建立商品比特ETF基金——比特幣發展為真正貨幣的一種市場機制區塊鏈
只有當比特幣與多數商品建立（穩定）交換關系之后，它才會獲得相應的穩定的市場價值，它作為交換媒介的價值才會顯現出來，而不是僅僅作為改良記賬方式和跨境支付的服務性商品，或者成為另一個出于美好預期的商業泡沫。
幾乎伴隨比特幣的第一筆交易，它對世界主要貨幣的交易就開始了。2010年5月22日，美國程序員 Laszlo Hanyecz用10000個比特幣交換了25美元的比薩餅優惠券，這是比特幣的第一筆商品交易。而僅僅不到2個月之后，世界上第一個比特幣交易所MT.Gox就誕生了，它可以用比特幣交易美元等法幣，在最輝煌的時候，它曾經占到全球比特幣交易量的80%。
如今全球大概有上千家數字貨幣交易所，還有無數零散的場外交易市場，僅僅比特幣的每日交易量達到數十億美元。不過，類似用比特幣購買披薩的交易卻并未見增加太多。
比特幣建立了對美元的交易，那么比特幣的美元價格是否就如同兩種貨幣匯率那樣呢？
對于兩種或兩種以上的貨幣的交換比率，不管這些貨幣是共同在同一個國家使用，還是構成一般所謂的外國貨幣和本國貨幣你，其決定作用的都是單個的經濟商品和單個的貨幣之間的交換比率。不同貨幣的交換，其比率是每一種貨幣和其他經濟商品之間的交換比率。
【1】這段話出自米塞斯，他還以金本位和銀本位的不同貨幣之間相互兌換關系的例子來解釋。一公斤黃金m公斤的某種商品，而一公斤白銀可以交換m/15.5公斤的相同商品，那么黃金和白銀之間的交換比率是1:15.5。就如同850美元可以購買一部iPhone8，而用人民幣需要5800元，那么美元與人民幣的交換比率就是1:6.82。當然，這并不是表示不同貨幣之間的交換比率實際上按這種方式發展起來，而是說它必然按這種邏輯來進行：“貨幣的價值是按照它在交換中能夠獲得的消費品的數量而在主觀上被估價而形成的，或者按照未來得到貨幣以進行付款需要出多少商品而估價的。”【2】換句話說，在建立各自對商品穩定的交換比率之前，建立兩種貨幣穩定的兌換比率是不可能的。
比特幣目前并未與任何一種商品建立穩定的交換關系，因此比特幣與美元的關系不是貨幣之間的關系，而是一種商品（虛擬商品）對貨幣的關系。
市場一直存在這樣一種意見，即認為比特幣的市值在上升的足夠高的時候（由于某種自我預期），比如超過全球黃金存量的總市值，它就會自動成為人們趨之若鶩追求的通貨——這完全顛倒了貨幣發展的邏輯。恰恰相反，只有當比特幣與多數商品建立（穩定）交換關系之后，它才會獲得相應的穩定的市場價值，它作為交換媒介的價值才會顯現出來，而不是僅僅作為改良記賬方式和跨境支付的服務性商品，或者成為另一個出于美好預期的商業泡沫。
對于一種成熟的貨幣，人們以它來錨定商品價值，那么反過來，未來的貨幣必須在今天被商品價值錨定。因此，比特幣要想成為真正的貨幣，必須在與真實商品交換中謀求發展。當務之急不是建立更多與法幣兌換的交易所或幣幣交易所，也不是成立投資比特幣的美元ETF基金，而是嘗試與法幣脫軌，建立獨立的市場機制來擴大比特幣商品交易規模。
我們在前文【3】中論證了，如果在先從擴大部分商品交換開始，比特幣的幣值波動性將下降，從理論上說這就能促使它成為真正貨幣。我們從這個基本結論出發，按照邏輯演繹的方式一步步來推導應該采取何種機制來實現這一目標。 首先，比特幣應該從哪些商品開始發展它的規模交換呢？
假設一個消費者，他希望在購買初級財貨之前獲得一個比特幣計價的價格指示，一般說來這主要取決于銷售商的定價。而銷售商的定價主要取決于生產商的出廠價。在生產條件不變的情況下，生產商的出廠價又主要取決于生產制造該產品的成本，即他們購進原材料和中間產品的價格。所有中間品的價格又主要取決于上游生產商的制造成本。以此追溯，價格指示將最終依賴于更高級財貨的比特幣價格。
因此，比特幣首先應該在最高級財貨即原材料領域開始建立規模交換和穩定的客觀交換價值，才可能使得價格向下傳導，最終為市場提供一個可依據的估價基礎。
