對話OK資本周子涵：沒經(jīng)歷過熊市的投資機構不能叫成功區(qū)塊鏈
2017年初，周子涵離開36氪，加入OK集團。對她而言，區(qū)塊鏈是一個全新的、“值得嘗試”的領域。專研近兩年后，現(xiàn)任OK資本投研負責人的周子涵已然形成了自己的行業(yè)方法論，先后完成百余個區(qū)塊鏈項目的投資研究。
2017年初，周子涵離開36氪，加入OK集團。對她而言，區(qū)塊鏈是一個全新的、“值得嘗試”的領域。
專研近兩年后，現(xiàn)任OK資本投研負責人的周子涵已然形成了自己的行業(yè)方法論，先后完成百余個區(qū)塊鏈項目的投資研究。
為此，深鏈科技與周子涵對話，探究OK資本的投資之道。
所有頭部公司都經(jīng)歷過熊市的擠壓
深鏈科技：你進入?yún)^(qū)塊鏈的契機是什么？
周子涵：2017年下半年，很多老朋友紛紛積極聯(lián)系我說，子涵你眼光很好，很早就對熱門領域做了一個預測和判斷。但是事實上，我2017年初加入OK，進入?yún)^(qū)塊鏈行業(yè)的時候，并沒有這么長遠的眼光，能看到這個行業(yè)將在半年之后迎來一個爆發(fā)，并沒有。我當時只是很簡單地想要找一個我認為發(fā)展可能性比較大的新興領域進去做研究。
那時候，我在中關村創(chuàng)業(yè)大街附近辦公，看到很多的廣告墻上，都在宣傳區(qū)塊鏈。但是有意思的事情是，區(qū)塊鏈只是概念火了，很少有人能夠講清它，我們做投資的其實是有很強好奇心，會非常好奇，為什么一個概念這么多人說他很牛，但是卻很少人能夠講清楚它到底是什么？
當時在我看來，這是一個新興的并且有認知門檻的領域，于是就準備進來試試。
而要理解一個新興的行業(yè)，最好的辦法就是進入這個行業(yè)的頭部機構里面，尤其是能做投資布局和戰(zhàn)略研究層面的工作，當時OK恰好有這樣的機會，于是就過來試試。
深鏈科技： 2017年底，OK研究院策劃做了一期比特幣10年的特刊，當時是怎么考慮要做這件事情的呢？
周子涵：我們研究院成立開始，就有兩個使命，一個是為集團的戰(zhàn)略布局做內(nèi)參，另一個就是進行大眾行業(yè)教育。2017年底的時候，區(qū)塊鏈行業(yè)迎來了爆發(fā)性增長，大量用戶涌入，可是對于絕大多數(shù)人來說，區(qū)塊鏈行業(yè)就好像是一夜生長起來的，他們并不了解區(qū)塊鏈行業(yè)同其他所有行業(yè)一樣，也是大量的創(chuàng)業(yè)者經(jīng)過了數(shù)年的努力，通過競爭、淘汰、生死掙扎，才一步步發(fā)展起來。
所以，我們很希望能夠讓大眾了解更多的背后的故事。另外，爆發(fā)性增長，往往意味著結(jié)構性創(chuàng)新的機遇，研究歷史發(fā)展，總結(jié)規(guī)律，會幫助我們做戰(zhàn)略布局。
深鏈科技：在采訪調(diào)研區(qū)塊鏈行業(yè)資深從業(yè)者的過程中，有什么特別的收獲嗎？
周子涵：收獲蠻多的，當時我們采訪了中國區(qū)塊鏈行業(yè)從2012年到2017年各個時期的重要參與者，通過他們的視角才真切的了解到整個區(qū)塊鏈行業(yè)的發(fā)展脈絡。
從最開始的個人挖礦、技術博客開始發(fā)展，到2013年奠定了5大交易平臺 3大行業(yè)媒體的基礎產(chǎn)業(yè)格局，然后從2014年開始，誕生了大量錢包、礦機、礦池和支付應用的創(chuàng)新公司，2015年，也開始出現(xiàn)大量區(qū)塊鏈技術服務廠商，有意思的事情是，創(chuàng)新最繁榮的時候，也正是漫長熊市的開始，2014年底，大量后知后覺的公司開始意識到這件事情時，其實已經(jīng)無力回天。
