凈利潤增11倍、投資虧22億，聯(lián)想控股深陷“中年焦慮觀點
3月28日，聯(lián)想控股發(fā)布了2024年財報。
作者｜張宇
編輯｜楊博丞
3月28日，聯(lián)想控股發(fā)布了2024年財報。
根據(jù)財報，2024年聯(lián)想控股的總營收為5128.06億元，同比增長17.61%；凈利潤為76.83億元，同比大增1119.52%；歸母凈利潤為1.33億元，較2023年的-38.74億元實現(xiàn)了扭虧。
聯(lián)想控股將歸母凈利潤扭虧為盈的原因歸結為兩個方面：一是產業(yè)運營板塊中聯(lián)想集團的業(yè)績同比大幅增長；二是市場環(huán)境回暖，產業(yè)孵化與投資板塊的投資業(yè)務虧損同比減少。
單從主要業(yè)績指標來看，聯(lián)想控股確實打了一場漂亮的翻身仗，然而在亮眼的數(shù)據(jù)背后，實則暗藏著諸多問題與挑戰(zhàn)。
一、真實盈利能力存疑
2024年聯(lián)想控股的凈利潤同比大增1119.52%至76.83億元，表現(xiàn)超越市場預期，然而凈利潤率卻只有1.5%，歸母凈利潤率更是低至0.03%，這意味著其盈利能力處于較低水平。雖然低凈利潤率是硬件主導型企業(yè)的共性難題，但相較于2.09%的行業(yè)平均凈利潤率，聯(lián)想控股仍存在一定的差距。
縱向對比來看，雖然聯(lián)想控股2024年的凈利潤率較2023年的0.14%有顯著提升，但這一改善僅使其堪堪超越了2021年（1.17%）的水平，與2018年（1.45%）不相上下；橫向對比來看，同為硬件主導型企業(yè)，小米的硬件收入占比超過80%，且盈利高度依賴硬件出貨量，但其2024年凈利潤率卻高達7.43%，其中高毛利率的軟件收入對凈利潤率的提升起到了推動作用，對比之下，反映出聯(lián)想控股的業(yè)務結構仍需持續(xù)改善。
值得注意的是，聯(lián)想控股凈利潤改善的一大原因在于產業(yè)孵化與投資板塊的虧損減少，而非內生性增長。換言之，其凈利潤改善依賴于“節(jié)流”而非“開源”。
根據(jù)財報，2024年聯(lián)想控股的產業(yè)孵化與投資板塊收入為46.45億元，同比上升4.83%；凈虧損為22.16億元，相較于2023年的55.74億元大幅收窄。
不過，投資業(yè)務的收益往往受市場環(huán)境、投資項目表現(xiàn)等多種因素的影響，具有較高的波動性。在市場環(huán)境不佳或投資項目出現(xiàn)問題時，投資業(yè)務隨時可能遭遇更大的危機，難以持續(xù)為整體業(yè)績表現(xiàn)提供穩(wěn)定支撐。
除了產業(yè)孵化與投資板塊的虧損減少外，政府補助同樣起到了關鍵作用。根據(jù)財報，2024年聯(lián)想控股共獲得政府補助高達7.51億元，占凈利潤的比例為9.77%。
歸母凈利潤也是衡量企業(yè)盈利能力的核心指標之一。2024年聯(lián)想控股的歸母凈利潤成功扭虧，達到了1.33億元。不過，在2024年上半年，其歸母凈利潤為2.86億元，這意味著聯(lián)想控股在2024年下半年的歸母凈利潤為-1.53億元。此外，2024年上半年的歸母凈利潤還同比下降57.2%，暴露出了聯(lián)想控股正面臨著“增收不增利”的難題。
不容忽視的還有持續(xù)下滑的毛利率。2024年聯(lián)想控股的毛利率由2023年的19.5%進一步收縮至17.3%，反映出各項成本上升、市場競爭加劇等對利潤空間造成了不小的擠壓。
