用友網絡：急需一場盈利“翻身仗”快訊
8月24日，公司發布2024年中報：營收38.05億元，同比增長12.93%，凈虧7.94億元，同比減虧月5117萬元。，基本每股收益-0.24元。
能否扳回一局？
作者：喬治
編輯：張戈
風品：時完
來源：首財——首條財經研究院
如何盡快來一場盈利“翻身仗”，是用友網絡一道嚴肅考題。
8月24日，公司發布2024年中報：營收38.05億元，同比增長12.93%，凈虧7.94億元，同比減虧月5117萬元。，基本每股收益-0.24元。
營收增長、虧額減少，乍看成績單拿得出手。考量在于，近8億元的虧損體量仍不算小。2023全年虧損才9.67億元。拉長維度看，從2022上半年算起，公司已連續三年中報虧損。
股價方面，截至9月10日收盤價8.64元，總市值295.4億元，較8月23日的8.38元微增。可較開年的17.79元已腰斬，較2020年的53.99元、超1700億市值高點，更縮超8成。
從高峰到低谷，36歲的用友網絡經歷了什么？全年業績會怎么走、何時盈利能力支棱起來呢？
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一年半虧超17億
成長疲態怎么解
拉長維度看，作為國內SaaS頭部，用友網絡近四年來業績一直難言討喜，尤其盈利水平的惡化程度令人側目。
2019年后，公司年營收增速便沒有達到過兩位數。2020年至2023年，營收從85.25億元增至97.96億元，同比增速0.18％、4.73％、3.7%、5.77%。凈利更是從9.89億元驟滑至-9.67億元，減少16.43%、28.18%、69.03%、541.28%。若加上最新上半年的7.94億虧損，近一年半總虧額已超過了之前三年的盈利額，盈利困態肉眼可見，該如何盡快擺脫虧損泥潭呢？
2024上半年營收增速近13%，可喜可賀，然經營活動產生的現金流量凈額-15.21億元，同比再降14.06%；凈現金流-37.1億元同比下滑924.42%。
2023年，公司利息支出達1.71億元，同比增長11.6%。2024上半年，財務費5232萬元，同比增長125.65%，遠高于銷售費、管理費、研發費增速。
截止2024上半年，用友網絡賬面貨幣資金41.65億元，而短期借款、合同負債分別為33.89億元、26.63億元。總負債127.76億元，同比增長4.63%，其中應付賬款9.89億元，預收賬款1349.74萬元。資產負債率54.02%，2023年同期為50.34%。
截至2024年6月20日，用友網絡控股股東及其一致行動人累計質押3.98億股，占持股量28.01%，占總股本的約11%。拉長維度看，公司曾通過定增募資補流，如2022年初，31.95元/股的發行價吸引來了高瓴資本、高毅資產、中金公司等多家知名機構，最終募資額達52.98億元。然而從后續股價走勢看，這些機構恐怕甘苦自知、浮虧不算小，期間私募大佬葛衛東有減持動作。
無論質押還是定增，都只能解燃眉之急。真正的長久之計，還在業務端支棱起來、自身核心盈利能力改善。
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裁員風波背后 效率之思、減痛追問
業績低迷背后，是公司正在經歷轉型陣痛期。
公開資料顯示，用友網絡為企業數智化軟件與服務提供商，創立于1988年。據消費者日報，公司自2010年起便開始向云服務轉型，2015年推出云轉型策略，并將名稱從用友軟件更改為用友網絡。2016年，用友表示全面進入“企業互聯網服務”戰略3.0時期。2020年進入3.0-II戰略階段，推出商業創新平臺“YonBIP”，此時云服務業務營收占比已達40.1%。2024上半年，云服務業務已躍居主導地位，貢獻超七成收入。