以礦機生產(chǎn)商為代表，能挺過2015年的公司寥寥無幾，而也正因為淘汰很殘酷，所以活下來的都是下一個發(fā)展周期的巨頭。2016年下半年以來，行業(yè)的發(fā)展其實很像一個新的輪回，從小心翼翼的試探，到2017年底，行業(yè)再次爆發(fā)，大量資金和創(chuàng)業(yè)者涌入，同樣，正當市場上創(chuàng)新項目增長最快的時候，市場又開始急轉(zhuǎn)直下。
可以說，2016年以前，區(qū)塊鏈市場服務于區(qū)塊鏈技術開發(fā)的公司和服務于投資炒幣的公司，差不多一半一半。16年ICO的出現(xiàn)，極大的改變了這個產(chǎn)業(yè)的格局，大量ICO項目出現(xiàn)，服務于炒幣的交易平臺、錢包、礦場等公司數(shù)量也大幅增長，區(qū)塊鏈行業(yè)似乎變成了一個單一的投資服務行業(yè)。
深鏈科技：這對于當下的區(qū)塊鏈行業(yè)有什么啟發(fā)呢？
周子涵：我們認為，只有全面了解歷史，才能更有效的把握未來的發(fā)展方向。縱觀區(qū)塊鏈十年發(fā)展，我們得到了這么幾個結(jié)論，第一，短期來看，作為投資服務行業(yè)，區(qū)塊鏈行業(yè)的發(fā)展跟金融行業(yè)一樣，擁有明顯的周期性，并且，由于一二級市場有更強的聯(lián)動性，它的發(fā)展周期更短。
第二，長期來看，無論是技術開發(fā)服務還是投資服務，跟大多數(shù)行業(yè)的基本發(fā)展規(guī)律一樣，資本加速繁榮，并帶來泡沫，泡沫會破滅，大量從業(yè)者被淘汰，但留下的會形成新的更好的行業(yè)標準。
所以，我們首先對區(qū)塊鏈行業(yè)的未來會有一個樂觀的判斷，一個新的技術帶動的商業(yè)的創(chuàng)新，它一旦開始了，它就一定會有一個內(nèi)在的推動力讓它繼續(xù)生長下去的。尤其，這還是一個強金融創(chuàng)新的行業(yè)。
并且，基于對未來優(yōu)勝劣汰的判斷，我們會不斷提高對自身的要求，以應對接下來注定會越來越激烈的淘汰。等到行業(yè)完成新一輪清洗的時候，也就是成功的公司來重新定義行業(yè)標準，迎來新一波增長的時候了。
深鏈科技：您的意思是，成功的公司必須得經(jīng)過熊市的擠壓對嗎？
周子涵：必然的，我可以說所有。區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)發(fā)展具有極大的不確定性，但至少可以肯定一點，沒有走過一個完整的熊牛的機構，是不敢說自己成功的，沒有淘汰的競爭賽不出真實的水平。
OK資本不只著眼于財務投資
深鏈科技：OK資本是在什么時間成立的？當時是怎么考慮的？
周子涵：OK資本是2018年2月份成立的，但我們內(nèi)部在2017年底就開始討論要不要成立一個專門的團隊做投資。當時需要對兩件事情做出判斷，一是從資產(chǎn)角度來講，所謂資產(chǎn)端的成長性和成熟周期。我們知道互聯(lián)網(wǎng)投資一樣，是有投資周期和窗口的。
我們當時的判斷就是，第一，基礎鏈及協(xié)議層的投資有至少半年的窗口期。第二是基于基礎鏈跟協(xié)議層的成熟，Dapp投資未來有非常大的機會，雖然當時并不確定Dapp的爆發(fā)性發(fā)展機會什么時間到來。
接著，我們討論投資定位的事情。當時因為市場上已經(jīng)有很多Token Fund，他們重點是做財務性投資的，大部分Token投資退出周期比較短。
