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隨著經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)入蕭條期，中美貿(mào)易戰(zhàn)開打等內(nèi)外因素，人民幣近期連續(xù)下跌，目前離岸價格破6.67，較3月份跌了7%。特朗普一整套組合拳使得美元強(qiáng)勢上漲，屯點美金對于投機(jī)或避險者都是不錯的選擇，然而購匯限制使得美金避險的容量有限，不過在數(shù)字貨幣市場有一種穩(wěn)定幣彌補(bǔ)了購匯限額、交易繁瑣的問題。

今天為大家介紹一下數(shù)字貨幣市場的錨定幣，了解其優(yōu)勢和不足，投資者在辨明風(fēng)險后再做考量。

（第一部分：介紹穩(wěn)定幣的性質(zhì)）

以下四點是加密貨幣想成為全球化的、自治的數(shù)字貨幣所必需的特點

（第二部分：介紹穩(wěn)定幣的機(jī)制）

第一個穩(wěn)定幣是tether公司在2014年發(fā)行的USDT，近年來又出現(xiàn)了諸如MakerDao，Basecoin，TrueUSD，Bitshares等一系列穩(wěn)定幣，這些項目都針對價格穩(wěn)定、可伸縮性、去中心化等要素提出了自己的解決方案。目前從大類上看，穩(wěn)定幣可以分為以下三種模式：

目前的穩(wěn)定幣機(jī)制大致可分為三類：

中心化的抵押模式：這種模式下，用戶持有穩(wěn)定幣實際上持有的是穩(wěn)定幣發(fā)行公司的借據(jù)。中心化的發(fā)行公司將自身的資產(chǎn)進(jìn)行抵押以發(fā)行穩(wěn)定幣，每個穩(wěn)定幣都對應(yīng)著其存于銀行的等值資產(chǎn)，確保用戶所持有的穩(wěn)定幣可以按照比例兌換回法幣。這個模式其實就是美聯(lián)儲印鈔（持有完全無風(fēng)險資產(chǎn)—美國國債，發(fā)行美元）。

典型如Tether的USDT價格都錨定在1美元，也就是說Tether/Coinfix每發(fā)行1USDT/1USC，就相應(yīng)地存入1美元。

這種模式的優(yōu)點是易于理解，整個流程非常直觀，而且有資產(chǎn)抵押，但缺點在于發(fā)行公司的信任風(fēng)險。因為穩(wěn)定幣是中心化的私人公司發(fā)行的，沒有任何機(jī)構(gòu)能夠證明他們將資產(chǎn)足額抵押在銀行，實際上存在信用超發(fā)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的可能性；另外，我們還必須相信發(fā)行方愿意用資產(chǎn)承兌這些借據(jù)。

因為USDT有這些缺點，后續(xù)采用這個模式的項目都試圖在監(jiān)管透明性和資產(chǎn)托管上做出一定改進(jìn)，如TrueCoin，TrueUSD等。

去中心化（加密資產(chǎn)）抵押模式：典型如MakerDAO的DAI。任何人都可以在Maker平臺上抵押以太坊獲得錨定1美金的穩(wěn)定幣DAI。

相比第一種模式，這種模式不是基于中心化貨幣，而是找加密貨幣作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行抵押來發(fā)行貨幣，每發(fā)行1塊錢的穩(wěn)定貨幣，存入N倍的其他加密貨幣的資產(chǎn)作為抵押物。而在用戶將加密貨幣兌回時，發(fā)行方也可以贖回抵押的基礎(chǔ)資產(chǎn)。

這種模式下，抵押物本身是去中心化的，而且可以通過智能合約保證執(zhí)行，因此消除了信任風(fēng)險。但是它依然有浮動性風(fēng)險，由于加密貨幣的市場價格常常會出現(xiàn)劇烈的波動，一旦抵押物的價值低于穩(wěn)定幣的票面價值就會爆倉。這個模式很像資產(chǎn)抵押債券（ABS），一旦基礎(chǔ)資產(chǎn)價格劇烈下跌，債券發(fā)行方的違約風(fēng)險就會急劇上升進(jìn)而導(dǎo)致系統(tǒng)崩潰，就像十年前的次貸危機(jī)一樣。

