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作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的牛肉干

三六零（601360）和魯大師（HK3601），這倆軟件的關(guān)系，通常是有你沒(méi)我，有我沒(méi)你。殊不知，二者之間頗有淵源。

魯大師軟件是由魯錦先生于2007年開(kāi)發(fā)的，不過(guò)在2010年，已經(jīng)賣(mài)給了三六零科技的全資附屬公司奇虎科技。而后，魯大師軟件成了奇虎科技的一個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)。

2014年，魯大師軟件業(yè)務(wù)部獨(dú)立，2019年通過(guò)合約安排的形式，于港交所上市（所謂合約安排，即上市主體并非魯大師的運(yùn)營(yíng)主體，但通過(guò)一系列協(xié)議約定，上市主體被視為擁有運(yùn)營(yíng)主體100%股權(quán)）。

現(xiàn)如今，無(wú)論是魯大師的運(yùn)營(yíng)主體——成都齊魯，還是上市主體——360魯大師控股，其大股東仍舊是三六零的附屬公司。從這個(gè)層面來(lái)講，魯大師始終沒(méi)有脫離三六零。

不過(guò)，據(jù)魯大師《招股書(shū)》介紹，三六零附屬公司將股東權(quán)利全權(quán)委托給了二股東田野先生。這位田先生，也與三六零關(guān)系匪淺。早在2014年，魯大師還只是奇虎科技的一個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)時(shí)，就是由田先生負(fù)責(zé)管理和運(yùn)營(yíng)的。

來(lái)源：魯大師招股書(shū)

由于存在股權(quán)委托這層關(guān)系，因此，魯大師的實(shí)控人并不是三六零的周鴻祎周老板，而是田先生。

那么，在周老板和田先生的領(lǐng)導(dǎo)下，三六零和魯大師到底誰(shuí)強(qiáng)誰(shuí)弱？

一、魯大師，暴漲不可持續(xù)

三六零和魯大師都聚焦于網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)。根據(jù)魯大師財(cái)報(bào)介紹，其商業(yè)模式就是開(kāi)發(fā)一系列免費(fèi)軟件，尤其是魯大師軟件，提供給用戶使用以換取流量，進(jìn)而通過(guò)在線廣告、在線游戲方式將流量變現(xiàn)。

來(lái)源：魯大師2023年半年報(bào)

相比之下，三六零產(chǎn)品線更豐富，不僅有安全衛(wèi)士產(chǎn)品，還有360瀏覽器、360搜索引擎等產(chǎn)品。收入來(lái)源也更多樣，其中，廣告及游戲收入約占公司總收入60%，智能硬件、安全及其他業(yè)務(wù)分別約占20%。

來(lái)源：同花順，魯大師（左）三六零（右）

所以從規(guī)模上，三六零集團(tuán)無(wú)論如何也是要碾壓曾經(jīng)的一個(gè)業(yè)務(wù)部門(mén)的。2023年上半年，三六零實(shí)現(xiàn)收入45.03億，而魯大師只有2.92億。

然而，2023年上半年，魯大師營(yíng)收同比增長(zhǎng)61.55%，而三六零同比下降6.64%。

需要說(shuō)明的是，魯大師的收入暴漲并不具有可持續(xù)性。因?yàn)椴⒈矸秶l(fā)生了變化。2023年5月，魯大師收購(gòu)了天津旗魚(yú)80%股權(quán)，進(jìn)而導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)獨(dú)家許可在線游戲業(yè)務(wù)收入大幅增加。

來(lái)源：魯大師2023年半年報(bào)

若剔除該業(yè)務(wù)，魯大師的在線游戲平臺(tái)收入同比降幅已高達(dá)20%。下降的主要原因是前期投入運(yùn)營(yíng)的在線游戲，已進(jìn)入生命周期的后期。換句話說(shuō)，如果在線游戲后繼無(wú)人，這部分業(yè)務(wù)恐將持續(xù)萎縮。

不過(guò)值得一提的是，2023年上半年，魯大師的在線廣告服務(wù)收入竟然同比增長(zhǎng)7%。

在當(dāng)下這個(gè)大環(huán)境下，宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，不可避免的影響了企業(yè)的廣告投放量。據(jù)魯大師介紹，公司的PC端客戶廣告投放量持續(xù)下降。但是通過(guò)拓展國(guó)內(nèi)及海外移動(dòng)端業(yè)務(wù)，魯大師廣告業(yè)務(wù)收入依舊維持了正向增長(zhǎng)。