我們不能只著眼于財務投資，因為OK畢竟是這個行業(yè)的領頭羊，他要為整個行業(yè)未來成長負一些責任，我們說要為這個行業(yè)的成長負責任，大家可能會覺得有一些虛，但是事實上真的是這樣的，因為一個行業(yè)的既得利益者，他是非常希望這個行業(yè)欣欣向榮、持續(xù)健康發(fā)展的，這是大機構跟小機構著眼的不同。
所以我們會有一半的精力在做戰(zhàn)略型股權投資，希望推動整個行業(yè)的健康持續(xù)發(fā)展。并且，我們的研究團隊持續(xù)推出有質(zhì)量的研究報告，來做行業(yè)教育。
所以我們會有專門的戰(zhàn)略性股權投資去支持這個行業(yè)里的基礎設施。
深鏈科技：你覺得區(qū)塊鏈投資和傳統(tǒng)投資最大的異同分別是什么？
周子涵：我覺得相同點是非常明顯的，不管什么類型的投資，只要是投資，核心就是投成長、投未來。
第一，這個領域、這個市場未來有比較大的成長性；第二，就是你投的這個項目一定是能夠很好地解決現(xiàn)有市場的痛點和需求。第三，這個項目的核心團隊的資源和能力與這個領域有很高的匹配度。這三項抽象的原則，對于傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)投資和現(xiàn)在的區(qū)塊鏈投資應該都是一樣的。
差異點主要包括這幾個方面，一是，區(qū)塊鏈投資確實有了很高的流動性和變現(xiàn)能力，就是它退出的周期被大幅壓縮了。
之前在傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)投資里，大一點的資本、美元資金，退出周期一般在7、8年，大部分人民幣資金差不多4、5年（退出）如果你是一個互聯(lián)網(wǎng)項目早期投資者，你退出等待的時間是非常長的，從A輪、B輪、C輪、D輪、Pre-IPO、IPO這么一個漫長的流程走下來，但是區(qū)塊鏈投資目前是沒有明確的限制的。
這對于區(qū)塊鏈投資機構來說，就多了一個選擇，投資機構可以選擇做少量項目的長周期的價值投資，也可以選擇快速回籠資金投資更多的項目。
另外，還有一些傳統(tǒng)VC投資和Token投資的不同，比如，我們看到這些年互聯(lián)網(wǎng)VC投資，主要是在商業(yè)模型和財務模型上面做判斷，但是現(xiàn)階段的Token投資對于技術判斷的要求會很高。
一方面是，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)軟件都是閉源的，在產(chǎn)品尚未發(fā)布之前，投資者是不能自己來判斷這個軟件的技術方案的，但是區(qū)塊鏈的公鏈和應用都是開源的，任何一個工程師都可以自己跑一跑這個軟件的代碼。
另一方面，區(qū)塊鏈投資還在早期，大量公鏈和協(xié)議層這些基礎設施還沒有完善，而這些基礎設施的技術解決方案是不是有創(chuàng)新價值是投資判斷的核心，對于投資者來說技術認知的要求相對高很多。
提高投資門檻，應對投資寒冬
深鏈科技：OK資本的人員構成是怎樣的？
周子涵：我們有3個Team，一個是投資Team，一個是投資研究Team，還有一個是投后Team，一共30人左右，人員差不多比例是4:4:2。
投資Team跟投研Team的協(xié)同是比較多的，大家都會做項目的評估。投資Team更多是去市場Sourcing項目，而投研Team需要撰寫發(fā)布行研的報告，包括對內(nèi)為投資布局決策提供意見，對外進行行業(yè)教育以及完成OK資本的品牌建設工作。
深鏈科技：OK資本的投資節(jié)奏是怎樣的？
周子涵：7月份以前比較平均，平均每月份投資5、6個項目。7月份之后，這三個月平均1到2個項目。
深鏈科技：你們也受到熊市的影響。
