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作者｜睿藍消費

編輯｜MR LEE

來源｜藍籌企業評論

洋河保持了十年的白酒老三的位置岌岌可危，今年上半年財報顯示，銷售收入洋河領先第四名汾酒的數字只有“1億”，增幅也只有1個多百分點；在利潤上，洋河已經完全落到汾酒、老窖之后。

表現不佳，位置難保

2024年第一季度，洋河股份實現營業收入162.55億元，較上年同期增長8.03%；實現歸母凈利潤60.55億元，較上年同期增長5.02%。如果單從洋河股份自身出發，那今年一季度的表現倒也尚可，盡管增速不高，但收入與利潤仍舊維持著雙增的態勢。

放在整個白酒市場中，作為行業規模第三的酒企，洋河股份的表現是十分割裂的。

根據同花順iFinD數據，依據申銀萬國行業分類，今年一季度，在20家上市白酒企業中，天佑德酒以32.77%的營業收入增長位列第一，同時也是唯一一家收入增速超過30%的白酒企業，古井貢酒、今世緣、迎駕貢酒、山西汾酒、瀘州老窖、金徽酒的營業增速也超過了20%。而洋河股份僅有8.03%，在20家企業中排名第14位。20家企業的平均營業增速為6.11%，洋河股份僅略高于平均水平。

睿研制圖（數據來源：同花順iFinD)

在利潤端，洋河股份的表現也并未好轉。

在20家上市白酒企業中，金種子酒以142.87%的增長獨樹一幟。平均歸母凈利潤增長為8.62%，洋河股份僅有5.02%，排名第16位，洋河股份是利潤正增長隊伍里的最后一名。

睿研制圖（數據來源：同花順iFinD)

無論是在收入上還是營收上，洋河股份的表現都難叫人滿意，無法爭先，只能墊后。

換句話說，洋河股份恐怕已是頭部白酒企業中最有可能掉隊的了。以規模看，貴州茅臺、五糧液、洋河股份、山西汾酒、瀘州老窖仍是絕對的頭部白酒企業。但如細細比較就能發現，洋河股份明顯缺乏后勁。

在這五家頭部酒企中，洋河股份是的唯一一家在今年一季度收入與利潤增長均低于10%的，與洋河股份規模相近的山西汾酒保持著高速增長，在這五家企業中，收入與利潤增速都是第一，在年內或將超過洋河股份。

睿研制圖（數據來源：同花順iFinD)

銷售不力，錯過機遇

洋河股份的增長疲軟并非是從今年才開始的，在過去幾年的白酒行業的黃金發展周期中，洋河股份并沒有向其他酒企那樣獲得高速增長，如今的增長無力是漫長企業發展的結果。

2014年，國內開啟了又一輪房地產政策調整，三年深度調整后，白酒的消費結構已從政務消費倒向大眾消費，2017年白酒行業開始復蘇。

那么在這黃金發展期里，洋河股份的發展是怎樣的呢？

以頭部的五家白酒企業為例，自2014年至2023年十年中，貴州茅臺收入規模由315.74億元增長至1476.94億元，復合年增長率為18.7%；五糧液收入規模由210.11億元增長至832.72億元，復合年增長率為16.53%；如今與洋河股份規模相近的山西汾酒、瀘州老窖，在2014年時收入規模僅有39.16億元與53.53億元，洋河股份2014年時收入規模為146.72億元，如今331.26億元，復合年增長率僅有9.74%。與其他四家收入規模爆炸式增長不同，多年過去，洋河股份的收入規模并沒能讓人眼前一亮。

睿研制圖（數據來源：同花順iFinD)

2014年時，洋河股份與第二名的五糧液之間，差距63.39億元，這并非是什么天塹一般的差距，洋河股份甚至有超過五糧液的機會，而彼時的山西汾酒甚至還不足洋河股份的零頭，說要趕上才是真的不易。