只是不知，在廣告行業(yè)整體收縮的背景下，魯大師挖掘的新增長(zhǎng)點(diǎn)，能扛到幾時(shí)？

總的來(lái)說(shuō)，魯大師的暴漲不可持續(xù)。但是，三六零的下滑卻已持續(xù)多年。

二、三六零，下滑持續(xù)多年

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，廣告同樣也是三六零最主要的收入來(lái)源，2023年上半年其互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入21.68億，約占總收入48%。

而這項(xiàng)業(yè)務(wù)，在2018年巔峰時(shí)期，收入曾高達(dá)106.59億。之后，逐年下降。

來(lái)源：同花順iFinD-三六零

2023年上半年，三六零的廣告收入，繼續(xù)同比下降了6.13%。對(duì)比之下，魯大師的廣告收入，憑借拓展移動(dòng)端同比增長(zhǎng)7%，確實(shí)不容易了。

當(dāng)然三六零有這樣的成績(jī)也不算意外。如今廣告這個(gè)行業(yè)，需求端因經(jīng)濟(jì)疲軟日漸萎靡，供給端又被小紅書(shū)、抖音等平臺(tái)持續(xù)分流，競(jìng)爭(zhēng)激烈。三六零的廣告生意，自然越難越難做。

而除廣告外，三六零的其他業(yè)務(wù)條線也同樣不景氣。

2021-2023年上半年，以游戲為代表的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)分別同比增長(zhǎng)-2.67%、-2.03%、-5.01%，逐年下降。

另外，三六零還拓展了物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，提供360可視門(mén)鈴、智能攝像機(jī)、手持洗地機(jī)、行車記錄儀等智能硬件產(chǎn)品。然而數(shù)據(jù)顯示，2021-2023年上半年，智能硬件業(yè)務(wù)分別同比增長(zhǎng)-3.68%、-8.5%、-5.19%，同樣也進(jìn)入了下降通道。

來(lái)源：同花順iFinD-三六零 互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)（左）智能硬件（右）

近幾年來(lái)看，三六零唯一拿得出手的業(yè)務(wù)，就是自2019年開(kāi)始發(fā)力的安全業(yè)務(wù)。

根據(jù)2019年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司深化“大安全”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，全力拓展政企安全、城市安全業(yè)務(wù)，即為各個(gè)層級(jí)的客戶提供差異化的安全解決方案。

截至2021年底，三六零已完成與近 2,000 家客戶的新簽合約，累計(jì)客戶覆蓋了超過(guò)了 90%的中央部委、80%央企、95%大型金融機(jī)構(gòu)，并與上百萬(wàn)家中小企業(yè)開(kāi)展了網(wǎng)絡(luò)安全合作。

從結(jié)果來(lái)看，三六零這一次的業(yè)務(wù)拓展相當(dāng)成功。2019-2021年，安全及其他業(yè)務(wù)收入同比增速均在70%以上。

來(lái)源：同花順iFinD-三六零

但反過(guò)來(lái)，隨著國(guó)央企客戶覆蓋達(dá)到一定程度，安全及其他業(yè)務(wù)增長(zhǎng)明顯乏力。2022年該業(yè)務(wù)收入增速降至29.72%，2023年上半年出現(xiàn)下降，同比-12.5%。

綜上，整體來(lái)看，截至2023年上半年，三六零各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入全面萎縮。

來(lái)源：三六零2023年半年報(bào)數(shù)據(jù)整理

三、難兄難弟，都不容易

比起收入下降，三六零還有一個(gè)更嚴(yán)重的問(wèn)題——虧損。

2023年上半年，收入不到3億的魯大師，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2857.30萬(wàn)，而三六零歸母凈利潤(rùn)-2.31億，預(yù)計(jì)全年扣除非經(jīng)常性損益后，巨虧5.7-8.5億。