周子涵：還是明顯的，這個其實也符合我們之前的判斷，就是你的投資機會是一波一波的，有周期性的。一個方面是，基礎設施那一波差不多半年你該投的投完了，但是Dapp的新的一波，還需要一段時間發(fā)育。
另一個方面，也是我之前說的區(qū)塊鏈一二級市場有非常強的聯(lián)動性，二級市場行情周期性觸底的階段，一級市場也會受到很大影響。
深鏈科技：OK資本怎么評估項目？評估項目會有哪些維度？
周子涵：接觸項目之后我們會有評委團隊、評委小組對項目進行評估，這時我們評估模型的打分表會派上用場，大家會對每個項目去討論，分析它。
評估模型分成三大類，分別是通用型公鏈、垂直行業(yè)公鏈、垂直行業(yè)應用，每個模型里都包括了這個項目的市場機會、技術產(chǎn)品能力，生態(tài)建設能力、token經(jīng)濟模型還有社區(qū)質(zhì)量和市場熱度等，但是不同類型的項目對維度的側(cè)重點不同。
比如，通用公鏈這一類的話，我們對產(chǎn)品技術能力的要求是最高的，然后行業(yè)公鏈和垂直行業(yè)應用，我們對它的市場機會的要求是最高的。并且，垂直公鏈相較于應用，我們會更在乎它的技術產(chǎn)品能力。
深鏈科技：OK資本從接觸項目到最后投資大概需要多長時間？
周子涵：從我們開始做投資到現(xiàn)在，投資決策的時間是在拉長的，經(jīng)過早期一些經(jīng)驗教訓，現(xiàn)在我們在投資標的團隊背景的盡調(diào)方面會花很長的時間，并且也希望拉長對項目的觀察期，看到項目取得一定的成長。
深鏈科技：OK資本最近在關注哪些垂直行業(yè)？
周子涵：我們短期關注金融、游戲和文娛內(nèi)容，長期是物聯(lián)網(wǎng)。（這幾個行業(yè)）我們已經(jīng)有投資的項目了，而且我們認為這些投資機會窗口期很長。應用的窗口期一定比基礎設施的窗口期是要長的。
深鏈科技：為什么應用的窗口期一定比基礎設施的窗口期是要長？
周子涵：基礎設施往往滿足的是一些通用基礎的市場需求。他往往需要達到一些技術標準、技術突破，如TPS從100到1萬，這是相對可預測，但應用不是。
互聯(lián)網(wǎng)其實現(xiàn)在投的都是應用層，它周期很長，最開始是電商、媒體，再后面的O2O，再到文娛、消費升級，再到后面的共享，新的市場需求的挖掘還有商業(yè)模式的創(chuàng)新，這是非常豐富和不可測的。
哪怕在互聯(lián)網(wǎng)世界里，你也想不到，之后未來還會有人提供怎么樣的產(chǎn)品和服務，來滿足人類怎么樣的需求？
需求都是不斷被挖掘的，應用就是基于已經(jīng)成熟的基礎技術設施來滿足人們層出不斷的新的需求，所以應用的發(fā)展沒有明確時間邊界。
深鏈科技：你為什么看好物聯(lián)網(wǎng) 區(qū)塊鏈？
周子涵：物聯(lián)網(wǎng) 區(qū)塊鏈會有非常大的前進空間。
現(xiàn)在一直在說，區(qū)塊鏈能夠?qū)崿F(xiàn)鏈上的可追溯、無篡改，區(qū)塊鏈溯源是早期一個很熱門的方向。
但是溯源 區(qū)塊鏈他最難的地方在于上鏈，上鏈的步驟怎么保證是真實的。我們看到很多的案例，鉆石的溯源、養(yǎng)殖雞的溯源。
這些溯源他現(xiàn)在還是依賴于人工的參與，比如登記你產(chǎn)品的編號，將這個編號登記在區(qū)塊鏈上，然后每一個環(huán)節(jié)的物流流轉(zhuǎn)，從一個經(jīng)銷商到另外一個經(jīng)銷商上，都需要人把這些信息登記上去。
但是如果物聯(lián)網(wǎng)本身很發(fā)達的情況下，一個物體有一個自己的數(shù)字身份，能夠向網(wǎng)絡中發(fā)射信號。鏈上追溯才能完成一個閉環(huán)。
