智譜啟動IPO：“大而全”的基因，護城河還是絆腳石？觀點
最近，智譜AI正式啟動IPO，有望成為“國產大模型六小龍”中首個上市的玩家，消息攪動了AI圈。
最近，智譜AI正式啟動IPO，有望成為“國產大模型六小龍”中首個上市的玩家，消息攪動了AI圈。
這家成立于2019年、從清華實驗室走出的公司，已經累計融資150億元，估值已飆升至200億，背后站著阿里、騰訊、沙特主權基金等“資本天團”。
但光環之下，爭議從未停歇。
從技術領域、商業路徑和資本架構等方面來看，智譜最為明顯的特點就是“大而全”。這種“攤大餅”式的發展策略，究竟是應對激烈競爭的護城河，還是資本催熟的虛胖？
一、智譜的“大而全”圖譜
如果說，坐擁眾多APP的字節跳動被稱為“應用工廠”，那么布局眾多技術領域的智譜就可以叫做“AI超市”——基座模型要做，代碼生成要搞，多模態不能落，智能體也要有，主打一個齊全。
成立到現在，它以自研的GLM基座模型為核心，衍生出代碼生成工具CodeGeeX、多模態模型CogVLM、推理優化框架GLM-Zero，還有號稱“邊想邊干”的AutoGLM智能體。
這么說起來可能還是比較抽象，用一張圖更能直觀地感受到這種齊全。。在跟人類大腦有關的推理、書寫、視覺、聽覺、運動語言、工具能力等維度，智譜都在落子。
有人將智譜形容為“國內唯一全面對標Open AI的大模型企業”——2024年，智譜先后發布對標Sora的視頻生成模型CogVideoX，對標GPT-4o的端到端語音模型GLM-4-Voice和GLM-4-VideoCall。但如今來看，智譜“AI超市”般的技術矩陣，甚至比Open AI還要多元。
在極度燒錢的大模型領域，資本除了看重被投標的的技術實力，同樣重視商業化路徑和潛力。對于部分大模型企業而言，想要拿到新一輪融資，最重要的也是要證明自己商業化的能力。
在商業化上，智譜則像個“賣鏟子的集市老板”，在“B端+G端+C端”構建了一個龐大生態。
在B端，大模型的商業化以“ MaaS（模型即服務）+私有化部署”的模式為主。
就像自來水廠按噸收費，智譜把大模型能力封裝成API接口，企業按調用次數付錢。這種模式適合中小公司，比如電商用AI寫商品文案、金融公司自動生成財報摘要。目前，已有70萬企業通過其開放平臺“接水管”。私有化部署，則可以理解為企業客戶希望給自家數據裝上保險箱，智譜就給出特定的解決方案進行收費。
G端的商業化更為復雜，既有城市級AI基建項目，比如成都政府掏3億聯合智譜定制“諸葛大模型”政務系統，這也是首個省級基座大模型。當然，也有私有化部署和API調用相關的政府項目。整個2024年，智譜中標了32個政府及企業項目。
在C端，智譜的想法是打造AI助手“智譜清言” ，覆蓋生活助手（搶票、比價）、創作工具（寫文案、做PPT）等場景，用分層付費模式提升商業空間。另外，其也推出文生視頻模型CogVideoXv1.5等應用，嘗試觸達更多個人用戶。
有人調侃智譜，在大模型行業懂To B的沒它懂To C，懂To C的沒它懂To B，To B和To C都懂的沒它懂To G。
有意思的是，除了技術領域和商業路徑，智譜的資本架構也非常多元。
智譜從成立到現在僅僅70個月，但已經完成18輪融資，幾乎每四個月就完成一輪融資。光是今年3月3日、13日和19日，智譜就密集完成三輪融資。
在智譜頻繁的融資節奏下，眾多資本跑步進場。包括互聯網巨頭（阿里、騰訊、小米）、地方政府基金（杭州、珠海）、國際資本（沙特阿美、紅杉、高瓴）等等。不過值得一提的是，目前智譜無控股股東。
憑借技術領域、商業路徑和資本架構上的“大而全”，智譜向資本市場講出了一個豐富的故事。當然，這種“大而全”也的確給它帶來了發展動力。
二、大而全的“護城河”效應
2024年，已經成為大模型賽道的分水嶺。