這類項目的代表有MakerDao、Bitshares、Havven等。

鑄幣特權(quán)模式：如Basecoin。Basecoin以“貨幣數(shù)量論”為理論基礎(chǔ)，通過借助“Base 債券”與“Base 股份”來實現(xiàn)對穩(wěn)定幣供給的調(diào)節(jié)來使 Basecoin 與所錨定的目標(biāo)價格相吻合。

前兩種模式的本質(zhì)都是資產(chǎn)抵押，區(qū)別僅在于使用中心化而是去中心化的貨幣（資產(chǎn)）來做。第三種模式在思路上和前兩種完全不同，采用的是算法央行的模式。簡而言之，其思想是通過算法自動調(diào)節(jié)市場上代幣的供求關(guān)系，進(jìn)而將代幣的價格穩(wěn)定在和法幣的固定比例上。

這種模式借鑒了現(xiàn)實中中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供求的機(jī)制。現(xiàn)實中，央行可以通過調(diào)整利率（存款準(zhǔn)備金率、基礎(chǔ)利率等）、債券的回購與逆回購、調(diào)節(jié)外匯儲備等方式來保持購買力的相對穩(wěn)定。而在穩(wěn)定幣中，算法銀行也可以通過出售/回收股份、調(diào)節(jié)挖礦獎勵等方法來保證穩(wěn)定幣的價格相對穩(wěn)定。

算法銀行的致命風(fēng)險是對穩(wěn)定貨幣未來需求會一直增長的假設(shè)。如果穩(wěn)定貨幣跌破發(fā)行價，就需要吸引人來購買股票或者債券，這背后基于的是未來該穩(wěn)定幣需求看漲的預(yù)期。如果該穩(wěn)定幣需求萎縮或者遭遇信任危機(jī)，那么算法銀行將不得不發(fā)行更多的股票或債券，這在未來又會轉(zhuǎn)化為更多的貨幣供給，長期看會陷入死亡螺旋。

總結(jié)來說，鑄幣稅股份模式完全依賴于算法，消除了信任風(fēng)險，但仍然會面臨浮動性風(fēng)險（死亡螺旋）。而且這類穩(wěn)定幣背后完全沒有對應(yīng)的資產(chǎn)抵押，一旦出現(xiàn)極端的擠兌也很難處理。

目前市場上的這類項目主要有Basecoin、Nubits、Caborn等。

（第三部分：現(xiàn)有的穩(wěn)定幣）

BTS（BitShares）

BitShares是一個擁有錢包, 賬本, 交易所, 貨幣系統(tǒng)，社群與一身的產(chǎn)品。我們在交易所交易的bts就是運(yùn)行在BitShares系統(tǒng)中的一個代幣，此外Dan還發(fā)明了BitsUSD，這是第一個免去信任的（對比ripple網(wǎng)絡(luò)），并且和法幣錨定的電子貨幣。

如同當(dāng)今銀行體系利用抵押品以借貸的方式鑄造美元一樣，比特股也是可以利用抵押品鑄造出BitUSD（比特美元）。而不同于傳統(tǒng)銀行利用房產(chǎn)作為抵押品借出美元，比特股會利用BTS（股份）作為抵押品借出BitUSD。如果抵押品的價值相較于BitUSD的價值有所下跌，比特股將會自動售出部分抵押的BTS以彌補(bǔ)虧空（強(qiáng)制平倉），并返還剩余的BTS給抵押人。

USDT

Tether是與法幣1：1發(fā)行的幣，即USDT等于1美元。如果流通環(huán)節(jié)中的tethers小于或等于平臺擁有的法幣，則系鏈平臺被認(rèn)為是完全支持的。

優(yōu)點： 建立法幣與stablecoin的直接聯(lián)系 

缺點：中心化，需要對中心的信任，審計問題

DAI

在Dai的系統(tǒng)中存入一筆ETH，系統(tǒng)就發(fā)行相應(yīng)數(shù)量價值美元的Dai。目前Dai還處在Single Collateral Dai的階段，他的抵押品只能是ETH，今年的發(fā)展方向是變成multiple collateral Dai，即可以支持不止一種CDP的類型。

