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2017年7月15日，金斧子攜手新財(cái)富聯(lián)合舉辦領(lǐng)航私募大時(shí)代——2017年私募基金高峰論壇暨金斧子五周年慶典。現(xiàn)場(chǎng)嘉賓包括方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平、金斧子創(chuàng)始人兼CEO張開興、新財(cái)富雜志社副社長(zhǎng)、新財(cái)富資本管理有限公司總經(jīng)理劉猛、赤子之心資產(chǎn)管理有限公司創(chuàng)始人趙丹陽(yáng)、華興資本董事總經(jīng)理杜永波、豐嶺資本董事長(zhǎng)金斌、千為投資投資總監(jiān)王林、九坤投資合伙人、總經(jīng)理王琛、招商局創(chuàng)投投資部總經(jīng)理李忠樺、春曉資本創(chuàng)始合伙人何文、春曉資本創(chuàng)始合伙人呂佳凱等投資大咖、行業(yè)專家。

縱觀私募大時(shí)代的變革浪潮，新周期下宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新形勢(shì)，私募大時(shí)代下，行業(yè)將往何處去？圓在股市震蕩上行，私募債券成為大類資產(chǎn)“寵兒”，量化投資黑科技會(huì)為投資者帶來怎樣不同的投資體驗(yàn)？如何抓住“人無股權(quán)不富”的股權(quán)投資的黃金時(shí)代？以下為現(xiàn)場(chǎng)精彩內(nèi)容分享：

任澤平：2017年中國(guó)經(jīng)濟(jì)二次探底，產(chǎn)能出清

回顧2014年以來宏觀策略觀點(diǎn)，2014年 “新5%比舊8%好，5000點(diǎn)不是夢(mèng)，改革牛與水牛”，2015年“經(jīng)濟(jì)L型，牛市有頂部”、“海拔已高風(fēng)大慢走”、“一線房?jī)r(jià)翻一倍”。2016年1月4日“休養(yǎng)生息”。3月8日“存量博弈下結(jié)構(gòu)性行情，賣出高風(fēng)險(xiǎn)偏好的偽成長(zhǎng)，向低估值有業(yè)績(jī)的方向抱團(tuán)。” 2017年初“從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)到業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)，買就買龍頭”。

2017年整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷：經(jīng)濟(jì)方面，二次探底、產(chǎn)能出清；政策方面，金融去杠桿，重啟改革；房地產(chǎn)短期調(diào)控，長(zhǎng)效機(jī)制；大類資產(chǎn)從流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)到業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)是L型，美國(guó)是U型，中美貨幣周期不一致的最關(guān)鍵是中美經(jīng)濟(jì)周期的不一致。所以在不可能同時(shí)具備國(guó)內(nèi)貨幣政策的獨(dú)立性、資本的自由流動(dòng)和匯率的穩(wěn)定，我們首先必須保持貨幣政策的獨(dú)立性，所以我們傾向于中國(guó)未來更大的可能是保持不松不緊的貨幣政策，我們匯率引入逆中心條件因素，最終放棄資本的自由流動(dòng)，這是我們對(duì)政策的觀察。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷短期W型、中期L型，主要影響因素包括美歐股市先后走牛而A股大起大落之后長(zhǎng)期震蕩，金融杠桿率周期、2016年中美歐庫(kù)存周期先后觸底，2017年將先后見頂，全球流動(dòng)性拐點(diǎn)出現(xiàn)，商品回落、美元走弱和黃金上漲，美聯(lián)儲(chǔ)加息，但美債收益率回落等。商業(yè)周期和政策應(yīng)對(duì)總的判斷，我們處在庫(kù)存、房地產(chǎn)、金融周期的頂部（繁華落盡），出口、產(chǎn)能和改革周期的底部（開啟新周期）。

張開興：私募投資趨勢(shì)十大預(yù)判

金斧子創(chuàng)始人兼CEO張開興

私募進(jìn)入13萬億大時(shí)代，會(huì)有大發(fā)展。私募機(jī)構(gòu)如雨后春筍，私募產(chǎn)品甄選不易。投資者如何甄選優(yōu)質(zhì)、專業(yè)的私募證券機(jī)構(gòu)與私募股權(quán)機(jī)構(gòu)？