在此之前的上半場，資本瘋狂涌入但技術路徑尚未定型，技術探索如同盲人摸象，所有玩家都在賭兩個未來：要么用參數規模堆出技術奇跡，要么用生態規模吃掉市場紅利。大家都在跑馬圈地，誰圈的地多，誰就可能是贏家。
智譜的“大而全”策略，在上半場的“百模大戰”中倒是順應了趨勢，練就了“保命神技”——能夠在多方面進行摸索和嘗試，挖掘更多紅利和抵御風險，形成“護城河效應”。
在大模型的上半場，技術領域如同賭桌上的輪盤。許多業內人并不清楚，GPT式的自回歸模型、谷歌的PaLM架構等路線，誰會笑到最后。智譜的應對策略很“應勢”：既然不知道哪條路能通，干脆都嘗試著走。這種策略看似分散資源，實則暗含兩個生存智慧。
首先是能對沖技術不確定性的風向。智譜通過多條技術領域確保“總有一款能打”——基座模型沖參數，代碼工具搶開發者，多模態模型接廣告單，智能體框架搭車智能家居。其次，如果基座模型遭遇瓶頸，比如算力限制或政策風險，代碼、多模態等分支可提供緩沖。
在大模型的上半場，企業的商業化存在一個矛盾：技術投入需要長期燒錢，但資本越來越沒有耐心。因此，快速鋪開生態和分層策略有利于最大化覆蓋市場，獲得更多商業化利益。正如智譜同時進軍B端、G端、C端三個戰場，用廣度拓寬盈利，規模攤薄風險。
此前智譜方透露，去年公司商業化收入增長超100%。具體來看，智譜的企業客戶數突破1.2萬家，較半年前增長300%，日均tokens調用量達120億，其中30%來自海外市場。另外，智譜的收入結構也在優化，模型訂閱收入占比從2023年的75%降至2024年的58%，而行業解決方案收入飆升至32%。
值得一提的是，在商業化上智譜今年還將打出一張牌。據悉，公司將于今年開源包含基座模型、多模態模型、智能體框架在內的完整技術棧，這將是國內首個全鏈路開源的大模型體系。
這波開源正好卡在沖刺科創板IPO的關鍵節點，既能讓投資者看到生態擴張的潛力，又能降低閉源模型面臨的政策風險。
再說智譜的資本架構。
其股東涵蓋國資、外資、互聯網資本，無站隊壓力，避免卷入巨頭生態戰爭，也避免淪為巨頭附庸。
另外，其背后的多方面資本能夠為其商業化提供助力。比如，互聯網巨頭能提供應用場景，地方政府基金能提供政務項目，國際資本如沙特阿美開拓中東市場，規避地緣政治風險。
就這次沖刺上市而言，智譜的全面布局，看起來像是一場精心設計的“預期管理’。
從基座模型到智能體全棧自研，它顯露出技術全能性，證明團隊具備持續創新能力。B/G/C三端覆蓋的龐大客群，構成未來商業化的“人口基數”，向外界展示生態想象力。這些都向市場講出了宏大故事，為其自身的快速上市做預熱：
你看我啥都做，又有多元資本加持，是不是很有商業勢能想象力。
三、“大而全”的暗礁：貪多嚼不爛的隱憂
大模型企業的命運，就像在海上行船——水漲船高時，誰都能乘風破浪；可一旦潮水轉向，再大的船都可能觸礁。
2024年之前大模型的“上半場”，是野蠻生長的黃金時代，行業信奉“廣撒網”。然而，2024年到現在大模型戰場已經大變天——OpenAI用Sora證明給行業上了一課：與其造十艘小船，不如造一艘航母。DeepSeek靠推理性能和性價比殺出重圍，政策也開始向“AI+產業”傾斜。
種種跡象表明，大模型賽道逐漸進入下半場——比的不是誰家攤子鋪得大，而是誰能在單點上扎得深。
受行業變化的影響，“國產大模型六小龍”在過去一年經歷了多重波折與戰略調整，有的放棄通用大模型轉向垂直場景；有的放棄To B業務，聚焦海外C端市場；有的放棄萬億參數模型研發，轉向參數適中且性價比高的模型……可以說各大模型企業憑借差異化的定位和往深處走的策略，都想緊緊抓住“下半場的機遇”。
當行業從“比誰攤子大”轉向“比誰扎得深”，智譜的隱憂在于如果還是全線作戰、全面發展，會不會造成全面平庸、定位迷失，進而被潛在對手蠶食大本營？
先說技術。