優(yōu)點：第一種加密資產(chǎn)抵押幣，具有先行者優(yōu)勢；依托ETH（在區(qū)塊鏈上，具有透明性）

缺點：復(fù)雜；量小，還未被驗證過

Havven

其穩(wěn)定性來源于一個包含了兩種幣的系統(tǒng)。一種叫Nomins，是一種stable coin，被用于日常交換中；另一種儲備幣叫Havvens。用Nomin進(jìn)行的每一筆交易都會收費(fèi)，費(fèi)用流向公司并被分配給Havvens的持有者，作為他們維穩(wěn)平臺的獎勵。

優(yōu)點：去中心化；貨幣流通快；商業(yè)導(dǎo)向團(tuán)隊

缺點：未被驗證

Basecoin

通過借助“Base債券”與“Base 股份”來實現(xiàn)對穩(wěn)定幣供給的調(diào)節(jié)來使 Basecoin 與所錨定的目標(biāo)價格相吻合。當(dāng)幣的價格低于1美元時，通過發(fā)行債券來收回幣，以減少幣的供給。當(dāng)幣的價格高于1美元時，則會采取相反的措施。

優(yōu)點：依托著名的基金，常青藤的研發(fā)者

缺點：需要對協(xié)議有信心

TrueUSD

正在建立一個100％抵押的美元支持stablecoin。但是true USD受到法律保護(hù)和透明審計。TrueCoin與Cooley和Arnold＆Porter合作開發(fā)了抵押加密貨幣的法律框架，并且擁有不斷擴(kuò)大的信托，合規(guī)和銀行合作伙伴網(wǎng)絡(luò)。

Sagacoin

使用智能合約生成與需求相符的sagacoin。當(dāng)供過于求時，SGA會被銷毀。與其他加密貨幣不同的是，用戶會把他們的幣售回網(wǎng)絡(luò)，而不是互相進(jìn)行交易。

（第四部分：穩(wěn)定幣的“不穩(wěn)定”）

負(fù)責(zé)USDT發(fā)行的Tether公司說自己每發(fā)行一枚USDT就會存1美元到銀行，到2017 年9月，他們還在披露自己的存款銀行賬單（但并未曝光銀行名稱）。

直到多次披露之后，負(fù)責(zé)審計 Tether 賬目的會計事務(wù)所不干了，終止了與 Tether 的合作關(guān)系。

大家再也看不到Tether 公司的賬目，很想知道他們賬上到底有沒有錢，是否真的錨定美元，還是在制造空氣。

后來大家發(fā)現(xiàn)了USDT 增發(fā)和比特幣漲跌之間的關(guān)系，又發(fā)現(xiàn)了Tether和Bitfinex 其實是一家人。

重壓之下，Tether 公司不得已再去尋求新的會計審計公司來，然而四大會計師事務(wù)所都不愿意「接單」，Tether只好找到一家律師事務(wù)所來做「對賬」的工作。

然而，律所的報告不僅沒能幫助 Tether 洗刷冤屈，反倒惹出更多問題。

Tether/Bitfinex 高管離職，之前曾承認(rèn)做「臟事」

在今年年初揭露USDT 超發(fā)問題時，就提到了一位名叫PhilPotter 的高管在錄音中承認(rèn)用殼公司在臺灣地區(qū)的銀行設(shè)立公司賬戶來轉(zhuǎn)賬，做一些「躲躲藏藏的事情（catandmouse tricks）」；對公司運(yùn)營狀況不了解，甚至不知道公司當(dāng)時的 CEO 是誰；還否認(rèn)Tether和Bitfinex的關(guān)系。PhilPotter 完全沒有表現(xiàn)出一個高管的樣子，甚至還在可以隱瞞真相。

如今，4 個月過去了！這位擔(dān)任 Tether 公司和 Bitfinex 交易所的首席策略官（CSO）的Phil Potter 今天正式宣布離職，「隨著 Bitfinex 在全球的擴(kuò)張，我作為一名美國人，需要重新審視自己在團(tuán)隊中的地位。」

彭博社如此評價 CSO 的離職，Bitfinex是全球最大的加密貨幣交易所之一，自從與負(fù)責(zé)存儲存款的富國銀行斷開關(guān)系之后，Bitfinex和Tether的財務(wù)狀況依舊是一個謎。