來(lái)源：三六零2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告

進(jìn)一步來(lái)看，三六零的虧損背后，主要有幾大推手：

1投資收益

近年來(lái)，三六零主營(yíng)業(yè)務(wù)疲態(tài)盡顯。與此同時(shí)，投融資業(yè)務(wù)反而成了一項(xiàng)發(fā)展重點(diǎn)，并且曾專門(mén)寫(xiě)在了2020年的年報(bào)中。

來(lái)源：三六零2020年年報(bào)

2020年，三六零通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行股票募資49.3億，而后圍繞大安全戰(zhàn)略，積極開(kāi)展投資并購(gòu)業(yè)務(wù)（由此可見(jiàn)，三六零安全業(yè)務(wù)收入大漲，只怕背后也少不了并購(gòu)擴(kuò)表的支持）。截至2021年底，三六零的長(zhǎng)期股權(quán)投資已高達(dá)67.59億。

但從結(jié)果來(lái)看，投資越高，虧損越大。2022年，三六零實(shí)現(xiàn)投資收益-12.93億，全年凈利潤(rùn)巨虧22.34億。

來(lái)源：同花順-三六零

有這樣的成績(jī)?cè)谇埃?020年之后，三六零年報(bào)中再也沒(méi)有出現(xiàn)投融資這三個(gè)字。但投出去的錢(qián)，就好比潑出去的水，三六零總要為自己當(dāng)初的決策買(mǎi)單。

2023年前三季度，三六零投資收益繼續(xù)為負(fù)，達(dá)-3.85億。而同期，公司凈利潤(rùn)為-3.78億。

顯然，投資收益已成虧損的頭號(hào)元兇。

2研發(fā)和銷售費(fèi)用

眼見(jiàn)投資不成，三六零開(kāi)始向科技靠攏。

自2022年開(kāi)始，三六零年報(bào)又換了一個(gè)新的披露方式，用一大段篇幅介紹公司“上科技之高山，攻關(guān)核心硬科技”。

且不論成果如何，站在AI的風(fēng)口上，對(duì)三六零股價(jià)的影響倒是實(shí)實(shí)在在的。否則，也不會(huì)有沸沸揚(yáng)揚(yáng)的輿論，猜測(cè)周老板是不是“技術(shù)性離婚”了（2023年4月5號(hào)公告離婚，彼時(shí)正值股價(jià)高點(diǎn)）。

來(lái)源：同花順-三六零

不過(guò)回到業(yè)績(jī)來(lái)看，雖然三六零喊著上科技之高山，但目前創(chuàng)造收入的仍然是前文所說(shuō)的幾大業(yè)務(wù)板塊，且營(yíng)收總規(guī)模逐年下降。

但與此同時(shí)，研發(fā)投入?yún)s越來(lái)越多。進(jìn)而導(dǎo)致截至2023年前三季度，三六零研發(fā)費(fèi)用率已高達(dá)34.34%。

來(lái)源：同花順-三六零

這得什么樣的家庭，能養(yǎng)得起這樣的研發(fā)？

還別說(shuō)，三六零毛利率高達(dá)61.29%，確實(shí)還不錯(cuò)。尤其是比起魯大師，2023年中擴(kuò)表后毛利率已降至30.79%。但問(wèn)題是，三六零不只有研發(fā)這一個(gè)吞金獸。

數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，三六零銷售費(fèi)用率也已高達(dá)22.38%。而魯大師的銷售費(fèi)用率只有4.5%（三六零的銷售費(fèi)用率自2021年首次突破20%，或與安全業(yè)務(wù)的拓展有關(guān)）。

綜合下來(lái)，三六零即便沒(méi)有投資收益拖后腿，只怕也難盈利。

總體來(lái)說(shuō)，近年來(lái)，三六零既搞投資，又搞研發(fā)，歸根結(jié)底，也是為了扭轉(zhuǎn)廣告、游戲、智能硬件、甚至包括安全業(yè)務(wù)等收入的下滑。客觀地說(shuō)，這并不完全是三六零自己的問(wèn)題。大環(huán)境如此，即便是財(cái)務(wù)狀況看似更好的魯大師，也時(shí)刻面臨下滑的危機(jī)。

回到開(kāi)頭的問(wèn)題，與其給這對(duì)難兄難弟分個(gè)高低，不如說(shuō)，都不容易。