首先針對(duì)聚焦二級(jí)市場(chǎng)的私募證券產(chǎn)品，利用金融科技與大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，金斧子重點(diǎn)把握私募產(chǎn)品到客戶的五大關(guān)鍵環(huán)節(jié)，環(huán)節(jié)一，私募數(shù)據(jù)中心的產(chǎn)品信息采集，進(jìn)行健康度監(jiān)測(cè)與自我修復(fù)；環(huán)節(jié)二，投研中心持續(xù)定期深度調(diào)研，定量篩選、定性分析合適的基金產(chǎn)品加入基金池；環(huán)節(jié)三，項(xiàng)目部以機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)、從業(yè)履歷為核心，八大維度從中遴選私募機(jī)構(gòu)資質(zhì)，以投資業(yè)績(jī)、綜合實(shí)力為核心的6P研究體系甄選優(yōu)質(zhì)投顧；環(huán)節(jié)四，理財(cái)師根據(jù)公司全品類跨周期跨幣種產(chǎn)品供應(yīng)體系為客戶動(dòng)態(tài)調(diào)整、擇時(shí)出具專業(yè)的私募證券基金配置建議，并在行情出現(xiàn)變動(dòng)時(shí)提供監(jiān)測(cè)預(yù)警。環(huán)節(jié)五，品牌、路演等中后臺(tái)提供精品化投資者教育內(nèi)容，提高產(chǎn)品售后服務(wù)體驗(yàn)。依據(jù)五個(gè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的掌控，打造私募機(jī)構(gòu)研究為本、提前布局、走訪調(diào)研、持續(xù)跟蹤的全周期私募機(jī)構(gòu)跟蹤體系。

再看一級(jí)市場(chǎng)的私募股權(quán)產(chǎn)品挑選，金斧子股權(quán)團(tuán)隊(duì)以回報(bào)能力為核心，八大維度優(yōu)選質(zhì)優(yōu)機(jī)構(gòu)，建立VC/PE機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查+私募股權(quán)評(píng)估體系的VC/PE評(píng)分體系。以優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目源為基礎(chǔ)，股權(quán)團(tuán)隊(duì)獨(dú)立判斷、自主決策，并擁有一套行研先行、專業(yè)盡調(diào)、獨(dú)立策略、投后管理的完善風(fēng)控機(jī)制。

面對(duì)多元的私募投資理念，面對(duì)復(fù)雜的私募投資條款，面對(duì)冗長(zhǎng)的私募投資流程，面對(duì)繁重的私募盡職調(diào)查，雖然一個(gè)私募機(jī)構(gòu)與私募基金的最終價(jià)值，最后是體現(xiàn)在具體的凈值收益上。但是，金斧子還是希望我們的投資人有更加健康的投資理念，有更加全面的投資知識(shí)，有更加便捷的購(gòu)買渠道，有更加透明的決策流程，有更加系統(tǒng)的售后服務(wù)。因?yàn)橥顿Y者除了追求投資收益，還追求投資品質(zhì)。

而關(guān)于私募13萬億大時(shí)代下的趨勢(shì)預(yù)判，觀點(diǎn)如下：

1、私募權(quán)益投資成為資產(chǎn)配置核心選擇

2、私募股權(quán)投資與私募股票投資互為補(bǔ)充

3、私募競(jìng)爭(zhēng)白熱化

4、私募機(jī)構(gòu)IP化

5、私募投資者教育線上化、定制化、有償化

6、私募交易線上化

7、散戶投資私募化

8、私募投資智能化、數(shù)據(jù)化

9、頭部VC機(jī)會(huì)依靠母基金形式實(shí)現(xiàn)

10、私募監(jiān)管制度化、規(guī)范化

趙丹陽(yáng)：赤子之心全球歷史興衰體系

伴隨國(guó)家興衰的是產(chǎn)業(yè)的興衰，信用周期的更迭。幾個(gè)世紀(jì)以來，世界霸主、經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)地位幾次易主，從十五、十六世紀(jì)的葡萄牙，到十七世紀(jì)的西班牙、再到十九世紀(jì)的大英帝國(guó)、最后是二十世紀(jì)美國(guó)、二十一世紀(jì)誰主沉浮？興衰周期表現(xiàn)是不同的，但很多是周期疊加的產(chǎn)物。任何一個(gè)投資行為都要考慮國(guó)家所處階段，例如日本失落的十年，房地產(chǎn)泡沫的破滅，在這種情形下做投資非常困難，無法對(duì)抗國(guó)家興衰周期，日經(jīng)指數(shù)都上上下下的話，其他投資難以產(chǎn)生回報(bào)。

“女怕嫁錯(cuò)郎，男怕入錯(cuò)行”，行業(yè)選擇很大程度上決定了財(cái)富增值速度、個(gè)人成長(zhǎng)速度。我們可以看到，中國(guó)在若干年里，當(dāng)年的制造業(yè)從戰(zhàn)后的歐美轉(zhuǎn)到日本，日本騰飛之后，從日本轉(zhuǎn)到四小龍，就是韓國(guó)、臺(tái)灣、香港、新加坡。四小龍之后是四小虎，泰國(guó)、馬來西亞、菲律賓、印尼。后來中國(guó)開始慢慢崛起之后，往中國(guó)轉(zhuǎn)了之后，中國(guó)就開始進(jìn)入到一個(gè)大的繁榮時(shí)代，中國(guó)經(jīng)歷了制造業(yè)轉(zhuǎn)移紅利與金融地產(chǎn)的崛起，俄羅斯、巴西則是受到大宗商品驅(qū)動(dòng)的牛市。