那么，如果要建立比特幣的原材料市場，應該以何種組織方式呢？
我們知道，原材料市場與消費品市場的區別在于，它基本以集中性市場為主，而不是零散市場。目前，全球的主要原材料市場由大宗商品現貨及期貨市場構成，在許多國家形成全國性市場和區域性市場結合的二級結構。如芝加哥商品交易所（CME）、紐約商品交易所（NYMEX）、倫敦金屬交易所（LME）、洲際交易所（ICE）、上海期貨交易所（SCE）等則形成了全球性的大宗商品交易所，對主要大宗商品的價格走勢擁有舉足輕重的影響力。
就目前而言，有許多企業接受比特幣的支付（可能在原材料市場還比較稀少），但這樣的支付場景對于原材料市場是不太可能的。所以，我們認為如果可能的話，應該建立的比特幣定價的大宗商品的集中交易市場。 不過問題是，這樣的市場是否可能建立呢？它建立的條件是什么？
交易市場的關鍵是能要吸引足夠多的買賣雙方，對集中性大宗商品交易來說就是具有一定數量和規模的多頭與空頭。但這里有兩個現實問題：第一，對于比特幣的長期投資人來說，絕大多數抱有通縮預期，因此他們那較少有賣出比特幣的意愿；第二，是否吸引到足夠的大宗商品交易商作為賣方。
首先，我們在【3】中提到了如果要使比特幣成為真正的貨幣，必須對通縮進行管理，以局部通脹進行對沖，形成對比特幣商品定價機制的有效干預。那么，對于大宗商品而言，應該建立有組織的長期通縮管理機制。比如成立若干比特幣的大宗商品投資基金，每只基金自行設定釘住一籃子大宗商品，如原油、燃料油、銅、鋁、煤、鐵礦石、小麥、大豆等。這里，我們強調一下這里所指的大宗商品除去了傳統意義的黃金和白銀，這是因為：我們所希望建立的是為生產加工所需的原材料商品的交換關系，而黃金和白銀除少量工業用途，更多的是貨幣商品屬性；另外，就建立一種獨立的新貨幣體系而言，應該盡可能早地與舊貨幣體系脫鉤。然后，優先建立大宗商品的多頭頭寸，即在一定時期賣出比特幣交換商品來囤貨。囤貨的方式可以是倉庫中的現貨，也可以是遠期交割的商品期貨多頭合約。利用未來有望成為貨幣的資產購買現時商品在財務上短期看是不合算的，不過在初期可控制投資頭寸，然后利用比特幣對商品的通縮效應逐步構建基金資產?；鹂梢圆扇」潭ū壤顿Y，比如始終保持50%的倉位，只以比特幣對法幣的溢價部分建立更多頭寸，這實際上是一種杠桿機制。
其次，在適當時機，建立比特幣定價的大宗商品交易所。如果比特幣對法幣持續升值導致大宗商品對比特幣持續貶值的趨勢，使得商品的比特幣計價比美元計價有溢價的話，則理論上應有部分大宗商品交易商中會轉移到比特幣市場建立商品空頭頭寸，進行跨幣種套利。這一移倉過程的進度將取決于比特幣的升值趨勢和商品多頭的規模。在市場大幅波動時，多頭和空頭的地位可能互換。
最后，這一市場必須達到一定的規模，至少在某些特定商品上達到全球市場的影響力，以建立比特幣的定價權，這對于比特幣的自我價格發現至關重要。比特幣對法幣匯率的高波動性部分是由于其在任何商品市場中交易規模相對太小，那些市場都由法幣主導。如果在某些商品交換中，它的市場交易量達到優勢地位，則會改變這種狀況，從而建立該種商品的比特幣定價權。假如金屬錫市場50%的交易以比特幣結算，那么世界錫價將由比特幣主導，就如石油美元，那么生產商和貿易商不得不轉而交易“錫比特”。 歷史上不是沒有類似的例子。從17世紀到19世紀早期，英國、荷蘭等歐洲國家從中國進口大量的茶葉、瓷器、絲綢、生絲等貨物，特別是茶葉貿易占了英國對華總貿易量的50%以上。而中國從明朝中期開始，白銀就成為事實上的貨幣（它開始并非是官方貨幣，明朝政府濫發紙幣導致人民拒絕使用官方貨幣而轉而接受銀錠）。歐洲人不得不從全世界采購大量的白銀來支付對華貿易逆差，以至于挖空了美洲的大型銀礦?？梢哉f，在茶葉貿易中，確立了白銀的國際結算貨幣的地位，在當時實行金本位的英國以及其殖民地印度也大量流通。