但這個過程也伴隨盈利“失血”之痛。如2023年財報，就將虧損主因歸結為兩大類：第一收入，主要包括公司收入比重最大的大型企業客戶業務收入增速緩慢，以及對政府與其它公共組織業務收入同比下降；第二成本，員工數同比上升1896人，工資薪酬同比增加較多。與此同時，覆蓋全國市場發生的差旅費、市場費增加較多，以及外包成本同比增加較多。
2021年到2023年，銷售費分別為20.27億元、22.35億元和27.43億元，同期研發費為15.09億元、15.26億元和16.04億元。如此體量投入，僅換來個位數的營收增速是否有些難拿出手？效率精準度有無提升空間？
2023年報披露中，對于業績不利，公司主要歸于組織結構調整。2024年策略為“全面效益化經營”，控制成本費用、人員規模，提高人效。截至2024年6月底，員工總數約2.27萬人，較2023年底減少2291人。
考量在于，運營效率的提升還需加把勁兒。2022上半年、2023上半年、2024上半年公司總資產周轉率為0.18、0.14、0.15；應收周轉率2.17、1.51、1.40，整體呈下降趨勢。
另一廂，三費仍在上行。2024上半年，銷售費11.43億元同比增長5.83%，研發費10.64億元同比增長5.06%，管理費5.65億元同比增長11.03%。
此外，2023下半年以來，社交平臺上，多位注冊為用友員工的網友對公司裁員、績效管理、晉升等進行質疑吐槽。
言語犀利，或有偏頗片面處，卻也給企業提了個醒兒。俗話說攘外必先安內，穩健的員工團隊是戰略高效實施、業務精準進化的必要條件。如何找到降本增效與穩健發展的平衡點，最大程度減少轉型陣痛，激發更多內生動力，正處爬坡期的用友網絡或應有更深思考。
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大客戶依賴隱憂知多少
警惕巨頭分食
曾幾何時，用友網絡憑借ERP市場的核心競爭力，業績飛速攀升。2001年至2019年，營收從2.13億元增至85.1億元，復合年增長率高達50.64%。
然時過境遷，如今市場已不負當年之勇。據前瞻產業研究院等機構預測，2025年我國ERP市場規模預計505億元，2022至2025年復合增速僅7.0%。ERP企業上云成為行業共識、大勢所趨，這也是用友上述轉型邏輯所在。
痛點在于，SaaS產業（SaaS是云計算的最上層）被一些積弊牽絆了發展。有行業人士表示，國內SaaS客戶定制化需求重、市場碎片化嚴重、客戶付費意識不成熟等是老生常談問題。安永指出，國內數字化轉型是政策指導下的大趨勢，但仍處發展初期，面臨著內部協調、認知不清、為了轉型而轉型等問題，行業企業數字化仍需幾年時間發展成熟。
從用戶結構看，海外SaaS公司以中小型客戶為主、產品標準化程度高、毛利率通常能超70%，國內則主要依賴大客戶貢獻，毛利率水平偏低。
聚焦用友網絡，以2023年為例，大型客戶業務收入65.19億元，占比約75%；中小微企業方面，增速雖達21.4%、17.7%，體量依然較弱。2024上半年，大型企業客戶業務收入23.87億元，同比增長11.2%，而面向中型企業的收入增速只有個位數。
2024上半年，用友簽約了中信集團、中國華電、中國移動等大客戶，其中，一級央企新增簽約3家，累計簽約40家。
2021年-2023年，用友網絡云服務業務毛利率為60.2%、56.7%和51.2%，三年間下跌近10個百分點。
行業分析師孫業文表示，大客戶往往帶來穩健且可觀收入，然定制化要求程度也較高，過重依賴除了合作生變帶來的業績波動，拉低毛利率水平、抬升應收賬款、讓現金流承壓。
2021年-2023年，用友網絡應收賬款為12.8億元、21.26億元、25.15億元，2024上半年進一步增至26.81億元。同期應收賬款周轉天數為46.78、66.18、85.27，2024上半年攀至122.91。
2016至2020年，公司銷售商品、提供勞務收到的現金大于營收，前者為55.35億元、67.47億元、82.63億元、88.92億元、86.05億元；后者為51.13億元、63.44億元、77.03億元、85.10億元、85.28億元；2021年起發生逆轉，經營活動產生的現金流量凈額連續下滑，2021年至2023年分別為13.04億元、2.86億元、-9050.15萬元，2024上半年為-15.21億元。
