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8月初尚在爭論是否冬天將至，月底就堅冰凜冽。區塊鏈行業的季節變換，確實比外面的世界更迅猛些。

進入2018年，各類投資基金一直被“錢荒”籠罩。惟有區塊鏈領域熱度不減，雖然被政府宣布為非法，但ICOs（Initial Coin Offerings，首次代幣發行）作為一種新型融資形式大行其道，圈內的認同度和規模甚至超越了傳統的股權投資模式。

春節期間橫空出世的“三點鐘無眠”微信群引爆了區塊鏈概念后，各路場外資金蜂擁而至。盡管政府監管從未放松，盡管經濟大環境越來越不可捉摸，盡管比特幣價格從最高點一路下跌至腰斬，但在大佬“擁抱泡沫”的口號的口號下，以及比特幣（BTC）的“信仰”、區塊鏈的“共識”、通證（Token）的社區運營，等不同名義下，區塊鏈和數字貨幣領域的資金狂歡一直進行。

直到8月份，一切戛然而止。

ICO冰封

按照聞濤（化名）的說法，幣圈不僅僅是進入了“資本寒冬”，而是徹底的“冰封凍結”。

作為一名資深數字貨幣“信仰者”，聞濤堅持認為，只有ICO才符合“幣圈邏輯”：“誰有項目，說好多少BTC或多少ETH（以太坊幣），直接打過去。不打借條、不簽合同。”等項目發行的代幣（Token）上交易平臺了，賣出獲利。

聞濤承認，這樣不嚴謹的操作方式引發了很多糾紛，如著名的“李笑來欠3萬個比特幣事件”和“徐明星借給李豐1500個比特幣事件”，但幣圈仍然對PE（Private Equity，私募股權投資）或VC（Venture Capital，風險投資）等傳統的法幣投資有著深深的歧視。

“幣圈邏輯”的流行，有事實基礎支撐。

之前的傳統創業項目融資邏輯都是根據團隊、商業模式、技術、背景、市場等多方面進行分析和考察，項目從投資機構的種子融資、天使輪融資、A輪融資、B輪融資，一直到C輪、D輪、E輪，直至被并購或上市，每一輪融資都有較長的時間間隔，每一輪融資都需要有一個商業模式落地、技術完成等各方面的突破，。投資周期長達數年。

而ICO融資則幾乎讓上述步驟一步到位。項目方發布白皮書，相當于傳統投資周期的種子期，投資人用以太坊ETH或者是比特幣BTC去購買項目方發行的Token，能否不能夠兌現白皮書上面的想法和愿景尚在未定之數天，但代幣只要上了數字貨幣交易平臺，投資人就可以賣出獲利。一般的項目從開始到ICO時間約3個月至半年， 在這么短的時間內能夠獲得百倍乃至千倍收益，在傳統投資界是不可思議的。

區塊鏈項目本就比傳統創業項目有更多的想象空間，財富效應吸引了更多的資金。所以，ICO的瘋狂是必然的。

2017年，大批主打ICO模式的Token Fund涌現，ICO融資募集金額呈現井噴式增長。根據ICOData.io數據顯示，2017年全球共誕生873個ICO項目，募資61.37億美元；熱度延燒至2018年，一季度募資超過38億美元，其中1一月份募資額高達15.22億美元。

2017年1月至2018年8月全球ICO融資總額圖。數據來源：ICOData.io官網

盡管中國政府于2017年9月4日以七部委聯合公告的形式，明確將ICO定義為非法公開融資的行為，嚴禁包括ICO在內的代幣發行融資，但發個白皮書就可能募集近千萬元的現象，以及“百倍幣”、“千倍幣”的傳說，使ICO在中國不可避免地演變成一場大眾的資金狂歡。

金錢聚集，泥沙俱下。設計項目、發布白皮書、圈內大佬站臺、私募或眾籌或代投、上幣交易平臺，ICO“割韭菜”已經有了成熟的套路。圍繞其間的，是一個充滿欺詐的市場：發布假項目、私募卷款、代投假幣、發布不實信息喊單造勢、以市值管理名義控制交易價格、打造“大師”光環收費“割韭菜”，等等。

2018年初，幣圈爆發了超級明星（MXCC）跑路事件、英雄鏈（HEC）虛假推廣事件、藝術鏈（ARTS）聯合創始人被扭送至北京市金融局信訪辦事件等負面新聞，也有光錐LCC幣、柏拉圖幣等大量傳銷幣被揭露。一路相伴隨著的，是數字貨幣市場的熊市：比特幣從2017年12月的每枚約2萬美元金，跌至到2018年6月底的不足6000美元金，跌幅高達七成；主流的以太坊等其他主流數字貨幣也大致如此，大批山寨幣的跌幅更慘不忍睹，“歸零”者眾。

即便如此，ICO模式至少從表面上看未被動搖ICO模式。ICOData.io數據顯示， 2018年上半年 ICO募得62.07億美元，超過2017年全年的募資額。6月份，《核財經》與多家區塊鏈項目方接觸，后者雖然大多感慨募資辛苦和上交易所費用貴，但話題更多集中在“幣改”、“鏈改”、“通證經濟”等方面等話題，最多再談談長達半年的熊市何時轉向。

信心似乎是被8月8日以太坊價格暴跌打破的。那天，以太坊價格跌破每枚400美元探底360美元，為年初最高點1400多美元的四分之一。以太坊是ICO的主要融資工具，漫漫熊市本來就令Token Fund和項目方的資產持續縮水，突然暴跌又打斷了很多項目的資金鏈，引起圈內恐慌。回頭發現，先知先覺者早已上岸：同樣是ICOData.io數據，8月份全球ICO融資總額僅為1.95億美元，與1月份數據相比減少87.16%。隨后是8月14日以太坊價格跌破每枚300美元，擊垮了很多人的“區塊鏈信仰”。

