主營業務增長乏力，“風口捕手”昆侖萬維迎來最大風口？快訊
2023年，新一輪人工智能浪潮來襲，幾乎沒有錯過任何一個風口的昆侖萬維，又一次異常敏銳地站上了風口之巔，昆侖萬維股價在2023年扶搖直上，一度創下了暴漲四倍的“神話”。
2023年，新一輪人工智能浪潮來襲，幾乎沒有錯過任何一個風口的昆侖萬維，又一次異常敏銳地站上了風口之巔，昆侖萬維股價在2023年扶搖直上，一度創下了暴漲四倍的“神話”。不過，與股價一路飄紅的亮眼表現相比，昆侖萬維最新發布的2023年業績卻明顯暗淡，主營業務基本原地踏步，而凈利潤仍然毫無懸念地全靠投資撐場。
在這樣的局面下，昆侖萬維本次對于AIGC風口的追逐，似乎也傳遞出了與以往不同的傾向。AIGC不僅是當紅最熱風口，同時或許也可以成為提振其各板塊業務的新引擎。那么，已經喊出All In口號的昆侖萬維，是否能如愿抓住這至關重要的風口？
營收結構趨于平衡，但營收增長與毛利率難以兼顧
昆侖萬維2008年以網頁游戲起家，但2015年登陸A股后，其創始人周亞輝轉而憑借敏銳的嗅覺，以大膽的投資風格涉足眾多當紅賽道，被外界譽為“風口捕手”，因此，從大的時間線來看，很難定義昆侖萬維所聚焦的核心業務究竟是什么。不過，從最近三年財報的披露架構來看，昆侖萬維的核心業務保持了相對穩定的一致性，具體而言，主要由四大板塊構成，分別是社交娛樂、廣告、搜索、游戲。
其中，社交娛樂業務又分為海外和國內兩大板塊。結合財報披露，昆侖萬維海外社交娛樂業務主要基于StarMaker平臺。StarMaker以東南亞及中東地區為核心市場，依托海量優質音樂曲庫，為用戶打造在線K歌平臺，并提供語音房、直播間、休閑游戲等多種在線娛樂場景，滿足用戶多樣化的社交需求。而國內板塊則主要基于閑徠互娛休閑娛樂平臺，該平臺以地方棋牌為切入點，主要產品包括自主研發和運營的各類地方麻將、斗地主等線上棋牌類產品，通過不斷推陳出新，為用戶提供豐富多元的互聯網文娛生活。
2021年昆侖萬維正式將StarMaker平臺并表后，社交娛樂業務一度成為其營收占比最大的業務，但此后該業務下滑趨勢明顯。2021年-2023年，該業務營業收入分別為21.20億元、16.72億元、14.51億元，營收占比則分別為43.70%、35.31%、29.51%。但與此同時，該業務的毛利率則持續大幅提升，近三年分別達到67.64%、90.87%、91.24%，拆解來看，毛利率大幅提升主要得益于毛利率較高的海外業務貢獻的營收快速提升，而國內業務營收占比則快速收縮。
昆侖萬維的廣告業務主要基于Opera瀏覽器，財報顯示，Opera瀏覽器同樣于2021年正式并入昆侖萬維綜合財務報表，作為世界知名的互聯網品牌之一，Opera瀏覽器具備較為豐富的產品矩陣，除瀏覽器之外，還涵蓋了Opera News新聞類APP、游戲瀏覽器Opera GX、游戲引擎GMS等。2021年-2023年，廣告業務分別實現營業收入9.78億元、12.82億元、16.53億元，營收占比持續提升，分別達到20.17%、27.06%、33.63%，截至2023年底，已經成功取代社交娛樂業務，成為昆侖萬維的第一大業務板塊。然而，其毛利率走勢卻與社交娛樂業務相反，近三年分別為81.17%、65.48%、56.54%，下滑態勢非常明顯。