并且，物品和物品之間能夠用Token即時支付，將創(chuàng)造出非常多新的生活消費方式，也會孕育出大量新的商業(yè)模式，這個具有非常廣闊的想象空間。
深鏈科技：OK資本如何應對投資寒冬？
周子涵：我們現(xiàn)在能做的是提高我們的投資門檻，把標準定的很高。我們淘汰大量的項目，之前可能看了100個投10個，現(xiàn)在就要壓縮到投2個，我們挑選的相對優(yōu)秀的項目，它的成活率相對就會更高。
另外的話，就是我們要不斷加強我們的投資判斷能力，就是怎么從100里面選出2個，這個需要我們對這個行業(yè)的發(fā)展規(guī)律、技術認知、商業(yè)認知有非常強的積累。
這兩件事情是我們能做的。但是具體到我們投的項目，它未來是怎樣的一個爆發(fā)或者成長、或者死亡，這個是要市場去驗證的。
深鏈科技：目前，OK資本的投資重心是在國內(nèi)還是國外？
周子涵：我們現(xiàn)在主要是投國外，主要考量是海外技術的發(fā)展還是有一定的引領性的。另外，跟海外的政策環(huán)境也有關系，海外的政策環(huán)境更寬松，更寬松的政策會吸引到更多優(yōu)質(zhì)的項目，而更優(yōu)質(zhì)的項目推動市場良性發(fā)展，也會推動政策更加開放，這都是正向循環(huán)的。
深鏈科技：OK資本最近關注STO嗎？
周子涵：我們有在尋找STO平臺的標的，但目前還沒有完成投資。STO平臺其實算作是區(qū)塊鏈行業(yè)新一代的基礎設施了，跟作為技術基礎設施的公鏈不同，這個更像我剛才說的產(chǎn)業(yè)基礎設施。有希望推動整個行業(yè)的進步和發(fā)展。
對于STO，我們在幾個月前，開始做了大量的跟蹤研究。我覺得現(xiàn)在很多STO的宣傳文章把STO的價值過分夸大了。STO平臺的出現(xiàn)并不代表TokenSale合規(guī)，而是點燃了合規(guī)的希望。而且它的核心價值也并不在于現(xiàn)在的合規(guī)。
具體來說，現(xiàn)在很多報道說STO將會成為新時期的IPO，將會替代IPO，一般他們給出的論據(jù)，主要包括STO能夠讓傳統(tǒng)金融資產(chǎn)實現(xiàn)7*24小時交易獲得更強的流動性、并且還可以消滅券商這樣的中介來降低發(fā)行成本等等。
這里其實是把STO和區(qū)塊鏈技術系統(tǒng)的價值給混淆了。
那么，STO的本質(zhì)是什么？它的價值是什么？我認為STO的價值，不是相對于傳統(tǒng)股票、債券這些金融資產(chǎn)而言的，那是納斯達克、上證、深圳的事兒，STO的價值，目前來看，不是在現(xiàn)有證券體系下合規(guī)，而是提高 ICO 的門檻，規(guī)范ICO的發(fā)展，爭取ICO的新的合規(guī)法案出臺。
我認為STO平臺真正的使命是，選擇出優(yōu)秀的Token，那些有好的成長性和長期收益能力的Token。
如果STO平臺能夠很好的扮演起提高準入門檻這樣的角色，讓更多優(yōu)質(zhì)的項目和資產(chǎn)標的進來，讓市場自然淘汰掉那些爛項目，那長遠來看就會為區(qū)塊鏈資產(chǎn)市場帶來巨大的發(fā)展機會，推動Token Sale真正合規(guī)，推動監(jiān)管層出臺更適合Token Sale的法規(guī)。
深鏈科技：可以理解為，STO平臺的出現(xiàn)，就是你之前說的行業(yè)標準正在被重新定義嗎？
周子涵：是這樣的，其實這就是一個推動行業(yè)走向成熟發(fā)展的內(nèi)在動力。
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