然而時過境遷，五糧液領先洋河股份已經一倍有余，500億元的差距已經難以追趕，當時遠遠在其身后的山西汾酒和瀘州老窖已經拍馬趕上，超過洋河股份恐怕只是時間問題。

可以看出，在行業飛速發展的這數年間，洋河股份實際上并沒有真正的吃上時代的紅利。

根據洋河股份年報披露數據整理，近十年來，洋河股份的白酒銷售量實際上并沒有得到顯著的提高。2014年，洋河股份白酒銷售量為210765.43噸，2017年來到近年來最高點銷售量為215950.8噸，隨后銷售量整體下滑，至2023年年末，洋河股份白酒銷售量僅有166154.73噸，遠不及2014同期水平。

睿研制圖（數據來源：同花順iFinD)

從公司產能狀況也能看出洋河股份的銷售不力。根據2023年年報，洋河股份設計產能為222545噸，2023年實際產能為125513噸，產能利用率為56.4%；雙溝酒業設計產能97040噸，2023年實際產能為29851噸，產能利用率30.76%。

圖片來源：企業年報

在白酒產品銷售量下滑的情況下，想要得到更多的收入與利潤，必須另想辦法。

廣告支出高昂，高端化進展受困

隨著白酒行業進入存量競爭時代，原有的市場競爭日益加劇，甚至在次高端地帶，也呈現出日益激烈的競爭情況，酒企們渴望尋求到高端乃至是超高端市場的增長點。

目前，洋河股份推行 “雙名酒、多品牌、多品類”的戰略，以洋河、雙溝、貴酒為主要銷售品牌。其中，洋河藍色經典系列為洋河股份的核心產品，占營業收入的比重超過70%。

從財報中那醒目的廣告費用就不難看出，洋河股份為了洋河藍色經典的成長著實花費不少。

2014年，洋河股份銷售費用為16.8億元，其中廣告促銷費便投入了7.35億元，占比達到了43.75%。隨后，洋河股份廣告促銷費接連增長，而銷售費用也隨之水漲船高。除2020年外，洋河股份的廣告促銷費用均在增長，2023年廣告促銷費用由24.14億元增長至34.61億元，大漲10億，增幅達到43.37%。

睿研制圖（數據來源：同花順iFinD)

2014-2023年，洋河股份的營業收入復合年增長率為9.74%，而廣告促銷費用的年復合增長率為18.79%，幾乎是收入增速的一倍。而洋河股份如此這般的大力投入，最終的效果如何呢？

洋河股份確實打造出了百億級別的大單品，但想要以此搶占高端市場似乎有些為難。根據東方證券研報，在2023年的白酒百億大單品中，在高端領域，飛天茅臺、五糧液普五、國窖1573占據絕對優勢，在次高端賽道，水晶劍、汾酒青花20習酒窖藏1988也均破百億，而洋河海之藍盡管銷售規模達到130億元，但其價格明顯無法支撐洋河股份的進一步增長。

圖片來源：東方證券

結合洋河股份的噸價來看，自2014年以來，洋河股份的白酒噸價便持續增長，除2017年與2021年，其余年份洋河股份的白酒噸價增長速度均高于產品的銷售增長速度。而近三年內，洋河股份的噸價增速、營收增速、銷量增速出現了較大的反差。白酒噸價持續的大幅增長，而銷量增速不斷放緩，營收增速也持續降低。提價的策略并不能為洋河股份帶來健康的持續增長，反而使得實際的銷售量出現下滑。

圖片來源：東方證券

洋河股份早早便已經成為白酒行業內的老三，但兜兜轉轉十年過去，這個位置不僅沒能更進一步，反而是搖搖欲墜。在外部，頭部的茅臺與五糧液仍有不俗的增長，山西汾酒與瀘州老窖在后面緊追不舍，同時省內的今世緣也異軍突起，在江蘇省內快速擴張。在內部，政務系統出身的張聯東于2021年上任，上任后至今已有多位公司高管相繼離任，而缺乏酒企管理的張聯東也受到了不少懷疑。

對于洋河股份來說，或許“行業前三”的頭銜已難再挽回。時代紅利給行業帶去的普遍性增長以后，洋河股份需要好好想想未來的新意在哪。