大模型行業不再盲目追求參數規模，而是比拼“單位算力產出”——誰能用更低的成本實現更高的性能，誰就有可能活下來。所以去年到現在，大模型行業掀起了一場轟轟烈烈的價格戰，智譜也不例外。
不過，大模型企業單純打價格戰也是不可持續的，關鍵還要實現更高的性能。不能追求廣度犧牲深度，否則與對手的差距拉大。然而，智譜的現狀看起來研發資源分散，多領域同步投入導致核心模型迭代滯后。比如，GLM-4 Plus仍無法突破千億規模，而Open AI已向萬億級邁進。文生視頻模型清影的實際體驗，也不如Sora。
目前來看，智譜在基座模型、代碼生成、多模態、智能體等每一條戰線上的表現都相對比較普通，其更趨向于跟隨而不是開創性的突破。筆者認為，智譜應該在技術上聚焦一些高壁壘賽道，做優做深，提升客戶體驗。
其次說商業化。
眼下國內政策開始向“AI+產業”傾斜，大部分大模型企業的ToB項目都集中在私有化定制模型，“千人千面”的定制化將會是大模型商業化的未來趨勢。
“國產大模型六小龍”之一零一萬物的創始人李開復表示，目前大模型能力并未在To B應用上釋放出全面潛能，只有進入業務核心系統、快速輕量級大批量部署，才能最大程度地為企業降本增效。
然而問題是，企業客戶不再滿足于通用模型，而是要求“開箱即用”的定制化解決方案。比如，醫療領域需要符合HIPAA合規的診療系統，金融行業要求毫秒級風控響應，這些需求絕非大批量部署能解決的，而是需要對每個行業有更深入的認知。
也就是說，大模型企業在B端業務的商業化上，未來會面對“非標化、定制重、交付重”跟“規模化、高增長、可復制”的矛盾。
智譜雖然在B端覆蓋了廣泛行業，但貌似還沒有特別出類拔萃的項目。如果還要在多元化的商業路徑上繼續前行，智譜的壓力會越來越大。筆者認為，其接下來還需要在幾個典型行業做出代表性項目，避免“樣樣通、樣樣松”。
在C端，DeepSeek一夜爆火之后，許多大模型企業已經放棄C端應用上的野心，轉而聚焦到B端。盡管智譜清言年化收入超千萬元，但跟目前主流的應用DeepSeek、元寶、豆包、Kimi、文小言等進行對比，仍然顯得遜色。
QuestMobile數據顯示，今年3月AI原生App月活規模前三名為DeepSeek、豆包、騰訊元寶，規模分別是1.94億、1.16億、0.42億，Kimi、文小言也都在一兩千萬的級別，而智譜清言的月活僅為390萬，完全不在一個級別。
更為關鍵的是，元寶背后的騰訊、豆包背后的字節跳動等財大氣粗的巨頭，正在通過瘋狂燒錢換得流量，未來智譜清言預計會進一步被拉開差距。智譜是否需要繼續執著做出殺手級C端應用，仍然值得考量。畢竟戰線越多消耗的資源越多，但投入產出比卻不一定讓人滿意。
放眼未來，智譜想要達到的彼岸是“模型即場景”。
其實就是用模型去創造場景，而不是依據場景來改變模型。其希望用不斷預訓練的大模型“一招走天下”，實現覆蓋多個商業化場景。
智譜CEO張鵬在接受媒體采訪時表示，當前的Agent應用形態只是權宜之計，最終還是會回歸到模型上。無論融資或收益多少，都是通往AGI的“盤纏”。
形象的說，智譜希望造出一個像人一樣聰明的腦子，只需要給它裝上手和眼睛就像人一樣可以完成很多工作，這是AGI的終極目標。
然而，不同行業的場景差距實在太大，大模型能不能靠泛化能力進行覆蓋仍不清楚。比如，醫療行業需要精準的DRG預測模型，金融行業要求零幻覺的風控系統，文旅場景依賴創意內容生成 ——這些需求差異遠超當前模型能力。
智譜能不能做到還是未知數，預計需要消耗大量時間和資源，對其商業化造成壓力。張鵬承認，AGI依然是智譜的終極目標，“但實現目標的路程長、成本高，智譜走在前面需要加大投入。”
在實現這個目標之前，資本有多少耐心，或許只能交給時間來驗證。
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