USDT請新的律師事務(wù)所證明自己有錢，卻扯出更多問題

6月20日，Tether 公司發(fā)布《透明報告》，該報告由美國一家名為 Freeh, Sporkin& Sullivan LLP (FSS) 的律師事務(wù)所（下稱FSS）出具。簡單來講，該律所出具的報告表示Tether 公司每發(fā)行一枚 USDT，就有一美元的存款儲備。

然而，這份有前FBI 局長參與的律師事務(wù)所出具的透明報告，非但沒有讓投資者放心，反倒是引發(fā)了更多的質(zhì)疑，讓原本深陷泥潭的 Tether 再次問題纏身。

在FSS 的聲明中，已經(jīng)清楚地寫明：FSS 并非會計師事務(wù)所，不對Tether賬戶上的數(shù)字所產(chǎn)生的會計準(zhǔn)則評論和確認(rèn)做背書；銀行里 Tether 賬戶數(shù)據(jù)也不能用于審計，也不是按照 GAAP 標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行操作的。

總而言之，這份FSS 的公告只想說一件事：我們律師在6月1日的時候查了Tether公司的銀行賬戶，確實有那么多錢，但是之前和之后是否有這么多錢，錢從哪來，我們不負(fù)責(zé)，我們只能確認(rèn)這個數(shù)字是對的，僅此而已。

在各大媒體上，這份律所報告都被認(rèn)為不是審計結(jié)果，無法證明 Tether 的財務(wù)狀況。

律師事務(wù)所牽扯出更多問題

這份報告中，出現(xiàn)了兩個關(guān)鍵人物：Eugene Sullivan 和 Louis Freeh。他們是 FSS 律所的合伙人。

經(jīng)過 Reddit 網(wǎng)友 BlottoOtter 的調(diào)查，雖然沒有發(fā)現(xiàn)兩位顧問與Tether的直接關(guān)系，但是扒出了這兩位顧問存在重大疑點，牽扯到出具這份報告的律所的信用問題。

今年2 月27日，公司設(shè)在香港的 Imperial Pacific International Holding Ltd.（博華太平洋國際控股有限公司）出現(xiàn)在了《彭博新聞周刊》中，文章指出 Eugene Sullivan 是 Imperial Pacific 的董事會成員，隨后降為該公司的顧問。Louis Freeh 是另外一名 FSS 的合伙人，也在這家公司擔(dān)任顧問角色。

除了律所存在這些問題之外，Eugene Sullivan 本人還在Tether 存款的一家銀行擔(dān)任顧問。

USDT，越洗越黑

一家有案底的律師事務(wù)所，幫助一家有問題的錨定美元數(shù)字加密貨幣公司，向律所合伙人擔(dān)任顧問的銀行查賬，然后給出了查賬當(dāng)天數(shù)字沒問題的結(jié)論，你信嗎？

相比于2017 Tether披露的信息，起碼還包括銀行賬戶，現(xiàn)在連銀行賬戶都已經(jīng)不展示，這是讓一個十幾人的小律所和律所里曾經(jīng)高居官位的合伙人來做背書。

對于關(guān)鍵問題，Tether依舊沒有這個幾個核心回答：

Tether 的現(xiàn)金到底存在哪家銀行？

FSS 的合伙人 Eugene Sullivan 作為顧問的那家銀行是哪一家？

Eugene Sullivan 和這家銀行存在什么關(guān)系？

Tether 公司什么時候進(jìn)行正式的財務(wù)審計并發(fā)布財務(wù)審計報告？

為什么時隔接近一年之后 Tether 讓律師事務(wù)所只是去查了一下賬目數(shù)字

（第五部分：結(jié)束語）

在短期內(nèi)，只要市場參與者一起玩，我們就能夠?qū)崿F(xiàn)一些人為的穩(wěn)定。但穩(wěn)定的數(shù)字永遠(yuǎn)保持穩(wěn)定，這是一個不能保持的承諾。如果市場的歷史告訴我們?nèi)魏问虑椋蔷褪牵菏袌隹偸菦Q定什么東西的價格應(yīng)該是什么，而不是相反。市場永遠(yuǎn)是對的。

或許只有時間會告訴我們，是否會看到一個主流的穩(wěn)定幣。