整體而言，2024年聯(lián)想控股的業(yè)績表現(xiàn)呈現(xiàn)出規(guī)模大、質量低、利潤結構失衡等特征，若要提升盈利能力，聯(lián)想控股還需持續(xù)優(yōu)化業(yè)務結構、提升研發(fā)投入以及改善負債結構。
二、挑戰(zhàn)重重
聯(lián)想控股面臨的不只是盈利能力不足，還有高度依賴單一附屬公司，以及附屬公司財務困境拖累整體業(yè)績等諸多挑戰(zhàn)。
首先是聯(lián)想控股高度依賴聯(lián)想集團。
按照收入構成劃分，聯(lián)想控股主要依賴產業(yè)運營板塊、產業(yè)孵化與投資板塊兩大板塊創(chuàng)收，其中產業(yè)運營板塊為其貢獻了絕大部分收入。
聯(lián)想控股的產業(yè)運營板塊可以細分為聯(lián)想集團、聯(lián)泓集團、佳沃集團和盧森堡國際銀行。財報顯示，2024年聯(lián)想集團的收入為4688.86億元，同比增長19.46%，占總營收的比例由2023年的90.02%上升至91.44%，在帶動聯(lián)想控股總營收增長的同時，導致其業(yè)務集中度也進一步加劇。
圖源：聯(lián)想控股財報
財報顯示，聯(lián)想集團擁有智能設備業(yè)務集團（IDG）、基礎設施方案業(yè)務集團（ISG）和方案服務業(yè)務集團（SSG）三大業(yè)務，而由個人電腦、平板電腦、智能手機及其他智能設備業(yè)務組成的智能設備業(yè)務集團是聯(lián)想集團的絕對支柱，貢獻收入占比約八成。這也就意味著，聯(lián)想控股高度依賴聯(lián)想集團的硬件業(yè)務。
調研機構Gartner公布的全球PC研究報告顯示，2024年聯(lián)想集團是全球第一大PC廠商，出貨量高達6249萬臺，市場占有率達到了25.5%，對比2023年，出貨量同比增長4.5%。
聯(lián)想控股在財報中表示，聯(lián)想集團把握住混合式人工智能崛起機遇，在全球PC產業(yè)迎來新一輪換機周期的市場機遇下，全新的智能設備品類AI PC正加速落地并超出市場預期。
不過，高度依賴聯(lián)想集團對于聯(lián)想控股而言存在巨大的風險，2022財年至2024財年，聯(lián)想集團的智能設備業(yè)務集團收入由623.10億美元一路下滑至445.99億美元，面臨著嚴峻的挑戰(zhàn)。同時，換機周期難以為PC出貨量提供長期且穩(wěn)定的支撐，一旦換機周期結束，意味著聯(lián)想集團以及聯(lián)想控股再想要實現(xiàn)業(yè)績的大幅增長將困難重重。
其次是佳沃集團等附屬公司陷入財務困境。
佳沃集團主要從事現(xiàn)代農業(yè)和食品領域的相關業(yè)務。根據(jù)財報，2024年佳沃集團的收入為271.99億元，占總營收的比例僅為5.30%，然而歸母凈利潤卻高達-6.48億元，并且較2023年存在擴大趨勢，嚴重拖累了聯(lián)想控股的業(yè)績。
圖源：聯(lián)想控股財報
值得注意的是，佳沃集團子公司佳沃食品的業(yè)績已經連續(xù)虧損六年，其歸母凈利潤在2019年虧損超過1億元，2022年和2023年均虧損超過11億元，盡管2024年有所好轉，但依然虧損近10億元。2019年至2024年期間，佳沃食品的扣非歸母凈利潤均為負數(shù)。由于資不抵債，佳沃食品已經瀕臨退市。
