(shí)也接受一攬子其他加密貨幣，因?yàn)橄?BitPay 等加密貨幣交易處理機(jī)構(gòu)同時(shí)支持很多種加密貨幣的結(jié)算。商家并不專(zhuān)門(mén)選擇使用萊特幣。他們其實(shí)是選擇接受加密貨幣支付，萊特幣只是其中一種幣種。

更糟糕的是，萊特幣基金會(huì)專(zhuān)門(mén)的支付處理機(jī)構(gòu) Litepay 今年 3 月終止運(yùn)營(yíng)，使得萊特幣作為超級(jí)交易中介的說(shuō)法不攻而破。

另外，比特幣網(wǎng)絡(luò)負(fù)載能力和交易成本過(guò)高，這在 2017 年助推了萊特幣的漲勢(shì)，但現(xiàn)在已經(jīng)時(shí)過(guò)境遷。比特幣現(xiàn)在內(nèi)存池很空、交易費(fèi)用正常，交易確認(rèn)時(shí)間在合理范圍內(nèi)。我們認(rèn)為隨著閃電網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展、隔離見(jiàn)證的引入，以及其它更高速、更穩(wěn)定的區(qū)塊鏈推出，會(huì)讓萊特幣作為支付通道的地位不保。

故事 vs. 事實(shí)之二：

萊特幣作為儲(chǔ)值工具——「比特幣金，萊特幣銀」

故事： 「像貴金屬一樣，很多價(jià)值儲(chǔ)值工具可以并存，比特幣是金，萊特幣是銀。」

事實(shí):

把數(shù)字資產(chǎn)比作貴金屬可能是個(gè)很好的比喻說(shuō)法，但其實(shí)并沒(méi)有什么實(shí)質(zhì)內(nèi)容。白銀-黃金價(jià)值根基是重量/價(jià)格比率。重量/價(jià)格比率較低意味著方便小額購(gòu)買(mǎi)。數(shù)字資產(chǎn)沒(méi)有重量，同樣的理論不適用。

如果我們可以說(shuō)「比特金，萊特銀」，那其他一系列加密資產(chǎn)為什么不能有類(lèi)似的叫法呢？最后一點(diǎn)，白銀是因?yàn)榫哂泄I(yè)價(jià)值和可以應(yīng)用于首飾產(chǎn)業(yè)，而保留了一些價(jià)值。加密資產(chǎn)這兩點(diǎn)都不具備。整體上作為價(jià)值儲(chǔ)備工具而言，萊特幣缺乏獨(dú)特的功能和實(shí)用性，阻礙了它捕捉到長(zhǎng)期價(jià)值，而它的品牌地位會(huì)因此不斷被侵蝕掉。

故事 vs. 事實(shí)之三：

萊特幣是比特幣的測(cè)試網(wǎng)

故事: 「萊特幣作為比特幣的測(cè)試網(wǎng)，在加密生態(tài)中扮演重要角色。在萊特幣網(wǎng)絡(luò)中，進(jìn)行功能改善的共識(shí)確實(shí)相對(duì)容易達(dá)成，而在歷史上，萊特幣研發(fā)團(tuán)隊(duì)在改善功能上行動(dòng)也較為迅速。典型的例子是萊特幣較早引進(jìn)了隔離見(jiàn)證和閃電網(wǎng)絡(luò)。」

事實(shí)：

 這些動(dòng)作對(duì)于比特幣也許有一定的參考價(jià)值，但是以這個(gè)理由來(lái)解釋萊特幣數(shù)十億美元的市值實(shí)在很荒謬。比特幣不需要另外有一個(gè)價(jià)值 30 億美元的測(cè)試網(wǎng)。

鑒于缺乏投資理論，這是在沒(méi)有其它可行性替代方案情況下拋出的誤導(dǎo)性的故事。另外，由于缺乏專(zhuān)為萊特幣定制的引擎和產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，沒(méi)有人，包括萊特幣看多者，表示萊特幣會(huì)另辟蹊徑，走出獨(dú)立發(fā)展道路。

加密生態(tài)一個(gè)常見(jiàn)的邏輯錯(cuò)誤：代幣有價(jià)值，是因?yàn)樗鼈兊纳a(chǎn)需要成本。乍看上去這個(gè)邏輯似乎成立，但實(shí)際上這構(gòu)不成任何價(jià)值。價(jià)值只有通過(guò)邊際需求才能成立。

要想讓萊特幣作為比特幣測(cè)試網(wǎng)的說(shuō)法成立，萊特幣持幣者應(yīng)該賣(mài)出一些比特幣來(lái)?yè)Q取萊特幣，以此支持這一價(jià)值 30 億美元的測(cè)試網(wǎng)。事實(shí)上，這個(gè)說(shuō)法實(shí)在荒謬。

故事 vs. 事實(shí)之四：

萊特幣可實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期安全

故事：「在未來(lái)及時(shí)挖出的單位區(qū)塊回報(bào)降低，依然可以保持萊特幣網(wǎng)絡(luò)的低成本和快速交易。萊特幣協(xié)議僅僅依靠交易費(fèi)用來(lái)為安全工作取得資金。」

事實(shí): 

表 1 顯示萊特幣區(qū)塊回報(bào)降低趨勢(shì)，今天每挖出一個(gè)萊特幣區(qū)塊取得 25 個(gè)萊特幣，意味著該區(qū)塊鏈的每日安全預(yù)算約為 14,400 個(gè)萊特幣，現(xiàn)價(jià)約為 75 萬(wàn)美元。到 2028 年，按照回報(bào)減半時(shí)間表，屆時(shí)每挖出一個(gè)區(qū)塊回報(bào)為 3.25 個(gè)萊特幣，每天為 1800個(gè)萊特幣。刨除交易費(fèi)用。萊特幣網(wǎng)絡(luò)安全費(fèi)用在未來(lái) 10 年將銳減 87.5% 。

表 1：萊特幣挖礦回報(bào)降低時(shí)間表

盡管比特幣網(wǎng)絡(luò)也是這種回報(bào)降低趨勢(shì)，萊特幣低廉的交易成本是一個(gè)關(guān)鍵區(qū)別因素，比特幣的交易費(fèi)用并不便宜。萊特幣社區(qū)將面臨一個(gè)難題：萊特幣網(wǎng)絡(luò)能允許隨著挖礦回報(bào)降低、安全性也隨之降低？或者提高交易費(fèi)用、但會(huì)損害萊特幣網(wǎng)絡(luò)的品牌信譽(yù)？別忘了交易費(fèi)用低廉正是其最重要的吸引力之一。

圖 2 很好展示了挖礦回報(bào)和交易費(fèi)用的關(guān)系。隨著單個(gè)區(qū)塊挖礦回報(bào)降低，為了維護(hù)萊特幣區(qū)塊鏈的安全預(yù)算和低廉的交易成本，需要有交易量的大幅增加。如果萊特幣社區(qū)希望維持目前以低成本交易取勝的故事 目前單筆交易費(fèi)用約為 0.0008 萊特幣，萊特幣需要處理巨額交易量才能取得足夠的安全預(yù)算，但這些天量交易可能超出萊特幣區(qū)塊鏈的處理能力。

 圖 2：萊特幣安全預(yù)算