中國(guó)股市經(jīng)歷了95-97年，05-07年兩輪牛市，在前一個(gè)牛市階段，四川長(zhǎng)虹上漲超過30倍，平安銀行（深發(fā)展）上漲超過16倍，在后一個(gè)牛市時(shí)代，招商銀行上漲超過12倍，萬科A上漲超過20倍，這意味著投資者選擇不同行業(yè)有不同收益回報(bào)。

杜永波：中國(guó)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)分析

中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨內(nèi)部與外部的巨大挑戰(zhàn)，過去高增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)因素日漸式微，下階段增長(zhǎng)需要新的內(nèi)生動(dòng)力，出口不振，全球化進(jìn)程受阻。面對(duì)這種境況，我們注意到全球范圍內(nèi)的新經(jīng)濟(jì)浪潮不可阻擋，新經(jīng)濟(jì)同樣代表了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的未來，也是下一階段新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)。

幾方面的因素決定了中國(guó)的蓬勃發(fā)展的新經(jīng)濟(jì)浪潮，也就是消費(fèi)升級(jí)的驅(qū)動(dòng)力包括人均GDP提升、用戶群演變。具體到新經(jīng)濟(jì)投資機(jī)會(huì)，可分解為消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)變革、技術(shù)創(chuàng)新，而投資新經(jīng)濟(jì)的核心是投到最后的贏家，也即傳說中的“頭部效應(yīng)”與“頭部企業(yè)”。

金斌：A股投資者未來是回歸價(jià)值投資

什么樣的資本市場(chǎng)才有未來？證券市場(chǎng)最基本的功能是合理的資源配置。過去15年，A股從注重基本面——側(cè)重制度套利——側(cè)重基本面，經(jīng)過了兩輪大的轉(zhuǎn)換。這屆監(jiān)管層最大的貢獻(xiàn)，就是把A股從一個(gè)負(fù)反饋的市場(chǎng)逐漸變成了一個(gè)正反饋的市場(chǎng)，無論市場(chǎng)短期漲跌，這都是長(zhǎng)期牛市的基礎(chǔ)。

A股長(zhǎng)期以來存在兩個(gè)互相分割的市場(chǎng)，一個(gè)是制度套利、事件驅(qū)動(dòng)型市場(chǎng)，短期投機(jī)意味較強(qiáng)，也就是中國(guó)大陸A股市場(chǎng)所獨(dú)有的模式，一個(gè)是基于基本面與估值分析型市場(chǎng)，也就是價(jià)值投資型市場(chǎng)，這種模式可參考港股、美股。前者出現(xiàn)在2009-2015年間，而后者，基于中長(zhǎng)期價(jià)值分析的市場(chǎng)在2008年以前出現(xiàn)過，并在2016年以來這段時(shí)間再次回歸。

兩個(gè)互相分割的市場(chǎng)導(dǎo)致了A股資源錯(cuò)配、市值極度不均衡、最貴的股票、最便宜的股票都在中國(guó)，2009-2015年，A股大多數(shù)時(shí)候是一個(gè)負(fù)反饋的市場(chǎng)，產(chǎn)生零和博弈甚至是負(fù)和博弈。

2016年以來，A股逐漸回歸到價(jià)值驅(qū)動(dòng)。一大批創(chuàng)造財(cái)富的上市公司，才是投資者共贏的基礎(chǔ)；市場(chǎng)從負(fù)反饋逐漸變成正反饋；合適的公司、以合理的價(jià)格、拿到合理的資源；行業(yè)沒有貴賤，持續(xù)的價(jià)值創(chuàng)造才是根本！市場(chǎng)是一個(gè)獎(jiǎng)懲機(jī)制，獎(jiǎng)優(yōu)罰劣的市場(chǎng)，才有未來！

王林：信用債的投資機(jī)會(huì)和邏輯

信用債是政府之外的主體發(fā)行的，約定了確定的本息償付現(xiàn)金流的債券。信用債的評(píng)級(jí)依據(jù)來源于企業(yè)主體的信用，企業(yè)信用越高，評(píng)級(jí)即越高，截止到2017年7月，信用債存量共計(jì)31.39萬億，其中債項(xiàng)AAA級(jí)10.9萬億元，AA+級(jí)3.6萬億元，AA級(jí)2.76萬億元。