對商品交換的擴大將對比特幣的幣值穩定性產生積極的作用，從而又進一步推動比特幣在橫向與縱向兩方面擴大商品交換范圍和交換規模，這是一個正反饋過程。
這一機制除了降低幣值波動率之外，還可以提升比特幣的交換價值，即逐步提升比特幣波動的下限。交易所除了提供大宗商品的比特幣價格發現功能，還可以為比特幣持有者提供一定意義上的價值擔保，即比特幣的交換價值在任何時候可以與一籃子大宗商品等價，如果考慮到法幣長期通貨膨脹的趨勢，這一保證將更加牢固。比如它在任何時候可以交換若干數量的“錫比特”“大豆比特”現貨或期貨合約。如果由于法律政策、技術原因或不可預測因素的等原因導致比特幣出現大幅回調，則大宗商品市場的剛性需求將會對比特幣價格起到一定的支撐作用。
目前比特幣市值超過1000億美元，如果大宗原材料基金等比特幣商品投資機構能夠吸引10%資金，則將在比特幣商品市場建立50-100億美元的多頭頭寸。當然，目前比特幣的估值沒有考慮到建立原材料商品市場后，增加幣值的穩定性和擴大交換價值的預期，如果考慮到這一因素，我們相信比特幣估值將比現在有大幅提升。假如比特幣市值達到10000億美元，那么該類基金規模將達到1000億美元或更多，這將超過目前美國交易的128只商品ETF基金的總規模（目前大約管理資產645億美元，實際上除去黃金和白銀等貨幣商品，非貨幣商品的ETF基金總規模約240億美元），對大宗商品起到舉足輕重的影響力。比特幣價格發現的市場參與力量的增加將使比特幣的客觀交換價值在一定范圍穩定下來，并在若干處于優勢地位的商品形成價格錨定。
美國上市的商品ETF基金規模排名
（資料來源：www.etf.com）
目前投資商品的共同基金多采用交易所交易基金（ETF）的組織形式，一般有實物投資和期貨投資兩種投資方式，全球最大的黃金ETF基金SPDR Gold Shares即采用實物金條投資的方式，其在匯豐銀行擁有巨大的金庫。ETF基金跟蹤某一特定商品或商品指數，投資標的明確，交易簡單方便，深受投資人歡迎。比特幣大宗商品投資基金可借鑒這一方式，當然需要在那些法律許可并對比特幣持友好態度的國家來注冊和運作。
只要在大宗商品建立穩定的市場機制，相關商品的比特幣價格就有了參照物，那么比特幣對商品的價格錨定就將逐步建立起來。同時上游向下游，生產者將向消費者進行價格傳導，比特幣的可接受性將大大加強，比特幣錨定效應將向消費品類溢出，從國際商品貿易的結算貨幣向消費領域流通貨幣轉化。從商品生產商和貿易商的角度，他們當然希望有一種抗通脹的結算貨幣來從事交易業務，特別對于持有遠期合約的和套期保值者，這對他們來說也是有利的。當這一系列舉措付諸實施的時候，比特幣的交換價值將較現在大幅提升。
不過回頭來看，這或許意味當初設立的大宗商品BTC基金的在財務方面的部分損失。但沒有這開創性的一步卻又無法取得這樣的結果，而且他們的損失將會在另一種待展開的層面得到豐厚的補償，并完全有可能把數字貨幣世界帶入真正意義的貨幣時代。
比特幣社區應該意識到，與其單方面的期待美元ETF進場救市，不如自己組織起來成為自己的商品比特ETF，我們的目標難道不就是最終成為交換商品的貨幣嗎？
克魯格曼也許說的對，比特幣的價值取決于自我實現的預期，雖然他帶有嘲諷的意味。不過，我們可以這樣理解這種預期：如果人們真的把它當做未來貨幣那樣去積極行動而不是消極等待、持幣觀望的話，那么這種預期就會有實現的可能。
注釋： 【1】 米塞斯《貨幣和信用理論》第四章 第183頁 【2】 米塞斯《貨幣和信用理論》第二章 第118頁 【3】 筆者所寫 “試論比特幣如何成為一種真正的貨幣”
1.TMT觀察網遵循行業規范，任何轉載的稿件都會明確標注作者和來源；
2.TMT觀察網的原創文章，請轉載時務必注明文章作者和"來源：TMT觀察網"，不尊重原創的行為TMT觀察網或將追究責任；
3.作者投稿可能會經TMT觀察網編輯修改或補充。
