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文|恒心

來(lái)源|博望財(cái)經(jīng)

掃地機(jī)器人“領(lǐng)頭羊”石頭科技正站在十字路口。

據(jù)官網(wǎng)顯示，石頭科技成立于2014年，后于2020年2月在上交所科創(chuàng)板掛牌上市，目前主要從事智能掃地機(jī)器人等智能清潔產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)。

如今，面對(duì)行業(yè)內(nèi)卷、利潤(rùn)困局及股東減持三面圍墻，石頭科技的生存空間被不斷壓縮。

首先是行業(yè)內(nèi)卷加劇，業(yè)內(nèi)價(jià)格戰(zhàn)白熱化。據(jù)其最新財(cái)報(bào)顯示，技術(shù)迭代趨緩與跨界競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率持續(xù)下滑，境內(nèi)毛利率降1.56個(gè)百分點(diǎn)，境外跌6.74個(gè)百分點(diǎn)，研發(fā)投入激增56.93%卻難抵成本壓力。

其次是增收不增利矛盾凸顯。雖然2024年?duì)I收同比增長(zhǎng)38.03%至119.45億元，但歸母凈利潤(rùn)卻同比下降3.64%，銷售費(fèi)用狂飆接近30億元，拖累整體盈利。

最后是資本撤離引發(fā)信任危機(jī)。創(chuàng)始人昌敬高位套現(xiàn)近9億元后仍呼吁“耐心”，一度被股民頂上熱搜。此外，多名股東也大量減持石頭科技，其中，“小米系”順為資本更是清倉(cāng)退出。

種種不利信號(hào)引發(fā)連鎖效應(yīng)，導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)恐慌。截止2025年4月14日收盤，石頭科技的股價(jià)跌至188.98元/股，較2024年最高點(diǎn)的333.5元/股縮水逾四成。雪上加霜的是，美國(guó)對(duì)華清潔電器加征關(guān)稅的政策落地，導(dǎo)致北美市場(chǎng)利潤(rùn)率進(jìn)一步承壓。

但有一點(diǎn)是值得肯定的，那就是石頭科技與AI深度綁定。據(jù)《證券之星》報(bào)道，石頭科技相關(guān)人士表示，“推出的新品已經(jīng)融入了AI功能，旨在提升產(chǎn)品的清潔體驗(yàn)”。具體來(lái)看，這些AI功能包括RRmind GPT，它使得產(chǎn)品能夠?qū)崿F(xiàn)智慧交互，為用戶提供更加便捷、智能的操作體驗(yàn)；以及Reactive AI功能，它能夠?qū)崿F(xiàn)動(dòng)態(tài)避障，讓掃地機(jī)器人在復(fù)雜家居環(huán)境中更加靈活、高效地工作。

01

行業(yè)內(nèi)卷加劇，技術(shù)同質(zhì)化與價(jià)格戰(zhàn)的雙面夾擊

全球掃地機(jī)器人市場(chǎng)正在經(jīng)歷前所未有的內(nèi)卷風(fēng)暴。

據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司（IDC）數(shù)據(jù)顯示，盡管全球智能掃地機(jī)器人市場(chǎng)2024年全年出貨同比增長(zhǎng)11.2%至2060.3萬(wàn)臺(tái)，但第四季度出貨量增速僅7.8%，較前三季度明顯放緩。聚焦于石頭科技，2024年雖以16%的銷量份額和22.3%的銷額份額登頂全球第一，卻不得不面對(duì)一個(gè)殘酷現(xiàn)實(shí)：行業(yè)正從技術(shù)同質(zhì)化向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)躍遷，價(jià)格戰(zhàn)的紅海不僅仍未退去，反而競(jìng)爭(zhēng)手段日益激進(jìn)。

頭部玩家的追覓科技通過(guò)仿生多關(guān)節(jié)機(jī)械手和具身智能大模型強(qiáng)化自主決策能力，云鯨智能則推出智能擦窗機(jī)器人，石頭科技雖以Reactive AI 3.0動(dòng)態(tài)避障技術(shù)和五軸折疊仿生機(jī)械臂（G30 Space）構(gòu)建差異化，但競(jìng)品在視覺(jué)導(dǎo)航、自清潔等領(lǐng)域的突破，仍不斷稀釋其先發(fā)優(yōu)勢(shì)。更棘手的是，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)掃地機(jī)器人滲透率與歐美市場(chǎng)差距顯著，而“以舊換新”政策退潮后，需求增速可能斷崖式下滑。

行業(yè)內(nèi)卷加劇的結(jié)果是毛利率承壓。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，石頭科技境內(nèi)毛利率同比下滑1.56個(gè)百分點(diǎn)至46.49%，境外市場(chǎng)更因關(guān)稅波動(dòng)與渠道成本攀升，毛利率暴跌6.74個(gè)百分點(diǎn)至53.7%。

為維持市場(chǎng)份額，石頭科技采取了激進(jìn)的“以價(jià)換量”策略。2024年下半年，其主力機(jī)型Q7 Max系列通過(guò)“老品降價(jià)+減配促銷”實(shí)現(xiàn)價(jià)格跳水，標(biāo)價(jià)569歐元的產(chǎn)品實(shí)際售價(jià)降至419歐元，降幅達(dá)26%-27%。這一策略雖推動(dòng)國(guó)內(nèi)線上渠道銷售額同比增長(zhǎng)104%，但直接導(dǎo)致毛利率下滑。更嚴(yán)峻的是，科沃斯、追覓科技等競(jìng)品同步跟進(jìn)降價(jià)，行業(yè)盈利空間持續(xù)收窄，陷入“規(guī)模增長(zhǎng)但利潤(rùn)縮水”的惡性循環(huán)。