2024上半年，用友網絡壞賬準備達9.73億元，超過應收賬款1/4。
放眼行業，或許也有無奈。軟件業競爭越發激烈，諸多“局外人”看到云服務市場紅利，紛紛入場分食，對用戶而言不缺選擇替代者。
2024年3月，華為創始人任正非宣稱，2024年4月我們的MetaERP將會宣誓。MetaERP已經歷了公司全球各部門的應用實戰考驗，經過了公司總賬使用年度結算考驗。
5月22日，華為在內部“心聲社區”透露，15小時完成全球88家子公司MetaERP大規模切換。“本次成功切換，覆蓋90%的全球稅法和會計準則，完全覆蓋全球銷售、供應、采購、交付、財經等場景，同時構建了跨領域、跨時區高效協同作戰能力，此次切換成功標志著MetaERP已具備全球化能力。”
眾所周知，華為不光技術力、綜合創新力強，并且擁有豐富的政企服務經驗、強大的銷售渠道、市場號召力。一旦大規模入局，對用友可謂一大潛在變數。如何更精準更高效，沒有多少試錯可能。
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當年之打 盈利翻身還有多遠？
當然，互聯網服務是個長期生意，軟件服務業仍處在價值爆發前夜，擁有深耕價值。據智研咨詢和前瞻產業研究院預測，我國ERP市場規模2022-2027年CAGR為10.8%。
如果說ERP軟件上半場是數字化改造，那么下半場毫無疑問就是AI化。OpenAI推出的ChatGPT必將賦能千行百業，生成式AI賦能ERP軟件是必由之路。伴隨第三方云管理服務市場的飛速發展，更多細分特色需求將呈幾何式增長，擁有頭部先發優勢的用友網絡有可能實現規模效應，進而扭虧為盈。
Gartner研究顯示，用友網絡是全球ERP SaaS市場TOP10中，唯一亞太廠商。2024開年的IDC報告也指出，用友持續蟬聯中國超大型企業EA SaaS市占率第一，中國大型企業EA SaaS市占率第一，并遙遙領先。
截至美東2024年9月9日，Salesforce總市值2349.47億美元；Adobe 2526.85億美元；SAP 2497.64億美元；而截至北京時間2024年9月10日金蝶國際僅213.35億港元；用友網絡295.36億人民幣；業績方面，截止2024年8月29日，Salesforce發布2025財年第二季報，營收93.25億美元，凈利潤14.29億美元。
對比高下立判，可如同硬幣兩面，差距越大也意味著成長上限越大。
值得注意的是，用友全球化步伐正在加快。2024上半年新設立了印尼、越南、日本、墨西哥、德國和阿聯酋子公司，并加強對菲律賓、柬埔寨和緬甸的業務延伸，還簽約中國地質工程集團、中國人壽等大型中企的海外機構。期內，海外子公司合同簽約金額，同比增長34%。雖然境外業務規模還不大，2023年僅2億左右，可增速喜人，達到33%，毛利率也高過境內。
種種而觀，負重前行的用友網絡也有價值期許的一面。作為一家老牌財務軟件企業，36歲的用友敢于直面行業變革、持續走在轉型風口浪尖，這種發展韌性、市場前瞻值得肯定。
只是結合財報業績，轉型只成功了一半，云服務業務如愿營收支柱，卻沒打開利潤空間。而市場詭譎多變，腳步之快往往讓人猝不及防。之前積累的優勢，可能很快就失去效力，甚至轉為束縛劣勢。
如何將規模優勢、先發勢能盡快轉化為業績勝勢，來一次盈利翻身仗，這是橫亙在用友面前的一道嚴肅且急迫考題。
向上的路很累很較勁，卻也很酷風景獨好。經歷了2023年上市首虧、2024上半年營收增長、虧額減少但仍虧超7億，喜憂參半中，用友網絡已來到發展十字路口，除了中年危機、還應有當年之打、甚至逆天改命，全年能否扳回一局？
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