其間，大量ICO項目破發。據不完全統計，上交易所當天破發的項目一度達到九成，“以前割散戶韭菜，現在連投資人韭菜都割了。”一個標志性事件就是“朱潘跑路”。90后創業者、薛蠻子的得意門生、幣圈戰神，朱潘自帶多個光環，因為被曝在ZJLT（終極賬本）項目中通過挪用私募幣投資、拉盤操縱幣價的方式“割韭菜”，8月6日被多人聚集在其公司維權，朱潘事后發布朋友圈宣布“永久退出幣圈”。

如果說此時ICO已陷入垂死掙扎的境地，區塊鏈投資進入寒冬；但最終是政府出手，使其被“冰封凍結”。

8月24日，銀保監會、中央網信辦、公安部、人民銀行、市場監管總局等五部委聯合發布《關于防范以“虛擬貨幣”“區塊鏈”名義進行非法集資的提示》稱，稱一些不法分子打著“金融創新”“區塊鏈”的旗號，通過發行所謂“虛擬貨幣”“虛擬資產”“數字資產”等方式吸收資金，侵害公眾合法權益。“此類活動并非真正基于區塊鏈技術，而是炒作區塊鏈概念行非法集資、傳銷、詐騙之實。”

“公安部都出面了，誰還敢ICO？！”聞濤笑問。

VC埋伏

資本寒冬，最受傷的是區塊鏈項目方。

一名開發者告訴《核財經》，他們的其項目開始于2017年底，已經融資兩輪，7月份談好了第三輪的2000兩千枚ETH投資，被拖延到8月后投資方反悔了，房租和人員工資接續不上，項目頓時陷入困境。他說，前期投資者沒錢了，接洽了多家之前熟悉的Token Fund，基本上連談都不愿意談，現在準備找傳統都投資機構碰碰運氣，看能否起死回生。

有數據顯示，2018年一季度區塊鏈項目融資中，ICO的融資額達到傳統股權融資的11.7倍。但即使在ICO最火熱的時候，“古典投資人”也一直沒有離場。投中研究院發布的《2018年區塊鏈投融資報告》稱，自2012年至2017年末，區塊鏈領域中活躍的傳統風險投資機構總量從6家增長至141家，至2018年上半年又有高速增長。

億爵資本管理合伙人張樂樂Hans介紹，2016年下半年有朋友收購比特幣交易所，他協助進行交易結構設計、談判和募資，雖然收購沒有成功，但使他對比特幣和國內的區塊鏈行業有了基本的了解。億爵資本在ICO最火爆的2018年初成立，第一期基金2000萬元人民幣來自家族母公司、上市公司、機構投資人及其股東等，先后投資了CelerNetwork、庫神錢包等項目。

張樂樂Hans說，他們的投資策略確實比較“古典”，投資標的對準細分領域的龍頭，并按照傳統的投資邏輯，通過本身的優勢為被投資方提供各種投后支持服務。與ICO最重要的區別是，他們著眼于中長期收益而非短期套利。

蘭亭資本創始人鴻鵠2015年進入幣圈，最初在二級市場炒作比特幣和以太坊等主流數字貨幣，獲利頗豐。鴻鵠說，他在2017年曾大量介入ICO項目，有盈利，但總體損失慘重，有的項目虧損達90%以上。痛定思痛，鴻鵠在2018年開始認真篩選標的，不再追求短期回報，從區塊鏈生態鏈布局著眼，主要投國外的項目。

張樂樂Hans透露，億爵資本第二期基金5000萬元人民幣已經基本準備就緒到位，國內區塊鏈領域確實顯現資本寒冬的跡象，但對他們來說是好事，“恰好在當前資本寒冬下，很多項目和團隊放下了之前的浮躁，把更多精力放在了產品打磨和服務優化上，也酌情降低了之前泡沫化的估值，并且投資機構更能將項目的合規要求輸出給項目方。”

他認為，所謂的資本寒冬除了讓投資者有機會選擇更好的項目、談個更好的價格外，還了暴露了泡沫期一哄而起的劣幣項目和偽區塊鏈項目，為區塊鏈行業的健康發展奠定典型了基礎。

資本寒冬ICO退潮，確實給了傳統投資機構更多的機會。火幣區塊鏈研究院8月28日發布的行業周報顯示，前一周共統計到9筆區塊鏈行業的投融資項目，熱度最高的是區塊鏈應用。其中，星途協議ATP獲得300萬美元種子輪融資，投資公司為軟銀中國、百度風投、丹華資本和分布式資本，為當周公開融資金額最大的單筆融資項目。

然而，8月30日一條消息給傳統創投基金潑了盆冷水。不少創投基金接到稅務部門通知，需要補交過去多年的所得稅，數額高的可達到數億元。理由是，各地方政府過去普遍實行的對有限合伙制基金征20%所得稅的政策，在國稅總局的檢查工作中被認定為違反了相關規定，應當糾正。“這意味著，創投基金今后將必須按照個體工商戶的標準征收累進稅，最高稅率為35%。更嚴重的是，基金過去歷年的稅收也需按新標準追繳。一些過去幾年業績較好、退出金額較大的基金，需要補繳的稅收可達數億元。”多家媒體援引業內人士觀點稱。

創投業界普遍認為，這是行業的“至暗時刻”。8月31日，中國并購公會就9月1日發布關于“國家稅務總局對合伙制基金征稅政策”一事發出公開信的看法一文，稱稱按照稅務部門的政策，“股權投資基金行業將面臨大幅提升稅負，甚至失去存在的商業邏輯”。

同樣陷入困境的傳統投資機構，能否給資本寒冬的區塊鏈行業提供“救命錢”？尚難預估。