為了保住佳沃集團的上市地位，聯(lián)想控股不得不持續(xù)輸血維持其正常運營，但這就像一個無底洞，不斷侵蝕聯(lián)想控股的利潤空間。財報顯示，2024年聯(lián)想集團為聯(lián)想控股貢獻了39.63億元的歸母凈利潤，然而經過佳沃集團、產業(yè)孵化與投資板塊的層層剝削之后，聯(lián)想控股的歸母凈利潤僅剩1.33億元。
其他附屬公司也不是省油的燈，比如從事新材料產品研發(fā)、生產與銷售的聯(lián)泓集團，雖然沒有虧損，但其2024年的歸母凈利潤僅為7000萬元，較2023年大幅下滑69.30%。此外，盧森堡國際銀行的歸母凈利潤也出現(xiàn)了下滑跡象，如果按照這一跌勢，未來聯(lián)泓集團和盧森堡國際銀行難免會拖累聯(lián)想控股的業(yè)績。
三、AI PC難救場
聯(lián)想控股在財報中表示，最新人工智能驅動創(chuàng)新產品系列將重新定義包括AI PC在內的新一代設備，依托前沿AI技術深度賦能硬件架構與軟件生態(tài)，以性能躍升支撐高端產品，實現(xiàn)可持續(xù)的盈利能力提升，聯(lián)想集團將在AI PC領域持續(xù)強化全球領導地位。
事實上，自2017年提出“All In AI”以來，聯(lián)想集團在AI PC方面投入了大量精力。
2023年8月，聯(lián)想集團董事長兼CEO楊元慶宣布追加70億元以上的投資，用于在全球范圍內加速部署人工智能的技術和應用；2023年10月，聯(lián)想集團在Tech World上提出了“AI for All（讓人工智能惠及每一個人）”的理念，計劃將AI融入全部業(yè)務線，布局“從口袋到云端”的計算能力，同時首度展示了AI PC產品；2024年1月，在國際消費電子展（CES）上，聯(lián)想集團攜40多款基于AI的全新設備與解決方案亮相，其中就包括10余款AI PC產品，如賦能創(chuàng)作過程的Yoga Pro 9i、全球第一臺可無縫切換筆記本電腦和平板電腦兩種模式的ThinkBook Plus Gen 5 Hybrid等；2025年1月，聯(lián)想集團推出全球首款卷軸屏AI PC ThinkBook Plus Gen 6，計劃2025年正式開售。同時，YOGA Pad Pro AI元啟版平板搭載本地AI算力，支持離線文檔處理與多設備協(xié)同。
盡管聯(lián)想集團頻頻加碼AI PC業(yè)務，但AI PC究竟能為其帶來多少回報，仍是一個未知數(shù)。
一方面，現(xiàn)階段AI PC的應用場景相對有限，主要集中在生成式AI創(chuàng)作、圖像視頻創(chuàng)作加速和多任務處理等方面，AI PC在功能差異性和用戶體驗上并沒有與PC拉開較大差距；另一方面，由于AI PC的芯片成本高昂，導致普及率難以提升，因此對于大多數(shù)消費者而言，AI PC替代PC的必要性不強。此外，想搶占AI PC賽道的不只有聯(lián)想集團，英特爾、微軟、蘋果、三星、戴爾、惠普、華碩均已開售AI PC產品或發(fā)布了相關產品計劃。由此可見，聯(lián)想控股試圖借助AI PC實現(xiàn)突圍面臨著不小的困難。
2024年，聯(lián)想控股雖然在主要業(yè)績指標上呈現(xiàn)出一定的增長和改善，但背后隱藏的問題和挑戰(zhàn)卻不容忽視，尤其是利潤結構失衡、低凈利潤率、毛利率下滑等仍需要得到根本性解決。未來只有強化核心業(yè)務競爭力，加速新興業(yè)務發(fā)展，提升多元化業(yè)務協(xié)同效應，聯(lián)想控股才有望實現(xiàn)真正的逆勢翻盤。
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