不僅如此，石頭科技的技術(shù)短板在專利訴訟中暴露無(wú)遺。2024年石頭科技因仿生機(jī)械臂技術(shù)涉嫌抄襲追覓科技，被法院裁定在德國(guó)市場(chǎng)禁售相關(guān)產(chǎn)品，導(dǎo)致歐洲市占率暴跌。與此同時(shí)，追覓科技推出的毫米級(jí)避障功能等產(chǎn)品創(chuàng)新，進(jìn)一步擠壓了石頭科技的技術(shù)護(hù)城河。

02

業(yè)績(jī)?cè)鍪詹辉隼?guī)模擴(kuò)張下的利潤(rùn)漏斗

2024年，石頭科技交出了一份“營(yíng)收大漲、歸母凈利潤(rùn)下滑”的矛盾答卷。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2024年石頭科技營(yíng)收同比增長(zhǎng)38.03%至119.45億元，但歸母凈利潤(rùn)卻同比下降3.64%至19.77億元。這一“增收不增利”的困局，折射出石頭科技規(guī)模擴(kuò)張背后的成本失控。

石頭科技成本結(jié)構(gòu)惡化明顯。2024年?duì)I業(yè)成本激增49.38%，銷售費(fèi)用暴漲73.23%，顯示“以價(jià)換量”策略的邊際效益遞減。智能掃地機(jī)及配件毛利率下滑2.87個(gè)百分點(diǎn)至52.07%，境外市場(chǎng)毛利率更暴跌6.74個(gè)百分點(diǎn)至53.7%。關(guān)稅壓力、原材料漲價(jià)及匯兌損失成為利潤(rùn)殺手。

如此龐大的銷售費(fèi)用，石頭科技用來(lái)大搞營(yíng)銷宣傳。為搶占熱點(diǎn)流量，石頭科技廣告支出達(dá)19.24億元，占銷售費(fèi)用比重約65%。然而可惜的是，高曝光并未帶來(lái)預(yù)期轉(zhuǎn)化。更危險(xiǎn)的信號(hào)是，銷售費(fèi)用增速接近營(yíng)收增速的兩倍。

此外，石頭科技還多試多錯(cuò)，雖然在洗衣機(jī)等業(yè)務(wù)上投入大量資金，但卻因質(zhì)量問(wèn)題引發(fā)多起投訴。

據(jù)黑貓投訴平臺(tái)顯示，截止2025年4月14日，通過(guò)檢索“石頭科技”，涉及的訴訟量高達(dá)近2000條，產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題成為“重災(zāi)區(qū)”。例如一位消費(fèi)者反映，“在石頭科技購(gòu)買石頭機(jī)器人g20，訂單時(shí)間在2023年5月，過(guò)了一年就出現(xiàn)大量的問(wèn)題，回程故障、回洗功能故障導(dǎo)致洗布模式的水排到集塵盒里，污水桶的水箱一點(diǎn)水都沒(méi)有。app提示故障，一直反復(fù)提示添加凈水，凈水桶的水箱是滿的返修過(guò)兩次還未解決，這次又重新送回返修?！?/p>

事實(shí)上，這只是石頭科技產(chǎn)品質(zhì)量的冰山一角。

03

資本撤離連鎖反應(yīng)，減持潮下的信任危機(jī)與治理隱憂

自2020年上市以來(lái)，石頭科技創(chuàng)始人昌敬及“小米系”順為資本等早期投資者，通過(guò)多輪減持套現(xiàn)合計(jì)超百億元。

2024年，石頭科技順利成為A股“減持王”。

就拿創(chuàng)始人昌敬為例，可謂是精準(zhǔn)減持，累計(jì)套現(xiàn)8.88億元。2023年3月-9月，首次減持131.24萬(wàn)股，套現(xiàn)3.92億元，均價(jià)291-380元/股；2024年6月，又通過(guò)大宗交易減持131.58萬(wàn)股，套現(xiàn)4.96億元，均價(jià)376.88元/股。最有趣的是，每次減持后昌敬均發(fā)布“不減持承諾”，但承諾期一結(jié)束即重啟減持。昌敬更是被貼上“雙標(biāo)”的標(biāo)簽，石頭科技股價(jià)下跌時(shí)，仍強(qiáng)調(diào)“轉(zhuǎn)型需耐心”，但其個(gè)人已減持套現(xiàn)。

其余股東減持也緊隨其后。自2016年B輪領(lǐng)投后，“小米系”順為資本持股9年，2024年四季度持股比例從5.41%降至清倉(cāng)，按當(dāng)時(shí)股價(jià)估算套現(xiàn)約10億元；聯(lián)合創(chuàng)始人毛國(guó)華2021年套現(xiàn)25億元后，2024年四季度再減持0.12%，持股比例降至1.2%；香港中央結(jié)算全年減持956萬(wàn)股。

行業(yè)內(nèi)卷、利潤(rùn)困局與股東減持，如同三面圍墻壓縮石頭科技生存空間，此時(shí)的AI技術(shù)，則是破墻而出的關(guān)鍵鑰匙。

這場(chǎng)AI時(shí)代的破卷之戰(zhàn)，石頭科技能否取得勝利，尚需市場(chǎng)給出答案，我們拭目以待。