昆侖萬維的搜索業務同樣主要基于Opera瀏覽器，近三年分別實現營收7.86億元、9.43億元、11.42億元，營收占比也同樣逐漸提升，三年來依次為16.22%、19.91%、23.25%，而且在營收穩步增長的同時，毛利率也始終保持穩定且高達95%，可見是昆侖萬維旗下最為優質的業務板塊。
游戲業務應該說是昆侖萬維的老本行，但從營收貢獻來看，游戲業務邊緣化特征明顯。據財報披露，2021年以來，昆侖萬維游戲板塊主要包含全球移動游戲平臺Ark Games，其業務范疇涵蓋移動游戲的研發、發行與運營，以及海內外優質游戲產品的代理，主要面向歐美、東亞及東南亞等市場。2021年-2023年，該板塊營收分別為7.78億元、7.27億元、5.35億元，營收占比下滑明顯，已經由2021年的16.04%降至10.87%。但與此同時，游戲業務的毛利率卻經歷了大幅提升，由2021年的42.37%增長至2023年的85.18%，整整翻了一番。
整體而言，昆侖萬維的營收結構趨于均衡，但在各業務板塊營收增速以及毛利率的此消彼長中，也透露著較為明顯的疲軟信號，這突出表現為營收增長與毛利率不能兼顧，昆侖萬維要么通過縮減業務規模（比如社交娛樂業務、游戲業務）來提升毛利率，要么以犧牲毛利率（比如唯一的高增長板塊廣告業務）來換取營收增長。
投資業務仍然是利潤支柱，持續熨平財務數據波動
各業務板塊整體性的疲態，也集中反映在了總營收的停滯不前上。財報數據顯示，2021年-2023年，昆侖萬維總營業收入分別為48.50億、47.36億、49.15億，基本在原地踏步，而相較2020年的54.20億，其實是明顯退步的。同樣，從數據來看，昆侖萬維的凈利潤也基本沒有起色，2021年-2023年分別為14.81億、12.34億、15.33億，而拉長時間維度來看，剔除2020年偶然因素導致的凈利潤暴增，昆侖萬維的凈利潤表現也基本保持穩定。
不過，拆解來看，昆侖萬維近年來的營業成本以及各項費用支出，其實還是有較大浮動的。比如，2021年-2023年，營業成本分別為13.72億、10.02億、10.40億，而同期研發費用分別達到5.96億、6.90億、9.67億。這些關鍵財務指標上的明顯波動，反映著業務結構以及發展戰略的較大調整，具體而言，營業成本的變動對應著業務結構的變化，如前文所述，由于各業務板塊的毛利率不同，業務占比的變化則對應著營業成本的波動；而研發費用在2023年度的大幅增長，反映的是昆侖萬維在戰略上決定All In AIGC，2023年4月，昆侖萬維旗下自研大模型“天工”高調亮相，此后，昆侖萬維快速迭代推出“天工AI搜索”、AI游戲《Club Koala》、開源百億級模型天工Skywork-13B系列等，這些產品的推出都需要以研發為基礎。
在成本與費用存在明顯波動且無法內部抵消的情況下，昆侖萬維是如何保持凈利潤穩定的？其秘訣就在于投資板塊，這也是昆侖萬維最引人注目的特質。從財報架構來看，盡管投資板塊并不直接貢獻營收，但昆侖萬維始終將其與主營業務相提并論，而且還專門調整了會計口徑，將其他上市公司通常劃入“非經常性損益”的項目界定為“經常性損益”，從而將其投資成果作為常規經營成果。
財報數據顯示，2021年-2023年，昆侖萬維獲得的投資收益分別達到16.65億、1.41億、2.55億，而同期公允價值變動收益則分別達到1.79億、4.77億、12.83億，這兩個項目，主要代表了昆侖萬維所持有的股權投資以及其他金融資產所產生了收益。相比之下，這兩項收益的總和，遠遠高于昆侖萬維核心的營業利潤，如果以營業總收入減去營業總成本來作為營業利潤，那么2021年-2023年這一指標分別為5.28億元、8.33億元、3.85億元，由此可見，事實上，投資板塊才是昆侖萬維的利潤支柱。
