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2024年以來，機(jī)器人公司赴港上市熱潮涌動，港股市場作為科技企業(yè)融資與國際化布局的優(yōu)良土壤，吸引了一大批科技公司爭先恐后遞交上市申請。2023年底，在過去幾年中多次計(jì)劃上市后，“人形機(jī)器人第一股”優(yōu)必選終于登陸港交所。無獨(dú)有偶，2024年底越疆科技也作為“協(xié)作機(jī)器人第一股”成功上市，上市后股價(jià)連翻數(shù)倍。此外，還有倉儲機(jī)器人賽道的極智嘉科技、服務(wù)機(jī)器人賽道的云跡科技也在沖刺港股。

從細(xì)分賽道來看，上述公司分別對應(yīng)的是人形機(jī)器人、協(xié)作機(jī)器人、倉儲機(jī)器人及服務(wù)機(jī)器人賽道，已經(jīng)成為機(jī)器人行業(yè)的重要增長極，似乎正走到井噴前夜。

但落實(shí)到經(jīng)營層面，盡管行業(yè)的前景廣闊，但多數(shù)公司卻仍然捉襟見肘。不僅部分公司在上市前后出現(xiàn)營收增長放緩，多年來的研發(fā)、與營銷費(fèi)用高企也進(jìn)一步侵蝕了公司的利潤空間，讓不少公司困于虧損中。更何況，不少機(jī)器人公司的部分重要收入來自于海外，甚至依賴少數(shù)大客戶，在當(dāng)前的國際政策環(huán)境下的風(fēng)險(xiǎn)問題也值得重視。

由此來看，在這場資本盛宴背后，關(guān)于盈利模式的探索、技術(shù)迭代與場景落地是否能夠大規(guī)模商業(yè)化、一級市場“斷哺”后來自二級市場的資金能否及時(shí)“補(bǔ)血”等多種問題仍然未解。

“賺的越多虧的越多”毛利率接連下滑

海外收入占比達(dá)33%

上市一年多之后，“人形機(jī)器人”第一股優(yōu)必選向市場交上的業(yè)績答卷仍難言樂觀。

2024年，優(yōu)必選實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.05億元，相比去年實(shí)現(xiàn)增長23.65%，已經(jīng)是披露業(yè)績以來的最快增長，然而收入的增長卻沒能讓公司掙脫出虧損泥淖，同期實(shí)現(xiàn)年度虧損11.60億元，與去年同期的虧損12.65億元僅收窄7%。

實(shí)際上，從近5年的時(shí)間跨度來看，優(yōu)必選似乎早就陷入了“賺的越多虧的越多”怪圈。2020年到2023年，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.40億元、8.17億元、10.08億元、10.56億元，營收規(guī)模持續(xù)增長的同時(shí)也伴隨著虧損的持續(xù)擴(kuò)大，同期年內(nèi)虧損7.07億元、9.18億元、9.87億元、12.65億元，五年間累計(jì)虧損超50億元。

毛利率的明顯下滑似乎能在一定程度上解釋優(yōu)必選的“盈利難”問題。2020-2024年，優(yōu)必選的毛利率分別為44.68%、31.32%、29.16%、31.53%、28.65%，毛利率屢創(chuàng)新低。

而在財(cái)報(bào)中，優(yōu)必選對于毛利率下滑的原因表示主要是由于產(chǎn)品組合變化，毛利較低的消費(fèi)級機(jī)器人及其他硬件設(shè)備收入占比提升，而毛利較高的教育智能機(jī)器人產(chǎn)品及服務(wù)占比下降。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，2024年優(yōu)必選的消費(fèi)級機(jī)器人及其他硬件設(shè)備實(shí)現(xiàn)營收4.77億元，同比增長88.1%，而36.5%的收入占比使其一舉成為優(yōu)必選2024年?duì)I收最大的板塊。但需要注意的是，消費(fèi)級機(jī)器人及其他硬件設(shè)備的主要產(chǎn)品包括智能貓砂盆、寵物理毛吸塵器、智能割草機(jī)、泳池機(jī)器人、智能掃地機(jī)等產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在市場上的競品眾多，優(yōu)必選在該業(yè)務(wù)的毛利率也并不高，而其實(shí)際上也與優(yōu)必選的“人形機(jī)器人”概念或并不完全相符。

相對應(yīng)地，毛利率較高、以往為公司貢獻(xiàn)主要收入的教育智能機(jī)器人業(yè)務(wù)在2024年卻實(shí)現(xiàn)營收3.63億元，僅同比增加4.6%，而物流智能機(jī)器人則從去年的3.90億元營收降至3.22億元，同比縮水17.5%。

而從不同地區(qū)的收入結(jié)構(gòu)來看，2023年優(yōu)必選在中國內(nèi)地市場實(shí)現(xiàn)營收8.25億元，而2024年的8.77億元，一年時(shí)間僅增長0.5億元，而在中國香港及海外市場的營收則從2023年的2.31億元近乎翻倍增長至4.28億元，成為過去一年整體營收增長的主要貢獻(xiàn)。

但在當(dāng)前外界環(huán)境政策變化莫測的背景下，優(yōu)必選的海外市場收入未來能否挑起大梁，還是成為公司業(yè)績拖累，仍有待時(shí)間檢測。

銷售費(fèi)用高企、缺乏“自身造血能力”

目前股價(jià)仍為破發(fā)狀態(tài)

除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致了毛利率持續(xù)下滑之外，優(yōu)必選高企的各項(xiàng)費(fèi)用支出也是公司一直以來虧損的重要原因。2024年，優(yōu)必選的研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用分別為4.78億元、3.70億元、5.24億元。其中，主要是銷售費(fèi)用相比去年同期的5.06億元增加0.18億元，主要由于消費(fèi)級機(jī)器人導(dǎo)致的廣告及推廣開支從0.91億元增加至1.35億元。而研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用相比去年均有所減少。

而一直以來的虧損也給優(yōu)必選的現(xiàn)金流帶來不少壓力。2020-2024上半年，優(yōu)必選從未實(shí)現(xiàn)過正向的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入，分別凈流出6.03億元、6.81億元、5.43億元、10.00億元、4.27億元。由此來看，上市對于優(yōu)必選現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)了一定補(bǔ)充，但優(yōu)必選自身卻仍然缺乏“造血能力”。

更何況，上市以來優(yōu)必選的股價(jià)表現(xiàn)也多為“跌宕”，至今仍為破發(fā)狀態(tài)。2023年底上市時(shí)，優(yōu)必選的發(fā)行價(jià)為90港元，兩個(gè)多月的股價(jià)不溫不火之后，優(yōu)必選在2024年3月曾經(jīng)一度高漲至超300港元/股，但自此之后卻是持續(xù)的下跌，尤其是2024年底優(yōu)必選迎來解禁，盡管高管曾發(fā)出禁售承諾，但公司股價(jià)仍跌至40港元。2025年以來，盡管股價(jià)表現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)，但當(dāng)前的股價(jià)仍低于發(fā)行價(jià)，公司市值不到300億。