從企業(yè)融資成本來看，信用債與信托產(chǎn)品比較，信用債具有流動(dòng)性高、成本低廉、財(cái)務(wù)透明、風(fēng)險(xiǎn)分散的優(yōu)勢(shì)。信用債產(chǎn)品收益來源是信用策略、套利策略、騎乘策略、杠桿策略等。

現(xiàn)階段，債券收益率處于階段性高點(diǎn)，是債券很好的配置機(jī)會(huì)。

下半年債券牛市可期主要基于以下幾點(diǎn)：債券牛熊時(shí)間周期判斷、本輪債市調(diào)整的主導(dǎo)因素、宏觀經(jīng)濟(jì)、通脹走勢(shì)判斷、收益率處于歷史相對(duì)高位，上升空間有限。

王琛：指數(shù)增強(qiáng)——二級(jí)市場(chǎng)中的龜兔賽跑　

先來看看股票市場(chǎng)“長(zhǎng)期規(guī)律性”的投資原理，根據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主WF.Sharp提出的CAPM模型，包括市場(chǎng)收益（Beta收益）和超額收益（Alpha收益）。Alpha收益能力

在成熟市場(chǎng)，Alpha極其難得:

? 美國(guó)每年2-3%， 2000年后逐年下降,2008年之后已經(jīng)幾乎消失

? 即使可以賺到alpha的HF也需要通過杠桿來放大收益率

? 反映市場(chǎng)的有效性越來越高Alpha收益能力

在成熟市場(chǎng)，Alpha極其難得:

? 美國(guó)每年2-3%， 2000年后逐年下降,2008年之后已經(jīng)幾乎消失

? 即使可以賺到alpha的HF也需要通過杠桿來放大收益率

? 反映市場(chǎng)的有效性越來越高Alpha收益能力在成熟市場(chǎng)，極其難得，美國(guó)每年2-3% Alpha收益， 2000年后逐年下降,2008年之后已經(jīng)幾乎消失。即使可以賺到alpha的HF也需要通過杠桿來放大收益率，主要是由于反映市場(chǎng)的有效性越來越高。而中國(guó)市場(chǎng)的量化策略Alpha過往每年都超過30%，是美國(guó)的10倍以上。

Beta特點(diǎn)放到長(zhǎng)的投資周期來看，比其他品種有更高的投資回報(bào)預(yù)期，短期波動(dòng)率高于其他投資品種，牛短熊長(zhǎng)，大部分時(shí)間是震蕩市或慢熊，倉(cāng)位不盈利時(shí)間較長(zhǎng)，市場(chǎng)集體暴漲暴跌頻現(xiàn)，是否在場(chǎng)會(huì)嚴(yán)重影響實(shí)際投資收益。

對(duì)Alpha而言，個(gè)人投資者為核心的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不發(fā)生改變前，仍會(huì)較長(zhǎng)期存在，隨著監(jiān)管制度逐步成熟，套利機(jī)會(huì)會(huì)逐漸下降，量化的市場(chǎng)平均alpha收益率也可能會(huì)隨著競(jìng)爭(zhēng)逐漸下降，但穩(wěn)定性依然較高（sharpe>2）。

參考龜兔賽跑的故事，投資是馬拉松，不要過分追逐短期高收益率熱點(diǎn)，而要對(duì)資金制定長(zhǎng)期投資目標(biāo)（至少三到五年以上），尋求期間資金最佳的復(fù)利增長(zhǎng)模式。Beta收益能力好比“烏龜”，Alpha收益好比“兔子”，指數(shù)增強(qiáng)策略就是“龜兔合作”，邏輯選定某個(gè)股票指數(shù)，同時(shí)在指數(shù)的成分股或相似股票中進(jìn)行有效選股，獲得指數(shù)Beta收益同時(shí)獲得Alpha超額收益。

指數(shù)增強(qiáng)策略邏輯

選定某個(gè)股票指數(shù)，同時(shí)在指數(shù)的成分股或相似股票中進(jìn)行有效選股，獲得指數(shù)Beta收益同時(shí)獲得Alpha超額收益投資是馬拉松，不要過分追逐短期高收益率熱點(diǎn)，而要對(duì)資金制定長(zhǎng)期投資目標(biāo)（至少三到五年以上），尋求期間資金最佳的復(fù)利增長(zhǎng)模式對(duì)Alpha的未來展望

?個(gè)人投資者為核心的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不發(fā)生改變前，仍會(huì)較長(zhǎng)期存在

?隨著監(jiān)管制度逐步成熟，套利機(jī)會(huì)會(huì)逐漸下降

?量化的市場(chǎng)平均alpha收益率也可能會(huì)隨著競(jìng)爭(zhēng)逐漸下降，但穩(wěn)定性依然較高（sharpe>2）