對于為何要押注投資業務，昆侖萬維多年來給出的解釋是一貫的，也就是一方面通過投資提升了資產回報水平，為股東創造更多價值，另一方面，也為公司提供了深入了解行業發展趨勢，前瞻性布局新興領域的戰略性發展機會，為公司的發展注入不竭動力。從投資成果來看，昆侖萬維一向成績不俗，其創始人周亞輝確實具備敏銳的投資嗅覺，同時投資板塊的存在，從另一個層面來看，也為其業績提供了一個難得的安全墊。
再次站上潮頭，風口捕手能夠抓住最大風口？
生于上世紀70年代末的周亞輝，給人印象最深的故事是他對市場熱點的精準捕捉，以及收并購手筆。從歷史記錄來看，從游戲、社交、互聯網金融、直播、元宇宙、新能源，昆侖萬維幾乎沒有錯過任何一次風口盛宴。而這次，在ChatGPT所掀起的新一輪人工智能浪潮中，昆侖萬維同樣站上了潮頭，并且與以往截然不同的是，昆侖萬維這次選擇了“All In”。這從其最新財報架構上便可見一斑，在最新發布的2023年年報中，昆侖萬維在主營業務探討中，用了將近90%的篇幅來闡述自己在AGI 與 AIGC 業務上的布局。
AIGC毫無疑問是一個充滿想象力的賽道，它將重構我們幾乎所有的商業及科技生態，這是全球范圍內的共識。而具體到國內，近年來，為幫助我國人工智能產業健康有序發展，國家陸續出臺包括《關于加快場景創新以人工智能高水平應用促進經濟高質量發展的指導意見》、《互聯網信息服務深度合成管理規定》、《中共中央 國務院關于構建數據基礎制度更好發揮數據要素作用的意見》、《生成式人工智能服務管理暫行辦法》等一系列政策法規，從制度上為我國人工智能產業奠定了堅實的發展基礎。
大模型的加速發展同樣推動了生成式人工智能應用的爆發式增長。根據艾瑞咨詢預測，隨著底層算力基建、大模型平臺等新型基礎設施建設的逐步完善，中國生成式人工智能產業規模有望在 2030 年突破萬億大關。
從競爭的層面來看，昆侖萬維具備難得的先發優勢。昆侖萬維 2020 年開始關注大模型和 AIGC 領域，目前已成功構建了包括 AI 大模型、AI 搜索、AI 音樂、AI 視頻、AI 社交、AI 游戲等在內的多元 AI 業務矩陣，部分業務已實現商業化落地。
而從外界反饋來看，昆侖萬維的技術和產品也處于領先地位，押寶AI后，昆侖萬維在國際競賽中較高的名次包括在WebVision競賽中獲得的冠軍，展示了基礎技術實力；而2023年8月，全國第一批通過《生成式人工智能服務管理暫行辦法》備案的8個大模型，其中即包括昆侖萬維的“天工”大模型，能夠獲得首批獲得開放資格，天工大模型的技術還是值得認可。
此外，多年來，通過廣泛布局，昆侖萬維橫跨信息分發、社交、 娛樂、元宇宙、游戲等諸多場景，覆蓋全球一百多個國家和地區，將觸角廣泛延伸至歐美、東南亞、中東及非洲等地區，截至目前全球平均月活躍用戶已達近4億。吸納眾多海外用戶以及全球化布局，不僅使得昆侖萬維在世界范圍擁有廣泛影響力，而且也為其AIGC技術提供了絕佳的落地場景，同時也能發揮更大的協同優勢，這是賽道上很多玩家所不具備的。因此，在AI生態格局不斷重塑的當下，面對市場前景廣闊，昆侖萬維的智能發展之路無疑值得期待。
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